房地產(chǎn)時代，最受益的行業(yè)是鋼鐵和水泥。
猶記得，2007年的世紀(jì)大牛市中，鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬等行業(yè)股票動不動就是幾十倍的漲幅，漲得人懷疑人生。
那么在科技當(dāng)?shù)赖哪甏裁瓷嫌涡袠I(yè)比較受益呢？
去年大熱的幾個行業(yè)，不知道你是否還有印象：芯片、面板、光伏電池、LED照明。
芯片行業(yè)仍處于概念落地的階段，還沒有誕生明顯的產(chǎn)業(yè)龍頭，這里就不說了；
其余三塊，面板龍頭京東方、光伏龍頭隆基股份、LED龍頭三安光電，都在去年的熱潮中獲得了翻倍的漲幅。
他們都有一個共同點——
以“硅”原料為加工對象的下游產(chǎn)業(yè)鏈，統(tǒng)稱為“泛半導(dǎo)體”行業(yè)。
可以說，我們這個時代，科技進步的主旋律之一，就是圍繞著對“硅”的認識不斷加深而演化的半導(dǎo)體應(yīng)用擴張。
這就讓我們對硅原料行業(yè)，產(chǎn)生了濃厚的興趣。
1
在浙江的慈溪市，有一個小鎮(zhèn)，名為長河鎮(zhèn)。
長河鎮(zhèn)號稱“草帽之鄉(xiāng)”，古有詩云，“十里長街無閑女，家家都有編帽人”。
這里曾是個男耕女織的桃花源，而在1989年，一名不甘心貧困的年輕人，羅立國，問鄉(xiāng)鄰借了2萬元，租了6間農(nóng)舍，招來8位編帽的農(nóng)民，開始了創(chuàng)業(yè)。
這便是合盛硅業(yè)（SH：603260）的前身，慈溪市申誼工藝品廠。
創(chuàng)業(yè)的艱辛就不多說了，總之結(jié)局是令人艷羨的，第一年企業(yè)產(chǎn)值便達260萬，1999年進軍房地產(chǎn)，同樣大獲成功。
不過，就在2005年，全國房地產(chǎn)市場剛剛進入高潮的時候，羅立國抽身而退。
這個決定，曾經(jīng)讓他的朋友們紛紛表示看不懂，“市場大好的時候，為什么要退出？有錢不賺不是傻嗎？”
羅立國微笑不語。
在他的內(nèi)心藍圖里，一個更宏大的產(chǎn)業(yè)天地已經(jīng)徐徐展開，那里的芳華，等待著激情綻放。
這便是硅原料產(chǎn)業(yè)，大到半導(dǎo)體，小到橡膠、樹脂，需求無邊無際，然而在那個年代，這行業(yè)仍處于混沌初開的時節(jié)。
能夠在每一個浪潮爆發(fā)之前，就認識到其價值的人，并愿意孤注一擲全身心投入的人，都是時代的智者。
2
十幾年過去了，今時今日的合盛硅業(yè)，已經(jīng)是硅產(chǎn)業(yè)的絕對霸主。
比如在工業(yè)硅市場，合盛的2017年產(chǎn)能達到35萬噸，占據(jù)行業(yè)內(nèi)18%的份額。
而在2018年，當(dāng)額外的40萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，預(yù)計份額將達到行業(yè)的三分之一，成為名副其實的獨角獸。
你可能會有疑惑，硅原料行業(yè)是個很高技術(shù)門檻的領(lǐng)域嗎，為什么合盛能夠一家獨大呢？
難道別的公司就沒有產(chǎn)能擴張的沖動嗎？
告訴你們一個秘密，事實上，合盛并沒有什么獨家的生產(chǎn)工藝，這個行業(yè)的加工方法其實所有公司都是一樣的。
秘密在于合盛的生產(chǎn)基地位置——新疆石河子和新疆吐魯番鄯善縣。
咦，奇怪了，一個浙江商人，為什么要不遠萬里跑到新疆去開廠呢，那里的資源是有什么獨特性嗎？
看看工業(yè)硅的生產(chǎn)流程，你或許便明白了：
在工業(yè)硅的生產(chǎn)成本里，第一是原材料采購，第二是電力支出。
尤其是電力，這塊的成本占據(jù)了超過一半的比例，因此這個行業(yè)的競爭，關(guān)鍵的就是對低成本電力資源的獲取。
我國電力成本最便宜的地方，有兩個，第一是西南，第二是西北。
西南勝在水電資源豐富，但水電的生產(chǎn)存在著季節(jié)性的枯水期問題，這個時期由于電力供應(yīng)下降，產(chǎn)能將會受到很大的影響。
相比之下，西北主要靠火電，全年無間斷供應(yīng)。
另一方面，新疆由于地處偏遠，煤碳運到內(nèi)陸去需要加上一大筆的運輸費，導(dǎo)致競爭力低下，根本賣不出去。
這里的煤價，只有全國平均價格的一半以下。
