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隨著商業(yè)銀行理財(cái)子公司的陸續(xù)開(kāi)業(yè)，理財(cái)子公司承接了母行的資管業(yè)務(wù)，并逐步成為理財(cái)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)主體。截至2021年三季度末，理財(cái)子公司的產(chǎn)品規(guī)模達(dá)13.69萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)37%，占非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的48.9%，環(huán)比提升10.1%?，F(xiàn)階段，理財(cái)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。 

產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，凈值化轉(zhuǎn)型壓力放緩。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，截至2021年三季度末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為27.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.27%。其中，凈值型理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)24.2萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為86.6%，凈值化率環(huán)比增長(zhǎng)7.6%。在凈值化轉(zhuǎn)型壓力下，2020年三季度末至2021年三季度末，銀行理財(cái)規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)僅0.9%。近期，部分銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度較為領(lǐng)先、整改壓力有所放緩，在各類(lèi)監(jiān)管對(duì)理財(cái)產(chǎn)品估值方法進(jìn)行嚴(yán)格約束的背景下，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)了小幅上升。隨著理財(cái)業(yè)務(wù)日趨成熟以及理財(cái)產(chǎn)品更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，理財(cái)行業(yè)將攜全新的凈值化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更加快速的增長(zhǎng)。 

投資者數(shù)量不斷增加，同步增加長(zhǎng)期限產(chǎn)品的需求。截至2021年三季度末，銀行理財(cái)產(chǎn)品個(gè)人投資者共計(jì)7097萬(wàn)人，三季度新增983萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng)16%；機(jī)構(gòu)投資者共計(jì)28.9萬(wàn)戶，三季度增長(zhǎng)5.2萬(wàn)戶，環(huán)比增長(zhǎng)22%。同時(shí)，投資者持有理財(cái)產(chǎn)品的平均期限顯著增長(zhǎng)，9月份新發(fā)行封閉式理財(cái)產(chǎn)品平均期限為357天，較2021年6月份的281天環(huán)比增長(zhǎng)27%，較2020年9月份的246天同比增長(zhǎng)45%。資金期限的拉長(zhǎng)有利于產(chǎn)品經(jīng)理拓展資產(chǎn)配置的空間，提高產(chǎn)品業(yè)績(jī)并增加客戶黏性。 

產(chǎn)品配置債券規(guī)模上升，配置非標(biāo)和權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模下降。截至2021年三季度末，理財(cái)產(chǎn)品投資債券資產(chǎn)20.45萬(wàn)億元，環(huán)比提升26%；投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)3.16萬(wàn)億元，環(huán)比降低 16%；投資未上市公司股權(quán)等1.1萬(wàn)億元，環(huán)比降低6%。同時(shí)，固定收益類(lèi)、混合類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)基本穩(wěn)定，三季度末的收益率水平分別為3.97%和4.4%，相較二季度基本持平。而權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)明顯下滑，由6%以上的水平下滑至平均5.31%。非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模自2018年開(kāi)始整體呈現(xiàn)溫和壓降趨勢(shì)，隨著理財(cái)子公司承接理財(cái)產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)回表工作的推進(jìn)，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步壓降。理財(cái)產(chǎn)品直接配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)目前處于探索階段，由于資產(chǎn)收益波動(dòng)性較大，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力還在建設(shè)中，因此尚未在理財(cái)子公司資產(chǎn)配置中全面鋪開(kāi)。 

資管新規(guī)等監(jiān)管政策逐步出臺(tái)，產(chǎn)品凈值化持續(xù)推進(jìn) 

2018年4月，資管新規(guī)明確“金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量”，此規(guī)定開(kāi)啟了包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)所有資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的道路。2018年7月，資管新規(guī)補(bǔ)充通知， 明確允許封閉期半年以上的定開(kāi)型產(chǎn)品在過(guò)渡期內(nèi)使用攤余成本法計(jì)量，且現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品參考貨幣基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法估值。2021年6月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式頒布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求，“商業(yè)銀行、理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)對(duì)采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品實(shí)施規(guī)模控制”，具體而言，“同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%；同一理財(cái)公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍”。2021年9月，財(cái)政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，擬統(tǒng)一資管產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理的規(guī)則。 

