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2月24日，一份興證全球基金經(jīng)理董承非的內(nèi)部會(huì)議紀(jì)要廣泛流傳。在紀(jì)要中，董承非明確指出，自己對(duì)2021年全年比較悲觀，已經(jīng)在做一些預(yù)防性的動(dòng)作，比如降低權(quán)益?zhèn)}位，調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，減持高位資產(chǎn)等；并且談到對(duì)地產(chǎn)股的青睞，尤其是龍頭保利地產(chǎn)和萬(wàn)科。
這份紀(jì)要是董承非在1月25日所做的交流，為什么時(shí)隔一個(gè)月才引起關(guān)注？原因可能是：年后A股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)走勢(shì)正好與他的某些觀點(diǎn)相契合。
董承非是國(guó)內(nèi)一線公募基金經(jīng)理之一，他從2007年開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，至今任職年限已有14年。2007-2015管理產(chǎn)品興全全球視野，9年累計(jì)回報(bào)360%，年化回報(bào)18.91%；2013年10月至今管理的興全趨勢(shì)投資，7年累計(jì)回報(bào)368.76%，年化回報(bào)23.41%。
目前在管基金有2只，截至2020年12月31日，管理資金規(guī)模是643.46億元。
興全趨勢(shì)投資，成立于2005-11-03，已取得2,681.39%的收益，董承非自2013年10月開(kāi)始管理，已任職7.3年。該基金2021年收益率9.08%，2020年收益率48%。
1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)
2、年度回報(bào)
3、資產(chǎn)配置
4、四季度重倉(cāng)持股及變化
1）從年度回報(bào)來(lái)看，興全趨勢(shì)投資，業(yè)績(jī)非常穩(wěn)健，自董承非管理7.3年以來(lái)，除了2014年之外，其它年份都跑贏了滬深300指數(shù)；而且除2018年外，收益率也都高于靈活配置型基金的平均收益率。
2）從持倉(cāng)中，我們可以看到董承非的配置非常均衡，2020年沒(méi)有參與抱團(tuán)，所以業(yè)績(jī)一般。主要配置方向是：有色、電子半導(dǎo)體、機(jī)械、保險(xiǎn)、交通運(yùn)輸、地產(chǎn)、建材、旅游、醫(yī)療體檢。
3）截至四季度，興全趨勢(shì)投資前十大重倉(cāng)股有：紫金礦業(yè)、三安光電、三一重工、中國(guó)平安、順豐控股、保利地產(chǎn)、萬(wàn)科A、北新建材、美年健康、宋城演藝。前十大持股占基金凈值比是46.63%，持倉(cāng)較分散。與第三季度重倉(cāng)股相比，美年健康新進(jìn)入前十，加倉(cāng)個(gè)股是：三安光電、萬(wàn)科A，北新建材、宋城演義。退出前十的是永輝超市。從持股周期來(lái)看，董承非的持股比較穩(wěn)定，多數(shù)個(gè)股都已持有1年半以上，萬(wàn)科A和北新建材是從第三季度開(kāi)始進(jìn)入前十大持倉(cāng)的。
4）從股票倉(cāng)位變化來(lái)看，第四季度比第三季度下降了6個(gè)百分點(diǎn)，比第二季度下降了9個(gè)百分點(diǎn)；而董承非管理的另一只基金—興全新視野，第四季度比第三季度，股票倉(cāng)位下降了20%。5）從基金第四季度持倉(cāng)變動(dòng)情況來(lái)看，確實(shí)印證了董承非的交流中所說(shuō)的，已經(jīng)在做一些預(yù)防性的動(dòng)作。一是持續(xù)降低倉(cāng)位；二是把結(jié)構(gòu)上往更安全更舒服的方向上靠，減持了高位資產(chǎn)，加倉(cāng)地產(chǎn)股。在交流中他還提到：興全趨勢(shì)的權(quán)益?zhèn)}位降低至八成以下，并且倉(cāng)位還在繼續(xù)下降過(guò)程中。1、董承非的投資風(fēng)格
重視評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配度，不斷在市場(chǎng)上挑選出風(fēng)險(xiǎn)收益比最佳的大類資產(chǎn)，絕大多數(shù)倉(cāng)位會(huì)自下而上根據(jù)基本面挖掘性價(jià)比高的股票，也會(huì)采取一些相對(duì)靈活的投資方法，比如運(yùn)用定增、大宗交易、可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金選擇權(quán)等套利型的方法作為補(bǔ)充性進(jìn)攻手段。
