各位朋友們好，本人因?yàn)橹俺隽艘稽c(diǎn)事故，內(nèi)容生產(chǎn)上有所耽擱?，F(xiàn)在雖然還在恢復(fù)中，但該做的事還是要做的。今天開始會(huì)盡力恢復(fù)《付鵬說》和公眾號(hào)的更新頻率。
相信一些朋友已經(jīng)知道了，事故的原因是開車時(shí)腦供血不足引起的短暫的暈厥。不幸中的萬幸，事故造雖然造成了多處外傷，但并沒有傷及內(nèi)臟。醫(yī)生已經(jīng)排除了血糖血壓的問題，初步判定是勁椎病。金融工作者工作時(shí)間長(zhǎng)，壓力大，容易患上一些¨職業(yè)病¨。所以也想用這次的親身經(jīng)歷提醒下大家，金融不是百米沖刺，而是長(zhǎng)馬拉松。大家在努力工作同時(shí)，一定要注意健康。
休養(yǎng)期間收到了很多朋友的關(guān)心和問候，也想借此機(jī)會(huì)跟大家說句謝謝。
*本文為《付鵬說》第249期內(nèi)容
今天我們來說說油價(jià)。我認(rèn)為，現(xiàn)在油價(jià)已經(jīng)到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。
在去年年底對(duì)今年一季度進(jìn)行展望的時(shí)候，我們預(yù)測(cè)WTI油價(jià)大概會(huì)在50上下5塊錢的一個(gè)區(qū)間。加上一個(gè)價(jià)差，形成一個(gè)布倫特油價(jià)的區(qū)間。目前看來，油價(jià)基本上已經(jīng)是在這個(gè)區(qū)間的上緣了。我們認(rèn)為，整個(gè)一季度油價(jià)應(yīng)該是圍繞50塊的基準(zhǔn)，在上下5塊錢的區(qū)間內(nèi)上下震。在季度末，油價(jià)到達(dá)到了區(qū)間的最低水平，現(xiàn)在基本上又回到區(qū)間的上限水平。價(jià)差基本上保持在了八塊到十塊錢之間，形成布倫特的價(jià)格。對(duì)于這樣的一個(gè)區(qū)間的判斷，其實(shí)主要是來自于去年年底對(duì)于供需雙方的一個(gè)判斷。
我們不認(rèn)為油價(jià)會(huì)有較大幅度的上升，這在去年所有的基礎(chǔ)判斷上，大家都是一致的，就是關(guān)于需求的問題?，F(xiàn)在的兩油價(jià)差、1-5價(jià)差上面去反映綜合供需的話，先不討論供應(yīng)的層面上，今年大家給的幅度不高，價(jià)差不會(huì)起得特別的大，不會(huì)出現(xiàn)特別緊張，很大程度上給了需求一個(gè)比較弱的判斷。如果我們自己去看WTI的結(jié)構(gòu)的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)截止到2019年12月份之前，我們整個(gè)結(jié)構(gòu)不光是1-5了，整個(gè)2019年的結(jié)構(gòu)都是以contango在呈現(xiàn)。這里面既反映了供應(yīng)的問題，也反映了需求的問題。
當(dāng)然這不是油價(jià)當(dāng)下最核心的矛盾。最核心的矛盾就是，油價(jià)獲得支撐的原因其實(shí)跟供給收縮有關(guān)系，看得不是特別高可能跟需求有關(guān)系，兩端都是受限的，這就是為什么我們給出一個(gè)寬幅震蕩的格局。就很像16、17年這種情況，大家處于一個(gè)等待過程，等待天平往哪邊傾斜。
現(xiàn)在的情況是，可以看到供給端的收縮，像歐佩克的產(chǎn)量基本上延續(xù)了繼續(xù)收縮的一個(gè)狀態(tài)。當(dāng)然最主要的是，一方面其它歐佩克國家產(chǎn)出并沒有增加，委內(nèi)瑞拉甚至是繼續(xù)減的，另外一方面，沙特的一增一減，沙特其實(shí)仍然是做出了比較大的犧牲和貢獻(xiàn)。但目前來講，歐佩克整個(gè)產(chǎn)量進(jìn)一步下降的空間幅度還有多大，將直接決定于布倫特這邊供給能夠繼續(xù)收縮有多少。一點(diǎn)點(diǎn)的back可以看到WTI這邊仍然是contango結(jié)構(gòu)，說明WTI的供應(yīng)問題仍然是比較嚴(yán)重的，實(shí)際上這方面已經(jīng)不用去考慮太多管道的問題，內(nèi)陸的價(jià)差已經(jīng)收縮，供給已經(jīng)在往外走，庫存在增加，基本上對(duì)WTI那邊供應(yīng)是非常寬松的。而現(xiàn)在的問題是在于布倫特這邊由于歐佩克的作用下，供應(yīng)市場(chǎng)是收縮了。我們要問自己供應(yīng)還能不能進(jìn)一步的收縮嗎? 如果能夠進(jìn)一步收縮，布倫特的價(jià)格可能會(huì)提得更高。
沙特已經(jīng)到了很關(guān)鍵的一個(gè)水平了，如果進(jìn)一步的收縮，可能還是來自于沙特進(jìn)一步的減產(chǎn)。而這個(gè)可能性有多大?可以看17年18年的狀態(tài).17年、18年對(duì)應(yīng)的油價(jià)當(dāng)時(shí)還沒有現(xiàn)在這么高，50塊錢左右的時(shí)候，沙特的產(chǎn)量到底是多少？它當(dāng)時(shí)是1000萬桶每天，現(xiàn)在減產(chǎn)，從1100萬桶已經(jīng)又減回到了1000萬桶，沙特是否還愿意進(jìn)一步的減？進(jìn)一步減對(duì)于沙特的利益來講是絕對(duì)受損的。在一季度末，也就是4月份，在大家討論油價(jià)的時(shí)候這將成為非常關(guān)鍵的一個(gè)水平。
