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文 | 劉乃進(jìn)私募團(tuán)隊(duì)微信 | naijin00012018年5月16日，國(guó)資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委 財(cái)政部 證監(jiān)會(huì)令第36號(hào)，下稱(chēng)“36號(hào)令”），對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)變動(dòng)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行整合集中及補(bǔ)充完善。自此，國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份形成了較為統(tǒng)一的規(guī)范；而在此之前，相關(guān)規(guī)定則較為散見(jiàn)。筆者主要基于36號(hào)令的相關(guān)規(guī)定行文。為疑釋起見(jiàn)，36號(hào)令不適用于金融、文化類(lèi)上市公司國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)移，不適用于國(guó)有或國(guó)有控股的專(zhuān)門(mén)從事證券業(yè)務(wù)的證券公司及基金管理公司轉(zhuǎn)讓、受讓上市公司股份，前述情形均按照相關(guān)規(guī)定辦理。本文所稱(chēng)的國(guó)有股東是指證券賬戶(hù)標(biāo)注“SS”的下述企業(yè)和單位：（1）政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、境內(nèi)國(guó)有獨(dú)資或全資企業(yè)；（2）前述“（1）”中所述單位或企業(yè)獨(dú)家持股比例超過(guò)50%，或合計(jì)持股比例超過(guò)50%，且其中之一為第一大股東的境內(nèi)企業(yè)；（3）前述“2”中所述企業(yè)直接或間接持股的各級(jí)境內(nèi)獨(dú)資或全資企業(yè)。本文所稱(chēng)的上市公司國(guó)有股權(quán)控股權(quán)轉(zhuǎn)移，是指上市公司國(guó)有股東通過(guò)包括但不限于“通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓、非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、無(wú)償劃轉(zhuǎn)、間接轉(zhuǎn)讓、發(fā)行可交換公司債”在內(nèi)的方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)持有主體、數(shù)量或比例發(fā)生變化，且前述情況引起上市公司控股股東及／或?qū)嶋H控制人地位發(fā)生變更。一、主要法律規(guī)定上市公司國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)移的上述途徑中，公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓和非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓均屬于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的范疇，其二者是實(shí)現(xiàn)上市公司國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)移的兩種很常見(jiàn)的操作方式。筆者對(duì)調(diào)整國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股份所適用的主要法律規(guī)定進(jìn)行了梳理，詳請(qǐng)參見(jiàn)下表：主要規(guī)定名稱(chēng)頒布部門(mén)備注法律《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》于2009年5月1日起施行。行政法規(guī)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》國(guó)務(wù)院于2003年5月27日施行，于2011年1月28日修訂。《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》國(guó)務(wù)院1991年11月16日起施行部門(mén)規(guī)章《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》國(guó)資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)于2018年月日起施行《上市公司收購(gòu)管理辦法》證監(jiān)會(huì)于2014年修訂《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》證監(jiān)會(huì)于2017年5月26日發(fā)布，自發(fā)布之日起施行《上市公司信息披露管理辦法》證監(jiān)會(huì)自2007年1月30日起施行《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》（國(guó)資委 證監(jiān)會(huì)令第19號(hào)）國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)已失效／廢止《國(guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》國(guó)資委已失效／廢止其他規(guī)定《上市公司流通協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》上交所、深交所、結(jié)算公司于2006年8月14日發(fā)布《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引》上交所于2018年1月26日發(fā)布《深圳證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引》深交所于2016年11月4日發(fā)布《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)常見(jiàn)問(wèn)題解答（一至四）》深交所于2016年11月12日發(fā)布《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司營(yíng)業(yè)大廳業(yè)務(wù)指南》（4、上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)）上海結(jié)算分公司于2017年8月31日發(fā)布《中國(guó)結(jié)算深圳分公司證券非交易過(guò)戶(hù)業(yè)務(wù)指南》（第三章）深圳結(jié)算分公司于2017年8月31日發(fā)布上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引上交所于2016年5月27日發(fā)布《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》上交所于2017年5月27日發(fā)布《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》深交所于2017年5月27日發(fā)布《關(guān)于就<深圳證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則>有關(guān)事項(xiàng)答投資者問(wèn)（二）》深交所于2018年1月12日發(fā)布二、兩種協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的區(qū)別承前所述，協(xié)議轉(zhuǎn)讓包括公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓和非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種方式。公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓是指國(guó)有股東依法公開(kāi)披露信息，征集受讓方轉(zhuǎn)讓上市公司股份的行為。