“設(shè)計(jì)一款好的養(yǎng)老產(chǎn)品需要具備多樣性、適配性、長(zhǎng)期性、便利性、穩(wěn)健性5個(gè)特性。尤其是適配性，要為客戶(hù)提供最匹配其養(yǎng)老需求的產(chǎn)品，這都是養(yǎng)命錢(qián)”。11月28日，中國(guó)金融四十人論壇與新金融聯(lián)盟共同舉辦的“養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與規(guī)范”內(nèi)部研討會(huì)上，招銀理財(cái)首席固收投資官陳萍指出。對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)品如何做好風(fēng)險(xiǎn)控制，陳萍建議重點(diǎn)圍繞五個(gè)方面：一是嚴(yán)格準(zhǔn)入與持續(xù)監(jiān)管；二是規(guī)范產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和信息披露；三是做好大類(lèi)資產(chǎn)配置與投資風(fēng)控。四是做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，引導(dǎo)長(zhǎng)期持有，讓投資人真正能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。五是強(qiáng)化銷(xiāo)售管理，養(yǎng)老產(chǎn)品尤其要強(qiáng)化投資者適當(dāng)性和需求匹配度。會(huì)上，陳萍提出銀行理財(cái)參與養(yǎng)老有其優(yōu)勢(shì)，希望給予銀行理財(cái)服務(wù)養(yǎng)老三支柱的相關(guān)政策支持，發(fā)揮銀行系優(yōu)勢(shì)，共同助力發(fā)展養(yǎng)老金融事業(yè)。從招銀理財(cái)管理實(shí)踐看養(yǎng)老產(chǎn)品的
設(shè)計(jì)原則和風(fēng)險(xiǎn)控制我們這些年一直在研究中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，也圍繞養(yǎng)老需求在做一些探索。2013年我們推出了首支定位養(yǎng)老需求的產(chǎn)品，產(chǎn)品特點(diǎn)是每月分紅，目標(biāo)是滿(mǎn)足養(yǎng)老人群的月度生活開(kāi)支需求，比如水電費(fèi)、煤氣費(fèi)等。這個(gè)產(chǎn)品很快做到了400億規(guī)模，得到投資人的高度認(rèn)可。
2015年我們圍繞養(yǎng)老需求開(kāi)始設(shè)計(jì)產(chǎn)品線，規(guī)劃了分紅型、年金型和預(yù)算型。今年我們聚焦客群著手規(guī)劃品牌，分成頤養(yǎng)、安享、無(wú)憂三個(gè)系列，定位不同年齡段的客群，按照客群所處的人生狀態(tài)、財(cái)富特征分析其核心的養(yǎng)老需求，從而適配相應(yīng)投資周期和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒
我們分析了各國(guó)養(yǎng)老資金和養(yǎng)老產(chǎn)品的發(fā)展運(yùn)作情況，歸納了一些成功經(jīng)驗(yàn)：一是通過(guò)政策與機(jī)制吸引個(gè)人增加養(yǎng)老資金的安排，擴(kuò)大養(yǎng)老金的覆蓋面，比如稅優(yōu)稅延政策和財(cái)政補(bǔ)貼安排（美國(guó)、日本、德國(guó)的里斯特計(jì)劃），工資自動(dòng)扣繳機(jī)制等。二是重視養(yǎng)老產(chǎn)品的便利性。例如美國(guó)的默認(rèn)合格投資品機(jī)制，解決了投資者難以選擇或忘了選擇的問(wèn)題。再例如美國(guó)的抵押貸款機(jī)制為401（K）計(jì)劃投資人提供流動(dòng)性支持。三是引導(dǎo)養(yǎng)老投資長(zhǎng)期化。各國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)品都有一些投資期限上的安排，比如美國(guó)的IRA賬戶(hù)設(shè)定提前支取的罰金，日本的個(gè)人年金賬戶(hù)每三個(gè)月才有一次調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)，這些都從機(jī)制上引導(dǎo)資金的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性。四是重視銷(xiāo)售管理。美國(guó)英國(guó)都有多樣化的銷(xiāo)售渠道，通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)降低銷(xiāo)售費(fèi)率。他們都有非常成熟的投顧機(jī)制，幫助客戶(hù)解決買(mǎi)什么的問(wèn)題，同時(shí)對(duì)于投顧有一些約束，比如外部產(chǎn)品的最低比例，或者投顧兩邊收費(fèi)利益沖突的約束等等。