各項(xiàng)監(jiān)管文件和窗口指導(dǎo)工作，都指向?qū)碡?cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的推動(dòng)力。自2018年以來(lái)，商業(yè)銀行和理財(cái)子公司采取了多種方式推進(jìn)該項(xiàng)工作，如發(fā)行新產(chǎn)品承接、二級(jí)市場(chǎng)出售、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、部分回表等。實(shí)際上，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的路徑根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》的標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)轉(zhuǎn)標(biāo)渠道已被排除；回表資產(chǎn)受到母行資本、MPA指標(biāo)等約束規(guī)模有限；新產(chǎn)品承接，只能承接符合監(jiān)管要求的合格底層資產(chǎn)；二級(jí)市場(chǎng)出售，需要滿足新投資者自身合規(guī)以及收益等多方面的要求。同時(shí)，商業(yè)銀行和理財(cái)子公司在發(fā)行新產(chǎn)品時(shí)，整體的理財(cái)發(fā)行期限不斷縮短，這也是為了在能夠順利在過(guò)渡期內(nèi)自然到期做準(zhǔn)備。隨著行業(yè)規(guī)范化加速，理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型壓力最艱難的轉(zhuǎn)型時(shí)期或已過(guò)去， 但相關(guān)工作在嚴(yán)監(jiān)管的壓力下依舊持續(xù)推進(jìn)過(guò)程中。 

純固收產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張但管理費(fèi)率較低，創(chuàng)收能力有限 

目前，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，純固定收益類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)了絕大多數(shù)的規(guī)模。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，截至2021年6月底，固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為22.75萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)4.31%，同比增長(zhǎng)15.04%，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的88.18%。理財(cái)投向債權(quán)類(lèi)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)余額為23.04 萬(wàn)億元，占比達(dá)到80.39%，其中，在理財(cái)產(chǎn)品持有的債券資產(chǎn)中，利率債投資余額占比為6.14%，信用債投資余額占比為50.7%，同比增長(zhǎng)4.18%。固定收益類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模占比大，決定了配置的資產(chǎn)以各類(lèi)債權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)為主，產(chǎn)品收益來(lái)源主要依靠債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)持有到期的票息或者交易產(chǎn)生的損益。 

固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品由于其給投資者帶來(lái)相對(duì)較低的業(yè)績(jī)和較小的回撤，也決定了管理費(fèi)用提取比例不高。根據(jù)中金公司的測(cè)算，2020年公募基金（不含專戶）的管理費(fèi)收入為1092億元， 綜合管理費(fèi)率為0.62%；銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)收入為753億元，綜合管理費(fèi)率僅為0.3%。權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品良好的業(yè)績(jī)不僅給現(xiàn)有投資者創(chuàng)造了較高的投資收益，還吸引了更多的投資者參與，擴(kuò)大了產(chǎn)品規(guī)模。同時(shí)，較高的管理費(fèi)率提取比例，隨著基金規(guī)模的擴(kuò)張，也為基金公司創(chuàng)收更多的管理費(fèi)收入。而理財(cái)子公司以發(fā)行固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品為主，配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比很少，不僅無(wú)法充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利，且由于提取的管理費(fèi)率較低，壓制了理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)創(chuàng)收。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)，2021年6月銀行理財(cái)新發(fā)凈值型產(chǎn)品中固收類(lèi)占比仍高達(dá)95%，混合型、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品占比分別為4%和1%。因此，以固收類(lèi)產(chǎn)品為核心產(chǎn)品僅是現(xiàn)有能力約束下的經(jīng)營(yíng)策略，并未充分發(fā)揮銀行資源優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行和理財(cái)子公司拓展多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)刻不容緩。 