現(xiàn)在對(duì)它最大的挑戰(zhàn)就是在于俄羅斯，俄羅斯人默默地從不到1100萬噸增到1122萬桶。雖然俄羅斯稍微有一點(diǎn)點(diǎn)增，這一點(diǎn)增可以忽略不計(jì)的。換句話說，現(xiàn)在全球已經(jīng)形成了三國對(duì)峙關(guān)系。美國人肯定不會(huì)進(jìn)入到所謂的減產(chǎn)，他現(xiàn)在的供應(yīng)的充足已經(jīng)開始進(jìn)行大規(guī)模的出口了。見證能源之前也發(fā)布了一條新聞關(guān)于從美國過來的油已經(jīng)進(jìn)入到亞洲市場(chǎng)上，這個(gè)信息其實(shí)就是將來美國的主導(dǎo)戰(zhàn)略- 美國的油主要就是要出口了。所以說你可以看美國現(xiàn)在的進(jìn)口數(shù)據(jù)已經(jīng)是創(chuàng)記錄的低點(diǎn)了，基本上沒有進(jìn)口，出口在增加，美國將來的能力就是要擠壓全球的份額。所以說，現(xiàn)在已經(jīng)陷入到了一個(gè)分配的問題，就是非歐佩克和歐佩克之間的博弈關(guān)系，歐佩克如果自己再愿意減，包括沙特在內(nèi)，如果再愿意減產(chǎn)來挺油價(jià)的話，油價(jià)高所有人都是得利的，但如果繼續(xù)挺價(jià)格，就相當(dāng)于歐佩克要讓出更大的市場(chǎng)份額，這其中沙特的利益肯定會(huì)受到最大的損害。降到1000萬桶，我相信這應(yīng)該是沙特的底線。
對(duì)應(yīng)過來我們來看的話，整個(gè)歐佩克的月度產(chǎn)量大概是不會(huì)低于14年、15年的水平，大概在3000萬桶左右，我認(rèn)為它不會(huì)低于這個(gè)數(shù)字。那么俄羅斯肯定不傻，俄羅斯在這個(gè)層面上是相當(dāng)于嘴上跟沙特有討論，但是為了自己利益他是絕對(duì)不會(huì)松口的，包括美國在內(nèi)。所以現(xiàn)在等于說兩大陣營，俄羅斯不會(huì)減，美國要出口，擠壓的就是沙特的份額，如果沙特進(jìn)一步的減，它就讓出份額了，那換句話，油價(jià)上升空間也就出來了，即便在需求比較偏弱的情況下。反之，這個(gè)空間可能就不是特別的大了。
所以這樣的話，我們基本上卡死了原油的一個(gè)上下限，那么兩邊的價(jià)差會(huì)是一個(gè)什么情況？?jī)蛇叺膬r(jià)差，右側(cè)基本上就是擠壓歐佩克的供應(yīng)，它的供應(yīng)是被擠壓的一個(gè)狀態(tài)，左側(cè)是一個(gè)出口的狀態(tài)，未來WTI和布倫特的價(jià)差如果不能夠進(jìn)一步擴(kuò)大的話，大概也就會(huì)停留在這個(gè)地方來保證美國的出口的供應(yīng)。所以換句話說，兩油價(jià)差存在的一個(gè)可能性大概就會(huì)從八塊到十塊錢左右，如果需求進(jìn)一步走弱的話，美國這邊可能會(huì)弱得更多一些。換句話說，貼近于八塊錢的時(shí)候可以往下做擴(kuò)，到十一、十二的時(shí)候可以去做收，兩油價(jià)差現(xiàn)在相當(dāng)于是一個(gè)連通器了，兩邊的連通器效應(yīng)的效率有多快，將直接決定兩邊價(jià)差的問題。
(圖片來自于網(wǎng)絡(luò))
目前來看基本上三國博弈的架勢(shì)沒改變，所以說我們對(duì)于油價(jià)的基礎(chǔ)框架應(yīng)該是不會(huì)發(fā)生太大變化，仍然維持著我們之前對(duì)一季度的判斷，整體油價(jià)大概是在這樣的范圍之內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)震蕩的格局，45的可能會(huì)偏弱。
關(guān)于頁巖油，最新的新聞大家也都可以看到，在持續(xù)的削減資本支出回購在回饋股東，但同時(shí)頁巖油現(xiàn)在基本上可以做到在40美金的時(shí)候仍然可以盈利。所以說你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，頁巖油經(jīng)過這幾年基本上看來看就是一個(gè)打不死的小強(qiáng)，生命力遠(yuǎn)比歐佩克的博弈要強(qiáng)得多得多得多，所以在三國博弈中，美國還是具有很強(qiáng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)的。
俄羅斯人在這中間將很關(guān)鍵了，他其實(shí)是不遵守條約的，如果他遵守的話，整個(gè)天平的平衡還OK，否則像現(xiàn)在的話，天平是絕對(duì)不平衡的，非歐佩克在擠壓歐佩克的市場(chǎng)份額，沙特的巨大的利益大概就在1000萬桶左右體現(xiàn)出來。我相信在這個(gè)方面上沙特人應(yīng)該是不會(huì)做出太大的一個(gè)讓步，所以后邊的最大的變量也將來自于這個(gè)東西。現(xiàn)在的歐佩克減產(chǎn)在當(dāng)下的供需角度上來看，2019年大家沒有對(duì)需求發(fā)生太大的變化的情況下，基本上已經(jīng)是反映在價(jià)格區(qū)間里的。
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