養(yǎng)老產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原則結(jié)合招銀理財(cái)?shù)奶剿鲗?shí)踐和國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，好的養(yǎng)老產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上要充分考慮五個(gè)原則，分別是多樣性、適配性、長(zhǎng)期性、便利性和穩(wěn)健性。多樣性。不同的養(yǎng)老客群，年齡段不同，財(cái)富狀況不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和收益需求都可能有很多不同，應(yīng)該提供多樣化的產(chǎn)品。適配性。養(yǎng)老產(chǎn)品更講究投資者的適當(dāng)性，要為客戶(hù)提供最匹配其養(yǎng)老需求的產(chǎn)品，這都是養(yǎng)命錢(qián)。長(zhǎng)期性。國(guó)內(nèi)投資者短期投資的思維比較普遍，如何鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資？財(cái)稅等制度安排能起到積極的引導(dǎo)作用；持續(xù)的投資者教育能讓大家逐步認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)期投資的重要性；同時(shí)，在養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)也應(yīng)該考慮引入最短持有期、調(diào)倉(cāng)期、提前贖回的費(fèi)率結(jié)構(gòu)安排等機(jī)制。便利性。例如定投機(jī)制、默認(rèn)合格投資品、定期分紅、產(chǎn)品的抵押貸款等流動(dòng)性支持措施，這些便利性安排都能更好地服務(wù)投資者。穩(wěn)健性。養(yǎng)老產(chǎn)品屬于具有重要社會(huì)意義的公共產(chǎn)品，必須有穩(wěn)健的資產(chǎn)配置，清晰的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，低交易成本，能夠給投資人安心穩(wěn)健的回報(bào)。從產(chǎn)品要素的角度來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得予以規(guī)范和統(tǒng)一也是非常必要的。- 一是產(chǎn)品名稱(chēng),統(tǒng)一有“養(yǎng)老”字樣的標(biāo)識(shí)，有穩(wěn)健/平衡/積極的風(fēng)格標(biāo)識(shí)，目標(biāo)日期產(chǎn)品有明確的目標(biāo)年份標(biāo)識(shí)。
- 二是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，各資管機(jī)構(gòu)有各自的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，具體到養(yǎng)老產(chǎn)品，建議執(zhí)行統(tǒng)一的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)范。
- 三是風(fēng)險(xiǎn)提示書(shū)的規(guī)范。
- 五是較低的起投金額，因?yàn)槲覀冇X(jué)得養(yǎng)老應(yīng)該定位為普惠金融。
養(yǎng)老產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制先介紹一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)案例：日本的養(yǎng)老金投顧公司AIJ，1989年成立，2004年開(kāi)始把養(yǎng)老金的資產(chǎn)從信托銀行賬戶(hù)轉(zhuǎn)到開(kāi)曼群島的賬戶(hù)，進(jìn)行股票、衍生品的投資，同時(shí)持續(xù)偽造投資報(bào)告，以虛假的高收益吸引企業(yè)年金。到2011年丑聞爆發(fā)時(shí)，它管理的企業(yè)養(yǎng)老金有90%已經(jīng)化為烏有，嚴(yán)重影響了88萬(wàn)企業(yè)員工的退休生活。分析這個(gè)事件，首先是日常監(jiān)管缺位，2007年日本監(jiān)管把審核制改為注冊(cè)制，放松了準(zhǔn)入門(mén)檻，但相應(yīng)的日常監(jiān)管并沒(méi)有跟上。二是關(guān)聯(lián)交易失控。AIJ的第三方機(jī)構(gòu)（如托管、審計(jì)）有部分是它的關(guān)聯(lián)公司，配合了相應(yīng)的造假行為。三是信息披露不當(dāng)。日本當(dāng)時(shí)有一個(gè)《金融資產(chǎn)交易法》規(guī)定，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面向?qū)I(yè)投資者的信批可以從簡(jiǎn)。企業(yè)年金被認(rèn)為是專(zhuān)業(yè)投資者，但實(shí)際中不少企業(yè)年金機(jī)構(gòu)并沒(méi)有足夠的投資經(jīng)驗(yàn)。這個(gè)案例里，投資者因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)不足而被輕易蒙騙。
