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財富管理市場與資產(chǎn)管理行業(yè)相伴而生，提供財富管理服務(wù)的渠道機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為財富管理市場的供給者，為個人和機(jī)構(gòu)投資者提供財務(wù)規(guī)劃和產(chǎn)品配置服務(wù)。

三十年前，我國個人和機(jī)構(gòu)投資者僅能夠通過直接投資于儲蓄存款、債券、股票來進(jìn)行資產(chǎn)配置。

1998年，公募證券投資基金誕生后，基金管理公司成為了早期的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，投資者可以通過購買公募基金進(jìn)行間接投資，享受資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供的專業(yè)金融服務(wù)。

2005年，隨著銀行理財業(yè)務(wù)的推出，以及此后幾年證券公司資產(chǎn)管理、基金專戶、信托、保險資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的快速普及，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展期，商業(yè)銀行、證券公司、信托公司以及第三方理財機(jī)構(gòu)開始推動產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)向財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我國財富管理市場迅速發(fā)展壯大。

截至2021年末，我國財富管理市場規(guī)模超過129萬億元，包括銀行理財29萬億元，公募基金24.89萬億元，保險資產(chǎn)管理23.2萬億元，信托20.85萬億元，私募基金14.02萬億元，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品10.47萬億元，基金專戶7.27萬億元，以及期貨資產(chǎn)管理計劃等。

隨著居民可支配收入的不斷增加，一方面，居民消費(fèi)需求在升級；另一方面，投資需求也孕育出一個巨大的財富管理市場，造就了大資管時代。

財富管理的概念在這一過程中從無到有，各類機(jī)構(gòu)逐漸找到自身細(xì)分定位并發(fā)展壯大。

具有閑置資金保值增值投資需求的個人和機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成了財富管理的需求側(cè)，負(fù)責(zé)財富管理服務(wù)的渠道機(jī)構(gòu)以及負(fù)責(zé)投資的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)組成了財富管理的供給側(cè)，并以金融產(chǎn)品作為財富管理的載體進(jìn)行連接，最終投向各類資產(chǎn)。在此過程中，基本形成了由資金端、渠道端、產(chǎn)品端、投資端和資產(chǎn)端組成的財富管理生態(tài)圈。

高速發(fā)展的過程難免伴隨各類問題，從投資者的角度，尤其是個人投資者，由于缺乏金融市場的專業(yè)性，在選擇金融產(chǎn)品時難免盲目、沖動，很難從需求側(cè)甄別真正適合自身需求的金融產(chǎn)品，更多通過財富管理機(jī)構(gòu)引導(dǎo)進(jìn)行資產(chǎn)配置，因此，財富管理市場的創(chuàng)新改革集中由供給側(cè)主導(dǎo)。

作為財富管理供給者的各類機(jī)構(gòu)為追求效益和搶占市場，也在不斷創(chuàng)新，其中包括一些良性創(chuàng)新，同時也出現(xiàn)了影子銀行、虛擬貨幣交易炒作等各種形式的金融產(chǎn)品形態(tài)和現(xiàn)象，曾衍生出一系列問題和亂象。這些問題呈現(xiàn)出跨市場、跨監(jiān)管的特點(diǎn)。

為了保護(hù)投資者權(quán)益，國務(wù)院和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后出臺了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“資管新規(guī)”)《關(guān)于規(guī)范民間借貸行為維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融秩序有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險的通知》等一系列監(jiān)管措施，從監(jiān)管層面完成了財富管理市場供給側(cè)改革的頂層設(shè)計。

頂層制度的完善使財富管理業(yè)務(wù)在宏觀層面得到規(guī)范，市場進(jìn)入到有序、良性發(fā)展的階段。

但在微觀層面，要實(shí)現(xiàn)資金端能夠更貼合投資者的需求，資產(chǎn)端能夠更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重目標(biāo)，需要通過推動財富管理供給側(cè)的渠道端、產(chǎn)品端和投資端改革來實(shí)現(xiàn)。

財富管理的本質(zhì)是財富管理機(jī)構(gòu)以客戶為中心，通過為客戶提供各類金融產(chǎn)品和服務(wù)方案，以滿足客戶不同階段的財務(wù)需求，幫助客戶實(shí)現(xiàn)財富保值增值的目的。但是在現(xiàn)實(shí)操作中，財富管理的服務(wù)過程會受到外在因素的干擾，導(dǎo)致專業(yè)人員很難完全基于投資者的財富狀況給予投資建議。其中最主要的干擾因素是金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)普遍存在嚴(yán)重的指標(biāo)導(dǎo)向。

指標(biāo)導(dǎo)向是目前商業(yè)銀行、證券公司以及其他財富管理機(jī)構(gòu)主要的經(jīng)營管理模式。金融機(jī)構(gòu)總部下達(dá)金融產(chǎn)品銷售指標(biāo)，并分解到每一個機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)以及每一位銷售人員。銷售指標(biāo)不僅有總量指標(biāo)，還會針對重點(diǎn)推動的產(chǎn)品下達(dá)單獨(dú)的小指標(biāo)。銷售人員雖然了解應(yīng)該從投資者的真實(shí)需求和財務(wù)狀況出發(fā)推薦合適的產(chǎn)品，但迫于銷售指標(biāo)的壓力，會更注重銷售規(guī)模、銷售次數(shù)、銷售收入，甚至存在無差別的銷售行為。

