在上個月雪球的理財節(jié)上我做了同名的發(fā)言，會后不少網(wǎng)友提了很多問題，結(jié)合過去我寫的相關(guān)內(nèi)容，對有關(guān)有效價值平均策略定投的問題做了一個整理：
1、什么是定投？
所謂定投，顧名思義，就是定期投資，這個定期，可以是每天，每周，每月，甚至每年去投資基金、股票等。
2、定投什么品種？
先看我們來看三大類品種：股票、基金、債券到底哪個比較適合定投？
我們先來看看股票，對于很多剛踏上工作崗位不久的工薪階層來說，比如說每個月結(jié)余1000-2000是很普通的事情，但這點錢連很多白馬藍(lán)籌一手股票都買不到，比如按照6月29日收盤價計算，一手?？低?713元，一手格力電器4715元，即使你這個月能買一手，下個月價格漲的同樣的錢可能就買不到一手股票了，退一萬步說，即使能買到一手，也無法買一手半。再說股票個股的風(fēng)險還是非常大的，所以股票不是定投的好的標(biāo)的。
再看債券，債券是屬于固收類的產(chǎn)品，相對于股票，這是一個比較安全的品種，但個債的風(fēng)險現(xiàn)在也是很大的，如果你對個債沒有足夠的甄別能力，還是建議你別去定投債券。
相對來說基金是個定投比較好的產(chǎn)品，很多平臺都可以以10元開始定投，通過基金我們可以變相的買到很多價格高的好股票。
3、定投主動基金好還是指數(shù)基金好？
基金可以分成兩大類，主動基金和指數(shù)基金，所謂指數(shù)基金，本質(zhì)上就是按照一定的透明的規(guī)則選擇的基金，相對而言，主動型基金的操作就不那么透明。巴菲特曾經(jīng)說過；“通過定期投資指數(shù)基金，一個什么都不懂的業(yè)余投資者竟然往往能夠戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者?！钡头铺卣f的話也要經(jīng)過分析，在美國，由于直接購買股票的投資者大部分都是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，市場的有效性非常大，所以留給主動基金的基金經(jīng)理們能做出阿爾法收益的空間就非常小了，而且時間越長，主動基金戰(zhàn)勝指數(shù)基金的可能性就越小。而在中國這種情況恰恰相反，市場里直接投資股票的主力軍還是散戶，雖然比例有下降的趨勢。
我們可以比較一下從2008年6月30日到2018年6月30日中國這兩類基金的收益情況，在這段時間內(nèi)主動型基金有112個，按照算術(shù)平均收益率是104.17%，按照中位數(shù)收益率是84.65%；同期的5個指數(shù)型基金，算術(shù)平均收益率是48.85%，中位數(shù)收益率是40.87%，顯然在這段時間內(nèi)主動型基金跑贏了指數(shù)型基金。
之所以出現(xiàn)和巴菲特所說的不一樣的結(jié)果，除了A股市場存在大量的散戶以外，另一個重要原因是我們的市場因為只有大量的新股IPO而幾乎沒有淘汰機(jī)制，導(dǎo)致了大量的劣質(zhì)股票占據(jù)在我們的寬基指數(shù)內(nèi)，為了解決這個問題，一方面誕生了很多以smart-Bata策略為技術(shù)的增強(qiáng)型指數(shù)基金，還有一方面誕生了很多把主動型的很多策略透明化后設(shè)立的指數(shù)和相應(yīng)的指數(shù)基金，如央視財經(jīng)50指數(shù)、標(biāo)普紅利指數(shù)及對應(yīng)的指數(shù)基金，這些指數(shù)里面用到的如剔除凈利潤負(fù)值、剔除經(jīng)營性現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)等等規(guī)則，其實都是很多主動型基金采用的規(guī)則，主動型和指數(shù)型的邊界越來越模糊了。
所以指數(shù)型基金具有透明、成本低、流動性好的優(yōu)點，是我們首選的對象，但也不排斥個別的優(yōu)質(zhì)的主動型基金。
4、定投什么樣的指數(shù)基金好？
