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蘇寧云商10 月31 日發(fā)布2017 年三季報(bào)。2017 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1318.82億元，同比增長(zhǎng)26.98%，利潤(rùn)總額8.43 億元，2016 年同期為-4.73 億元，歸屬凈利潤(rùn)6.72 億元，2016 年同期-3.04 億元，扣非凈利潤(rùn)-1.85 億元，2016 年同期-9.63億元，不考慮扣除運(yùn)營(yíng)資金收益的扣非凈利潤(rùn)為3.26 億元，同比增長(zhǎng)137.37%；公司前三季度攤薄每股收益0.07 元，ROE1.02%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.93 元。
其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入481.36 億元，同比增長(zhǎng)36.95%，歸屬凈利潤(rùn)3.8 億元，2016 年同期-1.82 億元，扣非凈利潤(rùn)1119 萬(wàn)元，2016 年同期-2.73 億元，不考慮扣除運(yùn)營(yíng)資金收益的扣非凈利潤(rùn)為1.97 億元，同比增長(zhǎng)188.66%。
公司同時(shí)預(yù)告：2017 年四季度歸屬凈利潤(rùn)區(qū)間為[2 億元，3 億元]，2017 年全年歸屬凈利潤(rùn)區(qū)間為[8.72 億元，9.72 億元]，同比增長(zhǎng)23.75%-37.95%，若不考慮2016年Reits 及出售北京京朝蘇寧股權(quán)收益影響，2017 年凈利增長(zhǎng)230.45%- 245.42%。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
1. 前三季度收入增27%至1319 億元，其中三季度增37%創(chuàng)2016 年以來(lái)單季最高增速，也是歷史同期最高增速，主要由于三季度公司繼續(xù)加大廣告促銷(xiāo)投入并優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)從而用戶(hù)規(guī)模快速成長(zhǎng)，以及繼續(xù)鞏固家電、3C 產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，新品類(lèi)發(fā)展提速等。2017 年一、二、三季度收入增速分別為17%、26%和37%，增速持續(xù)放大。其中大陸地區(qū)前三季度收入增30.9%，三季度單季增38.27%。
前三季度歸屬凈利6.72 億元大幅扭虧9.8 億元，其中一至三季度分別為0.78 億、2.13 億和3.8 億元，盈利能力持續(xù)提升。前三季度扣非虧損1.85 億元，但主要是由于其中剔除了公司為加強(qiáng)現(xiàn)金管理，投資理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的資金收益（本質(zhì)與財(cái)務(wù)收入一樣，但會(huì)計(jì)核算上按理財(cái)產(chǎn)品不同類(lèi)型確認(rèn)為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)科目），若扣除此項(xiàng)，扣非凈利潤(rùn)3.26 億元，同比增長(zhǎng)137%，對(duì)應(yīng)三季度扣非凈利1.97 元，同比增長(zhǎng)189%。
（1）毛利率：綜合毛利率13.91%，同比減少0.56 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司保持積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略搶占市場(chǎng)以及線(xiàn)上銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提升；（2）費(fèi)用率：期間費(fèi)用率13.69%，同比減少1.54 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率同比減少1.54 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于①可比店面收入持續(xù)增長(zhǎng)以及線(xiàn)上規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，租金、人員等固定費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；②合理倉(cāng)儲(chǔ)部署，物流運(yùn)營(yíng)效率提升；③加強(qiáng)績(jī)效考核，注重投入產(chǎn)出，人效提高。
2. 前三季度商品銷(xiāo)售總規(guī)模1655.21 億元，同比增長(zhǎng)26.84%；線(xiàn)上平臺(tái)總GMV（含稅）807.25 億元，同比增長(zhǎng)55.64%，其中自營(yíng)商品銷(xiāo)售收入662.33 億元（含稅），同比增長(zhǎng)65.54%，開(kāi)放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)商品交易規(guī)模為144.92 億元（含稅），同比增長(zhǎng)22.25%。
