“國債與期貨的親密關(guān)系：國債期貨基差”中，提到過轉(zhuǎn)換因子CF，當(dāng)時轉(zhuǎn)換因子僅簡單將CF介紹為：根據(jù)國債期貨合約規(guī)則，轉(zhuǎn)換因子最終可用于交割的國債較多（一籃子可交割國債），為了使交割任意一只國債對國債期貨多頭和空頭雙方都是公平的，轉(zhuǎn)換因子引入了一個調(diào)整系數(shù)就是CF。
國債期貨合約的設(shè)計者找了一種相對可行的方法，轉(zhuǎn)換笑含因子即假設(shè)在期貨交割的時候，所有可交割國債的到期收益率都和虛擬券的票面利率一樣，均為3%。根據(jù)這個假設(shè)，轉(zhuǎn)換因子給每只國債計算出一個調(diào)整系數(shù)（轉(zhuǎn)換因子），調(diào)整后段升明多空雙方交收任意一只國債都相對公平，因?yàn)榈狡谑找媛识际?%。轉(zhuǎn)換因子就約等于可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)換因子用3%的國債期貨虛擬券票面利率，貼現(xiàn)至最后交割日的凈價，再除以100。仔細(xì)看過第一部分第2章“債券計算與市場分析”的讀者可能一眼就會發(fā)現(xiàn)，上述過程類似于將債券的剩余現(xiàn)金流按到期收益率貼現(xiàn)計算債券價格的過程。對債券價格計算不熟悉的讀者可能有點(diǎn)兒蒙，可以再看看第2章的相關(guān)內(nèi)容。這里舉一個例子，比如國債160020的CF就約等于在最后交割日當(dāng)天，假設(shè)160020的到期收益率是3%，算出它的凈價再除以100。
轉(zhuǎn)換因子的概念和作用
采用一攬子可交割債券的設(shè)計，使得在國債期貨到期日，現(xiàn)貨市場往往存在多只符合交割標(biāo)準(zhǔn)的債券，在最大限度上防止了逼倉情況的發(fā)生。但是，對于具有不同息票利率和到期日的債券而言，由于其給投資者帶來的現(xiàn)金流不同，因此，其現(xiàn)貨價格也有很大的不同。在這種情況下，如果按照同一個國債期貨的結(jié)算價格進(jìn)行交割，顯然是不合理的。由此帶來的一個問題是，在既定的期貨最終結(jié)算價格下，不同到期日和不同票面利率的債券以什么樣的價格進(jìn)行交割呢？
為了幫助投資者在交割時計算最終的交割價格，國債期貨在交割中設(shè)計了御答轉(zhuǎn)換因子制度。對于現(xiàn)貨市場而言，不同債券的價格總是存在聯(lián)動性。由于國債期貨的實(shí)質(zhì)是標(biāo)的債券遠(yuǎn)期價格的反映，因此，國債期貨的價格也應(yīng)當(dāng)與具有不同到期日和息票利率的債券具有聯(lián)動性。在國債期貨的到期日尤其如此。因此，我們可以通過某種比價關(guān)系，由國債期貨的價格計算得到其他可交割債券的交割價格。在國債期貨市場上，這種制度就是轉(zhuǎn)換因子制度。在轉(zhuǎn)換因子制度下，每只可交割債券都有其相應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子，給定轉(zhuǎn)換因子，即可計算該可交割債券的交割價格。轉(zhuǎn)換因子的主要用途，就是在既定的期貨價格下，計算對應(yīng)的可交割債券的發(fā)票價格。即：可交割債券的市場價格=轉(zhuǎn)換因子*期鎮(zhèn)耐慧貨價格+債券應(yīng)計利息。
在國債期貨交易當(dāng)中，轉(zhuǎn)換因子通常由期貨交易所計算并公布，其計算方法也是公開的。計畝唯算轉(zhuǎn)換因子的公式稍微有一點(diǎn)復(fù)雜，在不同的期貨交易所，其轉(zhuǎn)換因子的計算也有輕微的差別。例如，在歐洲期貨交易所，轉(zhuǎn)換因子采用精確的計算公式，而在美國芝加哥期貨交易所，則采用近似的方法。但是，不論采用什么樣的計算方法，其原理都是一樣的。即在計算某種可交割債券的轉(zhuǎn)換因子時，首先必須確定該債券在國債期貨到期日的剩余期限，然后以期貨合約名義債券利率作為貼現(xiàn)率，將面值為1元的該種債券在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，這個現(xiàn)值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。因此，直觀上講，轉(zhuǎn)換因子實(shí)際上是一種債券價格，只不過這種債券價格是通過假定市場收益率為期貨票面利率，且收益率曲線為水平時計算出來的對應(yīng)可交割債券的債券價格。
