對于金融巨頭們而言，創(chuàng)始人與繼任者之間沖突博弈的戲碼時常上演，從而陷入交班之困。

桑迪·威爾(Sandy Weill)作為花旗集團(tuán)的掌門人，創(chuàng)建了他那個時代最大的金融服務(wù)集團(tuán)，最終將年輕有為的繼位候選人杰米·戴蒙掃地出門，原因似乎是戴蒙急于取代自己。

嘉信理財（Charles Schwab）創(chuàng)始人查克·施瓦布(Chuck Schwab)在不到一年的時間里就拋棄了他的第一位繼任者，對現(xiàn)任CEO沃爾特·貝廷格(Walt Bettinger)亦嚴(yán)加約束。

然而，全球最大的私募股權(quán)和另類資產(chǎn)管理公司黑石集團(tuán)(Blackstone Inc.，以下簡稱為黑石)，在74歲聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼CEO蘇世民(Stephen Schwarzman)的領(lǐng)導(dǎo)下，接力棒以一種慢鏡頭、毫無戲劇性的方式傳給了現(xiàn)為總裁兼首席運(yùn)營官的52歲喬納森·格雷 (Jonathan Gray)。

當(dāng)被問及黑石如何避免艱難地過渡到新的領(lǐng)導(dǎo)層時，蘇世民表示，“我仍然有些困惑，這并不難?！?/p>

“PE之王”黑石究竟是如何破解交班之困的？喬納森· 格雷緣何受到蘇世民的青睞？本文深入剖析了這一問題，希望對你有所啟發(fā)。

1 蘇世民VS格雷

格雷上臺后，在新的指導(dǎo)投資策略下，黑石在一個又一個季度打破了盈利收益記錄。可以肯定的是，高昂的投資回報率并不是經(jīng)營一家如黑石這樣龐大而復(fù)雜公司的唯一成功指標(biāo)。

蘇世民給了魅力超凡、性情平和的格雷一切機(jī)會來證明自身的能力。不久前，格雷接到了一項并不愉快的任務(wù)，即用他最近聘請的一位高管取代了長期負(fù)責(zé)黑石大型對沖基金業(yè)務(wù)的一位同事。同時，格雷偶爾也不得不“向上管理”——溫和地勸說蘇世民接受他最初拒絕的舉措。

對格雷管理技能的終極考驗是——他能否讓黑石的員工接受他的愿景。

與私募股權(quán)競爭對手KKR & Co.和凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）一樣，黑石仍在收購被低估的業(yè)務(wù)，通過后續(xù)的改造、經(jīng)營和盤活后，在5-7年后將這些業(yè)務(wù)出售，為黑石及其客戶帶來可觀的利潤。

如今，黑石奉行“買入、修復(fù)、賣出”戰(zhàn)略的日子已經(jīng)一去不復(fù)返。黑石在格雷強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)下，交易越來越多地涉及長期投資?？蛻敉鉄o限期地投入資金，同時接受獲得穩(wěn)定、可預(yù)測的回報，以及黑石以此獲得豐厚的傭金收入。在格雷的帶領(lǐng)下，永續(xù)資本、輕資本和主題投資成為了黑石的投資關(guān)鍵詞。

隨著格雷承擔(dān)更多的CEO職責(zé)，蘇世民表現(xiàn)的更像一位執(zhí)行董事長。蘇世民和格雷表示，近30年的合作減少了出現(xiàn)誤解的可能性。但在一些方面，他們?nèi)匀皇且粚ζ婀值慕M合。

例如，蘇世民是唐納德·特朗普的老朋友和支持者，而格雷則是美國民主黨的主要捐助者。此外，兩人作為慈善家，格雷一直保持低調(diào)，蘇世民的名字則在自己捐贈的項目中廣為傳播，比如紐約公共圖書館Beaux Arts主樓的翻修工程。

*蘇世民(Stephen Schwarzman)

蘇世民偶爾會因為過激的言論激起競爭對手和批評家的憤怒。然而，很難找到任何人對格雷說不友好的評論,就連那些與他進(jìn)行艱苦談判的高管也表示贊賞。

與格雷一樣，蘇世民的職業(yè)生涯也有一個飛速開端。在雷曼兄弟（Lehman Brothers）董事長兼CEO皮特·彼得森(Pete Peterson)的提攜下，蘇世民迅速晉升為雷曼兄弟的并購主管。1985年，兩人離開雷曼兄弟各自出資20萬美元成立了黑石。59歲的彼得森擔(dān)任董事長，比他年輕 20歲的蘇世民出任黑石CEO兼總裁。

