06-28 21:17 投訴
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昨天，海通國際一份題為《海通汽車研究室——比亞迪“元”細化拆解》的報告火了。
這份報告與眾不同之處是，為了研究比亞迪“元”的零部件，分析師們親手拆了一輛比亞迪“元”。
2022年6月10日，比亞迪迎來了高光時刻——突破萬億市值，成為國內(nèi)第2家躋身萬億俱樂部的新能源企業(yè)。
比亞迪作為“比王”，又一新王登基了。
在此之前，寧德時代市值也突破了萬億，是國內(nèi)第1家到達萬億俱樂部的新能源企業(yè)，超越了傳統(tǒng)石化巨頭中石油，因為被成為“寧王”。
2019年年末，比亞迪最低股價約42塊，如今超過350元，不到3年漲幅超過7倍。
而被世人所津津樂道的是，巴菲特在08年以8港元買入比亞迪一股未動、14年回報近40倍。
殊不知，在A股也有一位長期比亞迪的基金經(jīng)理，他就是董承非。
一
董承非最早介入比亞迪是在2011年三季度。
而比亞迪在A股上市的時間為2011年6月30日，而當時比亞迪面臨業(yè)績下滑、退網(wǎng)風波、官司纏身等負面影響。
面對如此窘境，大多數(shù)機構(gòu)對比亞迪新股發(fā)行避之不及，僅有一家公募基金參與。
而這家基金就是興全。
當時興證全球旗下的4只基金共獲配900萬股，占流通A股的11%，當時董承非管理的興全全球視野獲配近200萬股。
上市后，比亞迪又先后鬧出裁員風波和安全氣囊事件，公司股價一直低迷。
但董承非不離不棄。
2012年三季度末，比亞迪首次進入興全全球視野股票前十大重倉股，既二季度下跌30%后，三季度繼續(xù)下跌28%，該季度均價16元。
董承非連續(xù)持有比亞迪12個季度，一直到2015年第二季度。
而2015年二季度正是牛市高點，故董承非選擇了部分止盈。
2015年三季度，比亞迪退出興全全球視野重倉股序列，該季度均價54塊。
4.25年漲幅回報238%，折合年化23，并不差。
在2015年四季度，比亞迪又成為了董承非的重倉股，并在16Q1大幅加倉，重新成為興全趨勢投資的第一大重倉股，該季度均價55元。
一直到17年三季度，比亞迪退出十大重倉股序列，該季度均價57元，自此再未出現(xiàn)。
比亞迪的第二筆投資，并沒有怎么賺錢。
但更可嘆的是，董承非起了個大早，卻錯過了比王的盛世。
不過按照董承非的性格，即便他一直拿著比亞迪，但因為注重風險與收益的匹配，也未必拿比亞迪到萬億市值。
二
在比亞迪上，巴菲特和李錄是最知名的兩位投資者。
1.巴菲特
2008年9月，巴菲特以每股8港元(PE=10)的價格購買2.25億股比亞迪股份，交易總額為18億港元，占股本的9.89%。
但巴菲特之所以買比亞迪，主要受芒格的影響。
而芒格在2017年每日期刊公司（ DJCO）年會上回答過比亞迪的問題。
提問：請問您在投資比亞迪時，是如何比較這家公司的內(nèi)在價值與它的市值的？
芒格：比亞迪這筆投資的估值比較難。我們從中也學到了些東西。
在我們最初買入的時候，我們知道，按照當時比亞迪的情況，風投應該愿意出三倍的價格。
從風投的角度考慮，比亞迪很便宜。我們相信，從風投的角度考慮，比亞迪值得投資，因為王傳福已經(jīng)做出了一些了不起的成績。
總的來說，當時的比亞迪是一只便宜的股票，但是你必須具備和別人不一樣的見識和眼光，才能發(fā)現(xiàn)它的價值。
比亞迪這個機會，是李錄發(fā)現(xiàn)的，沒李錄的幫助，我肯定看不懂比亞迪。
投資了比亞迪之后，我認識了王傳福，盡管他一句英語都不會講。
王傳福是個天才。他精明、誠實、對事業(yè)著迷，熱愛自己的公司。他能掌握最尖端的技術(shù)，做到別人做不到的事。
提問：所以說，您在這筆投資上主要是定性，對嗎？
芒格：一部分是根據(jù)比亞迪已經(jīng)取得的成績，另一部分是我決定押注騎師。
王傳福手下有一大批中國的年輕人。這些年輕員工特別能干。
他手下有 23 萬員工，伯克希爾才有 46 萬員工。
他的員工隊伍可夠大的。這支龐大的隊伍能取得我們無法想象的成就。