以公募基金為例，銷售人員在銷售基金之后，普遍存在當(dāng)投資者短期獲利即引導(dǎo)其贖回的行為，轉(zhuǎn)而推薦投資者購買其他基金，以實(shí)現(xiàn)銷售次數(shù)的疊加，達(dá)到反復(fù)賺取投資者基金申購贖回費(fèi)用的目的。如果發(fā)生虧損，銷售人員會將損失歸咎于市場波動等外在因素，一切損失最終由投資者承擔(dān)。這種銷售行為本質(zhì)上并非基于投資者實(shí)際需求，只是單純?yōu)榱送瓿射N售指標(biāo)而進(jìn)行的銷售，不是真正意義上的財富管理。

除了指標(biāo)導(dǎo)向問題，財富管理機(jī)構(gòu)在對投資者的服務(wù)過程中，還普遍存在以下情況：

此外，一些財富管理機(jī)構(gòu)也存在聘用人員專業(yè)度不足的問題。

為投資者推薦和配置金融產(chǎn)品是財富管理的核心服務(wù)。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是金融產(chǎn)品的供給者，也存在較嚴(yán)重的規(guī)模導(dǎo)向問題。目前，市場上絕大部分資產(chǎn)管理人的收入是按照管理費(fèi)率進(jìn)行計提的，管理資產(chǎn)的規(guī)模決定著資產(chǎn)管理人的收入和利潤。

因此，資產(chǎn)管理人普遍追求更大的管理資產(chǎn)規(guī)模，傾向于設(shè)計和發(fā)行更易于銷售的產(chǎn)品，如歷史業(yè)績較好的產(chǎn)品、產(chǎn)品題材較熱門的產(chǎn)品、渠道反饋需求較多的產(chǎn)品，等等，產(chǎn)品設(shè)計被銷售導(dǎo)向綁架。

資產(chǎn)管理人普遍追求更加全面、豐富的產(chǎn)品線布局，這樣做的好處是當(dāng)市場或者政策發(fā)生變化時，資產(chǎn)管理人擁有足夠多的產(chǎn)品以應(yīng)對熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換。如，公募基金管理公司在初創(chuàng)期會追求品種齊全，對股票型、債券型、混合型、貨幣型基金廣為布局；在發(fā)展期則會進(jìn)一步對細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局，如，股票型基金會布局價值型、成長型、平衡型基金，債券型基金會布局純債、二級債、可轉(zhuǎn)債、中短債基金；在成熟期則會進(jìn)一步深化公司自身的發(fā)展風(fēng)格，如大量布局各類ETF基金，或者重點(diǎn)布局公司所擅長的行業(yè)、主題基金。

一方面，以上產(chǎn)品布局源自基金公司自身的發(fā)展需要；另一方面，也有助于財富管理市場的產(chǎn)品線豐富以及產(chǎn)品細(xì)分。但金融產(chǎn)品與食品、日用品不同，不能簡單按照超市上架并由客戶自由選擇購買的模式進(jìn)行銷售。

金融產(chǎn)品需要通過財富管理機(jī)構(gòu)對投資者的正確引導(dǎo)和銷售，才能實(shí)現(xiàn)合理配置。當(dāng)前，我國的財富管理市場存在“渠道為王”的現(xiàn)象，產(chǎn)品的選擇較大程度上受控于渠道端，產(chǎn)品供給者無法主導(dǎo)產(chǎn)品市場，產(chǎn)生了“好賣的產(chǎn)品不賺錢，賺錢的產(chǎn)品不好賣”的普遍現(xiàn)象。

目前，我國個人投資者一方面，可通過直接投資的方式將資金投向銀行存款、債券和股票；另一方面，可通過財富管理市場間接通過金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。但在超百萬億元的財富管理規(guī)模中，絕大部分資產(chǎn)同樣配置到了貨幣市場、債券和股票。

總體來看，我國個人投資者對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的比例較小，大類資產(chǎn)投資方向相對比較單一，因而出現(xiàn)了居民將大量資金投資于房地產(chǎn)的情況。

個人資產(chǎn)配置范圍較窄的深層原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的投資期限普遍較長，且風(fēng)險難以評估，與個人投資者的投資期限及風(fēng)險承受能力難以匹配。如果能夠從供給側(cè)適當(dāng)擴(kuò)大可配置資產(chǎn)的范圍，如標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)，一方面，可以使投資者分享經(jīng)濟(jì)增長的紅利；另一方面，也能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多資金。

財富管理領(lǐng)域的專業(yè)性決定了其改革發(fā)展必須從供給側(cè)發(fā)起。正因如此，渠道端的專業(yè)建議對投資者至關(guān)重要。資產(chǎn)配置應(yīng)全面考量投資者的財富量級、風(fēng)險承受能力、流動性需求、投資額度及投資目的，幫助投資者合理、綜合地分配資產(chǎn)。因此，渠道端在為投資者提供服務(wù)時，應(yīng)從投資者的整體財富狀況和全生命周期出發(fā)，為投資者進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，詳見圖2所示。

