合盛硅業(yè)(603260)
投資要點(diǎn)：
1. 國(guó)內(nèi)工業(yè)硅龍頭， 成本優(yōu)勢(shì)明顯
公司是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一， 公司工業(yè)硅產(chǎn)能國(guó)內(nèi)排名第一，有機(jī)硅產(chǎn)能排名前五位。 公司工業(yè)硅設(shè)計(jì)產(chǎn)能 35 萬(wàn)噸，有機(jī)硅設(shè)計(jì)產(chǎn)能 33 萬(wàn)噸。 2017 年我國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量 220 萬(wàn)噸，合盛產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量 18%。 合盛硅業(yè)作為龍頭有明顯成本優(yōu)勢(shì)：
（ 1） 公司工業(yè)硅生產(chǎn)基地地處新疆， 硅礦石儲(chǔ)量豐富并且價(jià)格低廉。
（ 2）新疆煤炭資源豐富， 價(jià)格低于中東部地區(qū)， 工業(yè)硅作為高耗能產(chǎn)業(yè)，電力成本超過(guò) 40%，合盛硅業(yè)工業(yè)硅項(xiàng)目均為自備電廠，電力成本不到公網(wǎng)一半。
（ 3）公司還配套石墨碳素電極產(chǎn)能，在去年石墨電極大漲的背景下公司成本不受影響。
（ 4） 作為高耗能生產(chǎn)企業(yè)， 規(guī)模大能有效降低單位成本。在環(huán)保日趨嚴(yán)格的背景下，工業(yè)硅行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，新規(guī)工業(yè)硅新建產(chǎn)能熱爐容量必須≥25000 千伏安，并配套配套余熱和煤氣綜合利用設(shè)施。 在供給側(cè)改革背景下，未來(lái)行業(yè)集中度將提高，龍頭企業(yè)將充分享受政策紅利。
2. 鄯善基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，繼續(xù)提升領(lǐng)先地位
公司正在新疆鄯善地區(qū)建設(shè)硅材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園， 2018 年 6 月份年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸工業(yè)硅產(chǎn)能將建成并投產(chǎn)， 該園區(qū)還向下游延伸建設(shè)年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工，有機(jī)硅產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2020 年 3 月份投產(chǎn)。 40 萬(wàn)噸工業(yè)硅建成之后公司將超過(guò) Ferroglobe，成為全球排名第一的工業(yè)硅生產(chǎn)商，公司地位的提升將進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。
3. 供給側(cè)改革， 有機(jī)硅行業(yè)繼續(xù)景氣
有機(jī)硅供給端在歷經(jīng)五年行業(yè)洗牌之后企業(yè)縮減至 12 家， 在環(huán)保政策的壓力下，國(guó)內(nèi) 2018 無(wú)新增產(chǎn)能，19-20 產(chǎn)能投放低于規(guī)劃產(chǎn)能。2018 年一季度， 全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng) 10.4%，同時(shí)新能源及電力電子電器等領(lǐng)域的增長(zhǎng)也將有效支撐 2018 年有機(jī)硅的需求，因此有機(jī)硅今年有望繼續(xù)保持景氣。 公司近期計(jì)劃在新疆石河子投資20 萬(wàn)噸/年硅氧烷項(xiàng)目，也彰顯公司對(duì)有機(jī)硅行業(yè)的信心。
4. 向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，構(gòu)建一體化優(yōu)勢(shì)
公司計(jì)劃在新疆石河子投資 20 萬(wàn)噸/年硅氧烷項(xiàng)目，配套建設(shè) 20 萬(wàn)噸/年甲醇裝置， 7 萬(wàn)噸/年鉀堿裝置以及相應(yīng)的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，公司向下游不斷延伸，構(gòu)建一體化優(yōu)勢(shì)將有利于公司通過(guò)調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，也有利于降低行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司既把握上游低成本原料資源又向下游發(fā)展高附加值產(chǎn)品將有助于公司長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
5. 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
40 萬(wàn)噸鄯善地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能年中的投產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)給公司帶來(lái)大約 18 億的營(yíng)收增量；有機(jī)硅方面通過(guò)技能改造產(chǎn)能會(huì)有所小幅提高，加之進(jìn)入 18 年有機(jī)硅繼續(xù)上漲， 有機(jī)硅方面預(yù)計(jì)有 9-10 億的營(yíng)收增量。 基于 2018 年有機(jī)硅和工業(yè)硅價(jià)格穩(wěn)中向好，我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 4.23 元/4.94 元/5.74 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 19 倍/16 倍/14 倍，給予公司“ 買入”評(píng)級(jí)。
6. 風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期， 新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期
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