合盛正是看中了新疆的煤價優(yōu)勢，以及當(dāng)?shù)刎S富的石英石（硅礦）資源，率先布局建廠。
當(dāng)產(chǎn)能規(guī)模上來之后，大量采購又獲得了進一步的煤炭議價權(quán)，比如2017年，合盛的煤炭采購價比當(dāng)?shù)貎r格要低了7.3%，比全國要低了68%。
如此的成本優(yōu)勢，對同行來說簡直就是碾壓式的，你讓別人怎么競爭嘛？
或許你又會想了，既然硅原料的加工如此簡單粗暴，難道別人就不會也跑去新疆建廠，一路照搬取得成本優(yōu)勢，和合盛分庭抗禮？
想法是美好的，要實現(xiàn)它恐怕就難于西天取經(jīng)了。
且不說這是一種高能耗行業(yè)，如今環(huán)境下能否通過環(huán)評、真正落地；
你再看看合盛十幾年來扎根新疆，和當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商，政府，煤礦，下游客戶，積累起來的緊密關(guān)系，恐怕新玩家就得打退堂鼓了。
我們來看看客戶名錄：
(1) 江蘇中能（現(xiàn)屬保利協(xié)鑫）——中國最大、世界第二的能源服務(wù)商；
(2) 山東東岳——國內(nèi)有機硅行業(yè)第一梯隊企業(yè)；
(3) 瓦克化學(xué)——世界有機硅行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)；
(4) 之江新材料——中國密封劑行業(yè)第一企業(yè)；
這種和下游行業(yè)龍頭緊密的合作關(guān)系，可不是競爭對手一朝一夕可以替代的。
如果你不能替代，那么你的產(chǎn)能規(guī)模就永遠上不去，生產(chǎn)成本跟合盛的差距就會越拉越大，最終巨額的虧損將把你拖垮，逼著你含淚退出。
3
在工業(yè)硅的生產(chǎn)過程里，還有一個環(huán)節(jié)不得不提，石墨電極。
還記得2017年瘋狂上漲的石墨電極價格么？
還記得那只，一個月內(nèi)被爆炒漲了3倍的方大炭素股價么？
事實上，石墨電極不僅僅用于電爐煉鋼，在其他冶煉行業(yè)的需求也是存在的，比如硅冶煉。
那么問題就來了，石墨電極的價格暴漲，會不會給合盛帶來負面影響呢？
Too navie，你所想的，合盛早就想到了。
很早以前，合盛就布局了3萬噸的石墨電極產(chǎn)能，全部自產(chǎn)自用，未來還將有新疆鄯善隆盛在建項目的7.5萬噸產(chǎn)能，即將完工。
你算一下，煉一噸硅大概需要100-150KG石墨電極，煉硅用的普通石墨電極現(xiàn)在市價在6萬一噸。
外面的石墨電極在去產(chǎn)能的大背景下，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，有錢也未必能買得到。
對于合盛來說，早早的就布下的這個局，無論是自用強化競爭力，還是對外出售形成額外利潤點，都是穩(wěn)賺不賠的生意啊。
4
說完工業(yè)硅，咱們再來看一下有機硅。
有機硅是工業(yè)硅的下游，使用廣泛，從粘合劑到橡膠手套，從建筑、紡織，到機械、化工，身影無處不在。
比起工業(yè)硅絕對老大的霸主地位，合盛33.5萬噸的有機硅產(chǎn)能，在這個市場里只能排到第三的位置，市場占有率大約15%。
好像沒有那么驚艷耶？
別看當(dāng)下，要看趨勢，下面這張表會解答你的一切疑問。
發(fā)現(xiàn)了沒？
我國的有機硅產(chǎn)能還處于很分散的狀態(tài)，合盛在3年前也算不上有多大的規(guī)模優(yōu)勢。
不過自2016年之后，合盛便開始了發(fā)力，連年擴產(chǎn)，到2017年的時候，新增產(chǎn)能已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最大。
相反，某些二三線的廠家已經(jīng)選擇停產(chǎn)退出了。
為什么會有這么大的差異呢？
說到底，有機硅跟工業(yè)硅一樣，是一種技術(shù)成熟，同質(zhì)化競爭，規(guī)模成本為王的產(chǎn)品。
在國外，經(jīng)過幾十年的殘酷較量之后，整個行業(yè)只剩下了5家企業(yè)生存下來，道康寧（84 萬噸）、邁圖（45萬噸）、瓦克（44 萬噸）、信越（35 萬噸）、KCC（11 萬噸）。
中國也不會例外。
同質(zhì)化的必然結(jié)果，就是價格戰(zhàn)，規(guī)模小的和成本高的虧損退出，只有強者能生存。