在實(shí)踐中，商業(yè)銀行和證券公司均在渠道端進(jìn)行了較大幅度的改革。這種改革不僅僅體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)名稱普遍由“零售”轉(zhuǎn)變?yōu)?/span>“財富管理”，而是真正開始建立“以客戶為中心”的財富管理顧問模式。渠道端能夠針對投資者的財務(wù)狀況給出合理的資產(chǎn)配置建議，如配置多少現(xiàn)金資產(chǎn)以應(yīng)對日常開銷所需；配置多少保險以應(yīng)對突發(fā)的意外狀況；配置多少固定收益資產(chǎn)以備房屋購置、子女教育等大額用款需求；配置多少權(quán)益資產(chǎn)用于長期享受經(jīng)濟(jì)增長紅利以備養(yǎng)老，等等。

一些專業(yè)機(jī)構(gòu)在銷售過程中，不再局限于分析客戶在自家機(jī)構(gòu)所購買的產(chǎn)品，而是能夠根據(jù)客戶在不同渠道持有的金融產(chǎn)品以及股權(quán)資產(chǎn)、不動產(chǎn)等進(jìn)行綜合評估并給出理財建議。

金融產(chǎn)品作為連接渠道端和投資端的橋梁，肩負(fù)著通過產(chǎn)品設(shè)計將復(fù)雜的金融資產(chǎn)和金融市場簡單化、清晰化，易于投資者理解和選擇的重任。金融產(chǎn)品應(yīng)具備鮮明的功能導(dǎo)向，即所設(shè)計的金融產(chǎn)品能夠幫助投資者實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

按照明確的功能導(dǎo)向設(shè)計，投資者即可清晰地根據(jù)自身的獲利預(yù)期、流動性需求和風(fēng)險承受能力進(jìn)行選擇，從而判斷產(chǎn)品是否適合自身投資需求。而這種改革，需要由金融產(chǎn)品的供給者充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，設(shè)計和發(fā)行能夠?qū)崿F(xiàn)投資功能、達(dá)成投資目的的產(chǎn)品。

在監(jiān)管機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)做出了產(chǎn)品端供給側(cè)改革的積極嘗試。一方面，針對金融產(chǎn)品的風(fēng)險有了非常明確地劃分，從R1到R5分為五個風(fēng)險等級，銷售機(jī)構(gòu)需要對投資者進(jìn)行風(fēng)險承受能力評測之后才能夠進(jìn)行銷售；另一方面，針對某些投資者的特定目的嘗試了專屬產(chǎn)品的創(chuàng)新，如養(yǎng)老目標(biāo)基金通過基金中的基金(FOF)的投資形式幫助居民實(shí)現(xiàn)儲備養(yǎng)老金的目的(分為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金兩類)。以目標(biāo)日期基金為例，產(chǎn)品會直接預(yù)設(shè)投資者的退休日期，并在產(chǎn)品名稱中直接注明，并且投資配置方案會根據(jù)退休時間進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。如，預(yù)計在2045年前后退休的投資者，直接選擇名稱帶有“2045”的養(yǎng)老目標(biāo)基金即可輕松完成產(chǎn)品匹配。

投資端的供給側(cè)改革應(yīng)當(dāng)著力解決以下三個重要的問題：

在具體操作中，一方面，可進(jìn)一步從供給側(cè)深化資產(chǎn)證券化改革，解決資產(chǎn)的份額切割和流通性問題；另一方面，隨著個人養(yǎng)老投資需求的不斷增加，長期投資的比例也將逐漸擴(kuò)大，建議將部分適合長期配置的非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行創(chuàng)新嘗試，如產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金，將其逐步納入長期資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范疇。

在實(shí)踐中，對投資端的供給側(cè)改革已有諸多探索，并在部分領(lǐng)域取得了良好的效果，可以總結(jié)借鑒。

一方面，資產(chǎn)證券化解決了資產(chǎn)切割問題，資產(chǎn)證券化(ABS)、資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)、信貸資產(chǎn)證券化(CLO)等工具已經(jīng)在市場上得到普遍應(yīng)用；

另一方面，在公募基金領(lǐng)域，公募REITs的推出將資產(chǎn)證券化推進(jìn)到了更廣闊的應(yīng)用層面，居民投資基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了低門檻、公開化、普及化，是投資端供給側(cè)改革的一次成功突破。

此外，在保險資金運(yùn)用領(lǐng)域，尤其是更加青睞長期投資的壽險資金，通過債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃實(shí)現(xiàn)了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接投資。

這些投資端的供給側(cè)改革嘗試，在微觀層面均具體到某項(xiàng)目層面，資金能夠直達(dá)目標(biāo)資產(chǎn)，由風(fēng)險、期限、融資規(guī)模決定資產(chǎn)定價，財富管理從資金端到資產(chǎn)端全面覆蓋，實(shí)現(xiàn)了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌。