出品 | 虎嗅Pro 投研組

作者 | 陳悶雷

美東時間8月26日盤后，嗶哩嗶哩（BILI）發(fā)布2020年第二季度財報。從數(shù)據(jù)看，這一期內(nèi)公司延續(xù)了Q1良好的增長態(tài)勢，實現(xiàn)營收26.18億元，略高于此前預(yù)期的25.5億元，同比高增70%，環(huán)比13%的增長也是一個不錯的數(shù)據(jù)。從業(yè)務(wù)角度看，本季度B站的廣告業(yè)務(wù)和直播業(yè)務(wù)增長兇猛，是推動增長的主要力量。

用戶數(shù)據(jù)的表現(xiàn)則要差一些，雖然同比仍是大幅度增長，但環(huán)比卻呈現(xiàn)小幅度的縮水。當(dāng)然，考慮到Q1的疫情影響，各類平臺的用戶數(shù)均受居家隔離刺激而出現(xiàn)普遍的異常增長，在隔離政策取消后又都回吐了部分新用戶，所以B站的環(huán)比用戶數(shù)下滑和大環(huán)境關(guān)系更大，而非自身問題。

雖然營收要高于預(yù)期，但資本市場似乎對嗶哩嗶哩Q2的表現(xiàn)不是特別滿意，也許是因為相比起Q1，本季度B站對預(yù)期的超越不夠多。發(fā)布財報的交易日當(dāng)天，B站報收48.72美元，較昨日上漲3.66%；但在盤后財報數(shù)據(jù)公布后大跌5.48%，目前報價46.05美元。

又是一季過去，這一次“小破站”財報數(shù)字背后的喜是什么喜，憂又是什么憂？

嗶哩嗶哩在二季度業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何？

本季度B站的營收仍然實現(xiàn)了同比環(huán)比雙高增長，四條業(yè)務(wù)線中廣告業(yè)務(wù)和直播業(yè)務(wù)增勢良好，帶動總體營收持續(xù)向上，公司破圈成效日益明顯。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

2020年第二季度，B站實現(xiàn)營收26.18億元，同比增長70%，環(huán)比增長13%，整體增勢仍然強(qiáng)勁。從營收占比可以看到，目前移動游戲業(yè)務(wù)（占比48%）和直播及增值業(yè)務(wù)（也稱VAS，占比32%）是公司兩大核心業(yè)務(wù)。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

分具體業(yè)務(wù)看，20Q2，B站的游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.48億元，同比增長36%。期內(nèi)，B站獨(dú)家代理發(fā)行的手游《公主連結(jié)Re:Dive》于4月上線后，多次登頂AppStore中國區(qū)榜單，首月流水預(yù)計超過5億元，表現(xiàn)十分搶眼，證明B站對手游的運(yùn)營和宣發(fā)能力還是沒有問題的。

不過在經(jīng)歷過Q1“宅經(jīng)濟(jì)”帶動一輪高增長之后，Q2的游戲環(huán)比增長略顯疲態(tài)，盡管新游表現(xiàn)上佳，但營收數(shù)字增長仍不足一億元。這其中的一部分原因與公司的王牌手游《命運(yùn)/冠位指定》的老化直接相關(guān)，目前這一款游戲在全球范圍都處于營收排位持續(xù)下降之中，總體表現(xiàn)日益衰退，因此B站未來游戲業(yè)務(wù)壓力不小，需要盡快找到新的拳頭產(chǎn)品。

直播及增值業(yè)務(wù)（現(xiàn)改稱Value-added services，VAS）是公司營收第二支柱，期內(nèi)實現(xiàn)收入8.25億元，同比暴漲153%，是公司Q2業(yè)績增長的最大功臣，不過環(huán)比與游戲類似，僅小增了3000余萬元。這一增長主要得益于直播和大會員業(yè)務(wù)增長推動。

本季度最值得一提的就是公司的廣告收入實現(xiàn)3.49億元，同比激增108%，環(huán)比也增長超過50%。這一組數(shù)據(jù)意味著B站的品牌價值正在快速成長，疊加用戶群體持續(xù)擴(kuò)大，越來越多的廣告主開始將B站視為新的品牌營銷陣地。

