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根據(jù)建設(shè)銀行公告，該行擬設(shè)立建信理財有限責(zé)任公司，注冊資本不超過人民幣150億元，為該行全資子公司。

注冊地擬為廣東省深圳市，作為該行所屬一級子公司管理。建信理財擬申請經(jīng)營下述業(yè)務(wù)：面向不特定社會公眾公開發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理;面向合格投資者非公開發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理;理財顧問和咨詢服務(wù);經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

建行表示，此次投資是該行落實監(jiān)管最新要求、適應(yīng)內(nèi)外部經(jīng)濟金融環(huán)境變化、促進理財業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的重要舉措。

截至目前，已有包括招商銀行、華夏銀行、北京銀行、寧波銀行、交通銀行、光大銀行、平安銀行、南京銀行、民生銀行、廣發(fā)銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、杭州銀行、徽商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行在內(nèi)的16家銀行宣布設(shè)立銀行理財子公司。

該圖片轉(zhuǎn)自中國基金報（ID：chinafundnews）

11月8日，央行主管金融時報報道，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在接受專訪時表示，近期有幾項措施，各方比較關(guān)注。一是按照“資管新規(guī)”和“理財新規(guī)”相關(guān)要求，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》已公開向社會征求意見。目前反應(yīng)整體積極正面，本月下旬將正式發(fā)布，預(yù)計將可調(diào)動更多理財資金用于支持民營企業(yè)。二是對出現(xiàn)股票質(zhì)押融資風(fēng)險，特別是面臨平倉的民營企業(yè)，在不強行平倉的基礎(chǔ)上，“一戶一策”評估風(fēng)險、制定方案，采取補充抵質(zhì)押品等增信方式，穩(wěn)妥化解其流動性風(fēng)險。總體情況看，銀行業(yè)金融機構(gòu)目前都能穩(wěn)妥處理股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，沒有出現(xiàn)平倉踩踏。三是充分發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，允許保險資金設(shè)立專項產(chǎn)品參與化解上市公司和民營企業(yè)股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。目前已有3只專項產(chǎn)品落地，規(guī)模合計380億元。

來源：屈慶債券論壇  周冠南 

一、千呼萬喚始出來：《理財子公司管理辦法》理解和運用

（一）辨別銀行理財三大監(jiān)管文件

本輪監(jiān)管加強以來，針對資產(chǎn)管理行業(yè)的文件較多，直接針對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的主要有三大文件。一是《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），也是針對所有資產(chǎn)管理行業(yè)的總領(lǐng)性文件，所有針對銀行理財產(chǎn)品的管理規(guī)定均需要遵循“資管新規(guī)”的相關(guān)規(guī)定；二是《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“理財新規(guī)”），這是針對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的綜合性管理文件，“理財新規(guī)”廢止了2005年2號文、2013年8號文在內(nèi)的有關(guān)銀行理財?shù)?2個監(jiān)管文件，對過去商業(yè)銀行理財監(jiān)管文件零散、時間久遠的情況進行了統(tǒng)一的梳理修正；三是本次征求意見的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《理財子公司管理辦法》），這項文件是“理財新規(guī)”的配套制度，對商業(yè)銀行設(shè)立理財子公司開展理財業(yè)務(wù)進行了單獨的規(guī)定。