一般來說，指數(shù)基金的年收益=年利潤同比增長+估值變動+股息率，對應(yīng)股息率現(xiàn)在有很多紅利基金，而對應(yīng)估值變化，比如說原來PE估值是10倍，現(xiàn)在是20倍，那么價格自然漲了一倍。但這樣的機(jī)會是一次性的，樹不可能漲到天上去。價值回歸后就依然會遇到下個周期的低估。所以我認(rèn)為指數(shù)基金要賺錢，最根本的是投資的基金中的企業(yè)本身要賺錢，返璞歸真，這才是真正的價值投資。
一般來說，指數(shù)基金分成寬基指數(shù)和行業(yè)指數(shù)，在行業(yè)指數(shù)中，我們看一個例子，申萬一級行業(yè)有28個，我們計算了這28個行業(yè)2018年6月29日的PE和ROE，以及7年前的數(shù)據(jù)和這七年的漲幅做了個對比，為什么要取7年，主要是因為中國股市一個牛熊周期平均3-5年，最長不超過7年。從表2看，7年的漲幅和各行業(yè)的ROE是強(qiáng)相關(guān)的。行業(yè)的ROE為個位數(shù)的基本表現(xiàn)都不會太好，比較特殊的是鋼鐵等這樣的周期行情，ROE大幅度提升，但因為其周期性，所以漲幅表現(xiàn)欠佳，而像銀行這樣ROE大幅度下降的行業(yè)，表現(xiàn)依然欠佳，只有穩(wěn)定而且相對比較高的ROE，才是行業(yè)上漲的真正動力。比如家電7年上漲171.34%，食品7年上漲148.27%，醫(yī)療也在7年上漲了120.93%，而同期滬深300上漲才只有15.34%，其他指數(shù)也類似。所以穩(wěn)定而且高ROE的行業(yè)的表現(xiàn)是可以超越寬基指數(shù)的。
對于指數(shù)基金，現(xiàn)在很多基金經(jīng)理也采用了smart-bata策略，試圖通過各種策略去戰(zhàn)勝指數(shù)本身。比如泰達(dá)宏利滬深300增強(qiáng)、富國滬深300增強(qiáng)等，分別以5年增長率129.98%、124.97%還是跑贏了滬深300指數(shù)同期的55.31%不少。其原因還是因為我們現(xiàn)在的指數(shù)特別是寬基指數(shù)很少有優(yōu)勝劣汰的淘汰機(jī)制，而這些增強(qiáng)型的指數(shù)基金其實就是在幫指數(shù)基金做優(yōu)勝劣汰，所以相對國外來說比較容易的戰(zhàn)勝了指數(shù)。
5、定投是波動大好還是波動小好？
一般的說，我們一次投資基金，總是希望其中的波動越小越好。但如果我們是定投基金，也是這樣嗎？
我們先來看個例子，假定我們有某個基金，第一個月基金凈值是1，第四個月也是1，那么如果第二個月、第三個月的凈值都是1，我們每個月定投一次，顯然到第四個月不輸不贏。但如果第二個月的凈值是1.05，第三個月凈值是0.95，左右完全對稱，波動率是5%，那么結(jié)果會出乎大部分人的意料，收益率不是0而是0.13%，而且這個波動越大，收益率越高，當(dāng)波動率到達(dá)30%時，對應(yīng)的收益率高達(dá)4.95%！
顯然這個事實和大家的常識相悖，只要最終的結(jié)果是長期向上的，我們選擇的定投品種的波動率不是越小越好，而是越大越好。
6、什么時候開始定投？
任何時候都可以開始定投，我們先看一個例子，我們假定定投的是滬深300的指數(shù)，每次都是每月最后一個交易日定投，那么2007年10月31日滬深300是月收盤最高的指數(shù)5688.54，即使最不幸從滬深300月收盤最高點開始定投，截至到2018年6月29日滬深300指數(shù)是3510.98，定投了10年多總收益率是20.30%，但如果你在10年前一次投入，那么是虧損38.28%。一進(jìn)一出差了整整58.58%。雖然我們開始定投的日子選的非常不幸，是一個歷史的最高點，但因為沒有一次投入，而是每月投入，所以還是收益率是正的20.30%，比我們在同時一次投入賭一下的結(jié)果要好很多。
表3：定投滬深300
其實從上表的部分定投數(shù)據(jù)也可以看出，2008、2011、2012、2013等年份到定投到年底還是虧損的，特別是2008年，總虧損高達(dá)38.51%，但就是在這些年份定投了足夠便宜的籌碼，才能迎來2014年后的全面盈利。即使經(jīng)過今年的大熊市，總收益率依然還有20.30%
所以說，任何時候都可以開始定投。
