總得讓一些變量固定下來(lái)，然后其它變量圍繞其做調(diào)整。我們不可能把所有變量都固定下來(lái)，但也不能讓所有變量都自由變化。我們不可能在空中飛，必須要找一個(gè)下腳的支撐點(diǎn)。
真正的問(wèn)題是，選擇調(diào)整名義匯率來(lái)調(diào)整實(shí)際匯率調(diào)整成本更低，還是選擇調(diào)整價(jià)格和工資來(lái)調(diào)整實(shí)際匯率調(diào)整成本更低。不否認(rèn)，人民幣盯住美元，就會(huì)有通脹通縮的國(guó)家間傳導(dǎo)。兩層含義：其一，美國(guó)濫發(fā)貨幣，人民幣盯住美元，就會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹；其二，人民幣名義匯率低估，外匯占款就會(huì)增加，基礎(chǔ)貨幣投放量就會(huì)增加，這會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平上升。
是的，美國(guó)在濫發(fā)貨幣，不過(guò)我們要問(wèn)，是我們更容易濫發(fā)貨幣，還是美國(guó)更容易濫發(fā)貨幣。假如和美國(guó)相比我們更容易濫發(fā)貨幣，那么人民幣盯住美元，我們不能說(shuō)從美國(guó)引入了通貨膨脹。恰恰相反，我認(rèn)為人民幣盯住美元不僅有效保證了匯率穩(wěn)定，也有效保證了國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定。匯率制度和貨幣制度在本質(zhì)上其實(shí)是一回事。而在信用貨幣時(shí)代，貨幣本位從根本上來(lái)說(shuō)是一個(gè)國(guó)家的基本的政治經(jīng)濟(jì)制度。這才是不濫發(fā)貨幣的最終保障。無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性較我們的中央銀行要高得多，美國(guó)的權(quán)力監(jiān)督與制衡較我們要有效得多。
是的，人民幣名義匯率低估，因相同的美元收入而流向經(jīng)濟(jì)的人民幣基礎(chǔ)貨幣會(huì)更多。假如人民幣名義匯率升值，那么因2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備而流向經(jīng)濟(jì)的人民幣基礎(chǔ)貨幣會(huì)減少。而且，假如人民幣名義匯率早升值的話，或許就沒有那么多的外匯儲(chǔ)備了。注意，我用的是或許二字，因?yàn)樵谖铱磥?lái)，名義匯率并不是決定貿(mào)易余額的關(guān)鍵變量。但問(wèn)題是，作為一個(gè)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，因2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備而投向經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)貨幣是否足以導(dǎo)致通貨膨脹？其一，價(jià)格上漲并不一定就是通貨膨脹，說(shuō)通貨膨脹一定要有通貨膨脹預(yù)期；其二，2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備并不是在一年里積累起來(lái)的，因此而投向經(jīng)濟(jì)的人民幣基礎(chǔ)貨幣也就不是在一年里完成的。
匯率是一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，匯率就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)是資產(chǎn)價(jià)格，主要受預(yù)期、不確定性、投機(jī)沖擊等因素的影響。而且，商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的調(diào)節(jié)速度是大不一樣的。貨幣市場(chǎng)最快，資本市場(chǎng)次之，商品市場(chǎng)最慢。因之，匯率天然具有頻繁波動(dòng)、過(guò)度波動(dòng)和“隨機(jī)行走”的特性。因?yàn)檫@個(gè)緣故，我認(rèn)為通過(guò)調(diào)整名義匯率調(diào)整實(shí)際匯率（浮動(dòng)匯率）調(diào)整成本高，通過(guò)調(diào)整價(jià)格和工資調(diào)整實(shí)際匯率（固定匯率）調(diào)整成本相對(duì)低。
選擇匯率穩(wěn)定，當(dāng)然就得在一定程度上接受通脹、通縮的國(guó)家間傳導(dǎo)。問(wèn)題是：是匯率波動(dòng)更經(jīng)常發(fā)生，還是通脹、通縮的國(guó)家間傳導(dǎo)更經(jīng)常發(fā)生？是經(jīng)常發(fā)生的匯率波動(dòng)危害更大，還是不經(jīng)常發(fā)生的通脹、通縮的國(guó)家間傳導(dǎo)危害更大？知道在這個(gè)問(wèn)題上難以達(dá)成一致意見。我的觀點(diǎn)是：就算認(rèn)為名義匯率嚴(yán)重低估，因而需要調(diào)整名義匯率評(píng)價(jià)，調(diào)整過(guò)后仍然要堅(jiān)持盯住美元或者一籃子貨幣的匯率政策，而且選擇調(diào)整的時(shí)機(jī)十分重要，并不是可以隨時(shí)調(diào)整的。
什么時(shí)候我會(huì)改變這一看法呢？當(dāng)中國(guó)的政治體制有了根本性的改革以后；或者當(dāng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)，人民幣存量差不多接近美元存量的時(shí)候；又或者美國(guó)堅(jiān)決抵制我們盯住美元，我可能會(huì)改變這一看法。讓我再說(shuō)一遍，物價(jià)穩(wěn)定不是一種愿望，而是要以制度作保障的。讓我再說(shuō)一遍，中國(guó)外貿(mào)依存度高具有必然性，容不得我們?cè)趨R率問(wèn)題上犯錯(cuò)誤。
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