經(jīng)濟(jì)雖然看起來復(fù)雜，其實(shí)是以簡單和機(jī)械的方式運(yùn)行的。經(jīng)濟(jì)有幾個(gè)簡單的零部件和無數(shù)次重復(fù)的簡單交易組成。這些交易首先是由人的天性驅(qū)動(dòng)的，因而形成三股主要的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力：
我們來看看這三個(gè)動(dòng)力是如何相互作用的。
交易可以看做是無數(shù)交易的總和，而交易是一件非常簡單的事情，交易時(shí)刻都在發(fā)生，每次買東西都是進(jìn)行一筆交易。在每次交易中，買方使用貨幣或信用，向賣方交換商品、服務(wù)或金融資產(chǎn)。貨幣加上信用等于支出總額。
支出總額是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力。
如果用支出總額除以產(chǎn)銷總量，就得出價(jià)格。交易是經(jīng)濟(jì)最基本零件，所有的經(jīng)濟(jì)周期都是交易造成的。所以理解了交易，就理解了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。
一個(gè)市場，由買賣所有商品的所有買方和賣方構(gòu)成。經(jīng)濟(jì)就是由所有市場內(nèi)的全部交易構(gòu)成。把全部市場的總支出和銷量加在一起，就得到了了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的所有信息。
個(gè)人、企業(yè)、銀行和政府都在以上述方式從事交易，用貨幣和信用，交換商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)。政府是最大的買方和賣方，而政府有兩個(gè)組成部分，即收稅和花錢的中央政府和中央銀行。央行控制著經(jīng)濟(jì)中的貨幣和信貸數(shù)量，因此不同于其他買方和賣方。央行通過利率和發(fā)行更多貨幣來實(shí)現(xiàn)這種控制。因此，央行在信貸流通中發(fā)揮著重要作用。
信貸是經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分，但也許是人們最不了解的部分。它之所以重要，是因?yàn)樗墙?jīng)濟(jì)中最大也最變幻莫測的部分。貸款人和借款人，與市場交易中的買方和賣方?jīng)]有兩樣。通常，貸款人希望自己的錢生出更多的錢，而借款人是想購買當(dāng)前無法承擔(dān)的東西。借貸可以同時(shí)滿足貸款人和借款人的需要。
借款人保證償還借款，稱為本金，并支付額外的款額，稱為利息。利率高時(shí)借貸就會(huì)減少，因?yàn)槔嘿F，反過來，利率低時(shí)借貸就會(huì)增加，因?yàn)槔⒈阋?。如果借款人保證償還債務(wù)，而貸款人相信這一承諾，信貸就產(chǎn)生了。任何兩個(gè)人都可以通過協(xié)定，憑空創(chuàng)造出信貸。
信貸看似簡單，實(shí)則復(fù)雜。信貸一旦產(chǎn)生，立即成為債務(wù)。債務(wù)是貸款人的資產(chǎn)，是借款人的負(fù)債。等到借款人之后償還了貸款，并支付了利息，這些資產(chǎn)和負(fù)債將會(huì)消失，交易得以完成。
借款人一旦獲得了信貸，便可以增加自己的支出，而支出是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，因?yàn)橐粋€(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入。如果某人的收入增加，其信用度就會(huì)提高，貸款人就更愿意把錢交給他。
信用良好的借款人具備兩個(gè)條件：
收入與債務(wù)的比率高，借款人就具有良好的償還能力。如果不能償還，借款人還可以用有價(jià)值可以出售的資產(chǎn)作為抵押物。這樣貸款人可以放心地把錢借給他們。
所以收入增加，借貸也增加，從而能夠增加支出，由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，這將導(dǎo)致借貸進(jìn)一步增加，并不斷循環(huán)。這一自我驅(qū)動(dòng)的模式導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長，也正是因?yàn)槿绱耍女a(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)周期。
在一項(xiàng)交易中，為了獲得某樣?xùn)|西，你必須付出另一樣?xùn)|西。長期來看，你得到多少取決于你生產(chǎn)了多少。我們的知識(shí)雖時(shí)間而逐漸增多，知識(shí)的積累會(huì)提高我們的生活水平，我們將此稱為生產(chǎn)率的提高。
一個(gè)善于創(chuàng)新和勤奮的人，會(huì)比那些自滿且懶惰的人更快提高生產(chǎn)率和生活水平，但在短期內(nèi)不一定體現(xiàn)出來。