7、定投每周好還是每月好？
有人認(rèn)為每周因為頻次高，所以定投效果更好，我們還是用滬深300指數(shù)作為例子，從2007年10月13日定投到2018年6月29日。結(jié)果我們驚奇的發(fā)現(xiàn)，每周投一次，不管是周一還是周五，最高的收益率是19.84%，最低的收益率是19.36%，相差無幾，甚至還不如每月月末定投的收益率20.30%，但其實這些微小的差異只不過是偶然性的，這個差異也并不能說明每月定投反而比每周定投效果要好，甚至每天定投一次，收益率也不過是19.70%，短期可能有些影響，但長期來看這些差異都是微不足道的。
只不過大家通常采用的每月定投，是和我們上班一族的工薪是每月發(fā)放有很大關(guān)系，所以每月定投一次成為定投的主流方法。
8、定投場內(nèi)好還是場外好？
場內(nèi)一般是和其他投資者交易，具有靈活，成本低的優(yōu)點，而且有時還能吃到折價；而場外定投最大的好處是可以自動扣款。你別看這一小小的優(yōu)勢，就這小小的優(yōu)勢，可能會幫助你能長期堅持定投。
還是說個我自己親身經(jīng)歷的故事，2011年我還在職，給員工培訓(xùn)完業(yè)務(wù)后有多余的時間，有人問我對普通人有什么投資方法，我當(dāng)時就推薦了定投中證500，我還說了場內(nèi)成本便宜的優(yōu)點，到了2015年，我自己定投的中證500實現(xiàn)了翻番，贖回了，順便我問了一下大家，結(jié)果只有3個人堅持下來的了，而這3個人全部都是場外自動扣款定投的。沒堅持下來主要的原因還是在市場大跌時的恐懼，還有一小部分人的貪婪，到了定投日，看看一直在跌，想到明天再頭是否會更加便宜，到了明天漲上去了不買，因為想昨天便宜不買，今天漲上去我去買不是傻子嗎？繼續(xù)跌更加不買，繼續(xù)跌那后天是不是會更加便宜呢？就這樣一來二去的場內(nèi)定投就夭折了。
9、什么叫價值平均策略？
以上說的定投，每個月投入的金額是相等的，那么，我們是否能在股市下跌的時候多投入一點，而在股市上漲的時候少投入一點?；卮鹗强梢缘摹：芏嗳颂岢隽烁鞣N策略，其中美國納斯達(dá)克的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·埃德爾森于1996年在其著作《價值平均策略》中提出了價值平均策略。
什么叫價值平均策略呢？我們平時的定投，每次的金額是固定的，也就是說成本是固定的，這種方法我們可以叫它成本平均策略。而價值平均，是相對成本平均而言的。因為隨著基金凈值的漲跌，原來的投資價值會起變化，價值平均策略的目的就是試圖通過調(diào)節(jié)每次投資的大小，使得以往的投資價值相等。
這樣說可能還是有點繞口，我們還是舉個例子來說明，我們假定每月定投1000元，第一個月凈值為1，第二個月跌了10%，那么第一個月定投的1000元的價值變成了900元了，為了使得第一個月的價值能平均，第二個月除了定投1000元外，還要補(bǔ)投100元使得第一個月定投的價值依然維持在1000元，這樣第二個月就要定投1000+100=1100元。同樣，如果第二個漲了10%，那么第一個月投資的1000元變成了1100元，我們就要少投100元，這樣實際第二個月定投1000-100=900元。
我們還是來看個例子，我們還是假定某個基金第一個月凈值1，第四個月凈值還是回到1，第二個月漲了30%，第三個月跌了30%，那么普通的成本定投每個月定投1000元，4個月后凈值回到1，結(jié)果收益率是4.95%，但如果你采用價值平均策略，4個月累計投入金額才3337.36元，和成本平均策略相比少投入了近20%，但收益率反而高達(dá)19.86%，是成本平均策略的4倍之多！
10、什么叫有限價值平均策略？
通過以上計算，大家能充分體會到邁克爾的價值平均策略的優(yōu)點。但價值平均策略好是好，有個最大的缺陷，就是對資金需求的無度。我們通過回測可以知道，在某些極限情況下，最大投資需要的資金量是平時的50倍之多。比如說平時投資1000元，極限情況下需要定投50000元每個月，而且這種情況還不止一個月，這樣的資金需求顯然對于普通工薪階層是不能滿足的。其主要原因在于中國的股市不像美國股市那么平穩(wěn)，所以這個實際問題可能當(dāng)年邁克爾沒考慮到。