在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳，廣告行業(yè)整體相當(dāng)萎靡的大背景之下，B站廣告收入的快速增長雖然有基數(shù)不高的原因，但也表明平臺的影響力正在快速擴(kuò)張，是對公司“破圈成果”，將影響力輻射至二次元之外領(lǐng)域的最好印證。

正如B站副董事長兼COO李旎在電話中所說，B站已經(jīng)成為品牌觸達(dá)年輕人、內(nèi)容熱點(diǎn)制造的中心，未來兩個季度B站廣告在電商大促以及垂直品類方面的影響力會逐漸顯現(xiàn)。

包括電商平臺在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.96億元，同比增長58%，主要是受電商銷售額增加拉動。

用戶減少了，B站天要塌？

本季度，嗶哩嗶哩的用戶數(shù)量首次出現(xiàn)了環(huán)比下滑，不過比較反直覺的是，這其實并不是什么非常值得擔(dān)憂的現(xiàn)象，其背后原因與新冠疫情密不可分。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

20Q2，B站的月活用戶（MAUs）達(dá)到1.716億人，同比上漲55%，但較上一季度1.724億的數(shù)據(jù)有了幾十萬人的小幅度下滑。同期，移動端MAUs數(shù)據(jù)為1.529億，同比增長59%；DAUs則為5050萬，同增52%；這兩組數(shù)據(jù)和MAUs一樣，均有幾十萬的環(huán)比下滑。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

與活躍用戶表現(xiàn)類似，嗶哩嗶哩的平均月付費(fèi)用戶在20Q2為1290萬人，同比高增105%，但環(huán)比也是減少了50萬人左右。

這種環(huán)比下滑的核心原因是Q1明顯畸高的增長——這種增長是受疫情帶動的居家隔離刺激產(chǎn)生的偶發(fā)現(xiàn)象，但影響范圍幾乎覆蓋了各類平臺，而在突然沖高之后的回落同樣也是普遍現(xiàn)象。以百度為例，百度在20Q1的DAUs環(huán)比增長了2700萬，但Q2就大幅回吐，下降了1800萬。

所以從這一角度講，B站也只是把之前一些意外收入懷中的用戶吐了出去，而且從增長數(shù)據(jù)看雖然付費(fèi)用戶下降了但營收增長了，表明付費(fèi)用戶的平均付費(fèi)值，即ARPPU上升了，留存用戶的付費(fèi)意愿更強(qiáng)了，變現(xiàn)更順利了，這對B站顯然是好事兒。

內(nèi)容創(chuàng)作端，財報數(shù)據(jù)顯示，Q2的月均活躍UP主數(shù)量同比高速增長123%，達(dá)到190萬，月均投稿量達(dá)600萬，為歷史新高，同比高增148%。PUGV(Professional User Generated Video，即UP主創(chuàng)作的高質(zhì)量視頻)已占B站整體播放量的92%，頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯。

值得高興的是，Q2的這一組數(shù)據(jù)要比Q1更好，并未因“宅經(jīng)濟(jì)”紅利消退而喪失，意味著作為內(nèi)容創(chuàng)作平臺，B站的價值有了進(jìn)一步的上升。

B站董事長兼首席執(zhí)行官陳睿表示：“2020年第二季度，B站依舊保持著強(qiáng)勁的增長勢頭。我們繼續(xù)堅定執(zhí)行增長策略，通過一系列積極有效的舉措，大幅提升了品牌知名度并持續(xù)豐富社區(qū)內(nèi)容。視頻作為當(dāng)下最具交互性和影響力的信息載體，極大地改變了人們表達(dá)與消費(fèi)內(nèi)容的方式。相信視頻化會成為未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大趨勢。作為綜合性視頻社區(qū)，我們一定能吸引越來越多的用戶及創(chuàng)作者，走在視頻領(lǐng)域的前列?！?/p>