生產(chǎn)率在長期內(nèi)最關(guān)鍵。信貸在短期內(nèi)最重要。這是因?yàn)樯a(chǎn)率的提高不會(huì)劇烈波動(dòng)，因此不是經(jīng)濟(jì)起伏的重要?jiǎng)恿?。但是債?wù)是這樣定義的，借貸時(shí)消費(fèi)超過產(chǎn)出，還債是消費(fèi)低于產(chǎn)出。
債務(wù)量的波動(dòng)有兩大周期，其中一個(gè)周期持續(xù)大約 5-8 年，另一個(gè)大約持續(xù) 75-100 年。雖然每個(gè)人都在波動(dòng)中，因?yàn)榫嚯x太近，往往意識(shí)不到。
如上所示，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不是取決于創(chuàng)新，而是跟信貸更有關(guān)系。我們先想象一個(gè)沒有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在這樣的環(huán)境里，增加支出的唯一方式是增加收入，因此需要提高生產(chǎn)率和工作量，提高生產(chǎn)率是經(jīng)濟(jì)增長的唯一途徑。由于我的支出是另一個(gè)人的收入，當(dāng)我或另一個(gè)人提高生產(chǎn)率的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)就會(huì)增長，而且是一個(gè)穩(wěn)步增長。
但是由于我們借債，于是產(chǎn)生了周期，原因并不是任何法規(guī)，而是人的天性和信貸的運(yùn)作方式。借債不過是提前消費(fèi)，為了購買現(xiàn)在買不起的東西，你的支出必然超過收入，因此你需要借錢，實(shí)際上是像未來的自己借錢，這樣馬上就形成了一個(gè)周期。通常，一旦你借錢，就制造了一個(gè)周期。對(duì)個(gè)人是這樣，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也是這樣。這就是為什么需要理解信貸，因?yàn)樾刨J創(chuàng)造了一系列機(jī)械的和可以預(yù)料的將在未來發(fā)生的事件。這就是信貸不同于貨幣的地方。
完成交易需要使用貨幣，交易立即完成。利用信用開始交易，買賣雙方創(chuàng)造了信貸，只有當(dāng)償還債務(wù)之后，交易才算完成。
現(xiàn)實(shí)生活中，大部分所謂的錢，其實(shí)都是信貸。美國國內(nèi)的信貸總額大約為 50 萬億美元，而貨幣總額只有大約 3 萬億美元。在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，不僅可以通過提高生產(chǎn)率提高支出，還可以通過借貸來提高支出。因此信貸可以使收入增長在短期內(nèi)超過生產(chǎn)率的增長，但在長期內(nèi)并非如此。
信貸并不是壞事，只是會(huì)導(dǎo)致周期性變化。
信貸如果造成超過償還能力的過度消費(fèi)，就是不良信貸。但是，如果信貸高效率地分配資源產(chǎn)生收入并償還債務(wù)，就是良性信貸。在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，我們可以觀察各種交易，了解信貸如何帶來經(jīng)濟(jì)增長，是一個(gè)鏈?zhǔn)皆鲩L的過程，但借債形成周期。
隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，出現(xiàn)了擴(kuò)張，這是短期債務(wù)周期的第一階段，支出繼續(xù)增加，價(jià)格開始上漲。原因是，導(dǎo)致支出增加的是信貸，而信貸可以立刻憑空產(chǎn)生。如果支出和收入的增長速度超過所出售的商品的生產(chǎn)速度，價(jià)格就會(huì)上漲，我們把價(jià)格的上漲稱為通貨膨脹。
央行不希望通貨膨脹過高，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致許多問題。央行在看到價(jià)格上漲時(shí)就會(huì)提高利率，隨著利率的上升，有能力借錢的人就會(huì)減少，同時(shí)，現(xiàn)有的債務(wù)成本也會(huì)上升，每個(gè)月信用卡的還款額會(huì)增加。由于人們減少借債，并且還款額度增長，所以剩下來用于支出的資金將會(huì)減少，因此支出速度放慢，而由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，環(huán)環(huán)相扣，人們的收入將下降。由于支出減少，價(jià)格就會(huì)下跌，我們稱之為通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，經(jīng)濟(jì)便陷入衰退。如果衰退過于嚴(yán)重，而通貨膨脹不再成為問題，央行將降低利率，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新加速。隨著利率降低，償債成本下降，借債和支出增加，出現(xiàn)另一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