2、董承非的選股體系
董承非說(shuō)，無(wú)論是投資價(jià)值型公司還是投資成長(zhǎng)型股票，最終都落實(shí)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的取舍。不要為博取高收益去冒不可知、不可測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
以前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)比較局限，主要通過(guò)估值這個(gè)因子來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為選股以低估值品種為主，偏好一些市盈率較低、穩(wěn)定增長(zhǎng)的“溫股”，這些股票不會(huì)帶來(lái)日行千里的驚喜，卻擁有細(xì)水長(zhǎng)流的安心。但如果辨證地看待這個(gè)選取標(biāo)準(zhǔn)，必須承認(rèn)，因?yàn)橹苯踊乇芨吖乐灯贩N，也錯(cuò)失了不少投資成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。
現(xiàn)在意識(shí)到，估值只是控制風(fēng)險(xiǎn)的方法之一，高估值不一定就等同于高風(fēng)險(xiǎn)。近兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)的運(yùn)行格局讓自己認(rèn)識(shí)到，真正的成長(zhǎng)股都不會(huì)很便宜，希望能夠克服以前的“短板”，適當(dāng)調(diào)整一下自己的風(fēng)格。
董承非投資強(qiáng)調(diào)安全邊際和逆向投資，而他所理解的安全邊際，是對(duì)未來(lái)的貼現(xiàn)到現(xiàn)在為止有一個(gè)值，然后現(xiàn)在股價(jià)和貼現(xiàn)過(guò)來(lái)的值差異越大，安全邊際就越大。
因此，最重要的能力是對(duì)未來(lái)的貼現(xiàn)，預(yù)估企業(yè)三五年以后會(huì)是什么的狀態(tài)，然后把它貼現(xiàn)到現(xiàn)在，值多少錢？如果現(xiàn)在股價(jià)遠(yuǎn)低于這個(gè)貼現(xiàn)值，就會(huì)去買它。
3、配置方向
董承非說(shuō)， 作為大型基金的管理者，要保持比較均衡的配置。如果市場(chǎng)單一風(fēng)格持續(xù)走強(qiáng)，不可避免基金表現(xiàn)會(huì)相對(duì)平淡。
自己主要配置能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，比如消費(fèi)、醫(yī)藥，這些是一直在配的底倉(cāng)；然后可能會(huì)有一些攻擊性的、一些階段性高成長(zhǎng)的、也有一些困境反轉(zhuǎn)的。 總體比較中庸，不會(huì)自己犯巨大的錯(cuò)誤，投資很重要一點(diǎn)，不要犯不可承擔(dān)的錯(cuò)誤。
4、關(guān)于擇時(shí)
董承非說(shuō)，自己會(huì)做擇時(shí)，但擇時(shí)是幾年才做一次，只要認(rèn)為股票投資比持有現(xiàn)金更好，就會(huì)買入。
1、整體來(lái)看，董承非堅(jiān)守以基本面為導(dǎo)向價(jià)值投資，均衡配置、分散持股、持股周期長(zhǎng)。2、董承非不是僅通過(guò)股票投資創(chuàng)造收益，他擅長(zhǎng)對(duì)比大類資產(chǎn)的性價(jià)比做投資，進(jìn)而平滑波動(dòng)，增厚收益，這種能力也是比較稀缺的。3、董承非的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)收益比；持倉(cāng)個(gè)股以低估值優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)企業(yè)為主，不受市場(chǎng)偏好所影響。4、董承非的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，在熊市期間優(yōu)勢(shì)突出，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低、大資金人士和機(jī)構(gòu)資金配置。
