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查理·芒格曾說：“如果你要成為一個好的投資者，必須堅持不斷學(xué)習(xí)。在不斷學(xué)習(xí)的過程中，情況在變化，我們的投資也會變化?！?/strong>

這句話既適用于諾亞，也適用于彭靜。

彭靜現(xiàn)任諾亞首席產(chǎn)品官、歌斐資產(chǎn)常務(wù)副總經(jīng)理。早在學(xué)生時期，彭靜便明確了職業(yè)目標，為自己定下了從事金融行業(yè)的規(guī)劃。2007年經(jīng)濟學(xué)碩士畢業(yè)后，彭靜便加入了諾亞。

如今在諾亞工作了十幾年的彭靜，見證了諾亞、歌斐在公司理念、產(chǎn)品設(shè)計上的一系列轉(zhuǎn)變：從產(chǎn)品驅(qū)動到客戶需求驅(qū)動，從非標準化到標準化，從FOF到MOM再到多策略產(chǎn)品……在瞬息萬變的金融市場中，唯有不斷學(xué)習(xí)、不斷迭代才能保持生機。

在彭靜看來，諾亞最吸引她的地方是學(xué)習(xí)成長非常快?！霸谥Z亞待一年相當于外面待幾年，”彭靜說。

彭靜有近15年的從業(yè)經(jīng)驗，她負責諾亞集團金融產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計，累計為諾亞高凈值客戶提供了上千款、數(shù)千億規(guī)模的產(chǎn)品。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，多款產(chǎn)品為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，如第一個法人股股權(quán)質(zhì)押信托、第一個藝術(shù)品投資基金、第一個限售股質(zhì)押信托計劃、第一個專業(yè)開發(fā)商管理的房地產(chǎn)基金等。

市場永遠在變化，沒有永恒的常勝軍，永遠需要面對投資難題?；仡欉^往十年，二級市場各個策略表現(xiàn)差異明顯，單一策略難以穿越市場周期。3月初，諾亞控股旗下資產(chǎn)管理公司——歌斐資產(chǎn)推出了目標策略系列產(chǎn)品。

這是一種二級市場多策略組合的投資方式，底層資產(chǎn)是各個管理人及策略工具的組合，根據(jù)投資人的目標約束條件，篩選管理人、挑選產(chǎn)品進行多策略組合配置，以期達成投資目標。

作為產(chǎn)品設(shè)計者之一，彭靜在訪談中反復(fù)提到了“客戶的底倉配置需求”。她認為，以前客戶的底倉配置是非標類固收，現(xiàn)在市場在非標轉(zhuǎn)標的情況下，較為穩(wěn)健的底倉配置需求依然存在。

“很多擁有大量財富的客戶，并不希望自己的財富波動特別大，所以他們需要打底倉的產(chǎn)品配置。比如每年投一些錢，希望每年有一定的底倉收益，這樣滿足日常的支出就足夠了。”彭靜說。

以下是彭靜在訪談中的精彩觀點及全文：

“變的部分是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及對風(fēng)險的認知，不變的是金融常識和本質(zhì)。”

“產(chǎn)品驅(qū)動的時代慢慢過去了，現(xiàn)在都是標準化資產(chǎn)，產(chǎn)品的同質(zhì)性越來越強，設(shè)計者更要從客戶的角度出發(fā)?！?/span>

“如果把時間拉長看，擇時是很難做的，做了擇時的收益并不一定比一直持有的收益高?！?/span>

“投研驅(qū)動和投資業(yè)績驅(qū)動才是資產(chǎn)管理公司最根本的內(nèi)容?！?/span>

“目標策略追求的不是特別高的收益，而是相對低波動的長期持續(xù)收益，所以要控制產(chǎn)品的波動性，而波動性要通過低相關(guān)性、多策略來控制?！?/span>

非標轉(zhuǎn)標：

變的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不變的是金融的本質(zhì)

