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觀察上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一直以來(lái)都是尋找確定性投資機(jī)會(huì)的重要參考，我們之前在《CXO真香定律再現(xiàn)？發(fā)掘一只訂單暴增、潛力爆棚的“小藥明”！》考量CRO企業(yè)美迪西時(shí)，公司股權(quán)激勵(lì)放出未來(lái)三年凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)到50%的目標(biāo)，再結(jié)合行業(yè)高景氣和訂單充足的現(xiàn)狀，將來(lái)股價(jià)的爆發(fā)也是水到渠成的。

今天周五，給大家分享一篇關(guān)于國(guó)內(nèi)POCT龍頭萬(wàn)孚生物的簡(jiǎn)介分析，POCT行業(yè)我們已經(jīng)多次撰文表達(dá)對(duì)行業(yè)的看好（《IVD產(chǎn)業(yè)最具成長(zhǎng)性細(xì)分的投資抉擇：為什么選擇POCT，而不是大發(fā)光？》），作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品種類、海外渠道布局等方面具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的廠商之一，也在2020年受益新冠疫情取得大利潤(rùn)基數(shù)的基礎(chǔ)上，拋出了2023年凈利潤(rùn)翻一倍的激勵(lì)目標(biāo)，展現(xiàn)出企業(yè)的信心和魄力。這樣的優(yōu)秀賽道和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，沒(méi)有理由不關(guān)注。

近期萬(wàn)孚生物大跌，多半是因?yàn)槿蛐鹿谝咔橄蚝茫鹿跈z測(cè)業(yè)務(wù)可能面臨大幅度退坡的預(yù)期有關(guān)，畢竟萬(wàn)孚生物今年的業(yè)績(jī)有一半左右是新冠檢測(cè)貢獻(xiàn)的。今天，我們不去管這些不可控的短期因素，還是著重從上市公司的行業(yè)前景、基本面以及當(dāng)前的價(jià)格來(lái)分析，公司是否值得投資。

一、行業(yè)狀況

POCT（即時(shí)檢測(cè)）屬于IVD（體外診斷）的子行業(yè)，體外診斷是醫(yī)療器械行業(yè)中發(fā)展最快的子行業(yè)，POCT是體外診斷中增速最快的細(xì)分子領(lǐng)域之一。POCT的特點(diǎn)是小型化、快速化、操作簡(jiǎn)單化。國(guó)外POCT占整個(gè)體外診斷市場(chǎng)的30%-40%，國(guó)內(nèi)POCT占體外診斷市場(chǎng)的10%-15%。全球市場(chǎng)份額2021年預(yù)計(jì)超過(guò)350億美元。無(wú)論是市場(chǎng)份額，還是滲透率，POCT都有很大的發(fā)展前景。

POCT野蠻生長(zhǎng)的上半場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束，黃金十年的下半場(chǎng)剛剛開始。對(duì)于上半場(chǎng)，人們對(duì)POCT普遍認(rèn)識(shí)是“兩高三低”，即毛利高、增速高、技術(shù)水平低、醫(yī)院認(rèn)可度低、行業(yè)集中度低。到了下半場(chǎng)，POCT將回歸本質(zhì)，質(zhì)量為王的年代將要到來(lái)。在上半場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)的POCT產(chǎn)品為什么醫(yī)院認(rèn)可度低？為什么國(guó)外產(chǎn)品始終占領(lǐng)市場(chǎng)支配地位？說(shuō)到底還是質(zhì)量不行，主要表現(xiàn)為準(zhǔn)確率低和穩(wěn)定性差。但隨著多年時(shí)間的努力，國(guó)內(nèi)一批優(yōu)秀的企業(yè)已經(jīng)逐漸向著國(guó)外同行靠近，相信在下半場(chǎng)中會(huì)有顛覆者的出現(xiàn)。

基層分級(jí)醫(yī)療的推進(jìn)，胸痛中心的建設(shè)、人口老齡化、醫(yī)院臨床科室的盈利需求、家庭健康意識(shí)的提高、國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品替代等是未來(lái)POCT繼續(xù)快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素。而POCT本身的發(fā)展方向也由定性分析向定量分析轉(zhuǎn)變，方法上由免疫層析法、干化學(xué)法、膠金體等老舊的方法向小型發(fā)光法學(xué)法、分子診斷法等先進(jìn)的方法轉(zhuǎn)變。