如何理解《理財子公司管理辦法》有突破“理財新規(guī)”相關(guān)規(guī)定的情況？盡管理財子公司未來將作為“理財新規(guī)”配套制度發(fā)布，但是其中有不少突破“理財新規(guī)”或者說監(jiān)管更松的情況，比如不再要求1萬元的理財起步門檻，公募理財可以直接投資上市公司股票等。這主要是因為如果在商業(yè)銀行內(nèi)部直接開展理財業(yè)務(wù)，無論是從內(nèi)部運營管理，還是投資者教育方面，都很難做到完全的風(fēng)險隔離，所以監(jiān)管要求、風(fēng)控要求會更高，比如首次購買理財必須臨柜，理財銷售渠道必須在銀行體系內(nèi)等；而銀行理財子公司作為獨立的法人主體，盡管有母行作為控股股東，但是在業(yè)務(wù)經(jīng)營、產(chǎn)品銷售過程中和母行的隔離會更顯著，為了讓銀行理財產(chǎn)品也能夠和其他同類型資管產(chǎn)品公平競爭，其監(jiān)管要求會略有放松。在實際操作中，除《理財子公司管理辦法》第二十五條中提到的不適用“理財新規(guī)”中的相關(guān)條款外，其余情況，理財子公司開展理財業(yè)務(wù)均需要同時遵守“資管新規(guī)”、“理財新規(guī)”和《理財子公司管理辦法》。

（二）未來商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)將存在不同業(yè)務(wù)開展模式

未來商業(yè)銀行開展理財業(yè)務(wù)有哪些可選項？根據(jù)“資管新規(guī)”第十四條規(guī)定，“過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)實質(zhì)性的獨立托管。”因此目前具有證券投資基金托管資格的27家商業(yè)銀行應(yīng)該設(shè)立銀行理財子公司開展理財業(yè)務(wù)。其余商業(yè)銀行可以選擇申請設(shè)立子公司，也可以選擇繼續(xù)以銀行自身為主體開展理財業(yè)務(wù)（完全遵循“理財新規(guī)”監(jiān)管要求），但是二者只能選其一，如果通過子公司展業(yè)后，就不能再通過銀行自身開展理財業(yè)務(wù)（繼續(xù)處置存量理財產(chǎn)品除外）。

需要注意的是，在銀保監(jiān)會答記者問中提到，商業(yè)銀行可以設(shè)立理財子公司開展資管業(yè)務(wù)，“也可以選擇不新設(shè)理財子公司，而是將理財業(yè)務(wù)整合到已開展資管業(yè)務(wù)的其他附屬機構(gòu)”，這主要是針對目前已經(jīng)有基金子公司的國有商業(yè)銀行或股份制銀行。但是如何進行整合，例如是否在現(xiàn)有的基金公司直接銷售理財產(chǎn)品，還是基金公司相關(guān)功能合并進入理財子公司，仍然存在較大不確定性。

（三）理財子公司業(yè)務(wù)范疇并未顯著拓寬

《理財子公司管理辦法》對于“理財新規(guī)”的突破主要是在風(fēng)險管理，銷售管理和投資范圍等業(yè)務(wù)運作方面存在部分差異，但是對于商業(yè)銀行理財子公司的業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定和目前銀行理財業(yè)務(wù)差別并不大，并未達到此前市場預(yù)期。根據(jù)《辦法》第二十四條規(guī)定，銀行理財子公司可以申請經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要包括：

（一）面向不特定社會公眾公開發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理；（二）面向合格投資者非公開發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理；（三）理財顧問和咨詢服務(wù)；（四）經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。但是此前市場曾對理財子公司的潛在牌照有更大的期許，比如開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)、開展債券承銷等類投行業(yè)務(wù)。也就是說，理財子公司依然定位為承接目前商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的體外運作，而非進一步擴展混業(yè)經(jīng)營。

未來理財子公司仍需找準(zhǔn)業(yè)務(wù)定位，非標(biāo)等債權(quán)資產(chǎn)投資能力仍是核心競爭力。理財子公司作為獨立法人，脫離母行后，其銷售渠道相比銀行體內(nèi)或許會有一定下滑，但是作為銀行系子公司在渠道和客戶獲取方面仍然有較大的優(yōu)勢。但是在主動管理和投資能力方面和公募基金、券商資管等機構(gòu)仍有較大差距，未來業(yè)務(wù)特色和優(yōu)勢在于非標(biāo)資產(chǎn)的投資和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的運作。