問：您從業(yè)多年，市場周期也轉(zhuǎn)換過很多次。您設(shè)計金融產(chǎn)品的理念有沒有發(fā)生什么變化？

彭靜：我們的產(chǎn)品設(shè)計理念有一些大變化，也有不變的地方。變的部分是產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，以及我們對各類產(chǎn)品風(fēng)險的認知，不變的是金融的常識和本質(zhì)，產(chǎn)品的表現(xiàn)形式上也有很大的變化。

2005-2007年，我們90%的產(chǎn)品都是證券市場產(chǎn)品；到2008年，我們做了很多政府相關(guān)的項目；從2009年開始的幾年，我們做信托挺多；2010年歌斐資產(chǎn)成立，之后產(chǎn)品線更加豐富了。

我們做了很多領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新，比如第一個房地產(chǎn)基金、傘形信托、藝術(shù)品基金、電影基金等等。在2008年，我們是全市場最早做私募股權(quán)基金的，即PE/VC基金。

我們對海內(nèi)外的宏觀研究也比較多，會自上而下地根據(jù)宏觀市場的變化對產(chǎn)品進行調(diào)整、創(chuàng)新。

2019年開始，我們主動把非標產(chǎn)品的存量降到了零，且沒有任何新增。從去年開始，所有的新產(chǎn)品都是標準化資產(chǎn)，包括和股、債相關(guān)的，以及一些傳統(tǒng)的另類資產(chǎn)，主要是一級市場私募股權(quán)基金。

從產(chǎn)品驅(qū)動到客戶需求驅(qū)動

站在客戶角度換位思考

問：設(shè)計了那么多的產(chǎn)品，您覺得過程中最大的困難有哪些？比如最近幾年的非標轉(zhuǎn)標，客戶如果不跟隨，怎么辦？

彭靜：從產(chǎn)品設(shè)計的角度去回答非標轉(zhuǎn)標的問題更容易。我們做標準化產(chǎn)品的時候是自上而下地看行業(yè)，選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，自己設(shè)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

以前，諾亞是以產(chǎn)品導(dǎo)向來牽引財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。從2019年開始，市場在變化，客戶觀念不斷成熟，投資者教育一直在進行。我們會站在客戶的角度上換位思考他們追求的目標。

我們也會反復(fù)跟客戶溝通、交流觀點、介紹投資策略，畢竟很多投資人來自各個行業(yè)，他們對金融的認知需要時間去慢慢加深。

深刻洞察客戶需求是諾亞今年一個非常大的思維轉(zhuǎn)變。我們以前是靠產(chǎn)品驅(qū)動發(fā)展的，如今是以客戶需求為驅(qū)動。

以前諾亞的確在產(chǎn)品創(chuàng)新上、設(shè)計上有一定的優(yōu)勢。現(xiàn)在產(chǎn)品驅(qū)動的時代慢慢過去了，因為現(xiàn)在都是標準化資產(chǎn)，產(chǎn)品的同質(zhì)性越來越強，設(shè)計者更要從客戶的角度出發(fā)，深刻理解客戶、了解他們的需求。

高凈值客戶需要滿足底倉配置的產(chǎn)品

問：金融商品跟其他產(chǎn)品不太一樣，標準化程度及可復(fù)制性比較強。目標策略如何做出獨特之處？

彭靜：歌斐的目標策略產(chǎn)品是經(jīng)過團隊大半年的打磨才推出來的，是多策略團隊3.0版本的產(chǎn)品。最開始的1.0版本就是二級市場的FOF基金，在8年前就開始做了。

后來，我們注意到了FOF基金的一些缺陷——基金是由別人來管的，想調(diào)倉會受到一些限制。所以在四五年前將產(chǎn)品升級到2.0版本，產(chǎn)品的大部分底層資產(chǎn)都是MOM的結(jié)構(gòu)。

