沃倫巴菲特和查理芒格這對投資界最牛的“CP”（組合），可謂是一個時代的傳奇，他們創(chuàng)下了“50年平均22%的年化回報率”的投資戰(zhàn)績：假設(shè)一個人在1968年開始跟著巴菲特和芒格投資，即使當(dāng)年初始投資只有100美元，只要中途堅持不退出，到2018年，收獲的回報將是208萬美元。這樣長久的高回報率是否后無來者，我們暫時不知道，但一定是前無古人的。

關(guān)于巴菲特和芒格的資料和書籍汗牛充棟，很多人都對他們的至理名言爛熟于胸，大多也知道他們的成功源于對價值投資理念的堅持。但是，如果我們在進(jìn)一步追問，巴菲特和芒格所堅持的價值投資中，價值。源自哪里？僅僅是源于他們個人的智慧、眼光和判斷嗎？或者是一些更加底層的邏輯呢？

成功/失敗案例中的價值所在

巴菲特和芒格投資過一家普通人不太熟悉的企業(yè)--喜詩糖果。1972年，巴菲特和芒格決定以15倍的市盈率買下這家老牌糖果公司的全部股權(quán)。相對于巴菲特對投資標(biāo)的“價廉物美”的一貫要求，這個價格其實是偏高的。但是芒格勸巴菲特說，與其花低價買一個中等企業(yè)，不如花合理的價格買一個優(yōu)秀的企業(yè)。

這個決策被證明是極其英明的：1972年到2007年，這家企業(yè)在基本沒有增加運營資金的情況下，一共為他們創(chuàng)造了13.5億美元的稅前利潤，就像是一頭不用吃草就能擠出無數(shù)奶的“現(xiàn)金?！?。這次投資也成為了巴菲特自認(rèn)為的“夢幻般最偉大的投資之一”。

除了喜詩糖果，他們還重倉了很多大家耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)的股票：占據(jù)全球軟飲料市場40%份額的可口可樂，占據(jù)全球刀片市場60%份額的吉利剃須刀，還有像箭牌口香糖這樣我們在平常生活中天天都能見到的品牌。而且和一般人不同的是，巴菲特和芒格對重倉的定義是一直持有，只增持，不賣出。

從對這些投資標(biāo)的選擇和交易中，可以發(fā)現(xiàn)巴菲特和芒格的投資風(fēng)格是固定的。

比如說堅持投資一個好企業(yè)。實際上整個20世紀(jì)，無論是1919年、1938年，還是1988年，幾乎任何一個時點買入可口可樂的股票連續(xù)持有10年，都非常賺錢。再比如說，便宜不是投資的第一要素。像喜詩糖果之類具有合理價格的優(yōu)秀企業(yè)，才是最佳的投資標(biāo)的。還有，要投資有“護(hù)城河”的企業(yè)—比如可口可樂、吉列和箭牌，這些有影響力的品牌、商譽，就是企業(yè)最大的護(hù)城河。

這些當(dāng)然是巴菲特芒格投資成功的原因，但是我們?nèi)绻^續(xù)深挖一層，就會發(fā)現(xiàn)這些案例還具有一些共性。

第一，他們集中投資的大多數(shù)是美國或者北美的企業(yè)。

第二，他們集中投資的領(lǐng)域大多是消費行業(yè)，而且是消費行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

這些共性意味著什么呢？回溯一下歷史發(fā)展的脈絡(luò)，我們會發(fā)現(xiàn)巴菲特和芒格投資的主線，就是以消費品為核心的美國增長。

• 20世紀(jì)毋庸置疑是美國世紀(jì)。過去100多年里，美國本土沒有經(jīng)歷過大的戰(zhàn)爭，安全穩(wěn)定為投資帶來了極大的好處--即使包括兩次世界大戰(zhàn)在內(nèi)，過去100年美國股市每年的平均收益率也大約是6.5%，如何從二戰(zhàn)后算起，這個數(shù)字能達(dá)到9%。股市長期的高收益反映的是美國企業(yè)利潤的持續(xù)高增長。尤其在20世紀(jì)80年代以后，美國企業(yè)迅速全球化，賺取的是全世界的利潤。所以巴菲特和芒格投資那些最具代表性的偉大美國企業(yè)，本質(zhì)上就是投資“美國增長”。

