無(wú)論是從事某一種職業(yè)，或者是進(jìn)行某一種訓(xùn)練，我們總是可以從那些已經(jīng)取得成功的前輩身上學(xué)習(xí)通往成功之路的秘訣。投資的道路也不例外。今天投資百科網(wǎng)將談一談安東尼·波頓這位歐洲投資大師的投資風(fēng)格，他管理的富達(dá)特殊情況基金在近30年來(lái)的年均回報(bào)率高達(dá)20.3%。他是英國(guó)和歐洲最為著名的基金管理人，在業(yè)界有“歐洲的彼得·林奇”之稱。
認(rèn)識(shí)安東尼·波頓
在從劍橋畢業(yè)之后，安東尼·波頓先后在一家小型商業(yè)銀行和一家資產(chǎn)管理公司效力了幾年時(shí)間，在1979年12月，29歲的安東尼·波頓加入了富達(dá)。當(dāng)時(shí)富達(dá)國(guó)際在英國(guó)市場(chǎng)投放了首批4只信托基金，其中就有后來(lái)波頓管理的叱咤風(fēng)云的富達(dá)特殊情況基金。從1979年安東尼·波頓開(kāi)始執(zhí)掌富達(dá)特殊情況基金以來(lái)，到2007年底他卸任之前，這只基金的累計(jì)回報(bào)率達(dá)到147倍，成為歐洲基金管理領(lǐng)域，至今無(wú)人能及的優(yōu)異成績(jī)。
波頓的投資風(fēng)格是基于價(jià)值基礎(chǔ)的逆向投資。波頓能夠成為出色資產(chǎn)管理人的首要品質(zhì)在于他完全獨(dú)立的思考，不受周圍人和市場(chǎng)熱潮的影響。在他2009年的自傳《InvestingAgainst the Tide》中，就提到這種品質(zhì)對(duì)于實(shí)現(xiàn)打敗市場(chǎng)、在3-5年的投資期限內(nèi)取得高回報(bào)的至關(guān)重要性。在這本書(shū)中，他引述了凱恩斯的一句話“投資的核心是與大眾的逆向思維，如果每個(gè)人都對(duì)價(jià)值認(rèn)同，那么投資必然已經(jīng)太貴或者毫無(wú)吸引力?！?/p>
在波頓看來(lái)，性格是將成功的資產(chǎn)管理人和一般的資產(chǎn)管理人區(qū)分開(kāi)的關(guān)鍵因素。性格決定了是否獨(dú)立思考、不受市場(chǎng)潮流和環(huán)境影響的能力。好的性格又意味著在面對(duì)投資成功或失敗時(shí)，都能夠保持客觀、理性和平靜。波頓稱這些都是他職業(yè)生涯中非常重要的性格特質(zhì)，也是他在整個(gè)職業(yè)生涯中能夠?qū)崿F(xiàn)如此驚人成就的主要原因。
學(xué)習(xí)安東尼·波頓的投資
波頓的投資風(fēng)格常被人拿來(lái)同彼得·林奇相比較，林奇自己也在為波頓自傳所寫(xiě)的前言中談到了這些相似性。其中，林奇談到了一句話：那些去翻動(dòng)最多石頭的投資者最可能發(fā)現(xiàn)成功的機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)，在真正的投資決策之前，去做盡量多的工作，包括閱讀金融書(shū)籍、研究公司資料、同管理層進(jìn)行交流、同投資同行進(jìn)行交流等等。另外，需要學(xué)習(xí)的一點(diǎn)是投資并不是賭博，也不應(yīng)該這樣被對(duì)待。非常不幸的是，很多個(gè)人和機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的行為都帶有很強(qiáng)的賭博性，就像買彩票一樣，甚至是在賭桌前一般。