MOM結(jié)構(gòu)意味著投資操作是在歌斐的平臺交易，這樣我們能非常清楚地看到基金經(jīng)理的底倉情況變化，遇到市場變化，想及時贖回或調(diào)倉都可以第一時間完成。

之所以說這次的目標策略是3.0版本，也和“以客戶需求為中心”有關(guān)。以前客戶的底倉配置是非標類固收，現(xiàn)在沒有非標產(chǎn)品了，但是客戶的底倉配置需求仍然存在。

很多擁有大量財富的客戶，并不希望自己的財富波動特別大，他們需要打底倉的產(chǎn)品配置。比如定期投入一些資金，希望每年有一定的底倉收益，這樣滿足日常的支出就足夠了。對于高凈值客戶來說，每年能有一些分紅的底倉配置產(chǎn)品是客戶的客觀需求。

再回到產(chǎn)品投資策略，怎么才能滿足客戶需求？我們以前的1.0和2.0的版本，其實只是滿足了客戶的一部分需求，可能產(chǎn)品的收益比較高，但波動也會比較大。

在3.0版本的產(chǎn)品方面，我們首先是自上而下地研究分析市場的情況，再來決定資產(chǎn)配置。配置的資產(chǎn)種類比較多，有進攻型的股票多策略，有穩(wěn)健型的債券類策略，也有CTA、宏觀對沖等尾部風(fēng)險策略。

通過自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上地選擇管理人，以不低于3年的時間來看，我們希望產(chǎn)品的年化收益率能達到每類產(chǎn)品的目標收益。

基于FOF和MOM進行升級

多策略是資產(chǎn)管理產(chǎn)品的概念革新

問：您提到從FOF到MOM的轉(zhuǎn)變，而目標策略描述的定義是“管理人和策略工具的組合”，它是一個MOM和FOF結(jié)合的產(chǎn)品嗎？

彭靜：首先2.0的MOM是基于1.0 FOF的升級，3.0的目標策略是基于2.0 MOM的升級，所以多策略和MOM有很大不同。

比如以前MOM產(chǎn)品，業(yè)績比較基準是中證500或者滬深300等。多策略產(chǎn)品我們內(nèi)部要求的基準是達到分紅的門檻收益。

目標策略3.0希望達到的是絕對收益，如果今年股票沒有漲，但我們配置了其他種類的策略，比如 “固收+”、CTA、宏觀對沖等，可能會有不錯的超額收益。

所以我們會先對市場有一個自上而下的判斷，基于市場判斷再挑選適合的策略，最終希望達到的是，哪怕今年股票市場是跌的，但通過自上而下的宏觀判斷和多策略組合的配置，我們也要力爭產(chǎn)品獲得正收益。所以目標策略3.0跟以前的1.0、2.0的區(qū)別還是很大的。

多策略屬于資產(chǎn)管理類產(chǎn)品的概念，對投資能力要求比較高。歌斐從去年開始組建投研團隊，現(xiàn)在投研有四、五十人的規(guī)模，我們的投研團隊完全屬于買方投研，是直接為投資服務(wù)的。

例如，目標策略需要對宏觀市場有基本判斷，這樣在做大類資產(chǎn)配置的時候才能考慮進攻類倉位、穩(wěn)健類倉位，尾部對沖的倉位等策略的占比。對此，投研團隊每周都會開策略討論會、每月投資決策會，反復(fù)討論策略的有效性。如果市場發(fā)生了一些變化，也需要開一些臨時的投策會。投資和研究緊密結(jié)合，才能保證目標策略系列產(chǎn)品的有效運作。

努力達到投資目標的多策略組合

問：起名“目標策略”的寓意是什么？

彭靜： 我們希望目標策略是真正從客戶角度出發(fā)的。產(chǎn)品的命名其實也體現(xiàn)了設(shè)計者是否從客戶角度去思考，這也是我們產(chǎn)品命名要更規(guī)范、嚴謹?shù)脑颉?/strong>