在短期債務(wù)周期中，限制支出的唯一因素，是貸款人和借款人的貸款意愿。如果信貸易于獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)擴(kuò)張，如果信貸不易獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退。請(qǐng)注意，這個(gè)周期主要由央行控制。
短期債務(wù)周期通常持續(xù) 5-8 年，在幾十年里不斷重復(fù)。但是請(qǐng)注意在每個(gè)周期的低谷和高峰后，經(jīng)濟(jì)增長和債務(wù)都超過前一個(gè)周期。為什么會(huì)這樣，這是人促成的。人具有借更多錢和花更多錢的傾向而不喜歡償還債務(wù)，這是人的天性，因此在長期內(nèi)，債務(wù)增加的速度超過收入，從而形成長期債務(wù)周期。
盡管人們的債務(wù)增加，但貸款人會(huì)提供更寬松的借貸條件，這是為什么？這是因?yàn)榇蠹叶家詾樾蝿菀黄蠛?，因?yàn)閮H注意最近出現(xiàn)的情況。最近出現(xiàn)的情況是什么呢？收入一直在增加，資產(chǎn)價(jià)值不斷上升，股票市場欣欣向榮，現(xiàn)在是繁榮時(shí)期，用借來的錢購買各類資產(chǎn)，很劃算。當(dāng)人們過度借貸消費(fèi)時(shí)，泡沫便產(chǎn)生了。
因此，盡管債務(wù)一直增加，但是收入也已相近的速度增加，從而抵消了債務(wù)。我們把債務(wù)與收入比例稱為債務(wù)負(fù)擔(dān)，只要收入繼續(xù)上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)就可以承受。于此同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格迅猛上升，人們大量借錢來購買資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y促使資產(chǎn)價(jià)格日益升高，人們感覺自己很富有，因此即使積累了大量債務(wù)，收入和資產(chǎn)價(jià)值的上升幫助借款人在長期內(nèi)保持良好的信用。但是這種情況顯然無法永久持續(xù)下去。
幾十年來，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增加使償貸成本越來越高，到了一定的時(shí)候，償貸成本的增加速度超過收入，迫使人們削減支出，由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，收入開始減少，而償貸成本繼續(xù)增加，導(dǎo)致支出繼續(xù)減少，周期開始逆轉(zhuǎn)。
這時(shí)到達(dá)了長期債務(wù)的頂峰，債務(wù)負(fù)擔(dān)變得過重。美國和歐洲在 2008 年就發(fā)生了這一情況。日本在 1989 年和美國在 1929 年因同樣原因發(fā)生了這一情況?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了去杠桿化時(shí)代。
在去杠桿化過程中，人們削減支出，收入下降，信貸消失，資產(chǎn)價(jià)格下跌，銀行發(fā)生擠兌，股票市場暴跌，社會(huì)緊張加劇，整個(gè)過程開始下滑并形成惡性循環(huán)，隨著收入下降和償債成本增加，借款人倍感拮據(jù)，隨著信用消失，信貸枯竭，借款人再也無法借到足夠的錢來償還債務(wù)，借款人竭力填補(bǔ)這個(gè)窟窿，不得不出售資產(chǎn)，在支出下降的同時(shí)，出售熱潮使市場充滿待售資產(chǎn)。這時(shí)股票市場暴跌，不動(dòng)產(chǎn)市場一蹶不振，銀行陷入困境，隨著資產(chǎn)價(jià)格下跌，借款人的抵押物價(jià)值也在降低，進(jìn)一步降低了借款人的信用，人們覺得自己很窮，信貸迅速消失，支出減少，收入減少，財(cái)富減少，信貸減少，借債減少，這是一個(gè)惡性循環(huán)?？雌饋砗退ネ讼嗨?，但是無法通過降低利率來改變局面。
在衰退中，可以通過降低利率來刺激借貸。但是在去杠桿化過程中，由于利率已經(jīng)很低，低至零，從而喪失刺激功能，因此降低利率不起作用。
美國國內(nèi)的利率在 1930 年代的去杠桿化期間下降到零，在 2008 年也是如此。
衰退與去杠桿化的區(qū)別在于，在去杠桿化過程中，借款人的債務(wù)負(fù)擔(dān)變得過重，無法通過降低利率來減輕。貸款人意識(shí)到債務(wù)過于龐大，根本無法足額償還。借款人失去了償帶能力，其抵押物失去價(jià)值，他們覺得受到了債務(wù)的極大傷害，不想再介入更多債務(wù)。貸款人停止放貸，借款人停止借貸。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體與個(gè)人一樣都失去了信用度。
那么應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)去杠桿化？問題在于債務(wù)負(fù)擔(dān)太重，必須減輕，為此可以采用四種辦法：
歷史上每一個(gè)去杠桿化階段都是如此：