波頓屬于典型的從下至上的投資者，關(guān)注的重點(diǎn)都在于具體公司的基本面研究，而非普遍重視的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。他獨(dú)特的選股方式使得他更加傾向于那些服務(wù)類商業(yè)，而遠(yuǎn)離資本密集型的企業(yè)（比如制造業(yè)，這類企業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響程度很大）。他也不喜歡那些高負(fù)債的企業(yè)，這使得企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下滑期很可能遭遇財(cái)務(wù)上的巨大困難。他喜歡那些能夠用最小的資本支出來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流的企業(yè)，這一點(diǎn)和以巴菲特為首的其他成功價(jià)值投資者非常類似。同林奇相似，波頓也認(rèn)為簡(jiǎn)單非常重要，也就是說(shuō)需要很容易就能夠說(shuō)清楚一只股票的價(jià)值所在。過(guò)于復(fù)雜的商業(yè)他并不愿意去擁有。
對(duì)于波頓來(lái)說(shuō)，閱讀公司的原始資料非常重要，像公司的年報(bào)、季報(bào)以及其他資料。他發(fā)現(xiàn)如果過(guò)于依賴券商的報(bào)告或者其他媒體渠道很容易丟失某些重要的信息。對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，他認(rèn)為一個(gè)內(nèi)在價(jià)值的范圍比精確的估值數(shù)據(jù)和目標(biāo)價(jià)更加有用。他還認(rèn)為DCF估值模型由于需要太多年的預(yù)測(cè)，其結(jié)果往往是沒(méi)有什么確定性的。
如果擁有條件，波頓建議投資者一定要以個(gè)人身份同公司管理層接觸，如果能夠找到那種對(duì)公司運(yùn)營(yíng)擁有非常有力、細(xì)致甚至狂熱的控制的管理層，那么成功的可能性很大。他非常喜歡那些對(duì)公司商業(yè)持平衡觀點(diǎn)的管理層，既有積極的看法也有負(fù)面的看法，最好管理層個(gè)人還能夠在公司擁有足夠的股權(quán)。波頓在書(shū)中寫(xiě)到，如果按照巴菲特的說(shuō)法，好的管理層是在接觸這個(gè)管理層之后，覺(jué)得你可以放心把女兒嫁給他的那種人。波頓認(rèn)為這種說(shuō)法雖然有些極端，但指出了要點(diǎn)。
此外，波頓還說(shuō)分析公司的前20大股東也是能夠發(fā)現(xiàn)好處的，你會(huì)了解企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)是集中在少數(shù)股東手中還是分散在眾多人之中的。另外，你還會(huì)發(fā)現(xiàn)有誰(shuí)在持有公司的股份。
波頓強(qiáng)調(diào)多元化，這使得他曾經(jīng)一度持有的股票超過(guò)了200只。他自己也承認(rèn)這個(gè)數(shù)量太大了，50只的組合對(duì)他來(lái)說(shuō)會(huì)更加理想，在跟蹤股票的過(guò)程中也能夠更加細(xì)致。他管理的基金還雇傭了技術(shù)分析師，也比較喜歡市場(chǎng)選時(shí)，他認(rèn)為這兩點(diǎn)對(duì)于短期的決定有幫助，但對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)相關(guān)性很低。像其他基金經(jīng)理一樣，他也受到短期的壓力，他的持股期通常只有1-2年，這和他自己推崇的3-5年的持股期限相比太短。
總結(jié)
波頓投資之路的本質(zhì)上是尋找那些受到負(fù)面信息影響不受市場(chǎng)歡迎，但最后又會(huì)迎來(lái)價(jià)值回歸的股票。波頓的成功投資，主要?dú)w因于他能夠在股票受到負(fù)面因素影響時(shí)，以低于他內(nèi)在價(jià)值評(píng)估下限的價(jià)格買入，這些投資決定在每次做出時(shí)看起來(lái)總是讓人感覺(jué)不舒服，但正是這些投資為他帶來(lái)了驚人的回報(bào)。波頓的投資經(jīng)驗(yàn)告訴投資者，逆向的價(jià)值投資可以在不同的市場(chǎng)得到適用并且取得成功。
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