為什么叫目標策略？首先，我們希望當把時間放到更長期的維度，期待產(chǎn)品平均每年都可以實現(xiàn)一定的投資目標。同時，它也是多策略組合的投資產(chǎn)品。結(jié)合以上兩點，我們?nèi)∶繕瞬呗韵盗挟a(chǎn)品。

問：為什么要選擇在現(xiàn)在這個時間點推出目標策略？推出目標策略的背景是什么？

彭靜：這兩年市場開始從非標轉(zhuǎn)標，我們認為不管是財富管理，還是資產(chǎn)管理都應(yīng)該回到客戶的真實需求，客戶最終還是需要有比較穩(wěn)健的底倉配置。我們不推薦客戶做單一非標類產(chǎn)品，因為風(fēng)險很大，是0和1的關(guān)系。

所以我們就思考：如果不給客戶配資單一非標產(chǎn)品，還有什么產(chǎn)品可以滿足客戶的底倉配置需求？

我們深入探尋、討論了將近一年，經(jīng)過長時間反復(fù)打磨，我們認為多策略組合投資的產(chǎn)品可以達到客戶的底倉配置需求，這就是目標策略推出的背景。

通過低相關(guān)、多策略組合投資控制波動

問：目標策略的投資理念是什么樣的？請詳細介紹一下“低相關(guān)性的多資產(chǎn)、多策略”。

彭靜：我們要有低相關(guān)性的多資產(chǎn)、多策略，主要還是圍繞投資目標進行，因為任何單一的一類資產(chǎn)在不同的市場中，表現(xiàn)的差異都很大。比如去年股票市場表現(xiàn)特別好，今年股票市場就很難做，但有些CTA策略在今年的表現(xiàn)還是比較好的。

多策略的產(chǎn)品要滿足客戶的底倉配置，最好希望每年都有絕對收益，所以這就要求在底層配置上的資產(chǎn)類別更加豐富、多元化。比如，如果一個產(chǎn)品只配了股票多頭，在市場不好的情況下就可能虧損。目標策略會自上而下地研究宏觀市場，同時在宏觀背景下研究今年的資產(chǎn)配置。

同時，要達到投資目標，降低波動必須得配置低相關(guān)性的策略，所以在去年股票市場特別好的時候，我們也沒有去特別追求高收益。如果股票市場不好，其他策略做的好，也能達到投資目標。

因為是底倉配置產(chǎn)品，我們不希望它的波動很高。如果波動很高，客戶還不如去買股票或者股票型基金。其實如果買股票、基金，只要持有時間足夠長，收益也是可以的，當然前提是要選擇優(yōu)秀的管理人。

目標策略追求的不是特別高的收益，而是相對低波動的長期持續(xù)收益，同時要控制產(chǎn)品的波動性，而波動性要通過低相關(guān)性、多策略來控制。

做擇時不一定收益高

問：目標策略如何做到產(chǎn)品的波動、風(fēng)險預(yù)算在約束條件內(nèi)？如何根據(jù)不同的目標約束條件制定不同策略？

彭靜：這是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很重要的一點。

首先，怎么控制風(fēng)險預(yù)算，也是回到產(chǎn)品特征——底層配置低相關(guān)性的、多策略的產(chǎn)品，其實就是通過底層資產(chǎn)配置來管理風(fēng)險。

第二，需要對市場有一個大致的判斷，比如今年市場發(fā)生大波動的時候，股票倉位就要降下來，如果是做多型的股票基金或者管理人的產(chǎn)品，實際上是不會做太多的擇時。把時間拉長看，擇時是很難做的，做了擇時的收益并不一定比一直持有的收益高。

通過對整個市場宏觀趨勢的判斷，以及通過各類型資產(chǎn)低相關(guān)性的配置對整體的風(fēng)險進行管理。

投研驅(qū)動、業(yè)績驅(qū)動是資產(chǎn)管理公司的根本

問：3月份諾亞發(fā)布了年報，在對2021年的展望中，提到了歌斐資產(chǎn)的新定位、新方向，能不能談一下“新”主要表現(xiàn)在哪？

彭靜：從去年開始，我們有一個新定位——以前諾亞、歌斐是產(chǎn)品驅(qū)動的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻粜枨鬄轵?qū)動。

