——讀《逆勢(shì)而動(dòng)：安東尼·波頓成功投資法》
⊙潘啟雯
西漢史學(xué)家司馬遷在《史記·貨殖列傳》中曾提到戰(zhàn)國(guó)時(shí)人白圭的一套經(jīng)商致富的原則:“樂(lè)觀(guān)時(shí)變，故人棄我取，人取我與”。白圭依據(jù)對(duì)年歲豐歉的預(yù)測(cè)，實(shí)行“人棄我取，人取我與”，而被后人奉為中國(guó)的“商祖”。英國(guó)知名投資家安東尼·波頓“進(jìn)行與眾不同的投資吧，做一個(gè)逆向投資者”的投資秘訣與白圭基本一致，都是逆向操作，不與人趨同。
在《泰晤士報(bào)》評(píng)選的全球十大傳奇投資人物中，波頓的名字在本杰明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特之后。從1979年至2007年的28年中，波頓掌管的“富達(dá)特殊情況基金”的年化收益高達(dá)19.5%，僅次于巴菲特。在歐洲，這是個(gè)迄今未被打破的記錄，因此他又被冠以“英國(guó)巴菲特”或“歐洲股神”稱(chēng)號(hào)。
以“逆向投資”著稱(chēng)的波頓始終堅(jiān)信，價(jià)值投資靈活多變，從不畫(huà)地為牢。在他的專(zhuān)著《逆勢(shì)而動(dòng)：安東尼·波頓成功投資法》中，波頓毫無(wú)保留地透露自己是如何進(jìn)行逆向投資。在提倡價(jià)值投資當(dāng)下，波頓的投資理念或值得頗多投資人學(xué)習(xí)和借鑒。
尋找名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司
波頓職業(yè)生涯始于1971年。原本學(xué)習(xí)材料工程的波頓，在畢業(yè)以后因機(jī)緣巧合入職了一家小型的商業(yè)銀行凱塞·厄爾曼。盡管后來(lái)這家銀行在英國(guó)20世紀(jì)70年代中期的銀行整改中倒閉。但是，在凱塞·厄爾曼銀行的工作經(jīng)歷形成了波頓后來(lái)一直秉承的投資風(fēng)格。波頓在該銀行負(fù)責(zé)管理“史羅格莫頓信托基金”，主要投資于一些中小型公司。波頓就是從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始形成了對(duì)中小公司的投資偏好和自己做調(diào)研的習(xí)慣。而且凱塞·厄爾曼銀行的分析團(tuán)隊(duì)包括基礎(chǔ)分析師和技術(shù)分析師，從那以后，波頓就一直喜歡使用股市趨勢(shì)圖表作為他的投資參考。
1979年是波頓人生中具有關(guān)鍵意義的一年。這一年，波頓加入了富達(dá)國(guó)際。當(dāng)時(shí)富達(dá)國(guó)際在英國(guó)市場(chǎng)投放了首批4只信托基金，其中就有后來(lái)波頓管理的 “富達(dá)特殊情況基金”。
波頓投資技巧的核心是以一種逆向進(jìn)取的方法尋求資本成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，并且自始至終都沒(méi)有變過(guò)。波頓這樣解釋所謂“特殊情況”的各種類(lèi)型：特殊情況公司的凈資產(chǎn)、股利收益率或每股未來(lái)收益被低估了，但是這些公司卻具有某些潛在因素可以提升未來(lái)股價(jià)。
基于這一點(diǎn)，波頓集中投資于那些并非市場(chǎng)巨頭公司的股票。而且采取“自下而上”的選股方法，主要選用和有爭(zhēng)議公司本身密切相關(guān)的特定標(biāo)準(zhǔn)，而非宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素選擇投資對(duì)象。
換言之，和老謀深算、買(mǎi)入藍(lán)籌并長(zhǎng)期持有的巴菲特相比，波頓明顯劍走偏鋒，熱點(diǎn)題材股他不要，主流藍(lán)籌股他不碰，炒作概念股他不選，他挑選的永遠(yuǎn)都是一些價(jià)值沒(méi)有被充分發(fā)現(xiàn)，價(jià)格沒(méi)有被完全釋放的優(yōu)質(zhì)且不受關(guān)注、備受冷落公司的股票。
回望富達(dá)特殊情況基金近30年的重倉(cāng)股名單，雖然也有像英國(guó)石油、渣打銀行、英國(guó)電訊之類(lèi)的明星公司，但真正的“主角”永遠(yuǎn)是那些名不見(jiàn)經(jīng)傳的“另類(lèi)”公司。波頓曾總結(jié)過(guò)自己的主要投資目標(biāo)，比如擁有復(fù)蘇與增長(zhǎng)潛力的公司，資產(chǎn)價(jià)值未得到市場(chǎng)普遍認(rèn)可的公司，或者是擁有特定市場(chǎng)份額、特定產(chǎn)品的公司等。
逆向投資的前提是深入研究
