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在《巴菲特致股東的信》中，巴菲特表達(dá)了一個想法，衡量一個公司是否優(yōu)秀，如果只用一個財務(wù)指標(biāo)，那就是凈資產(chǎn)收益率（ROE），如果一個公司長期的ROE保持15%以上，基本上可以算作一個好公司。

ROE是個綜合指標(biāo)，按照杜邦公式分析，ROE涉及三個因素，與凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債杠桿成正比例關(guān)系。凈利率越高，比如貴州茅臺，ROE越高，這個ROE的含金量要高。高周轉(zhuǎn)率次之，比如雙匯發(fā)展，再如一些百貨公司。高負(fù)債杠桿再次之，比如銀行、地產(chǎn)，因為負(fù)債越高，意味著風(fēng)險越大。

從公式上看，PB=ROE*PE。但對周期性行業(yè)，PE不夠穩(wěn)定，因為它只涉及凈利，而ROE雖然也跟利潤有關(guān)系，但是要比PE要穩(wěn)定，原因在于，如上所說，ROE涉及凈利，周轉(zhuǎn)和負(fù)債。那么如何去掉PE，直接從ROE來確定PB的合理性呢？

第一，PB跟我們投資的預(yù)期盈利率相關(guān)。比如，有數(shù)據(jù)表明，美國標(biāo)普長期的收益率為12%左右，也就是每投入100塊，每年可望盈利12塊。如果把我們的預(yù)期盈利率定為12%，那么如果一個公司的長期（5-10年）凈資產(chǎn)收益率恰為12%，如果公司股價PB為1，這意味著從邏輯上講，假設(shè)市場估值不變，我們每投入100塊，可期望每年收益12塊。如果一個公司ROE為24%，拿上24%除以12%得到2，即使我們給出2PB的報價，從理論上講，也可期望獲得12%年收益。反之，如果一個公司長期ROE只有6%，拿上6%除以12%，那么只能給出0.5PB，才有可能獲得12%的年收益。但是，如果我們的預(yù)期盈利率提高到24%，（注意，股神巴菲特長年復(fù)利也就是這個數(shù)），一個ROE為12%的 公司，則只能給出0.5PB的報價。預(yù)期盈利率和ROE和PB的關(guān)系，如下圖。

當(dāng)然，上述只是一種靜態(tài)的考慮，還沒有考慮增長率，顯然不盡合理。從理論上講，假設(shè)市場估值不變，一個長期ROE為12%的公司，如果公司不分紅，則其凈資產(chǎn)和盈利都會按照12%的復(fù)利增長，ROE為12%的公司的價值約六年增長一倍，而ROE為15%的公司五年增長一倍，ROE為25%的公司三年可增長一倍，因而還需對公司增長進(jìn)行動態(tài)考量。

第二、考慮動態(tài)增長后，用ROE確定合理PB，這跟預(yù)期盈利率有關(guān)，還跟ROE的穩(wěn)定性增長有關(guān)，還跟預(yù)測的時間長短有關(guān)，相對來說就復(fù)雜多了。如果一個公司長期ROE為12%，預(yù)期盈利率為12%， ROE保持穩(wěn)定，則十年之后這個公司的價值(或凈資產(chǎn))理論上將翻3.1倍，也即是說沒投入100元，將有300元。另外一個公司長期ROE為24%， ROE穩(wěn)定，則十年后這個公司的價值將達(dá)到8.57倍，如果給前面一個公司1PB的買入價，即使給后面一個公司2.76PB的買入價，即8.57/3.1=2.76，理論上也可以獲得和前面一個公司一樣年均12%的復(fù)利。我們可以看到，如果不考慮增長，只靜態(tài)的來看，給一個ROE為12%的公司1PB的買入價，那么可以給一個ROE的24%公司只有2PB的價格，現(xiàn)在，考慮動態(tài)增長后，同樣的ROE，可以給2.76PB。相應(yīng)的，ROE為36%的公司，不考慮增長只可以給3PB，考慮增長后，可以給6.9PB，即21.6/3.1=6.9，如下圖。這也印證了ROE越高，增長率越高，則市場估值越高的道理。

反之，如果把預(yù)期盈利率提高，提高到年預(yù)期盈利為24%，那么給ROE為24%的1PB的合理價，預(yù)測時間還是十年，則上圖就應(yīng)該做相應(yīng)調(diào)整，其PB變化如下圖。

可見，預(yù)期盈利率越高，相同的股票買入價要越低才好。但是有人會說，判斷一個公司未來10年的ROE，難度很高，這個時候，可以降低對未來盈利估計的時間，比如由10年縮短為6年，還是以12%為預(yù)期盈利標(biāo)準(zhǔn)。則相應(yīng)的ROE，PB變化如下圖。

可見，以ROE判定PB,（1）跟ROE有關(guān)，ROE越大，可以給高PB，（2）跟預(yù)期盈利率有關(guān)，預(yù)期盈利越高，相應(yīng)的PB要降低。（3）預(yù)測時間長短有關(guān)，盈利預(yù)測時間越長，高ROE可以給高PB。以個人而言，我認(rèn)為ROE超過30%就記為30%，預(yù)期盈利率定為12%，預(yù)測時間一般定為6年，不同ROE給出的PB如下圖。