文|六萬、六里，原載于壹冊(cè)（ID：liulishidian）
1955年1月，一個(gè)冰冷的早晨，一個(gè)23歲、服過水兵兵役、剛剛大學(xué)畢業(yè)的毛頭小子，站在托萊多市的高速公路入口的坡道上等車。
他想搭車去紐約市找工作。他身上的隨身物品只有一個(gè)休閑背包、一包點(diǎn)心以及口袋中僅存的20美元。為了能趕得及隔天的幾場(chǎng)招聘會(huì)，他唯一負(fù)擔(dān)得起的就是一路搭車到紐約。
他跟任何一個(gè)23歲的年輕人一樣，心里滿是體育運(yùn)動(dòng)和娛樂八卦。作為一名底特律老虎隊(duì)的鐵桿球迷，他對(duì)此球隊(duì)在剛剛過去的世界杯賽事中的表現(xiàn)失望透頂，因而對(duì)球隊(duì)的前景感到悵然若失。這種心情將他此時(shí)窘迫的狀況包含在內(nèi)。
與他同行的還有幾人，他們?cè)诼飞洗罅陌羟虮荣愒掝}。沒有人知道這個(gè)侃侃而談的年輕人十幾年之后會(huì)成為全球最著名的傳奇投資人之一。
他就是約翰·聶夫，和彼得·林奇，比爾·米勒，一起被美國投資界公認(rèn)為共同基金三劍客。
他執(zhí)掌溫莎基金長達(dá)31年，期間創(chuàng)造了讓人瞠目結(jié)舌的記錄，總投資回報(bào)高達(dá)5545.6%，而同期標(biāo)普指數(shù)只有2229.7%。期間年化回報(bào)率13.7%，平均每年都超出標(biāo)普3.5個(gè)百分點(diǎn)。
我們都知道，大型公募基金很難長期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。溫莎這樣的成績還是在承擔(dān)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)下取得的，再考慮到時(shí)間因素，將約翰·聶夫列入投資名人堂當(dāng)之無愧。
但是在他23歲那年，他對(duì)股票的一切知識(shí)，加起來還沒有對(duì)棒球比賽的信息知道的多。他去華爾街也只是因?yàn)榇髮W(xué)期間選修了兩門金融課程，在老師的建議下想去謀求一份工作而已。
那時(shí)距離第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束僅僅十年，華爾街還睡眼惺忪，處于被人遺忘的狀態(tài)。
投資業(yè)務(wù)在1955年備受冷落，更談不上吃香。最優(yōu)秀、最聰明的求職者通常會(huì)投奔諸如福特汽車和通用電氣之類的大公司。
但是聶夫選擇去當(dāng)時(shí)并不景氣的華爾街。
他的選擇真實(shí)反映了其一生的投資理念——逆向投資。
當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)雖然名聲晦暗不明，但實(shí)際上正處于恢復(fù)階段，戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，整體向好，物價(jià)穩(wěn)定。在剛剛過去的一年中，美國國民生產(chǎn)總值已經(jīng)接近4000億美元，創(chuàng)下了歷史新高。高爾夫也熱起來了，休閑玩家紛至沓來，這又是一個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮的信號(hào)。
他帶著與生俱來的信心和懷疑精神，憑借學(xué)過兩門金融課程，身懷一本翻舊了的《大崩盤》——一本描寫1929年股市大崩盤事件的書，聶夫孤身挺進(jìn)專業(yè)投資領(lǐng)域。
33歲那年，他被Wellington資產(chǎn)聘用為基金經(jīng)理直到64歲退休。 取得這樣成功的業(yè)績，聶夫并沒有使用什么高超的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是使用了最廣為人知的方法——低市盈率投資法和逆向投資策略。
三項(xiàng)特點(diǎn)六大準(zhǔn)則
這種方法概括起來有6條準(zhǔn)則：
1、低市盈率
2、基本增長率超過7%
3、高股息率，持續(xù)分紅
4、總回報(bào)比率超過市場(chǎng)平均水平兩倍
5、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票
6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司
他投資中最核心的一個(gè)特點(diǎn)是，買入低估值的股票。他覺得自己更應(yīng)該是一個(gè)“低估值”投資者，逆向投資的背后，正是公司出現(xiàn)極低估值，并且具備反轉(zhuǎn)的潛力。
在聶夫做基金經(jīng)理的時(shí)候，經(jīng)歷過漂亮50表現(xiàn)最好的那段。而且漂亮50的泡沫持續(xù)了很長時(shí)間。但是他堅(jiān)持不買高估值的熱門股。聶夫從來不會(huì)買估值超過40倍的股票。
聶夫有一個(gè)總回報(bào)比率（Total Return Ratio）的公式：盈利增長+分紅率/市盈率。聶夫會(huì)尋找那些總回報(bào)比例超過市場(chǎng)2倍的股票。
