原標題:經濟是如何運行的
（上）貨幣的產生：比特幣的機器信用能算貨幣么？
最近幾年金融圈聽到最多詞中間一定有去杠桿化，這次我們就從頭開始講什么叫去杠桿化，它為什么和信用密不可分的。
我采用了全球最大的對沖基金橋水的創(chuàng)始人達里奧的《經濟像機器一樣運行》的框架。這是一個比較通俗的框架，我補充了幾個概念，爭取做到邏輯更突出。我們的目的是跟蹤經濟走勢，理解正在發(fā)生的事情。
首先，經濟主體主要有四種，個人、企業(yè)、銀行和政府，他們通過一定的媒介交易商品或者勞務。這種媒介俗稱錢，但嚴格說叫信用，根據不同的信用有不同的名稱，也就是說錢和錢是不一樣的。最高的信用等級就是貨幣，這是政府的信用，在一個國家內任何人不得拒收該國的貨幣。政府管理貨幣的部門叫貨幣當局或者中央銀行。第二個信用等級是銀行的信用，也就是銀行存款，在存款保險制度之后，銀行是可以倒閉的，所以你在某家銀行的存款直接跟這家銀行的信用等級相關。第三個信用等級是企業(yè)的信用，衡量企業(yè)信用的一個方法就是企業(yè)貸款，也就是企業(yè)從銀行借到的錢，第四個信用等級就是個人，也可以用個人信用貸款來代表。信用等級從高到低，可以一級一級地賦權，銀行發(fā)揮了連接政府、企業(yè)和個人的關鍵作用，我們把銀行信用又叫信貸。作為一種新型的信用，比特幣是基于加密算法的機器信用，這種信用能不能轉換成貨幣，還有待于時間對加密算法可靠性的檢驗。
現(xiàn)實生活中，大部分所謂的錢，其實就是信貸。美國國內的信貸總額大約為50萬億美元，而貨幣總額只有大約3萬億美元。信貸占了主導，所以研究經濟周期必須要研究信貸周期，二者是皮和毛的關系，皮之不存毛將附焉？
信貸可以脫離具體的商品和勞務交易，形成金融交易。只要借款人保證償還借款，而貸款人也相信他的承諾，信貸就產生了。原借款可以稱為本金，額外的款項稱為利息。利息比上本金就是利率，代表借款的成本，跟買賣商品的價格一樣。利率高時借貸就會減少，因為利息昂貴，反過來，利率低時借貸就會增加，因為利息便宜。
如果借款人的收入很高，表明他具有良好的償還能力，貸款人或者銀行也放心把錢借給他。所以收入增加的同時，借貸很可以也會增加，形成了一個自我循環(huán)，而一旦收入減少，借貸也會減少。收入和借貸決定了支出，而支出決定經濟增長，這樣信貸周期也會影響到經濟周期。信貸的對立面就是債務，從銀行角度說就是信貸周期，從借款人角度說就是債務周期。
信貸有兩大周期，其中短周期持續(xù)大約5-8年，長周期大約持續(xù)75-100年。我們也可以說短信貸周期的長期趨勢形成長信貸周期，就像月球圍繞地球轉一圈是一個月，地球帶著月球圍繞太陽轉一圈是一年。
這一期我們的核心概念就是信用，它是分層級的，國家信用層級最高是貨幣，銀行信用主導，叫信貸。下一期我們講信貸周期或債務周期是怎么形成的。
（中）債務周期的形成：任澤平重新定義了周期，京東重新定義了賣假貨
前一期說了，信貸占了主導，所以研究經濟周期必須要研究信貸周期，也可以說宏觀經濟的研究主要就是貨幣的研究。二者是皮和毛的關系，皮之不存毛將附焉。去年炒得很熱的“新周期”，新周期之父用幾個行業(yè)的集中度就重新定義了周期。就像京東重新定義了賣假貨，只有發(fā)錯貨，沒有賣假貨。
我們從借款人的角度來看，借債不過是提前消費，為了購買現(xiàn)在買不起的東西，你的支出必然超過收入，因此你需要借錢，實際上是像未來的自己借錢。信貸如果造成超過償還能力的過度消費，還不起了，就是不良信貸。但是如果還得起，信貸高效率地分配資源產生收入并償還債務，就是良性信貸。信貸并不是壞事，只是會導致周期性波動。
先說短周期。假設經濟活動增加，社會的收入增加，借貸也增加，支出也增加。如果說收入是有實物基礎的，那么信貸是因為信用憑空產生的，其實就是更看好未來的一種預期。如果支出的增長速度超過所出售的商品的生產速度，價格就會上漲，物價的普遍上漲稱為通貨膨脹。通貨膨脹過高會影響到民生，導致民怨沸騰。
弗里德曼說“通貨膨脹無時無刻不是一種貨幣現(xiàn)象”，嚴格來說應該是一種信用現(xiàn)象或信貸現(xiàn)象。但是信用的擴張全社會都有責任，那找誰來背這個黑鍋呢？而貨幣是最容易觀察到的，又是央行發(fā)行的，所以矛頭直接指向了央行。當然，央行也覺得有責任控制通貨膨脹，因為這是它存在的目的。