我在前幾年根據(jù)中國股市的特殊情況以及中國工薪階層的具體情況，提出了一個有效價值平均策略的修正。設(shè)置了上下限，一般我們?nèi)?倍，也就是說即使原始的價值平均策略需要再多的資金，我們也只定投5倍資金，具體的說如果你起始定投金額1000元，最多就是定投5000元了，同樣贖回也最多是5000元，這個金額應(yīng)該能滿足絕大部分定投工薪階層的實際需求了。
11、在定投中怎么考慮貨幣貶值？
價值平均好是好，但還是建立在貨幣不貶值的基礎(chǔ)上，今年的1000元和5年后的1000元的實際價值如果考慮了貨幣貶值后其實是不相等的。所以我們可以引入月增長率這個概念，比如說我們每個月的月增長率是0.1%，不考慮復(fù)利一年的貨幣貶值就是1.2%。
還是舉上面的例子，如果第一個月的價值是1000元，那么第二個月是1001元，第三個月是1002元，以此類推。第一個月的凈值是1，第二個月如果是0.9，那么第一個月的投資到了第二個月的價值只有900，而需要回到1001元的價值，就需要補(bǔ)上1001-900=101元，再加上定投的1001元，第二個月就是需要定投1001+101=1102元。
12、有沒有價值平均策略回算的模板？
有效價值平均策略具體計算的時候確實復(fù)雜，再加上如果還要考慮貨幣貶值，回算就更加復(fù)雜了，我做了一個萬能定投目標(biāo)，放在網(wǎng)盤上供大家下載：https://pan.baidu.com/s/1pXOfXoZgLwgRuMouX8OKvg，詳細(xì)的使用說明也在網(wǎng)上：https://xueqiu.com/6146592061/104356268，有興趣的網(wǎng)友可以自行仔細(xì)研究。
13、有沒有自動扣款的有限價值平均策略？
模板雖然能詳細(xì)的計算出價值平均策略的當(dāng)月應(yīng)投資額和歷史回測情況，但就像我說的，場內(nèi)手動定投由于人性的恐懼和貪婪，很難堅持到大牛市的來到。而目前各大平臺還沒有類似的策略，為了解決這個問題，我給雪球的蛋卷基金提了建議，目前蛋卷基金里的智能定投就是采用了我的有限價值平均策略，一次設(shè)定，可以自動的用有效價值平均策略方便的為投資者服務(wù)了（目前沒考慮自動贖回和貨幣貶值）
蛋卷的智能定投非常方便，選擇好定投品種后在下面點擊“定投”，就有“普通定投”和“智能定投”的兩個選項，并顯示過去三年（一年）智能定投的收益率，選擇完“智能定投”后，和普通定投一樣需要選擇金額、定投周期外，還需要選擇定投方案，默認(rèn)是：上漲少投、下跌多投，另一個可選的是上漲定額、下跌多投。所謂多投，就是最多5倍金額，即你選擇定投金額1000元，最高可能會在大盤極度暴跌時自動扣除5000元。
下面列了幾個指數(shù)型、股票型、混合型的三年普通定投收益率和對應(yīng)的智能定投收益率，平均來說，三年的智能定投能比普通定投高出15%多的收益率，是普通工薪階層投資積少成多的一個好工具。
14、什么時候結(jié)束定投？
我們前面說過，任何時候都可以開始定投，當(dāng)然在現(xiàn)在大盤的底部開始定投的效果會更好，但什么時候結(jié)束定投呢？如果你不管牛熊一直定投下去，積累的基金份額會使得效果越來越差，我們當(dāng)然希望在牛市的最高點結(jié)束定投，但這個最高點確實很難判斷，有用PEPB估值的，有宏觀基金分析的，有看開戶數(shù)的。我們這里提出一個最簡單的標(biāo)準(zhǔn)，翻番結(jié)束定投。因為在中國股市，最長一個牛熊周期在七年內(nèi)，從2001年、2006-2007年、2009年、2015年最近四次牛市來看，使用價值平均策略，選擇波動率大而整體向上的品種，在大牛市期間都能實現(xiàn)收益翻番的目標(biāo)，當(dāng)然你不可能正好在大牛市頂部翻番，比如說上個牛市最高點是2015年6月12日，多次回測表明，最早到2015年3月就實現(xiàn)了翻番，對后面3個月的股市上漲需要有良好的心態(tài)去對待。
寫了那么多，最后祝大家投資順利。
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