合盛雖然不是目前規(guī)模最大的，但他有著其他所有對手都無法企及的成本優(yōu)勢。
有機硅最大的原料成本是什么？工業(yè)硅啊，合盛作為這個領(lǐng)域的霸主，成本優(yōu)勢碾壓同行，毛利率的差距能夠高達10%。
比如上面表里，有著25萬噸產(chǎn)能的山東東岳和內(nèi)蒙恒業(yè)，好歹也是二線廠家了，但他們的原料采購來源便是合盛。
如今，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，硅行業(yè)的整個上下游價格都在漲。
比如2017年11月，日本信越化工就宣布，將在全球范圍內(nèi)提高其有機硅的價格10%-20%；
又比如，有機硅產(chǎn)業(yè)里的重要中間體DMC（碳酸二甲酯），近期價格一路創(chuàng)新高：
跟他的對手們相比，
新安股份（SH：600596，17萬噸DMC產(chǎn)能），興發(fā)集團（SH:600141，9萬噸DMC產(chǎn)能），三友化工（SH:600409，10萬噸DMC產(chǎn)能）。
合盛的DMC產(chǎn)能高達18萬噸，再次領(lǐng)跑，優(yōu)勢明顯。
再加上環(huán)保督察所帶來的小廠退出，讓合盛幾乎可以肯定，將成為本輪行業(yè)復(fù)蘇最大的贏家之一。
5
2017年11月下旬，合盛上市不滿一個月，一篇名為“合盛硅業(yè)負債56億，銀行借款18億”的文章，被媒體瘋狂轉(zhuǎn)發(fā)。
言下之意很明顯，這是一家靠財務(wù)造假、帶病上市的企業(yè)，霎時間雞飛狗跳，股價一路向南。
事實真如傳言所說么？
如果你愿意深入分析合盛的資產(chǎn)負債表，就會發(fā)現(xiàn)其存在著大量的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，截止2017年三季度分別為22.18億元和17.38億元。
應(yīng)付票據(jù)和賬款，是什么鬼？
看清楚了哦，這是對上游供應(yīng)商的欠款，而不是借款。
18億的欠款，是合盛無力支付么？
當(dāng)然不是了，合盛早就將庫存賣給客戶了，資金早已回籠，但就是壓著，不支付現(xiàn)金給供應(yīng)商。
這實質(zhì)上，是一種對客戶的占款能力的體現(xiàn)，一般只有在行業(yè)內(nèi)具有極強議價權(quán)的龍頭才掌握的能力。
如果真像那篇文章所說的，合盛的財務(wù)有著那么多的硬傷，以嚴(yán)格為標(biāo)準(zhǔn)的新一屆發(fā)審委，會不把他的臉打腫？！
尾聲
研究是一個持續(xù)不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥并花費大量時間精力的過程。
我們每個工作日發(fā)布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：
讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。
十分之一的海選過程。
這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？
顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。
拋棄題材股，真正以優(yōu)秀業(yè)績說話的好公司，具有長期持續(xù)業(yè)績爆發(fā)能力的好公司，這個市場上不會超過20家。
這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。
追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。
近期，君臨在成立深度研究部的基礎(chǔ)上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業(yè)方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。
遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業(yè)績將持續(xù)超預(yù)期爆發(fā)的優(yōu)秀公司。
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