比如一個(gè)公司的盈利增速10%，分紅率5%，市盈率10倍。這家公司的總回報(bào)比率就是10+5/10=1.5倍。
聶夫會(huì)尋找那些持續(xù)盈利增長，但并不是很快的公司。盈利和收入五年增速在7%到25%之間，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出過高的估值。
聶夫另外一個(gè)特點(diǎn)，就是持股比較分散。溫莎基金對(duì)于大多數(shù)股票的持倉都在1%左右，他認(rèn)為除非股票到了極端便宜的價(jià)格，他才會(huì)買入5%的倉位。
這可能也是應(yīng)用低估值投資法的投資人用來保護(hù)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效方法，比如巴菲特的大師兄沃爾特·施洛斯，同樣采用分散持股方法，畢竟你不可能每次都對(duì)，特別是當(dāng)你在管理別人的錢時(shí)候。
在股票市值上，他沒有太大偏好，大盤，中盤，小盤都買。因?yàn)閮r(jià)值投資的風(fēng)格，他不會(huì)買熱門股。
如何尋找低市盈率公司
時(shí)時(shí)監(jiān)視價(jià)格創(chuàng)新低的股票，并把它們放在一個(gè)動(dòng)態(tài)用戶板塊中，每日進(jìn)行更新。
投資人應(yīng)該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來最低價(jià)附近的價(jià)格交易的股票，這是一塊豐沃的草地。犀利的目光掃過之處，應(yīng)該發(fā)出疑問：“這只股票是否值得調(diào)查一下？”
倘若并無某些基本面缺陷的證據(jù)，或是眾所周知的論調(diào)，這類股票一定值得捉摸一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標(biāo)尺。
它們看起來單調(diào)乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿了灰塵的一顆顆珍珠。
2、壞消息帶來好消息
閱讀新聞之時(shí)，會(huì)對(duì)那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個(gè)心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務(wù)，必定是確定它的經(jīng)營業(yè)務(wù)是否在本質(zhì)上還安然無恙，投資人是否杞人憂天。甚至有可能股價(jià)愈跌，前景愈光明。
兼并和收購?fù)瑯右彩沁@類公司給予投資者的免費(fèi)贈(zèng)品。我們的挑戰(zhàn)是增大獲得免費(fèi)贈(zèng)品的機(jī)遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴的方法。
3、尋找水深火熱中的股票
行業(yè)困境或者經(jīng)濟(jì)蕭條會(huì)導(dǎo)致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤大量涌出。一家正在痛苦重塑過程中的企業(yè)，很少會(huì)有投資者對(duì)其產(chǎn)生同情，但溫莎沒有這類成見。
1986年，歐文斯科寧為了防御被惡意收購的威脅而大量舉債，并從股東手中回購股票。重組進(jìn)度在資產(chǎn)負(fù)債表上有清晰的體現(xiàn)，從中可以看到股東凈資產(chǎn)從正值變成了負(fù)值，這只不過是一個(gè)會(huì)計(jì)問題，真正代表股東所持股份價(jià)值的還是市值，然而，負(fù)凈資產(chǎn)還是嚇倒了大部分投資者。
由于投資者對(duì)這樣的重組過程焦慮不安，導(dǎo)致股票的滾動(dòng)市盈率只有5.5倍。溫莎預(yù)測(cè)公司主營業(yè)務(wù)增長率在8%~10%的區(qū)間內(nèi)，隨著公司逐步還清巨額負(fù)債，不必繼續(xù)支付的利息也將帶來大量相對(duì)收入。
結(jié)果：溫莎對(duì)科寧的投資始于1991年第一季度，1993年拋出該股，賣出價(jià)是成本價(jià)的兩倍。
4、尋找被錯(cuò)誤歸類的公司
1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當(dāng)時(shí)的德國綜合化學(xué)三巨頭之一。
公司大約有1/3的利潤來自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來自農(nóng)用化學(xué)品，另有13%則來自照相試劑和其他專用化學(xué)品。換句話說，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的制約。
話雖如此，但受經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學(xué)股毫無兩樣。
結(jié)果：1993年后半年溫莎開始收獲高于市場(chǎng)平均的利潤。
5、逛商店中的投資機(jī)會(huì)