識(shí)別出那些“不受歡迎”且具備持久性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司后，須進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值和投資回報(bào)率的量化分析，做到心中有數(shù)。通過(guò)多年的實(shí)踐和總結(jié)，波頓發(fā)現(xiàn)，逆向投資者取得成功的一個(gè)重要先決條件是研究。獨(dú)立評(píng)估各個(gè)公司優(yōu)劣勢(shì)，以及判斷當(dāng)前股價(jià)在多大程度上反映了各公司優(yōu)劣勢(shì)，是波頓判斷是否持有公司股票的重要途徑。
從早期開(kāi)始，波頓的投資方法就一直是建立在對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查的基礎(chǔ)上，他既要考慮股票分析師的分析結(jié)果，又要與投資目標(biāo)公司的管理層定期召開(kāi)會(huì)議，這種模式后來(lái)也成為了波頓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的范本。在波頓看來(lái)，一名成功的投資者必須具備兩種品質(zhì)：對(duì)潛在投資機(jī)會(huì)進(jìn)行勤勉而廣泛的研究，以及擺脫市場(chǎng)對(duì)“熱股”普遍追捧的影響。
總在尋找價(jià)值被低估的、“不受歡迎”的股票，持有至充分估值賣(mài)掉，再尋找，再賣(mài)掉……波頓近乎偏執(zhí)的投資理念，讓他獲益良多：1999年持有的30只股票“烏雞變鳳凰”般全部被并購(gòu)，并由此奠定了他“重組+并購(gòu)?fù)酢钡慕匚?；互?lián)網(wǎng)泡沫破裂前不斷增倉(cāng)傳統(tǒng)行業(yè)股票，躲過(guò)一劫；“9·11”恐怖襲擊事件后大舉買(mǎi)入保險(xiǎn)、旅館、交通業(yè)、醫(yī)療等公司的股票，井在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之際大賺了一筆……
從波頓曾投資過(guò)的股票中，更能讀透他“逆向投資”的精妙。比如，Gallagher煙草公司。自20世紀(jì)90年代后期，波頓開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。波頓喜歡它，是因?yàn)樗腥さ牡乩砦恢?、具有被并?gòu)的潛力以及本身強(qiáng)大的贏利能力。市場(chǎng)最終印證了波頓的精明。2006年12月，Gallagher煙草公司逐步被日本煙草公司收購(gòu)，富達(dá)特殊情況基金不僅因?yàn)樵摴緲I(yè)務(wù)的成長(zhǎng)而獲得了股價(jià)的增值，還因其股票被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并購(gòu)而獲得了相當(dāng)程度的溢價(jià)收入。
是什么在支撐著波頓這種與眾不同的判斷力呢？
其一，源于波頓前瞻性的想象力。要知道波頓多么有想象力和判斷力，只要看看他自20世紀(jì)90年代以來(lái)就長(zhǎng)期持有的諾基亞公司的股票就知道了。在那時(shí)，當(dāng)多數(shù)人都覺(jué)得移動(dòng)電話(huà)就是些無(wú)用的磚頭并對(duì)此嗤之以鼻時(shí)，波頓卻很早就意識(shí)到這只股票的價(jià)值。
其二，毫無(wú)保留地工作也是波頓“尋寶”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。波頓每天早上6:30離開(kāi)西薩塞克斯郡的家，趕坐去倫敦的火車(chē)。在火車(chē)上閱讀《金融時(shí)報(bào)》，并對(duì)至少一家他當(dāng)天要考察的公司進(jìn)行分析。除此之外，他還要看富達(dá)內(nèi)部的分析資料以及從外部獲得的經(jīng)紀(jì)人的調(diào)研。如果他出差去考察其他地方的公司，一般一天要親自參加5至6個(gè)會(huì)議。每次會(huì)議，波頓都親自做文字記錄。在他書(shū)桌后面的書(shū)架上，擺放著一排按時(shí)間順序排列的筆記本。
當(dāng)然，波頓不是神，也會(huì)犯錯(cuò)，甚至曾經(jīng)有過(guò)持續(xù)3年(1989年至1991年)基金業(yè)績(jī)不如金融時(shí)報(bào)全股指數(shù)增長(zhǎng)的“至暗時(shí)刻”。但是正像他自己說(shuō)的，“投資從來(lái)不是一門(mén)精確的科學(xué)，而且我也沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)哪一位成功的職業(yè)投資者不曾從許多失敗中吸取教訓(xùn)?！辈D能做的，或許就是讓這些失誤成為小概率事件。