從這個(gè)例子以及我們的管理實(shí)踐出發(fā)，我們覺(jué)得養(yǎng)老產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)重點(diǎn)圍繞五個(gè)層面：一是嚴(yán)格機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入與持續(xù)監(jiān)管。對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該包括完善的公司治理結(jié)構(gòu)、成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)等。二是統(tǒng)一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范信息披露內(nèi)容。全面披露投資情況、產(chǎn)品收益、交易費(fèi)用、關(guān)聯(lián)交易等。三是投資管理機(jī)構(gòu)做好相應(yīng)的投資與風(fēng)控，包括大類(lèi)資產(chǎn)配置策略和投資風(fēng)控體系。四是做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，例如設(shè)置策略保本機(jī)制、差異化的費(fèi)率結(jié)構(gòu)和分紅計(jì)劃等，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上控制風(fēng)險(xiǎn)和引導(dǎo)鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，讓投資人真正能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)，避免時(shí)?？吹降幕鹳嶅X(qián)投資人不賺錢(qián)的情況。五是強(qiáng)化銷(xiāo)售管理，養(yǎng)老產(chǎn)品尤其要強(qiáng)化投資者適當(dāng)性和需求匹配度，為客戶(hù)提供最匹配其養(yǎng)老需求的產(chǎn)品。相關(guān)建議
銀行理財(cái)參與養(yǎng)老有其優(yōu)勢(shì)，希望給予銀行理財(cái)服務(wù)養(yǎng)老三支柱的相關(guān)政策支持。- 首先，銀行服務(wù)廣大的個(gè)人客群、有遍布全國(guó)的分支機(jī)構(gòu)和成熟的理財(cái)顧問(wèn)隊(duì)伍，是發(fā)展養(yǎng)老金融事業(yè)的重要力量。
- 其二，銀行理財(cái)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)研判與大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，在債券和非標(biāo)投資上的長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控能力，以及甄選與整合各方機(jī)構(gòu)資源的大平臺(tái)整合能力，這些都能為養(yǎng)老產(chǎn)品帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益回報(bào)，同時(shí)也能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
- 其三，銀行理財(cái)已經(jīng)多年探索養(yǎng)老產(chǎn)品，積累了相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，也有一些品牌積淀。
對(duì)于第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，希望能夠允許銀行理財(cái)參與投資管理人資格的準(zhǔn)入評(píng)選。對(duì)于第二支柱企業(yè)和職業(yè)年金，目前企業(yè)年金在修訂相關(guān)制度，可能是考慮到銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，征求意見(jiàn)稿在年金投資范圍里去掉了銀行理財(cái)產(chǎn)品。我們呼吁將轉(zhuǎn)型后的銀行理財(cái)產(chǎn)品與公募基金、信托產(chǎn)品等同等對(duì)待，把銀行理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)保留在年金的投資范圍里；同時(shí)，也希望能夠允許銀行理財(cái)參與年金投資管理人資格的準(zhǔn)入評(píng)選。對(duì)于第三支柱個(gè)人稅優(yōu)賬戶(hù)，三個(gè)建議：- 一是借鑒美國(guó)的默認(rèn)合格投資品“目標(biāo)日期基金”的成功經(jīng)驗(yàn)，引入默認(rèn)合格投資品種，解決投資者經(jīng)驗(yàn)不足難以選擇或無(wú)暇選擇的問(wèn)題。
- 二是對(duì)于個(gè)人稅優(yōu)賬戶(hù)資金小帶來(lái)投資難度的問(wèn)題，建議允許稅優(yōu)賬戶(hù)外的資金也能購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老產(chǎn)品。
- 三是建議比齊公募基金FOF模式，授權(quán)銀行理財(cái)投資其內(nèi)部的理財(cái)產(chǎn)品，解決個(gè)人賬戶(hù)規(guī)模小的配置難度，同時(shí)實(shí)現(xiàn)靈活高效的大類(lèi)資產(chǎn)配置，可以快速調(diào)倉(cāng)，更好地保障養(yǎng)老產(chǎn)品的穩(wěn)健收益。
責(zé)編：瑟瑟 | 視覺(jué)：李盼 東子
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