權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模有限且業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不高，投研能力有待增強(qiáng) 

2021年，受到凈值化轉(zhuǎn)型的影響，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模小幅增長(zhǎng)， 但權(quán)益型理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模發(fā)展十分緩慢。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，截至2021年6月底，權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為843億元，較年初增長(zhǎng)10.15%，同比增長(zhǎng)1.54%，占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的0.33%?；旌项?lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為2.96萬(wàn)億元，較年初下降25.44%，同比下降35.89%，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的11.49%。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月末，凈值型權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)298款，占銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的比重僅為0.9%。目前，僅有招銀理財(cái)、光大理財(cái)、華夏理財(cái)、信銀理財(cái)、工銀理財(cái)、寧銀理財(cái)?shù)攘依碡?cái)子公司布局了公募權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，招銀理財(cái)、光大理財(cái)、信銀理財(cái)、建信理財(cái)、工銀理財(cái)、興銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、南銀理財(cái)、徽銀理財(cái)、中郵理財(cái)?shù)仁依碡?cái)子公司布局了私募權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。從產(chǎn)品配置的底層資產(chǎn)的角度，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，截至2021年6月底，理財(cái)投向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額為1.17萬(wàn)億元，占總投資資產(chǎn)的4.07%，較2020年末的1.37萬(wàn)億元資產(chǎn)余額下降14.6%。 

對(duì)比公募基金在權(quán)益型資產(chǎn)上的配置能力，顯著強(qiáng)于理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，2020年初至2021年6月末以來(lái)，公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)累計(jì)增長(zhǎng)56%，資金凈流入累計(jì)達(dá)8.27萬(wàn)億元，其中股票型、混合型基金規(guī)模增速較快，占公募基金新增規(guī)模的57%。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和良好的業(yè)績(jī)情況，截至2021年6月末，公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到23萬(wàn)億元（不含專戶），其規(guī)模也已經(jīng)逼近理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模了。同時(shí)，公募基金的權(quán)益型產(chǎn)品在業(yè)績(jī)上由于配置策略的不同，收益和回撤受市場(chǎng)影響較大，但整體高于權(quán)益型理財(cái)產(chǎn)品。 

優(yōu)質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品是理財(cái)子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，面對(duì)客戶的不同資產(chǎn)配置需求，需開(kāi)發(fā)投資收益、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、流動(dòng)性偏好、準(zhǔn)入門(mén)檻、期限配置等差異化組合的多品類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，參照海外優(yōu)秀的銀行系資管業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品譜系全面，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、另類(lèi)投資產(chǎn)品的戰(zhàn)略地位較高。因此，豐富的理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)別是挖掘客戶、營(yíng)銷(xiāo)客戶、維護(hù)客戶的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在未來(lái)商業(yè)銀行向市場(chǎng)放開(kāi)代銷(xiāo)渠道后，母行以代銷(xiāo)費(fèi)收入為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)下，理財(cái)子公司提供的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力決定著其可管理的資產(chǎn)規(guī)模。 