而美國企業(yè)所獲得的巨大成就來自哪里呢？來自幾次工業(yè)革命所創(chuàng)造的全球增長。工業(yè)革命之后近200年來創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)成就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前的2000年，近40多年里取得的成就又超越了過去200年。技術(shù)革命推動了人類消費能力的極速提高，“果腹”不再是消費的第一追求。人類從一個匱缺的低消費時代走到了一個盈余的高消費時代，而伴隨著這個進(jìn)程是美國企業(yè)和美國品牌，從麥當(dāng)勞、肯德基到星巴克，再到蘋果、谷歌--獲得了全球增長紅利的最大份額，支撐巴菲特和芒格投資收益的，是全球的消費力。

當(dāng)然，巴菲特和芒格的投資經(jīng)歷中也有過失敗的教訓(xùn)。1977年，他們投資了《水牛城新聞報》。這家報社曾是當(dāng)?shù)刈詈玫膫髅狡髽I(yè)，擁有極為出色的管理團(tuán)隊。但是20世紀(jì)90年代之后，在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊下，紙媒行業(yè)無可奈何花落去，報社業(yè)績下滑無可避免。再比如，1989年巴菲特斥資3.58億美元購買了美國航空公司利率為9.28%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，但忽略了航空業(yè)放開價格管制的時代大背景。航空業(yè)工會力量強(qiáng) 管理上冗員問題嚴(yán)重，屬于高成本運營模式，之前價格管制保證了高利潤對高成本的支撐，但是價格管制放開后，高利潤消失，在傳統(tǒng)的高成本模式運營下，整個行業(yè)都進(jìn)入了下行通道。之后即使管理層再努力，巴菲特的資本運作能力再高，也沒法對抗行業(yè)下行趨勢。所以，即使價值投資的理念不變，一旦沒有把握準(zhǔn)時代大勢，高手也同樣可能踩坑。

巴菲特和芒格的成功雖然和個人的智慧、能力、眼界都密集相關(guān)，但是追本溯源，對趨勢堅定不移的把握和追隨--投資美國增長時代和全球消費時代，才是其核心的制勝之道。

更確切的說，巴菲特和芒格價值投資的根本源泉是20世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。所以，時代大勢才是投資中最重要的因素：一個真正的頂尖高手，就是要準(zhǔn)確地把握住時代大勢，然后堅定、毫不猶豫得順應(yīng)這個大勢。

可復(fù)制和不可復(fù)制的智慧

投資界的很多傳奇人物往往都是曇花一現(xiàn)，而巴菲特和芒格的光芒卻跨越了多個經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、牛市熊市轉(zhuǎn)換，閃耀了整整半個世紀(jì)?？梢?，除了把握時代大勢，大師的個人智慧也是至關(guān)重要的。

可復(fù)制的投資原則

巴菲特和芒格可以復(fù)制的投資智慧當(dāng)屬他們的核心投資原則：市場先生、安全邊際和能力圈。

第一是市場先生。這是巴菲特的老師格雷厄姆最著名的投資心法，在巴菲特這里被推上巔峰。在格林厄姆的描述中，任何人在做投資決策時，都想著自己有一個交易對手--市場先生，這位先生每天都想著怎么購買你的資產(chǎn)，或者出售他的資產(chǎn)給你。而且他非常情緒化，出價會隨著自己心情的變化而變化，。要跟他做生意，你就必須注意他的情緒變化。很多人能熟稔地講述市場先生的故事，但是很少有人思考，為什么格林厄姆、巴菲特會使用“先生”這個詞來描述市場--這個詞意味著在他們眼里的“市場”是動態(tài)的，也是具有人格化特征的。更直白地說，“人”和“人性”才是他們投資理念中最重要的核心。做投資，必須學(xué)會把控投資市場上的人性。