央行有兩樣法寶，一種比較溫和的是調控利率，另一種比較激烈的就是直接發(fā)貨幣，俗稱直升飛機灑錢，誰撿到歸誰。在看到物價上漲時央行會提高利率，隨著利率的上升，有能力借錢的人就會減少，同時，現(xiàn)有的債務成本也會上升。由于人們減少借債，并且還款額度增長，所以剩下來用于支出的資金將會減少，因此支出速度放慢，整個經濟就向下走了。這時，物價就會下跌，我們稱之為通貨緊縮，經濟便進入衰退。如果衰退比較嚴重，而通貨膨脹也得到控制，央行又會降低利率，使償債成本下降，借債和支出增加，經濟又死而復生。一般來說，短的信貸或債務周期央行能Hold住。下面就來長的了。
如果說短期債務周期只是還不上利息，那么長期債務周期就直接還不上本金了。對于一些理財產品有種說法叫你要的是別人的利息，別人要的是你的本金。美國2008年的次貸危機就是長期債務問題引發(fā)的。日本在1989年和美國在1929年因同樣原因發(fā)生了這一情況，債務爆發(fā)的同時資產價格崩塌，這個激動人心的時刻就叫“明斯基時刻”?？邕^明斯基時刻經濟就進入了去杠桿化時代。
這一期我們的核心概念就是債務周期，信用擴張，通貨膨脹和央行的利率調控形成了債務周期。下一期我們債務如何去杠桿化。
（下）和諧的去杠桿化：我們存在的目的
在去杠桿化過程中，借款人不得不拋售資產填補債務窟窿。這時股票市場暴跌，房地產市場一蹶不振，企業(yè)紛紛破產，銀行被擠兌也開始關門，整個社會的信用極度縮短，經濟進入蕭條。
蕭條與衰退的區(qū)別在于，在去杠桿化過程中，借款人的債務負擔變得過重，無法通過降低利率來減輕。因為本金都還不上了，所以去杠桿化有個名詞叫“資產負債表衰退”，意思是企業(yè)的整張資產負債表都爛掉了。從嚴重性上來理解，別人失業(yè)了叫衰退，你自己失業(yè)了叫蕭條。蕭條處理不好會導致社會動蕩。
這時央行無法像應對衰退那樣通過降低利率來改變局面。美國國內的利率在1930年代的去杠桿化期間下降到零，在2008年也是如此。
那么應該怎樣應對去杠桿化？問題在于借款人的債務負擔太重，必須減輕，為此可以采用四種辦法：
1. 減少支出（緊縮）
2. 削減債務（債務違約和重組）
3. 財務再分配
4. 發(fā)行貨幣
歷史上每一個去杠桿化階段都是如此：美國（1930年代），英國（1950年代），日本（1990年代），西班牙和意大利（2010年代）。
首先，減少支出會導致收入下降，收入下降速度超過還債的速度，因此債務負擔實際上更為沉重。削減支出的辦法引起通貨緊縮，所謂的“債務通縮”螺旋。
第二步削減債務。很多貸款人不希望自己的資產消失，同意債務重組。債務重組意味著貸款人得到的還款減少，或償還期延長，或利率低于當初商定的水平，無論如何，合約被破壞，貸款人希望多少收回一些貸款，這強過血本無歸。債務重組讓債務消失，但是由于它導致收入和資產價值以更快的速度消失，債務負擔繼續(xù)日趨沉重。
第三個財務再分配的辦法是通過征稅把財富從富人那里轉到窮人手中。這樣會產生階級矛盾，危險性很高，如果蕭條繼續(xù)下去，就會爆發(fā)社會動蕩。
第四個辦法是央行多發(fā)貨幣，來彌補信貸的萎縮。因為支出的很大一部分是信貸，但是蕭條時期信貸消失，所以人們借不到錢，那么怎么辦，央行發(fā)行更多貨幣用這些貨幣購買國債和金融資產，幫助推升了資產價格，從而提高了社會的信用，這就叫“量化寬松”，或者俗稱“直升飛機灑錢”。這個過程要冒吹起資產泡沫和惡性通貨膨脹的風險，1920年德國的大通脹幾麻袋的馬克買不到一盒火柴的故事，想必大家已經很熟悉了。
去杠桿化是一個風險很大的過程，決策者需要平衡考慮降低債務負擔的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮和通貨膨脹以便保持穩(wěn)定，如果取成適當的平衡，有可能會帶來和諧的去杠桿化。增發(fā)的貨幣抵消了信貸的降幅而沒有引發(fā)通貨膨脹，同時收入的增長率，超過所積累債務的利率，此時收入的增長能夠覆蓋利息，未來可以慢慢償還本金，否則就還是“龐氏騙局”。
實際上去杠桿化是一個把高債務水平變化到低債務水平的過程。為了使經濟再次恢復正常，這個通貨再膨脹的階段大約要持續(xù)7-10年，因此有失去的10年這個說法。但是日本據說已經失去了二十年。
回到我們第一期的問題，因為信貸創(chuàng)造了一系列機械的和可以預料的將在未來發(fā)生的事件，它就像一部機器一樣運轉，值得我們去細心地體會。我們三次課的三個核心概念分別是信貸，債務周期和去杠桿化，其實還引進了一堆高大上的名詞：“資產負債表衰退”，“明斯基時刻”，“量化寬松”，“龐氏騙局”，以后我們還具體講講這些概念，這也是經濟學存在的目的。
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