如何分析損益表
在分析損益表時(shí)，巴菲特認(rèn)為重要的是調(diào)查公司收益的質(zhì)量，并且研究清楚其來(lái)源，弄明白數(shù)字背后的公司運(yùn)營(yíng)狀況。
長(zhǎng)期運(yùn)行狀況優(yōu)秀的公司往往具有始終如一的高毛利潤(rùn)率水平，因?yàn)槠涑志玫母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得其可以在成本基礎(chǔ)上相對(duì)自由的定價(jià)。如果利潤(rùn)率大于40％，說(shuō)明公司具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)率低于40％，說(shuō)明公司的競(jìng)爭(zhēng)能力遭遇壓力，而不到20％的利潤(rùn)率水平則說(shuō)明公司沒(méi)有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用要與毛利潤(rùn)具有一致性，沒(méi)有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用與毛利潤(rùn)的比例變化幅度較大。費(fèi)用不到毛利潤(rùn)的30％是非常優(yōu)秀的，如果接近100％，則說(shuō)明公司處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)。
關(guān)注公司的研發(fā)費(fèi)用時(shí)要注意，如果公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是基于自身專利或高科技優(yōu)勢(shì)，那么將來(lái)某些時(shí)候，這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)消失。高研發(fā)費(fèi)用通常導(dǎo)致費(fèi)用過(guò)高，從而威脅公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。
使用稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）作為衡量公司現(xiàn)金流的指標(biāo)是非常具有誤導(dǎo)性的。因?yàn)?font color="#FF0000">具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的折舊，相比自身毛利往往比例較低。這些企業(yè)的折舊基本不影響其現(xiàn)金流水平。
如果公司的利息支出占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，往往預(yù)示著以下情況：1.公司處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，需要大量的資本開(kāi)支，以保持競(jìng)爭(zhēng)力；2.公司的業(yè)務(wù)具有良好的運(yùn)行效率，因此需要借入債務(wù)快速發(fā)展。但是，具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往只有很少或根本沒(méi)有利息支出。巴菲特最愛(ài)的消費(fèi)類公司的利息支出都低于其營(yíng)業(yè)收入的15％。當(dāng)然，在不同的行業(yè)利息支出水平會(huì)不相同。公司借債后支付的利息水平是公司風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)參照。在任何行業(yè)，利息支出與營(yíng)業(yè)收入的比率最低的公司通常是一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。
在凈盈利方面，要尋找盈利不斷向上持續(xù)增長(zhǎng)的公司。由于股票回購(gòu)的原因，凈盈利趨勢(shì)和每股收益趨勢(shì)有所不同，凈盈利比每股收益更重要。具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其凈盈利與總收入的比例較高。如果一家公司的凈利潤(rùn)率水平總是大于20%，那么可以判斷其具有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果凈利潤(rùn)率低于10％，那么公司可能處于一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中。
解釋資產(chǎn)負(fù)債表
巴菲特在解釋資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物時(shí)指出，如果該項(xiàng)目數(shù)值較高，則可能是：1.公司業(yè)務(wù)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而創(chuàng)造了大量的現(xiàn)金，比如蘋果公司；2.公司只是剛剛出售了某個(gè)業(yè)務(wù)，或者新融資獲得資金，這不一定是好事。如果此項(xiàng)目數(shù)值較低，則通常是因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)比較一般。當(dāng)一家公司正在遭受一個(gè)短期困境時(shí)，巴菲特會(huì)看它持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券，以判斷該公司是否能夠有能力克服面臨的問(wèn)題。如果公司擁有大量的現(xiàn)金和有價(jià)證券，并且公司債務(wù)較少，則公司的業(yè)務(wù)能安然度過(guò)艱難時(shí)期。
具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造型企業(yè)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品一般不會(huì)有太多變動(dòng)，因此也不會(huì)有過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特就喜歡這樣的公司。尋找那些庫(kù)存和凈收益同步增長(zhǎng)的公司，因?yàn)檫@表明公司在有利可圖的市場(chǎng)上銷售增長(zhǎng)，因此需要增加庫(kù)存。存貨的上漲和下降，往往是制造業(yè)繁榮和蕭條的重要指標(biāo)。
應(yīng)收賬款凈額會(huì)反映同行業(yè)中不同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)策略。在完全競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)中，一些企業(yè)為了試圖獲得優(yōu)勢(shì)，往往會(huì)提供更好的提貨條件，導(dǎo)致銷售額和應(yīng)收賬款的增加。如果某家公司的應(yīng)收賬款凈額與銷售總額的比例，始終比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低的話，說(shuō)明它通常具有某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這值得投資者進(jìn)一步挖掘。
具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)不需要不斷升級(jí)其裝備以保持競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司為了跟上行業(yè)的發(fā)展必須總是更換設(shè)備。具有護(hù)城河和沒(méi)有護(hù)城河之間的一個(gè)區(qū)別是，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司通過(guò)內(nèi)部自生的現(xiàn)金流購(gòu)置新設(shè)備，而沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)的公司要靠債務(wù)融資。生產(chǎn)穩(wěn)定產(chǎn)品的公司不需要改變生產(chǎn)設(shè)備，便可以保持穩(wěn)定的利潤(rùn)，其產(chǎn)生的現(xiàn)金可以用于其他的有利可圖的投資，比如可口可樂(lè)和強(qiáng)生公司就是如此。