一個(gè)尋找投資靈感的好去處是購物中心。逛逛本地的零售商店，聽聽你十幾歲的孩子們講講現(xiàn)在什么東西很火，這從來都沒有什么不好，說不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。
但仍有一言相告：不要僅僅為了一個(gè)本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個(gè)新的小玩意兒正在出售，就給你的經(jīng)紀(jì)人打電話。
想想你吃東西的地方，還有你購買辦公用具的商店，或者停在車庫里的汽車。投資者每天都會(huì)和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開始。
溫莎不止一次從諸如麥當(dāng)勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲人人稱羨的成果，它們中的每一個(gè)都曾讓溫莎幾度回眸，舊地重游。
6、投資直覺
投資的直覺不會(huì)憑空產(chǎn)生，它需要投資人對(duì)一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)的總體情況有所見聞和體會(huì)，或者懂得能夠影響這兩者的宏觀經(jīng)濟(jì)方面。詢問自己并試著回答這幾個(gè)問題：
公司名聲如何？
它的業(yè)務(wù)成長性怎樣？
它是不是行業(yè)龍頭？
所在行業(yè)的成長前景好不好？
管理層的領(lǐng)導(dǎo)才能和戰(zhàn)略眼光是否令人滿意？
逆向投資法經(jīng)典案例
聶夫擅長尋找那些目前處于“水深火熱”中，但是有潛力的逆向股票。這種投資策略使沙溫取得高額回報(bào)。
對(duì)聶夫來說，籠罩在愁云慘霧中的股票有令他難以抗拒的魅力：因?yàn)槭袌?chǎng)品位的轉(zhuǎn)變能沖擊股票價(jià)格，流行觀點(diǎn)也頻繁埋沒著優(yōu)秀公司。
許多遭受冷遇的公司本來都是應(yīng)該得到更好的對(duì)待。雖然它們具有穩(wěn)健的收益率，但群體觀念讓其受到了投資者的排斥和市場(chǎng)的漠視。
在他的逆向投資法案例中，花旗銀行最為出名。在花旗從33美元跌到8美元期間，聶夫一路掃貨，最終收獲數(shù)倍收益。
1991年5月，在火急火燎地清理向發(fā)展中國家的許多災(zāi)難性放款后，花旗銀行的前景一片暗淡。為了應(yīng)付不良房貸和巨額壞賬，花旗不得不專門撥備數(shù)十億美元。
報(bào)紙頭條在對(duì)它猛烈抨擊，調(diào)查人員也蜂擁而至核查它的財(cái)務(wù)賬單。各種信息警示投資者，不可一世的花旗很可能在一夜之間消失無蹤。于是，花旗的股價(jià)每日大跌。
正在這個(gè)時(shí)候，經(jīng)濟(jì)蕭條突然來襲，這對(duì)過度發(fā)展的商業(yè)地產(chǎn)的打擊尤為嚴(yán)重。開發(fā)商破產(chǎn)了，銀行則被釘死在不良貸款的十字架上。
為了回籠資金，一般做法是以一半或者更低的價(jià)格擺脫這些貸款?；ㄆ斓姆磻?yīng)事后看極為明智，但當(dāng)時(shí)卻讓許多人迷惑不解，因?yàn)榛ㄆ鞗Q定抱牢它的貸款，而非半價(jià)出清。
雖然花旗接連遭到了無情的打擊，但是溫莎通過研究發(fā)現(xiàn)，花旗受影響的主要是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)這一塊，而消費(fèi)者業(yè)務(wù)的收入?yún)s非常出色，在市場(chǎng)上占支配地位的信用卡業(yè)務(wù)也經(jīng)營得有聲有色。再設(shè)想房產(chǎn)市場(chǎng)將要再度翻身，所以溫莎認(rèn)為這正是大賺一筆的好機(jī)會(huì)。
1991年，在溫莎持有的所有銀行股中只有花旗的盈利不如預(yù)期。當(dāng)時(shí)溫莎平均持股成本是33美元/股，而花旗的股價(jià)是14美元/股，因此聶夫買進(jìn)了更多的花旗股票。
1991年10月的《商業(yè)周刊》（Business Week）一則刺眼的標(biāo)題說，“花旗的噩夢(mèng)將越發(fā)恐怖”。12月，《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）雜志用一篇特別報(bào)道配上全頁的死魚照片，很好地傳達(dá)出華爾街的普遍悲觀情緒。
1991年年底，花旗股價(jià)一路下滑到8美元/股左右。
矢石交攻之際，溫莎仍然沒有后撤。最后的結(jié)果也表明聶夫的判斷是對(duì)的——他們得到了很好的回報(bào)。1992年伊始，花旗的盈利狀況和股票價(jià)格明顯回升，溫莎持有的股份在年底之前就獲得了巨大利潤。
結(jié)論：丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投資不需要人氣旺盛的股票與絕對(duì)多頭市場(chǎng)。正確判斷和堅(jiān)持信念是成功的先決條件。
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