衛(wèi)斯理，私募基金經(jīng)理，畢業(yè)自清華經(jīng)管，擅長擇時，精通量化，風(fēng)格穩(wěn)健，只做大概率的事，對某隊控盤有獨特的研究，人稱逃頂小王子。
衛(wèi)斯理除了對擇時比較厲害，我說過，我算是半個PE/VCer，所以，估值那點東西，略知一二，國內(nèi)的知名的投資機構(gòu)的人，我都認(rèn)識不少，從外資機構(gòu)到內(nèi)資機構(gòu)，從投行到私募股權(quán)基金，到VC甚至是天使，他們?nèi)绾巫鍪碌?，我也比較清楚。
今天的文章還是一個簡單的普及貼，我把大家都當(dāng)成是小白了，用最淺顯的語言來寫給大家看，希望你能懂。不是小白的，可以直接忽略本文。
上次說到，某會執(zhí)行的創(chuàng)新企業(yè)執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)，限定在“互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備、生物醫(yī)藥”等七大行業(yè)。針對已境外上市的企業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)明確為“市值不低于2000億元”。針對尚未在境外上市企業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)為“最近一年營業(yè)收入不低于30億元，且估值不低于200億元”。
那么就上市公司而言，企業(yè)的估值非常好計算，因為市值是市場給的，是多少就是多少。有的人會認(rèn)為公司的估值偏高了，或者偏低了，但是，這都是那些人自己計算的，公司真正值多少錢，每個人心理有一桿秤，但是公允的就是現(xiàn)在交易的市值。
今天要講的主要是非上市公司，如果是科技行業(yè)，疊加估值不低于200億，這就是傳說中的獨角獸們。
那么這個估值的200億是怎么算出來的呢？
一般而言，你可以參考獨角獸們最后一次融資時候，投資機構(gòu)給的估值。
那么，專業(yè)投資機構(gòu)是如何對獨角獸進行估值的呢？
一般有四種方法。
第一種方法，就是可比公司法。
簡單來說就是看一下，要評估的獨角獸，有沒有在A股，港股，美股上市的，行業(yè)差不多，業(yè)務(wù)差不多的企業(yè)，那些公司的估值是多少。
常用的指標(biāo)包括,PE,PB,PS,EV/REVENUE,EV/EBITDA等等。
不同的行業(yè)也采取不同的指標(biāo)，在不同的階段也要用不同的指標(biāo)，比如，對虧損的企業(yè)，就不能用PE來估，要用PS來估，或者參考其他的指標(biāo)。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，要看APP在多少臺手機上裝機了，打開率多少，付費率多少，等等。
下面的EXCEL表格就是華爾街投行精英們經(jīng)常會用的可比公司分析的模板之一。
但是，用可比公司的這種分析方法，最關(guān)鍵的，還是你要找到跟目標(biāo)公司業(yè)務(wù)非常相近的公司，這個就不好說了。
同時，用什么樣的指標(biāo)進行估值，也是一門藝術(shù)。
第二種方法，就是可比交易法。
由于獨角獸們，因為那個角太獨了，做的事情太新了，很有可能沒有同類業(yè)務(wù)的公司上市公司作為參考，大家都是非上市公司，那么一般就只能用可比交易法。
比如說，阿里今天剛剛宣布花95億美金，全資收購了餓了么。像做顧問的投資銀行或者阿里自己做這筆交易的估值計算的時候，一般就會參考一下同行業(yè)最近三年內(nèi)的類似的交易。
比如餓了么去年剛剛跟百度外賣合并，就可以參考那一單的交易的估值，比較一下百度外賣當(dāng)時的業(yè)務(wù)規(guī)模是多少，有多少員工，每天有多少單外賣，當(dāng)時實際成交的估值是多少。
只參考一單交易肯定是有失偏頗的，可以再看看餓了么前幾次融資時的估值，美團前幾次融資時的估值等等，最后綜合算出來一個合理的金額。
跟上面的可比公司法類似，最關(guān)鍵的是，大家還是要找到業(yè)務(wù)最相關(guān)的，最新的交易?；ヂ?lián)網(wǎng)世界變化很快，很可能三年前一個商業(yè)模式還非常值錢，現(xiàn)在已經(jīng)被打得滿地找牙了，那就沒有意義了。
需要注意的是，投資圈經(jīng)常給公布的估值進行注水，明明估值是1億人民幣，他非要說是1億美金。明明是2000萬，他非要公開說是2億。這是圈內(nèi)默認(rèn)的潛規(guī)則。
所以，上市公司投資非上市公司時，公布的交易金額相對靠譜。而普通PE/VC投的交易，水分要大不少。也要看PE/VC是不是比較高風(fēng)亮節(jié)。
顯然， 這種估值方法，也是一門藝術(shù)。
第三種方法，就是DCF估值法，簡單說它是把公司未來特定期間內(nèi)的預(yù)期自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)為當(dāng)前現(xiàn)值。
這種方法，主要是基于對公司未來幾年的運營的財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測，需要預(yù)測出未來幾年的財務(wù)報表。
Banker們在面試的時候，往往就需要考這個。
但是，無論是上市公司，還是非上市公司，你們說說，公司的財務(wù)報表很好預(yù)測么？
傳統(tǒng)企業(yè)，如格力，茅臺之流尚且有爭議，而非傳統(tǒng)企業(yè)如滴滴這樣的，本來過得好好的，已經(jīng)成了壟斷企業(yè)，突然殺出來一個美團打車，只能再燒一輪錢，那模型就又得調(diào)。
所以DCF估值法，也是絕對估值法，不用看可比公司的估值法，也是一門藝術(shù)。
以上三種估值法，基本上每一個在一級市場投資機構(gòu)工作的人，都必須熟練掌握，這是在這行生存的必備技能。
第四種估值法，就是純拍腦袋估值法。
不要笑，其實上面的三種估值法，算出來的估值一般都是不一致的，容易打架，除非有些banker故意調(diào)得非常一致。
其實算出來的這些數(shù)字，只是PPT中的一個參考，到最后，因為投資企業(yè)，還是要大佬們無論是一起打高爾夫，還是一起會所嫩模聊出來的。
既然都是藝術(shù)，大家也就現(xiàn)實一點。其實嘛，到底值多少錢，大佬們早就定完了，也就是拍腦袋拍完了。
而下面的小弟們，其實就是看老大的顏色，把模型好好調(diào)一調(diào)，調(diào)得接近老大的數(shù)字，不至于過于離譜，差好幾個數(shù)量級。
講完上面的這些，你大概明白了，對獨角獸們估值，其實也是一門藝術(shù)。
又有什么不是藝術(shù)呢？
衛(wèi)斯理對底部和頂部的判斷雖然經(jīng)常很神奇，用了很多量化的手段，但是本質(zhì)上，也是一門藝術(shù)不是。我也得不斷地總結(jié)新的見頂和見底的規(guī)律，這就是藝術(shù)的魅力。
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