如果你看到公司的商譽(yù)出現(xiàn)增長(zhǎng)，你可以假設(shè)那是因?yàn)楣疽愿哂谫~面價(jià)值的價(jià)格買入了其他公司，如果購(gòu)入的業(yè)務(wù)是具有持久競(jìng)爭(zhēng)力的，那么可以認(rèn)為商譽(yù)的上漲是積極的。另外，有護(hù)城河的企業(yè)從來(lái)不會(huì)以低于賬面價(jià)值的價(jià)格出售。
收購(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)會(huì)按公允價(jià)值表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。而內(nèi)部開(kāi)發(fā)的品牌，比如可口可樂(lè)和箭牌等，并不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，這份隱藏的資產(chǎn)正是公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的原因之一。
資本進(jìn)入壁壘是保持持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的原因之一，公司的總資產(chǎn)回報(bào)率比單純的凈資產(chǎn)收益率更重要，巴菲特認(rèn)為高凈資產(chǎn)收益率可能預(yù)示著公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的脆弱性。例如，使用430億美元復(fù)制可口可樂(lè)是不可能的，但是使用17億美元復(fù)制穆迪是現(xiàn)實(shí)的，雖然穆迪公司的凈資產(chǎn)收益率比可口可樂(lè)要高很多，但是由于其較低的資本進(jìn)入壁壘，其高收益的持續(xù)性是脆弱的。
流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用、其他流動(dòng)負(fù)債和短期債務(wù)等。巴菲特告誡投資者，要遠(yuǎn)離那些實(shí)行短期借款周轉(zhuǎn)策略的公司，這些公司的短期借款比長(zhǎng)期債務(wù)多很多，比如貝爾斯登公司。他最喜歡的是富國(guó)銀行，其短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)比例為57:100，而像美洲銀行這樣的激進(jìn)銀行，該比例為209:100。保守的穩(wěn)定策略會(huì)讓公司經(jīng)營(yíng)更持久。
巴菲特說(shuō)，具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司一般沒(méi)有或者只有很少的負(fù)債，因?yàn)楣居芎?，即使擴(kuò)張或者收購(gòu)，公司都可以用自有資金解決。如果公司在過(guò)去10年里幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期債務(wù)，那么該公司應(yīng)該具有某種強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果公司有足夠的盈利能力，其在3至4年內(nèi)的盈利能夠付清全部長(zhǎng)期債務(wù)，那么它也是具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司的候選者。但是，這些公司的目標(biāo)可能是進(jìn)行不斷的收購(gòu)，因此其持有長(zhǎng)期債務(wù)。如果一切都表明公司擁有護(hù)城河，但它有著由于收購(gòu)導(dǎo)致的巨量債務(wù)。在這種情況下，該公司的債券是很好的投資選擇，因?yàn)樵摴镜挠恢攸c(diǎn)用于還清債務(wù)，而不是增長(zhǎng)。總之，公司具有很少或沒(méi)有長(zhǎng)期債務(wù)往往意味著該公司值得投資。如果債務(wù)與股東權(quán)益比率小于0.8，公司擁有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
未分配利潤(rùn)是巴菲特認(rèn)為公司是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最重要指標(biāo)之一。凈盈利可以用于支付股息、回購(gòu)股票或投資獲得新的增長(zhǎng)。如果該公司的損失超過(guò)了其原有的累積未分配利潤(rùn)，則未分配利潤(rùn)為負(fù)值，如果一個(gè)公司在經(jīng)營(yíng)中沒(méi)有增加其留存收益，則表明其資產(chǎn)凈值沒(méi)有增長(zhǎng)。未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度是判斷公司是否從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中持續(xù)不斷獲益的很好指標(biāo)。以該指標(biāo)來(lái)看，微軟公司的增長(zhǎng)速度是不樂(lè)觀的，因?yàn)樗x擇了將利潤(rùn)用于回購(gòu)股票和支付股息。公司保留更多的盈利，代表其未來(lái)具有更快的增長(zhǎng)速度，其未來(lái)盈利將不斷增長(zhǎng)。
在資產(chǎn)負(fù)債表上的庫(kù)藏股為負(fù)值，因?yàn)樗砹斯蓶|權(quán)益的減少。有護(hù)城河的公司有很多的現(xiàn)金，因此擁有庫(kù)藏股代表公司具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)公司回購(gòu)股票并以庫(kù)藏股形式持有時(shí)，它有效地降低了公司的股權(quán)份額，增加了股東權(quán)益的報(bào)酬率。高回報(bào)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)標(biāo)志，但是投資者需要清楚回報(bào)是由財(cái)務(wù)杠桿還是由經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的。投資者可以將庫(kù)藏股轉(zhuǎn)換成一個(gè)正值，把它添加到股東權(quán)益里，然后用凈盈利除以新股東權(quán)益，這可以去除財(cái)務(wù)杠桿的影響，用此收益與過(guò)去幾年每股收益對(duì)比，比較公司的盈利變化情況。不過(guò)，如果公司有著長(zhǎng)期回購(gòu)的歷史，說(shuō)明公司擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
如何解釋現(xiàn)金流量表
巴菲特認(rèn)為，不要投資于電話公司，因?yàn)檫@些公司有著巨大的資本支出。具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司的資本支出只占盈利的很小部分。可以將公司10年的總資本支出與10年總盈利狀況對(duì)比，從歷史數(shù)據(jù)低于50%的公司中尋找具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，如果該數(shù)據(jù)低于25%，說(shuō)明其非?？赡芫哂懈?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
沃倫·巴菲特每年都會(huì)在其寫給股東的信中提出發(fā)人深省的真知灼見(jiàn)，他所寫的信和所講的話也體現(xiàn)著他有著卓越的洞察力和投資知識(shí)。我們都知道巴菲特會(huì)仔細(xì)研究公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，但關(guān)于如何選擇公司的細(xì)節(jié)問(wèn)題，巴菲特很少透露。《沃倫·巴菲特如何解讀財(cái)務(wù)報(bào)表》一書(shū)中，向我們解釋了巴菲特如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表的。
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