你說得對，在一定程度上，我下這個注，賭的是人。
2.李錄
根據(jù)公司年報及公開資料，李錄是比亞迪的基石投資者，自2002年比亞迪H股上市，李錄就堅定持有。
且在2005年、2007年、2008年以及2009年、2014年、2015年和2016年底持續(xù)增持比亞迪。
截至2020年底，李錄持股達到持股比亞迪最高峰，持股7538.72萬股，持股占比2.76%，占H股比重8.24%。
2021年，36氪記者曾采訪過李錄。
記者問：你在2008年投資比亞迪，后來還引薦給了巴菲特，為什么會在這么多中國公司中選擇它？
李錄：嚴格來說，這筆投資不是我們主流的風格，我把它稱為上市公司的風險投資，或者說是二級市場的一級市場投資。
當時的比亞迪還處于一個高速成長的狀態(tài)，也帶來比較高的風險——雖然它在一個充滿著可能的領域，并且是這個領域里成功概率很高的公司，但它也有可能不一定會成功。
記者問：是否意味著這筆投資的“安全邊際”不夠高？
李錄：這是兩個概念。
我們投資它的成本，如以今天來計算的話大概只有一兩塊錢，這在價格上有很大的安全邊際。
所以在過去十幾年里，我們非常有信心持有，基本上買完之后就沒怎么再動過。
比亞迪的故事還沒講完，可能得等故事結(jié)束后我們再聊這個事情。
記者問：“不懂就不投”是價值投資的核心理論，常居美國的你如何確定你足夠了解一家中國公司？
李錄：了解一家公司并不等于要了解公司的所有事情，最重要的事情了解就可以了。
記者問：具體一點，在投資比亞迪時“最重要的事”是指什么？
李錄：比亞迪的故事很簡單：公司創(chuàng)建人是一個極其優(yōu)秀的工程師，他創(chuàng)辦這家公司只用了30萬美元的貸款，一直到上市都沒有其他外部投資人。
記者問：和很多早期投資人一樣，“人”的因素在你的投資中也有比較大的占比。
李錄：這個可能很難一概而論。有些公司任何人來run都能做的不錯，頂多是稍稍好一些，或稍稍差一些。
但有些公司尤其是在初始階段，創(chuàng)始人團隊、高管階層、企業(yè)文化本身就會是一堵很大的墻。最重要的特點還是他們能不斷學習，尤其是從自己的錯誤中學習，這樣才能走得比較遠。
記者問：汽車行業(yè)的人稱王傳福是“狂人”，你們出生于同一年，你認為你們有什么相似性？
李錄：我沒那么狂（笑）。我們這個時代的人多多少少都有一些相似性，但具體到個人我就不多評價了。投資決定本身已經(jīng)表達了我們的意見。
三
那么，萬億市值的比亞迪到底貴不貴？
李錄和巴菲特給出的答案似乎不一樣。
比亞迪最新報告顯示，巴菲特仍持有比亞迪2.25億股，一股未賣。
巴菲特曾經(jīng)說過：我們一直都對比亞迪充滿期待，我沒有任何打算去賣掉它。
但李錄從2021年開始，逐漸減持比亞迪。
2021年7月8日，李錄減持比亞迪H股714.4萬股，每股均價227.6229港元，套現(xiàn)逾16.26億港元，于公司H股部分的持股比重由7.03%降至6.35%。
7月9日，李錄再度以每股224.18港元均價賣出362.75萬股比亞迪股份H股，此次套現(xiàn)8.13億港元，持股比例從6.35%下降至6%。
11月8日，李錄疑似通過大宗交易減持了831.95萬股，按當日均價305.698元，本次套現(xiàn)25.43億港元，本次減持后李錄H股持股4.97%低于5%，以后交易就不需要再度申報了。
李錄踏空了嗎？
并沒有。
有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，李錄在比亞迪的持倉成本價約為15港元/股，截至2020年底，其持倉總成本不超過12億港元。
面對比亞迪PB處于近10年高位，不同的人的理解也不一樣。
我看不懂比亞迪的估值，兩位大佬能一直拿到現(xiàn)在也只是在玩風投。
但我覺得錯過，并沒有什么。
普通人總擔心錯過，可最終的回報卻是虧損的，但頂級投資人從不擔心錯過，反而抓住了不少機會。
但張坤有句話說得好，錯過一百個機會，都不是你的錯，但做錯就是你的錯
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