二、企業(yè)狀況

萬(wàn)孚生物是國(guó)內(nèi)技術(shù)平臺(tái)最完善的POCT企業(yè)，在國(guó)內(nèi)POCT市場(chǎng)份額約10%，位列國(guó)產(chǎn)第一（非血糖類）。萬(wàn)孚生物最大的優(yōu)勢(shì)就是品類豐富。品類豐富，命中新客戶的幾率就高，一旦一種品類命中某個(gè)新客戶，那么在這個(gè)新客戶中導(dǎo)入其他品類的幾率也會(huì)大大增加，一旦渠道打通只需要維護(hù)好產(chǎn)品的口碑就能形成強(qiáng)大的壁壘。另外，作為用戶，最好是所有儀器和試劑都來(lái)自于一個(gè)供應(yīng)商，這樣采購(gòu)的復(fù)雜度和維護(hù)的成本最低，出現(xiàn)問(wèn)題供應(yīng)商全包了，省時(shí)省心。如果不同的產(chǎn)品來(lái)自于不同供應(yīng)商，幾個(gè)產(chǎn)品同時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，采購(gòu)部門要瘋掉了。萬(wàn)孚生物經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，已構(gòu)建免疫膠體金技術(shù)平臺(tái)、免疫熒光技術(shù)平臺(tái)、電化學(xué)技術(shù)平臺(tái)、干式生化技術(shù)平臺(tái)、化學(xué)發(fā)光技術(shù)平臺(tái)、分子診斷技術(shù)平臺(tái)、病理診斷技術(shù)平臺(tái)，以及儀器技術(shù)平臺(tái)和生物原材料平臺(tái)等九大技術(shù)平臺(tái)，并依托上述平臺(tái)布局心腦血管疾病、炎癥、傳染病、毒檢(藥物濫用)、優(yōu)生優(yōu)育等檢驗(yàn)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi) POCT 企業(yè)中技術(shù)平臺(tái)布局最多、產(chǎn)品線最為豐富的企業(yè)。

萬(wàn)孚生物按照2020年三季報(bào)數(shù)據(jù)，毛利率71.54%，核心利潤(rùn)率30.91%，總資產(chǎn)報(bào)酬率23.44%，盈利能力很強(qiáng)。

資產(chǎn)負(fù)債率28.41%，商譽(yù)占總資產(chǎn)比4.3%，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低。

營(yíng)收增長(zhǎng)率52.6%，核心利潤(rùn)增長(zhǎng)率84%，受新冠檢測(cè)影響，不能反映真實(shí)情況。

應(yīng)收款占總資產(chǎn)比7.19%，顯著低于基蛋生物的17%和明德生物的14%，比起其他非同類企業(yè)，應(yīng)收款比率也算比較低的，說(shuō)明對(duì)下游議價(jià)能力不錯(cuò)。

應(yīng)付款占總資產(chǎn)比18.34%，說(shuō)明對(duì)上游議價(jià)能力一般，估計(jì)是生物原料這塊被供應(yīng)商掐住脖子。

固定資產(chǎn)和在建工程占總資產(chǎn)比10.11%，資產(chǎn)重量比較輕。

萬(wàn)孚生物未來(lái)的看點(diǎn)主要有以下四點(diǎn)：

1、企業(yè)本身的優(yōu)勢(shì)

公司已在產(chǎn)品、渠道、品控、自動(dòng)化等方面打造全方位優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，基于：

（1）產(chǎn)品：公司依托膠體金、免疫熒光、化學(xué)發(fā)光、電化學(xué)、干式生化、分子診斷、病理診斷等九大技術(shù)平臺(tái)形成了心標(biāo)、炎癥、腫瘤、傳染病、毒檢、優(yōu)生優(yōu)育、血?dú)狻⒛蓉S富產(chǎn)品線，是國(guó)內(nèi)技術(shù)平臺(tái)布局最多、產(chǎn)品線最為豐富的POCT企業(yè)；