定期復(fù)核“投資理由”
在《逆勢(shì)而動(dòng)》中，波頓反復(fù)強(qiáng)調(diào)“投資理由”重要性，并將“投資理由”作為其買(mǎi)入之后也必須定期檢查的核心內(nèi)容。巴菲特說(shuō)過(guò)，“不管持有什么股票，你都要說(shuō)出你的投資理由，你要把股票看成公司的一部分?！北说谩ち制嬉苍f(shuō)：“當(dāng)你持有一家公司股票時(shí)，你應(yīng)該用幾句話(huà)將你的買(mǎi)進(jìn)理由說(shuō)出來(lái)，而且這些理由連你十幾歲的孩子都能聽(tīng)懂。”
波頓是如何做的呢？在建立投資組合時(shí)，波頓首先要確定的是“我的投資組合是否與我的信心程度相匹配”。在選擇個(gè)股方面，波頓只選擇那些被嚴(yán)重低估的股票，如果對(duì)一只股票沒(méi)有信心，他決不買(mǎi)進(jìn)。開(kāi)始時(shí)，波頓只在一只股票上投入資產(chǎn)組合的0.25%，之后隨著信心程度的增強(qiáng)，再漸進(jìn)式增倉(cāng)，但任何一只股票在組合中的比例都不會(huì)超過(guò)15%。
持有投資組合后，波頓每月都要做一次例行檢查，以評(píng)估自己對(duì)投資組合內(nèi)每只股票的信心程度。波頓還會(huì)在筆記本上端寫(xiě)上五個(gè)標(biāo)題：“強(qiáng)力買(mǎi)入”“買(mǎi)入”“持有”“減持”以及“？”。隨后，他會(huì)把投資組合里的股票一個(gè)個(gè)寫(xiě)在這些標(biāo)題下。這樣做不僅能幫助自己樹(shù)立自信，還能讓自己知道需要在哪些股票上做更多的工作。
有一項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，波頓平均持股的時(shí)間為18個(gè)月，與巴菲特的動(dòng)輒十來(lái)年相比，波頓的投資周期明顯短了很多。所以，波頓的事例告訴人們，價(jià)值投資并不必然等于長(zhǎng)期持有，價(jià)值投資也有不同的風(fēng)格，不同的手法，不同的策略。相對(duì)而言，與其花精力在選擇什么時(shí)候賣(mài)出股票，倒不如重點(diǎn)去尋找真正有價(jià)值的股票。事實(shí)上，波頓也總是在重復(fù)“發(fā)現(xiàn)價(jià)值股票、持有至充分估值后再轉(zhuǎn)向另一個(gè)價(jià)值股票”的過(guò)程。
與其他價(jià)值投資大師不同，波頓在時(shí)機(jī)的把握上還善于利用技術(shù)分析作為一個(gè)輔助工具，并充分利用富達(dá)基金內(nèi)部的技術(shù)分析師團(tuán)隊(duì)，定期與他們交流對(duì)股票標(biāo)的投資時(shí)機(jī)的看法，以相互驗(yàn)證他對(duì)股票買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的判斷。如果技術(shù)分析和他的觀(guān)點(diǎn)一致，波頓的投資就會(huì)比預(yù)定的投資更多。如果技術(shù)分析和他的樂(lè)觀(guān)看法不太一致，那他就會(huì)檢查一下投資計(jì)劃，看看是否忽視了某些消極因素。
由于意識(shí)到公司獨(dú)立分析研究的重要性，波頓除了分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況和相對(duì)估值法，他同時(shí)還會(huì)去會(huì)見(jiàn)大量這種類(lèi)型的公司管理人員，旨在獲得信息優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楂@得一手信息更有利于發(fā)掘市場(chǎng)的無(wú)效率性和被低估公司隱藏的內(nèi)在價(jià)值。和其他參照比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理不同，波頓并不在意把持有的股票，與金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)的成分股走勢(shì)進(jìn)行比對(duì)。他的目標(biāo)是在長(zhǎng)期內(nèi)盡量獲得最高的年平均收益，即使短期內(nèi)收益會(huì)有所波動(dòng)也不為所動(dòng)，正是這種特殊和獨(dú)立的方法，使得波頓贏得更多高于市場(chǎng)平均水平的超額收益。
很顯然，正是這些看似瑣碎的投資細(xì)節(jié)和理念，讓波頓從容地行走在波譎云詭的資本市場(chǎng)，創(chuàng)造出一個(gè)一個(gè)屬于自己的榮耀。
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