蘇世民經(jīng)常說，他最大的失敗是1994年與拉里·芬克（Larry Fink）在股權(quán)劃分上互不相讓，使得黑石證券投資業(yè)務(wù)子公司“黑石金融管理”最終完全拆分出去，后來成為全球最大的資管機(jī)構(gòu)貝萊德。

如今，貝萊德完全主導(dǎo)著被動投資領(lǐng)域，其管理的資產(chǎn)是黑石總資產(chǎn)的13倍。眼看貝萊德發(fā)展壯大，蘇世民對放走拉里·芬克極為后悔，在自傳中稱這是一個“大錯特錯的決定”，坦言當(dāng)時應(yīng)該滿足拉里·芬克的要求。蘇世民寫道：“我時常想象，如果兩家公司當(dāng)初沒有分開，現(xiàn)在會發(fā)展成什么樣？”

但蘇世民引以為傲的是他從過去的錯誤中吸取了經(jīng)驗教訓(xùn)，他不打算給格雷任何理由離開黑石。盡管蘇世民有著強(qiáng)烈的自我意識，但他給了格雷足夠的空間，讓格雷能夠按照自己的想象改造黑石。

如今，黑石是一家擁有眾多業(yè)務(wù)和投資者的金融巨頭，與蘇世民和皮特·彼得森近40年前創(chuàng)建的模式相去甚遠(yuǎn)。

2 格雷邁入黑石權(quán)利中心

格雷出生在芝加哥郊區(qū)的高地公園。他的父親擁有一家小型汽車零部件制造商，母親經(jīng)營著一家餐飲企業(yè)。1992年，他從賓夕法尼亞大學(xué)和沃頓商學(xué)院畢業(yè)，獲得了英語和商務(wù)雙學(xué)位后不久加入了黑石。

彼時，黑石有75名員工，管理著一支不到10億美元的私募股權(quán)基金。如今，它擁有近3800名員工，管理著7310億美元的資產(chǎn)。

格雷唯一一次在交易中虧損是在2000年。他陷入了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，在硅谷買了兩棟單層建筑，主要租戶是一家名為Gobash.com 的技術(shù)初創(chuàng)公司。格雷忽視了這家公司沒有收入或短期內(nèi)盈利前景這一事實。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時，Gobash.com也隨之倒閉，黑石因此損失了大約2000萬美元。這在當(dāng)今的私募股權(quán)界仍是一筆巨額虧損。

“當(dāng)時，這對我來說是一個毀滅性的損失，但這對一個相對年輕的投資者來說，是一次寶貴的經(jīng)歷?！备窭谆貞浀?。

*喬納森·格雷 (Jonathan Gray)

2005年，34歲的格雷開始負(fù)責(zé)黑石的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。通過運(yùn)用了一些創(chuàng)新的財務(wù)策略，格雷很快將其變成了黑石最大的利潤引擎。

格雷使用商業(yè)抵押貸款支持證券，而不僅僅是銀行貸款，來收購大型房產(chǎn)。這些證券是流動的、可交易的資產(chǎn)，可以出售給投資者。

格雷敏銳地發(fā)現(xiàn)，急于出售房地產(chǎn)的公司因為缺乏耐心和資源精準(zhǔn)評估房產(chǎn)價值，往往以較低的價格出售。在收購這些資產(chǎn)后，黑石將它們分批出售給出價最高的買家。

格雷隨后促成了三筆交易，不僅改變了黑石，也改變了房地產(chǎn)行業(yè)，并使他成為日后接班蘇世民的熱門人選。

一，2007年，格雷以390億美元從房地產(chǎn)大亨山姆·澤爾手中收購了當(dāng)時美國最大的寫字樓物業(yè)持有者Equity Office Properties Trust（以下簡稱為“EOP”）。

EOP擁有500多棟建筑，總面積達(dá)1億平方英尺。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，黑石出售了其中的許多地產(chǎn)，但保留了那些被視為標(biāo)志性的建筑，因此不太容易受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響。根據(jù)沃頓商學(xué)院的一項案例研究，收購EOP是“有史以來最成功的房地產(chǎn)私募股權(quán)交易之一”。經(jīng)此一役，格雷成為房地私募基金業(yè)中的耀眼的明星；

二，在2007年金融危機(jī)前夕，格雷又達(dá)成了另一筆令人瞠目結(jié)舌的交易，收購希爾頓 (Hilton Worldwide Holdings)。2008年金融危機(jī)后，隨著旅游支出直線下降，分析師們將這次260億美元的收購視為一場災(zāi)難。