（2）渠道：包括國(guó)內(nèi)、國(guó)際、美國(guó)三大營(yíng)銷體系，國(guó)內(nèi)按平臺(tái)設(shè)五大事業(yè)部，國(guó)際按區(qū)域設(shè)七大板塊，銷售能力領(lǐng)先；

（3）品控、自動(dòng)化能力突出，保證產(chǎn)能及精準(zhǔn)性。

2、生物原料

生物原材料對(duì)行業(yè)發(fā)展影響較大，但由于其技術(shù)壁壘高、開發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大、質(zhì)量控制要求高，基本被國(guó)際巨頭壟斷。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)在這一領(lǐng)域較為活躍，但與國(guó)外生產(chǎn)工藝、質(zhì)量、規(guī)模目前仍存在一定差距。個(gè)別產(chǎn)品的核心技術(shù)和關(guān)鍵原材料仍掌握在幾個(gè)國(guó)際巨頭手中。萬(wàn)孚生物建立了生物原料技術(shù)平臺(tái)，未來(lái)將會(huì)加大重點(diǎn)產(chǎn)品的抗體、抗原的研發(fā)力度，逐步實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。

3、發(fā)光化學(xué)和分子診斷

2020年，萬(wàn)孚生物在第17屆國(guó)際檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)暨輸血儀器試劑博覽會(huì)上發(fā)布重磅新品基于發(fā)光化學(xué)平臺(tái)的血栓類檢測(cè)新品——新血栓六項(xiàng)。在分子診斷方面，與美國(guó)iCubate、比利時(shí)Biocartis的戰(zhàn)略合作穩(wěn)步推進(jìn)。兩家合資公司廣州萬(wàn)孚倍特生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)孚倍特”）和廣州萬(wàn)孚卡蒂斯生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)孚卡蒂斯”）相繼進(jìn)入運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。萬(wàn)孚倍特的全自動(dòng)核酸分析系統(tǒng)及配套的血流感染試劑盒均處于報(bào)證階段，呼吸道多重病原體檢測(cè)試劑盒也已完成初步開發(fā)。萬(wàn)孚卡蒂斯的試劑生產(chǎn)車間已竣工。

4、股權(quán)激勵(lì)軍令狀

萬(wàn)孚生物2020年12月份發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，有三個(gè)方面需要重點(diǎn)關(guān)注：

（1）公司以2020 年歸母凈利潤(rùn)為業(yè)績(jī)考核基期，起點(diǎn)非常高，公司前三季度顯著受益新冠產(chǎn)品的出口，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.73 億，同比增長(zhǎng)52.60%，歸母凈利潤(rùn)5.66 億，同比增長(zhǎng)95.04%；

（2）業(yè)績(jī)考核未來(lái)三年翻倍，標(biāo)準(zhǔn)非常高，后續(xù)公司在新冠疫情逐漸消退的背景下，要實(shí)現(xiàn)3年復(fù)合26%增速，需要在原有產(chǎn)品繼續(xù)保持高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，不斷推進(jìn)新產(chǎn)品銷售以彌補(bǔ)現(xiàn)有新冠產(chǎn)品可能的下滑；

（3）激勵(lì)方案明確公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的決心，提出要在規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新等方面取得突破，繼續(xù)強(qiáng)化和提升自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、企業(yè)估值

當(dāng)前企業(yè)市值300億左右，屬于一個(gè)中型市值企業(yè)，市值成長(zhǎng)空間良好。當(dāng)前TTM市盈率42倍，市盈率百分位23%，市凈率百分位44%，市銷率百分位34.6%。2021年預(yù)測(cè)市盈率36倍，預(yù)測(cè)市盈率百分位18.43%。無(wú)論是當(dāng)前還是一年后，都屬于比較低估的范圍。

四、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致市場(chǎng)份額無(wú)法擴(kuò)大甚至縮小。

2、常規(guī)診療恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。

3、新冠疫情退去導(dǎo)致新冠檢測(cè)迅速減少。

4、新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期。

5、醫(yī)保降價(jià)控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。

6、海外銷售拓展不及預(yù)期。

總結(jié)：行業(yè)前景看好，公司質(zhì)地優(yōu)良，當(dāng)前股價(jià)較低，值得長(zhǎng)期投資。

來(lái)源&作者：雪球小e爸

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