轉(zhuǎn)換因子的合理性就在于，如果在國債期貨到期日，市場利率水平等于國債期貨合約的票面利率水平，且市場收益率曲線為水平，其交割價格其實(shí)就是該債券的現(xiàn)貨價格。在這種情形下，無論空頭選擇什么品種的債券用來交割，都不可能獲得無風(fēng)險利潤，其買入債券現(xiàn)貨賣出債券期貨的套利機(jī)會為零。此時，每一個債券品種都是等價的。這就使得債券期貨市場逼倉的可能性大大下降。
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轉(zhuǎn)換因子的計算方法
匿名用戶
在計算轉(zhuǎn)換因子時，債券的剩余期限只取3個月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉（二舍三入）。如果取整數(shù)后，債券的剩余期限如肆輪為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個月之后，否則就假定在3個月后付息，此時累計利息應(yīng)從貼現(xiàn)值中扣掉，以免重復(fù)計算。
舉例：
假設(shè)一只債券存續(xù)期是20年零2個月，票面利率為14%（復(fù)利頻率為半年），求轉(zhuǎn)換因子。
債券含息價格
比較票面利率的大小。轉(zhuǎn)換因子是逗大橋由國債期貨仿吵的價格可計算得到其他可交割債券交割價格的比價關(guān)系，通過比較票面利率的大小能夠確定轉(zhuǎn)換因子是否大于1。對于票面利率小于標(biāo)準(zhǔn)券的利率(3%)的券種，它們的轉(zhuǎn)換因子都小于1，而大于標(biāo)準(zhǔn)券票面利率的則大于1。大山猛于1則表明期貨空頭方用于交割的債券價值大于假想的債券，所以要把期貨價格上調(diào)來補(bǔ)償空頭方。
直觀上講，轉(zhuǎn)換因子實(shí)際上是一種返悉債券價格，只不過這種債券價格是通過州隱假定市場收益率為期貨票面利率，且收益率曲線為水平時計算出來的對應(yīng)可交割債券的債券價格。中國金融期貨交易所規(guī)定，在計算某種可交割債券的轉(zhuǎn)換因子時，首先必須確定該債券在國債期貨到期日的剩余期限，然后以期貨合約名義債券利率作為貼現(xiàn)率，將面值為1元的該種債券在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，這個現(xiàn)值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。
計算方法：在計算轉(zhuǎn)換因子時，債券的剩余期限只取3個月的整數(shù)倍，多漏跡乎余的月份舍掉（二舍三入）。如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個月之后，否則就假定在3個月后付息，此時累計利息應(yīng)從貼現(xiàn)值中扣掉，以免重復(fù)計算。
國債期貨實(shí)行一攬子可交割國債的多券種交信凳割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時，可交割國債為一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國債品種。因?yàn)槠泵胬逝c剩余期限不同，必須確定各種可交割國債與期貨合約標(biāo)的名帶喚義標(biāo)準(zhǔn)國債之間的轉(zhuǎn)換比例，這個比例就是轉(zhuǎn)換因子。
轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按國債期貨合約標(biāo)的票蠢坦凱面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。
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