有序推進(jìn)現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品兼顧了客戶對(duì)資金流動(dòng)性和收益性的需求，在商業(yè)銀行朝著多元化業(yè)務(wù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)格局中，一度成為留住客戶、提高客戶黏性的重要抓手，且一直占據(jù)著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模近半壁江山。監(jiān)管部門(mén)在2019年12月下發(fā)了《規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品（征求意見(jiàn)稿）》，并在2021年6月正式頒布現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)，主要是對(duì)現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍、投資集中度、杠桿比例、流動(dòng)性管理等方面的具體標(biāo)準(zhǔn)，明確“攤余成本+影子定價(jià)”估值方法的具體適用條件和偏離度管理要求，在對(duì)產(chǎn)品采用攤余成本法核算時(shí)有明確的規(guī)模限制。總體而言，縮小了與貨幣基金等同類(lèi)資管產(chǎn)品的監(jiān)管差異。各家商業(yè)銀行和理財(cái)子公司近期的工作是對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品在規(guī)模、配置的資產(chǎn)、估值等方面進(jìn)行整改。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，2021年6月，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比下降，但2021年2月至7月現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品平均收益率并未降低，過(guò)去三個(gè)月收益率維持在3.04%的水平?？梢源笾屡袛啵虡I(yè)銀行主動(dòng)壓降規(guī)模以符合監(jiān)管要求，而非產(chǎn)品收益降低導(dǎo)致客戶流失?？紤]客戶的操作機(jī)會(huì)成本等原因，在收益差距不大的前提下客戶不會(huì)為差距不大的收益承擔(dān)遷徙成本。因此，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)揮商業(yè)銀行零售客戶對(duì)流動(dòng)性較高資金的資產(chǎn)配置需求。 

穩(wěn)定純固收理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模。固定收益類(lèi)投資最早是根據(jù)商業(yè)銀行資金頭寸管理的需要逐步發(fā)展起來(lái)的，資金頭寸除了用于同業(yè)拆借等，配置的資產(chǎn)多屬于國(guó)債、國(guó)開(kāi)債、同業(yè)存單以及少量的信用債，均為銀行間市場(chǎng)的主流資產(chǎn)。隨著資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，商業(yè)銀行從被動(dòng)的頭寸管理發(fā)展為主動(dòng)的資產(chǎn)配置，投資范圍也逐步擴(kuò)大到在交易所發(fā)行的短融、中票、公司債、資產(chǎn)支持證券等債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。由于個(gè)人投資者無(wú)法直接參與到銀行間市場(chǎng)交易中，該類(lèi)產(chǎn)品給個(gè)人理財(cái)客戶和其他機(jī)構(gòu)客戶提供了資產(chǎn)配置的一個(gè)渠道。純固收產(chǎn)品是商業(yè)銀行系脫胎的理財(cái)子公司的核心產(chǎn)品，由于其相比存款較高的收益以及較低的風(fēng)險(xiǎn)，因此有著來(lái)自商業(yè)銀行穩(wěn)定的客戶群，且部分客戶逐步將同期限的定期存款遷移至此類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是公募基金發(fā)行的純債基產(chǎn)品，但由于公募基金的客戶渠道建設(shè)等因素，固收理財(cái)產(chǎn)品在固收類(lèi)資管產(chǎn)品中一直規(guī)模獨(dú)大。理財(cái)子公司應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮在客戶渠道、資產(chǎn)配置能力上的優(yōu)勢(shì)，維持產(chǎn)品規(guī)模和市場(chǎng)地位。同時(shí)，在能力圈上，逐步向高收益?zhèn)贩N拓展。海外市場(chǎng)的高收益?zhèn)^國(guó)內(nèi)更為發(fā)達(dá)，基于高入息債券、高收益?zhèn)呗缘墓淌疹?lèi)基金產(chǎn)品發(fā)展較為成熟，通過(guò)QDII額度從配置資產(chǎn)管理人發(fā)行的此類(lèi)產(chǎn)品切入該領(lǐng)域，或直接配置國(guó)內(nèi)公募基金公司發(fā)行的QDII基金，提高產(chǎn)品收益的同時(shí)，豐富了理財(cái)子公司提供的產(chǎn)品類(lèi)別。 