除了從產(chǎn)品驅(qū)動到客戶需求驅(qū)動以外，歌斐還要回到投研驅(qū)動和投資業(yè)績驅(qū)動，這才是資產(chǎn)管理公司最核心的內(nèi)容。資產(chǎn)管理公司要想走得遠，投資業(yè)績要做得好，最根本的還是要建立以投研驅(qū)動為核心的投資文化。

投研文化其實也體現(xiàn)在具體行動中，我們花了很大的力氣建立歌斐的研究中心，也找了很有經(jīng)驗的研究人才來負責這個團隊。

從這些動作中可以看出我們思路的轉(zhuǎn)變。以前歌斐做的產(chǎn)品類型比較多、比較雜，現(xiàn)在思考的是怎樣把投資業(yè)績做到最好，初心和理念完全不同。

問：諾亞現(xiàn)在全面砍掉了非標類的產(chǎn)品，但是現(xiàn)在市場上還有很多機構(gòu)比較依賴非標產(chǎn)品，您怎么看待未來獨立財富管理機構(gòu)的發(fā)展？

彭靜：我們和傳統(tǒng)的獨立財富管理機構(gòu)不太一樣。

從產(chǎn)品的角度來看，我們會自上而下看行業(yè)、找資產(chǎn)、設(shè)計產(chǎn)品，和傳統(tǒng)獨立財富管理機構(gòu)的差別還是比較大的。

很多財富管理機構(gòu)賣非標，是因為非標好賣。但這兩年很多信托爆雷，說明還是要看底層資產(chǎn)的，不能簡單相信信托公司會剛兌。

如今市場中還有一些非標，但我們很早就主動放棄了這個領(lǐng)域，因為它對客戶的風(fēng)險是“0和1”的區(qū)別，投了一個項目，萬一出現(xiàn)風(fēng)險可能就血本無歸了。

對于標準化資產(chǎn)，如果選到一個好的管理人，把時間拉長到3年以上，獲得相對滿意的收益的可能性還是相對比較高的，并不比非標差。所以還是要回到金融的常識和本質(zhì)，非標的這個理念思路可能本身就是錯誤的。

現(xiàn)在非標轉(zhuǎn)標后，產(chǎn)品的差異化沒有了。在新的戰(zhàn)場上，我們需要思考我們的產(chǎn)品競爭力在什么地方、是不是圍繞著客戶需求在思考。

把投資業(yè)績、投研做好，其實也是以客戶需求為中心。

我們內(nèi)部反復(fù)強調(diào)圍繞目標來行動，比如旗艦產(chǎn)品不要太多，底層賬戶不要管得太多，不然對未來的投資運營壓力很大，最終會影響投資業(yè)績。圍繞這些思路，我們做了很多戰(zhàn)略調(diào)整。

聰明+勤奮成就優(yōu)秀的投資管理人

問：您覺得一個優(yōu)秀的投資管理人，或是一個優(yōu)秀的產(chǎn)品經(jīng)理，應(yīng)該有哪些特質(zhì)？

彭靜：第一，要很聰明。首先我們做投資、做產(chǎn)品的人都是國內(nèi)外名牌學(xué)校畢業(yè)，對金融本身很熱愛，對市場變化很敏感，同時有很多自己獨特的洞察。

第二，要勤奮和持續(xù)的學(xué)習(xí)。聰明是最基本的要素，在這個基礎(chǔ)上，還需要投入大量的時間來持續(xù)的學(xué)習(xí)，同時要有深度思考。不管是基金經(jīng)理還是產(chǎn)品經(jīng)理，有自己的思想和觀點是很重要的。

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