三季度單季實(shí)現(xiàn)總GMV 306.86 億元，同比增長(zhǎng)60.59%，較1Q17 和2Q17 的55%和51%增長(zhǎng)提速，其中自營(yíng)平臺(tái)GMV 248.68 億元，同比增長(zhǎng)72.93%，也較1Q17和2Q17 的62%和61%提速明顯，開(kāi)放平臺(tái)GMV 58.18 億元，同比增長(zhǎng)23.05%；我們測(cè)算1-3Q2017 線(xiàn)下收入（含金融）分別為255 億、291 億和302 億元，增速分別為-0.7%、7.17%和17.04%，逐季改善明顯。
2017 年9 月移動(dòng)端訂單數(shù)量占線(xiàn)上整體比例已提升至86.63%，三季度蘇寧易購(gòu)APP 日活用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)83.2%，同時(shí)公司加強(qiáng)數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)，提升蘇寧易購(gòu)平臺(tái)精細(xì)化經(jīng)營(yíng)能力。流量經(jīng)營(yíng)上，公司外部加強(qiáng)與頭部媒體的合作，內(nèi)部打通零售、金融、文創(chuàng)、體育等會(huì)員系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)蘇寧生態(tài)會(huì)員的一賬通，同時(shí)借助樂(lè)拼購(gòu)、掌上搶等豐富營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品和內(nèi)容直播產(chǎn)品。商品運(yùn)營(yíng)上，手機(jī)品類(lèi)加大首銷(xiāo)包銷(xiāo)產(chǎn)品比例、聚焦核心單品運(yùn)營(yíng)，打造“買(mǎi)手機(jī)到蘇寧易購(gòu)”的消費(fèi)習(xí)慣；加強(qiáng)3C 周邊及關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步提升用戶(hù)粘性；重點(diǎn)培育生活電器、超市、百貨三大品類(lèi)，通過(guò)豐富產(chǎn)品線(xiàn)、聚焦核心類(lèi)目，快速實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈建設(shè)；扶持海外購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，成立美國(guó)、歐洲、澳新、日本等國(guó)家線(xiàn)買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)，在美妝、食品、保健品和潮牌輕奢等類(lèi)目上予以突破。
3. 門(mén)店方面，前三季度大陸地區(qū)凈開(kāi)11 家，香港凈開(kāi)2 家，日本凈開(kāi)2 家，連鎖門(mén)店總數(shù)1591 家，包括蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店等在內(nèi)的自營(yíng)店面合計(jì)3748 家；前三季度同店增長(zhǎng)4.39%，其中三季度單季3.59%。
（1）大陸市場(chǎng)：前三季度新開(kāi)店105 家，關(guān)店94 家，其中云店新開(kāi)31 家改造100家、常規(guī)店新開(kāi)54 家、母嬰店新開(kāi)18 家、超市新開(kāi)2 家；三季度單季新開(kāi)店61家，其中新開(kāi)云店18 家改造50 家、新開(kāi)常規(guī)店30 家（中心店5 家、社區(qū)店25家）、紅孩子店12 家、超市店1 家。截至2017 年9 月30 日，公司已進(jìn)入297 個(gè)地級(jí)以上城市，門(mén)店總數(shù)1521 家，其中云店272 家，常規(guī)店1170 家（旗艦店148家、中心店372 家、社區(qū)店650 家），縣鎮(zhèn)店32 家，紅孩子店39 家，超市店8 家，與蘇寧置業(yè)集團(tuán)等全國(guó)性房地產(chǎn)商合作租賃門(mén)店111 處，通過(guò)實(shí)施門(mén)店資產(chǎn)創(chuàng)新運(yùn)作獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的店面25 家，自有物業(yè)30 處。
（2）其他市場(chǎng)：前三季度香港新開(kāi)4 家，關(guān)閉2 家；日本新開(kāi)8 家，關(guān)閉6 家。
截至報(bào)告期末，公司在香港、澳門(mén)地區(qū)合計(jì)擁有店面26 家，日本市場(chǎng)擁有店面44家。
