要洞察公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，格雷厄姆采用的方法是所有公司都有一個(gè)內(nèi)在的均衡價(jià)格。如果在股價(jià)低于其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)入處于超賣(mài)狀態(tài)的公司股票，終有一日市場(chǎng)會(huì)承認(rèn)它的錯(cuò)誤低估，然后將它們的估價(jià)糾正過(guò)來(lái)。一旦價(jià)格向上調(diào)整后，則可以賣(mài)出這些股票，并因此獲利。這是世人如今所熟知的價(jià)值投資基本原理，而格雷厄姆就是價(jià)值投資的始祖。當(dāng)格雷厄姆在30年代后期開(kāi)始實(shí)踐價(jià)值投資時(shí)，他著重尋找那些交易價(jià)格比其公司庫(kù)存現(xiàn)金一半都少的公司。其曰“用50美分買(mǎi)1美元”。格雷厄姆并不在意所買(mǎi)的公司屬于什么行業(yè)。同時(shí)，從不買(mǎi)入股票價(jià)格超過(guò)每股盈利10倍的股票，并且當(dāng)一只股票股價(jià)漲幅超過(guò)50%時(shí)就賣(mài)出。如果股票價(jià)格在兩年內(nèi)沒(méi)有上漲，也會(huì)堅(jiān)決賣(mài)出。
巴菲特發(fā)現(xiàn)格雷厄姆投資法存在著一些問(wèn)題：并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估上漲，某些公司甚至以破產(chǎn)告終。不是所有投資都能“百發(fā)百中”，虧損的部分也可能超過(guò)所有的盈利。格雷厄姆試圖通過(guò)分散化投資組合以規(guī)避這種不利局面，有時(shí)這些組合中含有100種以上的公司股票。但當(dāng)最后期限來(lái)臨時(shí)，大部分“低估股票”仍停留在低估狀態(tài)。巴菲特了解到，所有“超級(jí)明星股”都得益于某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)為它們帶來(lái)類(lèi)似壟斷的經(jīng)濟(jì)地位，使其產(chǎn)品能要價(jià)更高或者增加銷(xiāo)售量。在這一過(guò)程中，它們能比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手賺取更多的利潤(rùn)。而如果一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)不變——競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有穩(wěn)定持續(xù)性，那么公司價(jià)值會(huì)一直保持增長(zhǎng)。既然公司價(jià)值會(huì)保持增長(zhǎng)，那么巴菲特理所當(dāng)然會(huì)盡可能長(zhǎng)久地持有這些投資，使其有更大的機(jī)會(huì)從這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中獲取財(cái)富?！ㄟ^(guò)價(jià)值投資者或投機(jī)者，或者二者的綜合參與，終有一天，華爾街會(huì)認(rèn)識(shí)到這些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，并推動(dòng)其股票價(jià)格反轉(zhuǎn)上升?？雌饋?lái)，正是這些公司的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)讓價(jià)值投資者成為名副其實(shí)的預(yù)言家。
巴菲特最終得出的結(jié)論是，頂級(jí)公司不外乎三種基本商業(yè)模式：
（1）要么是某種特別商品的賣(mài)方，諸如可口可樂(lè)、百事、箭牌、好時(shí)、百威、庫(kù)斯、卡夫、華盛頓郵報(bào)、寶潔和菲利普·莫里斯一類(lèi)的公司。這些公司事實(shí)上在消費(fèi)者心目中已經(jīng)占有一席之地，且沒(méi)有必要去改變自己的產(chǎn)品。公司可以一邊索要更高的價(jià)格，一邊又可以賣(mài)出更多的商品。如此一來(lái)，公司的財(cái)務(wù)狀況自然會(huì)愈來(lái)愈好，最終又將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。
（2）要么是某種特別服務(wù)的賣(mài)方，諸如穆迪公司、H&R布洛克稅務(wù)公司、美國(guó)快遞公司、服務(wù)大師公司、富國(guó)銀行之類(lèi)的公司。與律師和醫(yī)生行業(yè)類(lèi)似，這些公司為大眾提供生活必須而且消費(fèi)者愿意為此買(mǎi)單。不同的地方在于，這些公司是以整個(gè)機(jī)構(gòu)樹(shù)立服務(wù)品牌，而不是以單個(gè)的服務(wù)人員為主。提供特別服務(wù)的公司盈利模式簡(jiǎn)單易懂。它無(wú)需花費(fèi)大量資金來(lái)重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品，也無(wú)需建造生產(chǎn)廠房和存儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)。只要獲得良好的口碑，提供特別服務(wù)的公司可以比銷(xiāo)售一般產(chǎn)品的公司獲得更多的利潤(rùn)。
（3）要么是大眾有持續(xù)需求的商品或者服務(wù)的賣(mài)方與低成本買(mǎi)方的統(tǒng)一體。比如沃爾瑪，好市多超市，內(nèi)布拉斯加家居超市，波仙珠寶店和伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司。在這里，大宗交易可以創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)，薄利多銷(xiāo)所增加的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單價(jià)折扣所承受的損失。關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，它既是低成本賣(mài)家，也是低成本買(mǎi)家。正因如此，利潤(rùn)空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)可為消費(fèi)者提供價(jià)格低廉的產(chǎn)品或服務(wù)。
巴菲特十分清楚，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“持續(xù)性”創(chuàng)造了一切財(cái)富。在過(guò)去的122年里，可口可樂(lè)公司一直銷(xiāo)售著同一種產(chǎn)品，并且很可能在未來(lái)的122年里還會(huì)繼續(xù)銷(xiāo)售這種產(chǎn)品。產(chǎn)品的一致性為公司創(chuàng)造了穩(wěn)定的利潤(rùn)。如果公司無(wú)需頻繁更換產(chǎn)品，它就不必花費(fèi)幾百萬(wàn)的資金在研發(fā)方面，也不必投入幾十億的資本去更新廠房設(shè)備。如此一來(lái)，金庫(kù)的錢(qián)就會(huì)累積成山了。同時(shí)，公司不必承擔(dān)繁重的債務(wù)，也不必支付高額的利息，最終可以節(jié)約一大筆錢(qián)用以拓展公司業(yè)務(wù)或者回購(gòu)公司股票。要知道，回購(gòu)股票可以提高每股收益和公司股票的價(jià)格，使股東更加富有。
那么，如何辨別具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？如何估算具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值？因此，當(dāng)巴菲特查看一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，他總是在試圖尋找這種“持續(xù)性”。這個(gè)公司是否保持著較高的毛利率？是否一直承擔(dān)較少的債務(wù)，甚至沒(méi)有債務(wù)？是否從來(lái)無(wú)需在研發(fā)方面耗費(fèi)大量資金？其盈利是否保持穩(wěn)定，或者持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)？財(cái)務(wù)報(bào)表所表現(xiàn)出的“持續(xù)性”可以讓巴菲特了解這個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“持久性”。
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