目前看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)非常可能已經(jīng)在考慮實(shí)行負(fù)利率了，但是這樣做的概率目前還是未知；即使美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率，對(duì)于美元幣值肯定是較大的沖擊，不過(guò)美元的霸主地位也還會(huì)依然存在，不會(huì)被動(dòng)搖。

一、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)實(shí)行負(fù)利率嗎？

一般認(rèn)為，負(fù)利率有幾個(gè)層次，第一是負(fù)基準(zhǔn)利率，第二是負(fù)存貸款利率，第三是國(guó)債負(fù)收益率。從現(xiàn)在情況分析，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)前兩種負(fù)利率的概率非常小，最可能參考的是歐央行的手段，壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率為負(fù)值。

（一）美聯(lián)儲(chǔ)在認(rèn)真考慮負(fù)利率的可能性

隨著最近一系列事件的發(fā)生，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率有了一定的預(yù)期：

首先，舊金山聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了報(bào)告，認(rèn)為日本負(fù)利率政／策弊大于利，不值得效仿。但是報(bào)告本身的出臺(tái)，就證明美聯(lián)儲(chǔ)正在認(rèn)真考慮負(fù)利率實(shí)行的可能性。

其次，格林斯潘高調(diào)公開聲稱如果美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率為負(fù)，并不意外。以格林斯潘的地位，做出這樣的發(fā)言并不是沒有目的的，我猜想其主要還是為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行投石問路，看市場(chǎng)的反應(yīng)如何。另一方面，格林斯潘代表了美聯(lián)儲(chǔ)一部分鴿派觀點(diǎn)，那么現(xiàn)在證明鴿派觀點(diǎn)中負(fù)利率確實(shí)被納入了考慮范疇。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)在7月結(jié)束縮表后，負(fù)債表又開始重新擴(kuò)張了，購(gòu)債的行為可能是為了壓低收益率，為將來(lái)負(fù)收益率做準(zhǔn)備。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)利率的必要性

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步，全球市場(chǎng)中的總體貨幣釋放量是逐步增加的，這讓每一次央行在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過(guò)程中，往往面臨更大的壓力。因此，隨著一次次危機(jī)的推延，美聯(lián)儲(chǔ)降低利率的幅度也越來(lái)越大，最終在2008年將利率降低為零。

但是到了今年，這樣的壓力甚至比2008年還要大，這一方面來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)自己的問題，因?yàn)榭s表尚未結(jié)束，現(xiàn)在的負(fù)債表還釋放了大量流動(dòng)性貯存在市場(chǎng)當(dāng)中；另一方面則來(lái)自于歐日市場(chǎng)的負(fù)利率寬松始終沒有結(jié)束，這樣導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)這一次降低利率能夠達(dá)到的效果，可能比2008年更要弱。因此，美聯(lián)儲(chǔ)考慮負(fù)利率也是非常正常的。

但是即便如此，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)歷史上并沒有出現(xiàn)過(guò)負(fù)利率的嘗試，并且目前歐日市場(chǎng)負(fù)利率的效果又乏善可陳，所以美聯(lián)儲(chǔ)真的出臺(tái)負(fù)利率前，阻力也相當(dāng)大，現(xiàn)在看，美聯(lián)儲(chǔ)最終實(shí)行負(fù)利率的概率還撲朔迷離，不能確定。

二、負(fù)利率的影響及美元的貶值

如果美聯(lián)儲(chǔ)最終實(shí)現(xiàn)了負(fù)利率，也不是很大的意外，但這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成非常明顯的影響。首當(dāng)其沖的，就是美元幣值的下降：

第一，貨幣供應(yīng)量的上升。

美聯(lián)儲(chǔ)要想壓低長(zhǎng)期利率到負(fù)收益率以下，必然會(huì)重新啟動(dòng)購(gòu)債計(jì)劃，大量購(gòu)入7-10年期美債，抬高價(jià)格，壓低收益率。這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)將定向印發(fā)大量鈔票投入市場(chǎng)，美元的供應(yīng)量從此大幅度上升（08年后的量化寬松即是如此），因此美元的幣值肯定要大幅下降。

第二，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)

將國(guó)債收益率壓低到負(fù)值以下，主要通過(guò)的是美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)的貨幣工具，因此這將把市場(chǎng)在債券市場(chǎng)中原有的流動(dòng)性擠出，進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而推升通脹和資本價(jià)格。這是加強(qiáng)流動(dòng)性的動(dòng)因之一，因此對(duì)于美元幣值不利。

第三，降低美元資產(chǎn)購(gòu)買欲望

美元指數(shù)現(xiàn)在之所以堅(jiān)挺，有一部分原因就是歐日央行的持續(xù)寬松政／策下，美元資產(chǎn)得到青睞，因此有更多資產(chǎn)考慮購(gòu)買。那么在美債收益率下降的情況下，供需的平衡打破，將減少國(guó)際資金買進(jìn)美元資產(chǎn)的欲望，從此降低美元的相對(duì)幣值。

從這幾點(diǎn)說(shuō)，負(fù)利率無(wú)疑將讓弱勢(shì)美元時(shí)代來(lái)臨，但對(duì)于美元的地位可能影響沒那么大。

三、為何說(shuō)負(fù)利率不會(huì)動(dòng)搖美元霸權(quán)？

負(fù)利率雖然會(huì)導(dǎo)致美元價(jià)值下跌，匯率貶值，但是對(duì)于美元霸權(quán)地位卻很難動(dòng)搖，可以從幾方面來(lái)看到這個(gè)事實(shí)：

首先，幣值對(duì)于貨幣地位的影響不大

貨幣的匯率堅(jiān)挺與否，并不能決定這個(gè)貨幣在國(guó)際市場(chǎng)的地位。如果不是這樣，那么歐元英鎊持續(xù)匯率高于美元，為何不能替代美元的結(jié)算地位？日元匯率如此之低，為何還在國(guó)際市場(chǎng)上占有一席之地呢？貨幣的地位是國(guó)家影響力和金融市場(chǎng)的多重因素構(gòu)成的，貨幣價(jià)格的變化與否，對(duì)貨幣地位影響并不大。

其次，經(jīng)濟(jì)下行周期中，其他國(guó)家貨幣依然會(huì)貶值

歐日央行現(xiàn)在已經(jīng)在寬松周期當(dāng)中了，負(fù)利率一致在持續(xù)。并且隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力增加，發(fā)達(dá)國(guó)家央行又在繼續(xù)開啟寬松通道，即將在現(xiàn)有的寬松基礎(chǔ)上繼續(xù)釋放流動(dòng)性。因此在未來(lái)的一段時(shí)間，可以看到各國(guó)央行都會(huì)寬松，所有主要貨幣一同貶值，這樣美元的貶值可能還不及平均水平。

第三，沒有任何貨幣能夠替代美元地位

即使負(fù)利率真的影響了美元地位，現(xiàn)在也沒有任何一種貨幣能夠替代美元現(xiàn)有的國(guó)際地位。歐日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換，現(xiàn)在主權(quán)貨幣中，美元還是最容易被接受的一種資產(chǎn)。而數(shù)字貨幣與sdr要成為主要結(jié)算工具，都還有很長(zhǎng)的路要走，所以美元的霸權(quán)地位，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)持續(xù)。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期實(shí)行負(fù)利率存在合理性，但尚未真正明確實(shí)行負(fù)利率的可能；但即使負(fù)利率實(shí)行，對(duì)于美元幣值肯定有較大的影響和沖擊，卻未必會(huì)對(duì)美元的霸主地位有所動(dòng)搖，美元還將在長(zhǎng)期維持現(xiàn)有地位。