對于這筆交易，蘇世民也感到緊張。他最初拒絕了格雷要求黑石追加投資8億美元的請求，但年輕的格雷堅持要這樣做。“盡管我們不同意，但我們還是按照他的建議做了?！碧K世民回憶道。

希爾頓CEO克里斯·納塞塔參與了這些緊張的討論。他回憶說:“盡管在金融危機(jī)期間情況變得很糟糕，但格雷從未失去信心。他一直穩(wěn)握方向盤?！?/p>

希爾頓的投資最終帶來了140億美元的利潤——這使其成為有史以來最賺錢的私募股權(quán)交易之一。格雷認(rèn)為這是黑石輕資本戰(zhàn)略的一個典型案例；

三，2008年金融危機(jī)在很大程度上是由美國用于購買中產(chǎn)階級房屋的次級抵押貸款崩潰引發(fā)。由于無法按月支付，數(shù)十萬業(yè)主失去了房屋。在這一背景下，格雷帶領(lǐng)黑石做出了最具爭議的投資：出租房屋。

格雷的房地產(chǎn)團(tuán)隊搜索了全國各地法院發(fā)布的即將取消抵押品贖回權(quán)的拍賣名單。從2012年開始，黑石每周購買價值1.25億美元的房產(chǎn)。最終，黑石擁有5萬多套住房，成為美國最大的住宅物業(yè)所有者。這些住房由黑石創(chuàng)建的Invitation Homes公司進(jìn)行翻新、出租和維護(hù)。

但是，Invitation Homes很快成為眾多投訴和訴訟的對象，媒體對此進(jìn)行了大量報道，指控其維護(hù)不善、哄抬租金和高驅(qū)逐率。黑石反駁說，在經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時期，Invitation Homes成為了一個重要的雇主，幫助重建了廢棄的社區(qū)，并為新興中產(chǎn)階級家庭提供了經(jīng)濟(jì)適用房。

然而，黑石租賃房屋業(yè)務(wù)的盈利能力不容置喙。出售其在 Invitation Homes最后一部分股份時，黑石已賺得超過70億美元，是其投資的兩倍。

當(dāng)格雷接管黑石的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)時，管理規(guī)模為50億美元。如今，這個投資組合已經(jīng)增長到2300億美元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為黑石創(chuàng)造了45%的收益。

2003年，時任黑石總裁兼首席運(yùn)營官托尼·詹姆斯告訴蘇世民，他決心在70歲退休，他建議悄悄挑選企業(yè)的繼任者并慢慢培養(yǎng)。

兩人都認(rèn)為當(dāng)時只有一個可能的候選人——喬恩·格雷。蘇世民回憶說，在格雷30歲出頭的時候，即使是遇到最復(fù)雜的問題，他似乎也能輕松自如的解決。最重要的是，蘇世民希望避免許多其他知名公司中出現(xiàn)的殘酷的繼任斗爭。

格雷升職是因為其在黑石內(nèi)部及其投資人中獲得了廣泛認(rèn)可。第一個強(qiáng)烈的信號是2006年格雷被任命為黑石管理委員會成員。這個由八人組成的小組于周三早晨8點30分開會，討論正在進(jìn)行的交易、人事問題、媒體報道、政府關(guān)系等問題。蘇世民說：“公司所有重大決策都是在這里做出的?！?/p>

從2013年開始，格雷（他的職權(quán)范圍仍然是在房地產(chǎn)）陪同蘇世民和詹姆斯參加了黑石其他業(yè)務(wù)部門的管理會議。蘇世民解釋道：“實際上，他是通過觀察托尼和我們的工作，進(jìn)行學(xué)習(xí)?！?/p>

2018年，格雷被任命為總裁兼首席運(yùn)營官，接替成為黑石副董事長的詹姆斯。盡管蘇世民并未暗示他打算何時辭去CEO一職，但毫無疑問，格雷將是下一個人選，他已經(jīng)在公司行使了幾乎同等的權(quán)力。

為了強(qiáng)化這一形象，蘇世民和格雷開始共同主持黑石45分鐘的周一早間會議，每一期節(jié)目都以格雷的結(jié)束語“保持冷靜，保持積極，永不放棄?！弊鳛榻Y(jié)尾。

3 黑石改制 

2019年，對于黑石集團(tuán)而言是里程碑式的一年。

當(dāng)時，就黑石從有限合伙制的上市架構(gòu)轉(zhuǎn)型公司制（Full C-Corporation）這項決議，團(tuán)隊內(nèi)部遲遲難以達(dá)成一致。

抵制這一改變的黑石合伙人擔(dān)心他們的股權(quán)會被稀釋，對公司的控制被削弱，以及增加公司稅負(fù)。但被動型基金，比如共同基金和指數(shù)基金，被禁止購買上市合伙企業(yè)的股票。