削減支出會(huì)導(dǎo)致收入下降，收入下降速度超過還債的速度，因此債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際上更為沉重。削減支出的辦法引起通貨緊縮。企業(yè)不得不削減成本，這意味著工作機(jī)會(huì)減少，失業(yè)率上升。這導(dǎo)致下一個(gè)步驟，即必須減少債務(wù)。
借款人不還錢，存款人會(huì)擔(dān)心銀行沒錢，于是紛紛取出存款，銀行受到擠兌，個(gè)人、企業(yè)、銀行出現(xiàn)債務(wù)違約，這種嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮，就是蕭條。蕭條的一個(gè)主要特征是人們發(fā)現(xiàn)原來屬于自己的財(cái)富中很大一部分其實(shí)并不存在。
很多貸款人不希望自己的資產(chǎn)消失，同意債務(wù)重組。債務(wù)重組意味著貸款人得到的還款減少，或償還期延長，或利率低于當(dāng)初商定的水平，無論如何，合約被破壞，結(jié)果是債務(wù)減少，貸款人希望多少收回一些貸款，這強(qiáng)過血本無歸。債務(wù)重組讓債務(wù)消失，但是由于它導(dǎo)致收入和資產(chǎn)價(jià)值以更快的速度消失，債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)日趨沉重。削減債務(wù)和削減支出一樣令人痛苦，并且導(dǎo)致通貨緊縮，所有這些都對(duì)中央政府產(chǎn)生影響，因?yàn)槭杖虢档秃途蜆I(yè)減少，意味著政府的稅收減少，于此同時(shí)，由于失業(yè)率上升，中央政府需要增加支出，很多失業(yè)者儲(chǔ)蓄不足，需要政府的財(cái)務(wù)資助。此外政府制定刺激計(jì)劃和增加支以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減少。
在去杠桿化過程中，政府的預(yù)算赤字飆升，原因是政府的支出超過稅收。政府必須加稅或者舉債以填補(bǔ)赤字。但是要從哪里拿錢？
從富人手中，通過征稅把財(cái)富從富人那里轉(zhuǎn)到窮人手中。這樣會(huì)產(chǎn)生階級(jí)矛盾，如果蕭條繼續(xù)下去，就會(huì)爆發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，不僅國家內(nèi)部的緊張加劇，而且國家之間也會(huì)這樣，債務(wù)國和債權(quán)國之間尤其如此，這種局勢會(huì)導(dǎo)致政治變革，尤其是極端的變革。
1930 年代，這種情況導(dǎo)致希特勒掌權(quán)，歐洲爆發(fā)戰(zhàn)爭，和美國的大蕭條。
因?yàn)橹С龅暮艽笠徊糠质切刨J，但是蕭條時(shí)期信貸消失，所以人們錢不夠花，那么怎么辦，央行發(fā)行更多貨幣，但這個(gè)會(huì)引起通貨膨脹和刺激經(jīng)濟(jì)。
央行通過用這些貨幣購買金融資產(chǎn)，幫助推升了資產(chǎn)價(jià)格，從而提高了人們的信用，但是這僅僅有助于那些擁有金融資產(chǎn)的人。
因此，為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行和政府必須合作。央行通過購買政府債券，其實(shí)是把錢借給政府，使其可以通過刺激計(jì)劃和失業(yè)救濟(jì)金，來增加購買商品和服務(wù)的支出，這增加了人們的收入，也增加了政府的債務(wù)，但是這個(gè)辦法將降低經(jīng)濟(jì)中的總債務(wù)負(fù)擔(dān)。
這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的時(shí)刻，決策者需要平衡考慮降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮和通貨膨脹以便保持穩(wěn)定，如果取成適當(dāng)?shù)钠胶?，就可以帶?span style="box-sizing: border-box; font-weight: 700;">和諧的去杠桿化。
所以說去杠桿化可以是痛苦的，也可以是和諧的。怎樣才能實(shí)現(xiàn)和諧的去杠桿化？需要結(jié)合使用這四種辦法。
那么發(fā)行的貨幣是否會(huì)增加通貨膨脹呢，如果增發(fā)的貨幣抵消了信貸的降幅就不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，因?yàn)橛绊憙r(jià)格的因素是支出，而支出包括貨幣和信貸。
央行為了扭轉(zhuǎn)局面，不僅需要推動(dòng)收入的增長，而且需要讓收入的增長率，超過所積累債務(wù)的利率。也就是收入一定要比債務(wù)增長得快。但發(fā)行過多貨幣會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹。
實(shí)際上去杠桿化是一個(gè)把高債務(wù)水平變化到低債務(wù)水平的過程。為了使經(jīng)濟(jì)再次恢復(fù)正常，這個(gè)通貨再膨脹的階段大約要持續(xù) 7-10 年，因此有失去的 10 年這個(gè)說法。
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