炒股不“糊涂”，“糊涂”不炒股

學習不“簡單”，“簡單”不學習

突破舒適區(qū)，投資從深度學習投資知識開始！

買股票就是買公司。以做實體生意的態(tài)度和方式投資股票是做價值投資的重要思想。

決定是否投資某個生意時，我們會判斷這個生意是不是個好生意：這門生意的利潤率怎么樣？盈利是否穩(wěn)定？占壓資金是否厲害？后期成長性如何？總的投資回報怎么樣？等等問題。

同樣，我們購買股票時也應該對背后的公司進行分析判斷，確定這是不是一家值得投資的“好”公司。

如果能對股票背后的公司進行一個較為準確的分析判斷，那么我們購買股票虧損的風險就會大大地降低。

那么如何簡單、直觀地去判斷一個公司的“好”與“壞”呢？

杜邦分析

1920年，美國杜邦公司的唐納森·布朗（Donaldson Brown）在對企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況進行分析時，創(chuàng)新地將企業(yè)的總資產(chǎn)、負債、營業(yè)收入、成本、銷售利潤率…等主要財務指標進行了有機關聯(lián)、并表示為一套具有嚴密關系的邏輯關系圖。

通過這個邏輯關系圖，不但全面地展示出企業(yè)經(jīng)營各個指標及相互的關系，更從邏輯上提煉出了評估一個企業(yè)經(jīng)營狀況的三個維度。

這套邏輯關系就是財務分析中奠定核心基礎的杜邦分析。炒股軟件F10個股資料里的財務概況里都會展示對應公司的杜邦分析公式。

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許多沒有財務背景的朋友可能一看見這么“復雜”的圖就“望洋興嘆”了，但其實只需要耐心地花上10分鐘時間，就能梳理清楚其中的關系了。

下面請朋友們跟隨我們一起來學習杜邦公式。

簡化公式便于理解。

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1、銷售利潤率ROS

銷售利潤率=凈利潤／營業(yè)收入。反映了公司產(chǎn)品的利潤水平。

不同的行業(yè)、不同企業(yè)的產(chǎn)品有不同的銷售利潤率，銷售利潤率可以反映出所處行業(yè)的發(fā)展階段和企業(yè)的競爭力。

有技術壁壘、壟斷程度高的行業(yè)的銷售利潤率常高于充分競爭的傳統(tǒng)行業(yè)的銷售利潤率，例如互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的銷售利潤率高于鋼鐵行業(yè)。

有技術優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢的公司的銷售利潤率高于沒有技術、品牌優(yōu)勢的同行業(yè)公司。例如蘋果的銷售利潤率遠高于其它智能手機公司。

2、企業(yè)對資金的使用效率

企業(yè)的資金使用效率用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入／總資產(chǎn)。反映了企業(yè)的經(jīng)營效率的水平。

不同行業(yè)、不同企業(yè)的產(chǎn)品從生產(chǎn)到銷售完成回款的時長不同。資金的使用效率由所處行業(yè)的產(chǎn)品特點決定，但在同一個行業(yè)內(nèi)將反映企業(yè)的經(jīng)營模式和管理水平，并影響到企業(yè)的盈利能力。

例如：甲企業(yè)資金使用效率較高，1000萬資金3個月完成一次流轉(zhuǎn)，一年可以產(chǎn)生4000萬的銷售額。乙企業(yè)同樣的資金一年只能周轉(zhuǎn)1次，對應的銷售額就是10000萬。如果甲乙的銷售利潤率一樣，那么同樣的1000萬資金投入，甲的凈利潤高出乙的凈利潤3倍。

3、財務杠桿：借錢擴大規(guī)模

權益乘數(shù)（財務杠桿）=總資產(chǎn)／凈資產(chǎn)。反映了公司利用財務杠桿放大賺錢能力的倍數(shù)。

簡單舉例：我自有資金有100萬，有一個生意有10%的回報，如果我不借債，可以獲取10萬的收益；為了多賺錢，我借入了100萬，這時我的收益將達到20萬（未歸還借債利息前）。我通過財務杠桿多賺了10萬元，發(fā)揮了財務杠桿的作用。此時我的財務杠桿即權益乘數(shù)為2:

（自有資金+借入資金）／自有資金

=（100+100）／100

= 2

如果企業(yè)所在行業(yè)的利潤率水平非常低時，企業(yè)會采用大量借債的方式（被稱為財務杠桿）擴大經(jīng)營規(guī)模，以“薄利多銷”的模式獲取更多的“絕對利潤”，從而最終實現(xiàn)股東的投資回報率。

一般情況下，行業(yè)利潤率低或者業(yè)務擴張期的企業(yè)會采用較大財務杠桿的方式經(jīng)營。

財務杠桿一方面會放大企業(yè)的盈利能力，但同時也給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來壓力，一旦經(jīng)營業(yè)績達不到預期，則容易出現(xiàn)債務風險。更壞的情況可能影響到企業(yè)的正常經(jīng)營。

綜上，杜邦分析從邏輯上向我們展示了最終決定為股東創(chuàng)造利潤的能力三個因素分別是：公司產(chǎn)品的利潤率水平、資產(chǎn)使用效率和財務杠桿這三個維度。

總結(jié)及應用

1、杜邦分析建立了公司主要財務指標的內(nèi)在邏輯關系，并通過以“凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務杠桿”的公式揭示出影響公司為股東創(chuàng)造價值的三個因素。

2、凈資產(chǎn)收益率ROE是衡量公司（股票）“好壞”的關鍵指標。更高的凈資產(chǎn)收益率ROE意味著公司為股東創(chuàng)造利潤的能力越強，但樹高也長不上天，按最新數(shù)據(jù)五年內(nèi)ROE維持在25%以上的A股只有95個公司。

3、凈資產(chǎn)收益率ROE是基于歷史數(shù)據(jù)的計算結(jié)果，企業(yè)的經(jīng)營不一定能保持歷史經(jīng)營業(yè)績。市場集中度較高的消費品行業(yè)的ROE較其它行業(yè)更具有參考價值。

4、三個維度的三個指標不一定越高越好。財務杠桿也不一定越低越好。每個指標的高低首先決定于所在行業(yè)，例如金融、地產(chǎn)行業(yè)是資金密集性行業(yè)，杠桿系數(shù)通常高于其它行業(yè)。所在行業(yè)的平均利潤率水平、平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平?jīng)Q定了企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略：是選擇低利潤率和高杠桿組合還是降低杠桿提高產(chǎn)品利潤率戰(zhàn)略。

5、不同行業(yè)的公司（股票）可以直接比較ROE，但對公司產(chǎn)品的利潤率水平、資產(chǎn)使用效率和財務杠桿三個因素直接對比沒有意義。同行業(yè)的公司（股票）可對公司產(chǎn)品的利潤率水平、資產(chǎn)使用效率和財務杠桿三個因素進行對比，判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況。

6、凈資產(chǎn)收益率ROE是對公司（股票）為股東創(chuàng)造價值能力的綜合性總結(jié)，是企業(yè)價值的一個衡量指標。但股市是價格（股票的交易價格）和公司價值（公司內(nèi)在的價值）均衡，股票價格不一定能時刻正確反映公司的價值，因此切不可緣木求魚，期望用一個公式闖江湖！

（限于篇幅，杜邦分析中其它的財務指標朋友們可自行推演，有問題請留言）