第二是安全邊際。除了對人性、非理性的洞察外，巴菲特和芒格都極度重視投資的“安全邊際”。所謂安全邊際，就是指投資時不能支付過高的溢價。買一個價格接近或者高于其價值的資產(chǎn)，就違反了安全邊際原則。比如說，巴菲特和芒格投資時從來不追求過熱的題材或企業(yè)，就是基于這個邏輯--一個資產(chǎn)一旦被“炒作”，就有很大概率價格上漲太快，脫離安全邊際。

第三是能力圈。能力圈的意思就是，只投資自己看得懂的企業(yè)。巴菲特和芒格投資的都是生產(chǎn)和普通人息息相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)，所以對企業(yè)的價值能做出最直觀的判斷。

比如說，盡管承認(rèn)蘋果是一家改變世界的偉大公司，但巴菲特和芒果一直不投資喬布斯時代的蘋果公司。為什么？因為就投資回報的角度而言，需要的是確定性的結(jié)果，而不是不確定性的偉大。所以，即使世人都對喬布斯時代的蘋果公司充滿了想象力和憧憬，巴菲特和芒格也對這種超出自己認(rèn)知的事物保持距離，按兵不動。直到庫克時代的蘋果公司開始從一家天馬行空企業(yè)變成了一頭利潤非常穩(wěn)定的現(xiàn)金牛，二老才開始大量入手蘋果公司的股票。

不可復(fù)制的是與時代、市場相關(guān)的“價值投資理念”。

市場先生、安全邊際、能力圈都是基于人性而生的原則，是可以跨越不同時代背景被復(fù)制和模仿的。而巴菲特和芒格投資智慧中不能生搬硬套的，恰恰是很多人津津樂道的“價值投資理念”。

因為價值為來源會隨著時代變遷而變化，更會有隨著市場變化而不同，所以將不同時期不同市場的價值投資混為一談，就像與夏蟲語冰，會不著邊際。

比如說 中國的價值投資和美國市場信奉的價值投資就不可能是一回事。中國股市大盤和個股呈現(xiàn)出明顯的同漲同跌的趨勢，市場波動非常大，即使能找到一只很好的股票，但由于市場過度波動的影響，它的收益也會被侵蝕干凈。

此外，在20世紀(jì)90年代以來相當(dāng)長的一段時間，中國的人均收入極低。城市中產(chǎn)階級的概念也是2005年以后才慢慢出現(xiàn)的--當(dāng)一個人僅有的資金需要應(yīng)付各種基本生活的流動性需求時，你怎么可能要求他進(jìn)行“長期價值投資”？巴菲特和芒格創(chuàng)立的伯克希爾哈撒韋公司現(xiàn)在股價大約是31萬美元一股，而且換手率極低。它曾經(jīng)創(chuàng)下過一年內(nèi)沒有任何買入賣出的記錄。這意味著你得有一筆打算遺忘的大額閑錢，才能跟隨巴菲特去投資。也就是說，一個人在具備一定的財力、對流動性的需求也不大時，才可能學(xué)巴菲特和芒格做長期價值投資。

更何況，A股市場從建立伊始，就肩負(fù)著很多正常性的目標(biāo)，不完全是一個替企業(yè)籌資的場所，所以，中國近二三十年經(jīng)濟(jì)增長的價值并沒有完全在A股市場上得到體現(xiàn)。

中國經(jīng)濟(jì)高速增長的價值最大程度的反映在哪里呢？房地產(chǎn)。之所以北上廣深、長三角、珠三角的房價高，就是因為這些地方經(jīng)濟(jì)增速快、城市化率高。從這個意義上說，過去二三十年中國最好的價值投資是房地產(chǎn)。

所以，不同國家、不同環(huán)境下的價值投資是完全不一樣的概念。你如果只是生搬硬套價值投資的概念，無疑是削足適履的舉動。

這也是為什么巴菲特說希望自己被后人記住的不是最好的價值投資者、最偉大的投資大師，而是好老師。所謂好老師，就是要讓學(xué)生學(xué)會這些投資原則和理念，永續(xù)傳承，不斷超越。

明天和大家講反身性理論：索羅斯的哲學(xué)。