蘇世民抱怨說，市場低估了黑石的價值。盡管他后來承認(rèn)，黑石合伙人制企業(yè)的身份，將三分之二的潛在投資者排除在外。格雷表示，“我絕對是尋求改變者陣營中的一員?！?/p>

2018年，特朗普宣布將企業(yè)稅率從35%降至21%。KKR公司決定轉(zhuǎn)型為公司制，其股價一路飆升。如此一來，格雷終于說服了原本不情愿作出改變的合作伙伴。2019年4月，黑石宣布完成改制。

根據(jù)《福布斯》數(shù)據(jù)顯示，黑石轉(zhuǎn)型以來，蘇世民的個人財富幾乎增加了兩倍，達(dá)到370億美元。格雷本人的凈資達(dá)73億美元。

盡管繼任者的選擇進(jìn)展順利，但黑石也不能免于其他公司層面常見的棘手問題。格雷表示，人事是最困難的管理決策。格雷說:“有時候，當(dāng)你必須提拔一個人，卻有兩三個有才華的候選人時，你必須做出艱難的決定?；蛘哂袝r候，有時人們在他們的職業(yè)生涯中取得了很大的成功，但他們不像以前那樣投入工作了，在這樣的情況下你必須做出一些決策?！?/p>

對比之下，監(jiān)督投資策略則是格雷最擅長的事情。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，格雷成功地推動了主題投資這一戰(zhàn)略，并將其推廣到其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域。主題投資的核心考量是，對一個有前景的行業(yè)進(jìn)行大量投資，而不是尋求單獨收購。

目前，黑石傳統(tǒng)的買入、修復(fù)、賣出的投資規(guī)模為5310億美元。與此同時，黑石的主題投資規(guī)模飛速增長。與2020年同期相比，2021年前三個季度的資產(chǎn)管理規(guī)模增長了70%，達(dá)到2000億美元。

*喬納森·格雷 (Jonathan Gray)

格雷指出，最后一英里物流倉庫是黑石主題投資的典型代表。黑石從2010年開始收購倉庫，并很快注意到電子商務(wù)公司正以驚人的速度租用這些空間,用作向附近消費(fèi)者交付產(chǎn)品的最后階段的配送中心。如今，黑石在全球擁有近1400億美元的倉庫，使其成為最大的單一資產(chǎn)類別。

此外，黑石也加大了對于生命科學(xué)的投資。黑石于2015年開始涉足這一領(lǐng)域，當(dāng)時收購了一家為生命科學(xué)公司提供服務(wù)的建筑業(yè)主 BioMed Realty。2018年，黑石收購了為醫(yī)療產(chǎn)品提供資金的投資公司Claris。

Claris 創(chuàng)始人尼古拉斯·加拉卡托斯（Nicholas Galakatos） 成為黑石生命科學(xué)公司（ Blackstone Life Sciences） 的負(fù)責(zé)人，并被任命為 BioMed 的董事會成員。這類收購為黑石的業(yè)務(wù)之間的交叉合作創(chuàng)造了機(jī)會。

目前，永續(xù)資本和主題投資的興起為黑石收取管理費(fèi)帶來了利好。對于長期投資，黑石收取1%～1.25%的管理費(fèi)和10%～12.5%的績效費(fèi)，低于黑石對傳統(tǒng)的短期投資收取的1.25%～1.75%的管理費(fèi)和20%的績效費(fèi)。

如今，與費(fèi)用相關(guān)的收入約占黑石每年可分配收入的三分之二，而4年前這一比例僅為三分之一。2021年前9個月，黑石可分配收益達(dá)到39億美元，相比2020年同期的19億美元猛增了108%。

此外，黑石還擴(kuò)大了其投資者的范圍。養(yǎng)老基金、捐贈基金和主權(quán)財富基金仍是黑石的核心投資人。新的資本來自關(guān)注死亡和傷殘索賠的人壽保險公司，以及渴望享受與機(jī)構(gòu)投資者同等投資機(jī)會的超高凈值人群。

綜合來看，黑石的資產(chǎn)管理規(guī)模有望在2026年(蘇世民設(shè)定的目標(biāo)日期)之前達(dá)到1萬億美元。目前，KKR和凱雷集團(tuán)等重量級競爭對手正上氣不接下氣地試圖與黑石匹敵。對此，格雷表示，“運(yùn)營規(guī)模是我們的競爭優(yōu)勢，但我們永遠(yuǎn)不會滿足于現(xiàn)狀?！?/p>

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