非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指不公開(kāi)征集受讓方，通過(guò)直接簽訂協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的行為。其二者的區(qū)別主要體現(xiàn)在如下方面：公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用情形一般情形適用于下述特定情形，包括：（1）上市公司連續(xù)兩年虧損并存在退市風(fēng)險(xiǎn)或嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，受讓方提出重大資產(chǎn)重組計(jì)劃及具體時(shí)間表的；（2）企業(yè)主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，主要承擔(dān)重大專(zhuān)項(xiàng)任務(wù)，對(duì)受讓方有特殊要求的；（3）為實(shí)施國(guó)有資源整合或資產(chǎn)重組，在國(guó)有股東、潛在國(guó)有股東（經(jīng)本次國(guó)有資源整合或資產(chǎn)重組后成為上市公司國(guó)有股東的，以下統(tǒng)稱(chēng)國(guó)有股東）之間轉(zhuǎn)讓的；（4）上市公司回購(gòu)股份涉及國(guó)有股東所持股份的；（5）國(guó)有股東因接受要約收購(gòu)方式轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股份的；（6）國(guó)有股東因解散、破產(chǎn)、減資、被依法責(zé)令關(guān)閉等原因轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股份的；（7）國(guó)有股東以所持上市公司股份出資的。定價(jià)原則國(guó)有股東公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格不得低于下列兩者之中的較高者：（1）提示性公告日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值；（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。通常情形下不得低于“提示性公告日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值”和“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值”兩者中的較高者，但如下情形可以：（1）國(guó)有股東為實(shí)施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購(gòu)上市公司主業(yè)資產(chǎn)的，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格由國(guó)有股東根據(jù)中介機(jī)構(gòu)出具的該上市公司股票價(jià)格的合理估值結(jié)果確定；（2）為實(shí)施國(guó)有資源整合或資產(chǎn)重組，在國(guó)有股東之間轉(zhuǎn)讓且上市公司中的國(guó)有權(quán)益并不因此減少的，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)當(dāng)根據(jù)上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定。是否需要經(jīng)過(guò)評(píng)估不存在效力性強(qiáng)制性規(guī)定特定情形下需要評(píng)估，比如：國(guó)有股東為實(shí)施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購(gòu)上市公司主業(yè)資產(chǎn)時(shí)。是否需要經(jīng)過(guò)公開(kāi)征集程序需要不需要，轉(zhuǎn)受讓雙方可直接簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》三、關(guān)鍵步驟和操作流程（一）流程圖根據(jù)36號(hào)令及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，結(jié)合類(lèi)似項(xiàng)目的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，筆者對(duì)采取公開(kāi)征集的方式轉(zhuǎn)讓上市公司股份所涉關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了梳理，并繪制了操作流程圖。過(guò)程中，為繪制方便，筆者假定受讓方也系36號(hào)令下的國(guó)有企業(yè)：鑒于非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓不需要進(jìn)行公開(kāi)征集程序，故采取非公開(kāi)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓上市股份時(shí)，需刪除“公開(kāi)征集環(huán)節(jié)”相關(guān)處內(nèi)容。另為疑釋起見(jiàn)，上述流程圖不適用于構(gòu)成要求收購(gòu)的情形，要約收購(gòu)的具體流程需根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。（二）要點(diǎn)分析1、關(guān)于國(guó)資審批權(quán)限36號(hào)令對(duì)國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份所涉國(guó)資審批權(quán)限作出了明確規(guī)定，相關(guān)條款包括：第6條規(guī)定，“上市公司國(guó)有股權(quán)變動(dòng)的監(jiān)督管理由省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)經(jīng)省級(jí)人民政府同意，可以將地市級(jí)以下有關(guān)上市公司國(guó)有股權(quán)變動(dòng)的監(jiān)督管理交由地市級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)需建立相應(yīng)的監(jiān)督檢查工作機(jī)制。”第7條規(guī)定，“國(guó)家出資企業(yè)負(fù)責(zé)管理以下事項(xiàng)：（1）國(guó)有股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份，未達(dá)到本辦法第十二條規(guī)定的比例或數(shù)量的事項(xiàng)；（2）國(guó)有股東所持上市公司股份在本企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行的無(wú)償劃轉(zhuǎn)、非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)；（3）國(guó)有控股股東所持上市公司股份公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓、發(fā)行可交換公司債券及所控股上市公司發(fā)行證券，未導(dǎo)致其持股比例低于合理持股比例的事項(xiàng)；國(guó)有參股股東所持上市公司股份公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓、發(fā)行可交換公司債券事項(xiàng)；（4）國(guó)有股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)增持、協(xié)議受讓、認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行股票等未導(dǎo)致上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的事項(xiàng)；（5）國(guó)有股東與所控股上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，不屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的重大資產(chǎn)重組范圍的事項(xiàng)?！?div 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