二、《理財子公司管理辦法》主要內(nèi)容及放松條款

《理財子公司管理辦法》共六章61條。第一章“總則”，主要明確了理財子公司和理財業(yè)務(wù)定義、基本原則和監(jiān)管安排等；第二章“設(shè)立、變更與終止”，主要規(guī)定理財子公司的組織形式、命名規(guī)則、準(zhǔn)入條件、審批程序、變更和終止事項等；第三章“業(yè)務(wù)規(guī)則”，主要規(guī)定理財子公司的業(yè)務(wù)范圍、銷售管理、投資運作、合作機構(gòu)管理、自有資金投資管理、產(chǎn)品登記等相關(guān)事項；第四章“風(fēng)險管理”，主要規(guī)定公司治理、業(yè)務(wù)管理制度、風(fēng)險隔離、關(guān)聯(lián)交易、風(fēng)險準(zhǔn)備金、凈資本、內(nèi)控審計、投資者保護機制等要求；第五章“監(jiān)督管理”，主要規(guī)定對理財子公司實施非現(xiàn)場監(jiān)管、現(xiàn)場檢查、信息報送、采取監(jiān)管措施和行政處罰等方面要求；第六章“附則”。

需要特別關(guān)注，第二十五條第二款指出“銀行理財子公司開展理財業(yè)務(wù)，不適用《理財業(yè)務(wù)管理辦法》第二十二條、第三十條第二款、第三十一條、第三十六條第一款、第三十九條、第四十條第一款、第四十二條第一款、第四十八條第二款、第四十九條、第七十四條至第七十七條、第八十條、附件《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理要求》三（三）的規(guī)定?！?strong>這些內(nèi)容也是理財子公司開展理財業(yè)務(wù)，相對于銀行表內(nèi)開展理財業(yè)務(wù)有所放松的主要監(jiān)管內(nèi)容。

除以上條款外，還需要關(guān)注：

（1）理財子公司銷售理財產(chǎn)品不用首次臨柜。“理財新規(guī)”附件二、（一）提到“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在投資者首次購買理財產(chǎn)品前在本行網(wǎng)點進行風(fēng)險承受能力評估”，但《理財子公司管理辦法》第二十七條規(guī)定“銀行理財子公司銷售理財產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)在投資者首次購買理財產(chǎn)品前通過本公司渠道（含營業(yè)場所和電子渠道）進行風(fēng)險承受能力評估”，即不要求首次購買理財必須現(xiàn)場臨柜，也大大拓寬了理財子公司的產(chǎn)品銷售范疇。本條款應(yīng)以子公司管理辦法規(guī)定為準(zhǔn)。

（2）銀行理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品可以直接投資上市公司發(fā)行的股票。《理財子公司管理辦法》第三十條規(guī)定，“銀行理財子公司全部開放式公募理財產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%”。

（3）未來仍有待出臺的文件。《理財子公司管理辦法》第四十四條規(guī)定，“銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)遵守凈資本監(jiān)管要求。相關(guān)監(jiān)管規(guī)定由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)另行制定”。

三、《理財子公司管理辦法》對不同資產(chǎn)和機構(gòu)的影響

（一）資產(chǎn)端影響：債券中性，邊際利好非標(biāo)和股票

《理財子公司管理辦法》相關(guān)規(guī)定并無大幅超出市場預(yù)期的部分，因此對資產(chǎn)端在情緒層面無較大影響。從具體條款來看：（1）對于債券并無明顯的利好或者利空，但是產(chǎn)品銷售的放松或能夠幫助新產(chǎn)品規(guī)模增長，未來理財子公司運行穩(wěn)定后也會以債券為主要配置標(biāo)的，成為影響債市的又一重要機構(gòu)群體；（2）對于股票主要是允許公募理財直接投資股票，利好股票，但是考慮到銀行在權(quán)益市場的投資能力仍有待加強，初期對于股票投資或更多依靠外部力量，即繼續(xù)通過權(quán)益型的公募基金或委外入市，短期對于股票的影響較低；（3）對于非標(biāo)資產(chǎn)的監(jiān)管和理財新規(guī)基本保持一致，但是刪除了理財子公司投資非標(biāo)規(guī)模和表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模掛鉤的條款，這對于一些非標(biāo)業(yè)務(wù)較好但是過去受制于銀行總資產(chǎn)4%規(guī)模限制的股份行和城商行投資非標(biāo)是利好的，但是非標(biāo)投資在期限匹配等方面仍要遵循資管新規(guī)和理財新規(guī)的相關(guān)約束。