盈利是不可能盈利的，這個真沒有

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

20Q2，B站實現(xiàn)歸母凈虧損5.67億元，較去年同期擴(kuò)大了81%，為近8個季度以來的次低，遠(yuǎn)低于其他六個季度超過200%的平均數(shù)，但還是要明顯快于營收增長，這說明公司距離盈利是越來越遠(yuǎn)的。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

雖然B站的營運(yùn)成本增長也達(dá)到了57%，但較營收70%的增長還是有一定差距的，這使得公司當(dāng)季的毛利潤還出現(xiàn)了高達(dá)140%的同比增長，毛利率也從16%上升至了23%。目前公司的主要成本來自收入分成，也就是用于支付給內(nèi)容創(chuàng)作者的激勵支出——這是一筆無論如何不能縮減的成本，是維系B站核心競爭力的關(guān)鍵支出，實際上這筆支出越多，表明B站在吸引著越多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容制作者，反倒是一件好事。

造成B站虧損持續(xù)擴(kuò)大的仍是其居高不下的營運(yùn)費(fèi)用（Total operating expenses），也就是國內(nèi)常說的期間費(fèi)用。公司Q2的總營運(yùn)費(fèi)用高達(dá)12億元，同比激增103%，這主要是受居高不下，較去年同期增長了181%的銷售和營銷費(fèi)用推動，而這一費(fèi)用主要又和手游業(yè)務(wù)的營銷以及渠道直接相關(guān)。

當(dāng)然，不盈利對于內(nèi)容流媒體平臺而言也不是什么大事，以愛奇藝的近公司3倍的營收體量尚沒有實現(xiàn)盈利，指望B站20億級別就能夠完成行業(yè)都沒做到的事情顯然也不太現(xiàn)實。目前的內(nèi)容平臺仍然高度依賴持續(xù)的購買優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來維系自身競爭力，嘗試壓縮這一成本無異于自尋死路。而且縱觀全球可以發(fā)現(xiàn)，除了采用了非常奇特記賬法，將成本平攤在整個版權(quán)期內(nèi)的奈飛（Netflix）之外，不盈利其實是行業(yè)普遍現(xiàn)象，也不必在這一問題上過度苛求嗶哩嗶哩做些什么。

此外，當(dāng)下B站賬面上仍有充足的資金，截至2020年6月30日，公司持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資總額為156億元人民幣，也是做到手中有糧心中不慌。

B站也要做大電商？

8月18日，嗶哩嗶哩(BILI.US)的上海幻電信息科技有限公司全資收購ACTOYS(濟(jì)南億福萊網(wǎng)絡(luò)科技有限公司)，持股比例100%。該公司成立于2001年，早期為社區(qū)論壇，后于2015年轉(zhuǎn)型電商，成為國內(nèi)最大的模玩自由交易平臺，又于2016年底轉(zhuǎn)型為手辦、盒蛋類產(chǎn)品的制造商。

目前該公司目前已簽約許多國內(nèi)頂尖IP進(jìn)行手辦企劃開發(fā)生產(chǎn)，包括《非人哉》、《明日方舟》和《陰陽師》等，簽約及簽約過的日本IP包括《夏目友人帳》和《刀劍神域》等。

其實對二次元這一領(lǐng)域有了解的人都能從B站的這一動作中看出端倪，須知周邊市場（手辦、玩具、徽章、聯(lián)名款）一向是一個回報極為豐厚的市場。

諸如動漫領(lǐng)域這樣的小眾市場的特點(diǎn)就在于廣度不大但深度極深，領(lǐng)域內(nèi)消費(fèi)者購買欲極其旺盛，購買力也很強(qiáng)，這一點(diǎn)我們從著名的東京秋葉原的繁榮可見一斑。B站目前手中握有大量高人氣IP，若能將這些大熱IP中的角色周邊化，大規(guī)模生產(chǎn)并通過自己的電商平臺銷售這些周邊商品，那么將很有機(jī)會大幅增厚公司營收與利潤。

畢竟只要找對方式，二次元的錢真的很好賺。

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