加大對(duì)“固收+理財(cái)產(chǎn)品”的開(kāi)發(fā)力度。“固收+”產(chǎn)品是目前市場(chǎng)對(duì)理財(cái)子公司能力建設(shè)、搶占賽道熱議最多的產(chǎn)品，核心就是維持高比例倉(cāng)位的債權(quán)類(lèi)投資，并利用較低占比倉(cāng)位的資金投資轉(zhuǎn)債、權(quán)益類(lèi)基金、股票、定增、商品、衍生品等，博取超過(guò)純固收產(chǎn)品的收益，同時(shí)允許產(chǎn)品凈值波動(dòng)稍大與純固收產(chǎn)品。市場(chǎng)推崇“固收+”產(chǎn)品，一方面，資管新規(guī)禁止?jié)L動(dòng)發(fā)行的資金池模式，非標(biāo)資產(chǎn)投資也受到限制；另一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下行環(huán)境下，固收類(lèi)資產(chǎn)收益也不斷降低。兩方面因素疊加下，純固收類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益不斷下降，對(duì)投資者的吸引力也不斷降低。理財(cái)產(chǎn)品的客戶群決定了對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的本金安全性偏好更強(qiáng)。因此，資金投向主要為保本金保收益的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，但為了增加產(chǎn)品收益彈性，提高理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，可以根據(jù)能力配置一定比例其他不同類(lèi)別、但具有較好收益的資產(chǎn)，因此最終落地為“固收+”產(chǎn)品。在和公募基金同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，公募基金也發(fā)行了混合偏債、一級(jí)債基和二級(jí)債基等基金產(chǎn)品，具備“固收+”的特征。根據(jù)中信證券的粗略統(tǒng)計(jì)，公募基金的“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)以下特征：存續(xù)規(guī)模不斷上漲，合計(jì)規(guī)模從2019年末的5279億元增長(zhǎng)至2020年末的11525億元，漲幅約1.2倍；業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，偏債混合型基金指數(shù)、混合債券型一級(jí)基金指數(shù)、混合債券型二級(jí)基金指數(shù)2020年收益分別為13.3%、4.4%和9.1%；發(fā)行市場(chǎng)火熱，以募集截止日統(tǒng)計(jì)，2020年共發(fā)行“固收+”基金240支，合計(jì)發(fā)行份額為3810億份。 

重視對(duì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的配置占比。信貸業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行最傳統(tǒng)和主營(yíng)的業(yè)務(wù)，而通過(guò)資管業(yè)務(wù)投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)一度被認(rèn)為是在商業(yè)銀行表外開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)，將通過(guò)信托貸款、委托貸款等發(fā)放的債權(quán)類(lèi)資金業(yè)務(wù)都視為影子銀行。因此，從2018年的資管新規(guī)開(kāi)始，整個(gè)資管行業(yè)的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資一度受到嚴(yán)格監(jiān)管，尤其表現(xiàn)在對(duì)融資類(lèi)信托產(chǎn)品的壓降上。而《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》《標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》的相繼出臺(tái)，明確了理財(cái)子公司開(kāi)展非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資的規(guī)范以及非標(biāo)資產(chǎn)的范圍，給合規(guī)開(kāi)展非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資指明了方向，且投資非標(biāo)資產(chǎn)是公募基金不具備的經(jīng)營(yíng)范圍，屬于理財(cái)子牌照的優(yōu)勢(shì)。由于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)一般規(guī)模較大，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，將極大程度地影響產(chǎn)品的流動(dòng)性，因此對(duì)于公募理財(cái)產(chǎn)品配置非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)有著比例限制。在純固收產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)白日化階段，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)獲得超過(guò)行業(yè)平均水平的收益越來(lái)越難，非標(biāo)業(yè)務(wù)一方面相對(duì)信用債收益率較高，能夠增厚理財(cái)產(chǎn)品，尤其是純固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益；另一方面與債市、股市波動(dòng)相關(guān)性小，可以降低組合的凈值波動(dòng)性。因此，理財(cái)子公司需要打造與非標(biāo)資產(chǎn)投資相匹配的投研體系，在符合監(jiān)管導(dǎo)向的前提下探索非標(biāo)資產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)型發(fā)展。 