（二）機構(gòu)端影響：銀行仍要抉擇，基金面臨挑戰(zhàn)

是否成立理財子公司、如何定位理財子公司和母行關(guān)系、建立理財子公司的核心競爭力，是擺在銀行面前的關(guān)鍵問題。盡管理財子公司在開展理財業(yè)務(wù)方面相對銀行體內(nèi)開展有一定監(jiān)管優(yōu)勢，但主要體現(xiàn)在產(chǎn)品銷售層面的利好，目前大中小銀行對于理財子公司的看法仍有較大差異。股份制行和理財業(yè)務(wù)規(guī)模較大的成農(nóng)商行或積極籌備子公司的成立，為了獲取在資管行業(yè)更有競爭力的監(jiān)管條件；國有大行和擁有控股基金公司（附屬機構(gòu)）的商業(yè)銀行則需要考慮成立子公司和現(xiàn)有的基金公司的定位差別和競爭關(guān)系，避免出現(xiàn)內(nèi)部競爭的情況，這也是監(jiān)管提出商業(yè)銀行可自行考慮將理財業(yè)務(wù)整合到其他已開展資管業(yè)務(wù)的附屬機構(gòu)的原因；理財業(yè)務(wù)規(guī)模較小的成農(nóng)商行則要考慮是否申請理財子公司，包括是否滿足相關(guān)成立條件和成本收益比，甚至未來部分小銀行會退出資產(chǎn)管理市場，回歸銀行存貸本業(yè)。

理財子公司成為資產(chǎn)管理行業(yè)新的參與主體，其業(yè)務(wù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在銷售渠道、非標(biāo)投資和流動性管理方面。從目前監(jiān)管對理財子公司的定位來看，主要是承接過去銀行體內(nèi)的理財業(yè)務(wù)，其優(yōu)勢也會有所繼承，和其他資管機構(gòu)相比最大的優(yōu)勢就是擁有母行的銷售渠道，在產(chǎn)業(yè)鏈下游的客戶獲取方面具有較大的優(yōu)勢，未來還可以進一步在互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺和其他資管子行業(yè)進行競爭，優(yōu)勢或更為顯著，但也需要考慮成立子公司后和母行渠道端口的關(guān)系演變。其次，在投資端，銀行理財子公司在主動管理能力方面并不占優(yōu)，但是在非標(biāo)投資方面有較強的經(jīng)驗和風(fēng)控能力，此次子公司管理辦法對于非標(biāo)投資額度進一步放松，未來銀行理財子公司在封閉式產(chǎn)品運作方面或繼續(xù)強化非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的投資，從而提升產(chǎn)品收益和吸引力。此外，理財子公司在流動性管理方便或受到母行的支持而更有優(yōu)勢，在一些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的運作方面有較大的競爭力。

理財子公司公募產(chǎn)品銷售監(jiān)管要求下降，對公募基金，特別是貨幣基金的沖擊最為顯著。理財子公司作為資產(chǎn)管理市場新的機構(gòu)主體，和過去銀行表內(nèi)理財相比最大的差別在于銷售門檻的大幅下降，無起購點和第三方渠道代銷、不用首次現(xiàn)場臨柜，使得銀行公募理財和公募基金產(chǎn)品出現(xiàn)直接競爭（目前市場只有這兩類公募產(chǎn)品），因此公募基金特別是貨幣基金受到的沖擊或最為顯著。