增進(jìn)對(duì)權(quán)益類(lèi)基金的深度研究。權(quán)益投資包括直接投資股票、參與個(gè)股定增、認(rèn)購(gòu)股權(quán)基金份額、PreIPO投資等圍繞股權(quán)價(jià)值在不同階段、不同形式的投資活動(dòng)。公募基金發(fā)行的權(quán)益類(lèi)基金，主要是通過(guò)混合偏股、靈活配置等基金產(chǎn)品模式，圍繞已上市和擬上市公司開(kāi)展的行業(yè)個(gè)股交易、打新、定增、指數(shù)配置、量化策略等投資。在非標(biāo)資產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管以及理財(cái)子公司嘗試投資權(quán)益資產(chǎn)的初期，理財(cái)子公司通過(guò)配置公募基金公司發(fā)行的權(quán)益類(lèi)基金，加強(qiáng)和基金經(jīng)理的交流，學(xué)習(xí)基于買(mǎi)方交易邏輯下的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)判斷、市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)測(cè)、行業(yè)輪動(dòng)策略、個(gè)股盈利預(yù)測(cè)、商業(yè)模式下的估值方法、不同類(lèi)別量化交易策略等，逐步培養(yǎng)理財(cái)子公司權(quán)益投資經(jīng)理的業(yè)務(wù)能力，并孵化自身的權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)。由于量化私募基金取得良好的投資收益，還可主動(dòng)對(duì)接國(guó)內(nèi)AUM較高的量化私募基金公司?，F(xiàn)階段，理財(cái)子公司利用母行渠道優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的自身資金優(yōu)勢(shì)，快速、深入開(kāi)展與公募基金公司的合作，使理財(cái)產(chǎn)品逐步擴(kuò)大投資品類(lèi)的同時(shí)，培養(yǎng)客戶投資體驗(yàn)的轉(zhuǎn)變，助推理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型。同時(shí)，逐步投入適當(dāng)資源構(gòu)建權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)，提升大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，在“固收+”、混合類(lèi)等產(chǎn)品中逐步增加權(quán)益資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)收益增厚與差異化產(chǎn)品破局。 

拓展對(duì)非上市公司股權(quán)的研究。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民可支配收入逐步提高，增加了對(duì)資產(chǎn)多元化配置的需求。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年末，中國(guó)居民總資產(chǎn)共計(jì)575萬(wàn)億元，金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)分別為325萬(wàn)億元和250萬(wàn)億元，占比分別為57%和43%。金融資產(chǎn)中，股票及股權(quán)、證券投資基金份額合計(jì)占比為33%；非金融資產(chǎn)中，住房資產(chǎn)占比為40.4%。雖然住房資產(chǎn)的占比依舊高達(dá)40%，但過(guò)去20年其占比已從52.3%累計(jì)下降11.9個(gè)百分點(diǎn)，同期股票及股權(quán)資產(chǎn)占比從14.2%累計(jì)上升15.4個(gè)百分點(diǎn)。在中國(guó)逐步由間接融資轉(zhuǎn)向直接融資的金融體系中，中國(guó)居民將逐步增加對(duì)金融類(lèi)資產(chǎn)的配置。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，工銀理財(cái)、信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、招銀理財(cái)、徽銀理財(cái)?shù)任寮依碡?cái)子公司均布局了以股權(quán)投資為主要方向的理財(cái)產(chǎn)品，重點(diǎn)布局科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。其中，工銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、徽銀理財(cái)采用認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)投資基金的LP份額模式，信銀理財(cái)采用直接投資未上市企業(yè)股權(quán)的直投模式，建信理財(cái)采用認(rèn)購(gòu)LP份額和直投的模式。股權(quán)投資類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品成為理財(cái)子布局的新方向，在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期可增加和私募股權(quán)投資基金管理人的對(duì)接，并從股權(quán)基金投起，以白馬基金、S基金為主，關(guān)注深耕細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)基金，逐步向跟投、直投拓展能力圈，培養(yǎng)對(duì)非上市公司股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)能力的建設(shè)。 

作者單位：華夏理財(cái)有限責(zé)任公司，

中南民族大學(xué)