（3）蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店：公司加快推進(jìn)三四級(jí)市場(chǎng)蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店的開(kāi)設(shè)，新開(kāi)蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店405 家，調(diào)整關(guān)閉166 家；同時(shí)持續(xù)對(duì)授權(quán)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行梳理及調(diào)整，截至2017 年9 月30 日擁有蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店2141 家，蘇寧易購(gòu)授權(quán)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)628家。（4）蘇寧小店：有序推進(jìn)蘇寧小店開(kāi)發(fā)建設(shè)，提升公司社區(qū)服務(wù)能力，打造蘇寧社區(qū)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)在南京地區(qū)新開(kāi)蘇寧小店5 家，關(guān)閉2 家，截至9 月30 日蘇寧小店共計(jì)16 家。（5）零售云平臺(tái)：完成組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、智能數(shù)據(jù)系統(tǒng)搭建，通過(guò)零售云平臺(tái)向小B 商戶(hù)輸出供應(yīng)鏈能力和商品零售能力，截至9 月30 日零售云平臺(tái)加盟店4 家，年末預(yù)計(jì)完成50 家規(guī)模。
前三季度公司大陸地區(qū)可比店面銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)4.39%，其中三季度單季同店增長(zhǎng)3.59%，較2016 年同期提升6.75 個(gè)百分點(diǎn)，且2017 年前三個(gè)季度均保持在3%以上，主要得益于公司聚焦門(mén)店升級(jí)改造，加強(qiáng)門(mén)店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
4. 物流方面，前三季度物流社會(huì)化收入（不含天天）同比增長(zhǎng)144.83%，9 月末倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套總面積628 萬(wàn)平米（含天天），快遞網(wǎng)點(diǎn)近2 萬(wàn)個(gè)，覆蓋全國(guó)352個(gè)地級(jí)城市、2810 個(gè)區(qū)縣城市。（1）物流倉(cāng)儲(chǔ)能力建設(shè)：三季度公司石家莊區(qū)域配送中心投入使用，新開(kāi)工項(xiàng)目6 個(gè)，截至9 月末公司物流基地投入運(yùn)營(yíng)8 個(gè)自動(dòng)化揀選中心、35 個(gè)區(qū)域配送中心，在建4 個(gè)自動(dòng)化揀選中心，21 個(gè)區(qū)域配送中心；（2）物流服務(wù)：“半日達(dá)”、“次日達(dá)”等配送服務(wù)范圍進(jìn)一步增加，“準(zhǔn)時(shí)達(dá)”產(chǎn)品已于2017 年8 月上線(xiàn)，并在全國(guó)8 個(gè)城市推行，“送裝一體”已在全國(guó)55 個(gè)城市推行，“代客檢”已在全國(guó)30 多個(gè)城市開(kāi)通。
同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，公司重新規(guī)劃天天分撥網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)硬件標(biāo)準(zhǔn)；規(guī)劃業(yè)務(wù)發(fā)展方向，重點(diǎn)圍繞高附加值業(yè)務(wù)以及新服務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行拓展，推進(jìn)逆向物流如接入菜鳥(niǎo)裹裹、同城配送等業(yè)務(wù)；雙方IT 系統(tǒng)融合打通，實(shí)現(xiàn)了作業(yè)流程及報(bào)表系統(tǒng)的統(tǒng)一。
5. 金融聚焦核心業(yè)務(wù)，前三季度總交易規(guī)模同比增長(zhǎng)174%（1）蘇寧易付寶支付業(yè)務(wù)成功率達(dá)到99%；（2）供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)投放額同比增長(zhǎng)超過(guò)190%，并成功對(duì)外輸出供應(yīng)鏈金融服務(wù)能力；（3）蘇寧金融A(yíng)PP 新增定期轉(zhuǎn)賬、教育繳費(fèi)、娛樂(lè)充值、停車(chē)?yán)U費(fèi)、公交付款、指紋支付等功能，一站式金融服務(wù)功能基本完備；（4）蘇寧銀行基于區(qū)塊鏈技術(shù)的國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)系統(tǒng)成功上線(xiàn)，是全國(guó)第三家實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)信用證跨行電開(kāi)的銀行。
維持對(duì)公司的判斷。我們對(duì)公司的推薦基于邊際份額提升和改善加速邏輯，認(rèn)為： ①阿里與京東的進(jìn)退：產(chǎn)業(yè)變革加速，龍頭競(jìng)爭(zhēng)平衡，阿里蘇寧在流量、物流、聯(lián)采等深度合作；京東不再以?xún)r(jià)格戰(zhàn)為導(dǎo)向而追求盈利，為蘇寧創(chuàng)造良好外部環(huán)境；②蘇寧自身拐點(diǎn)：2H16 以來(lái)線(xiàn)下盈利改善，線(xiàn)上成長(zhǎng)提速，物流金融拼圖完成，已度過(guò)互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型階段，步入成長(zhǎng)機(jī)遇期。

11月6日，中國(guó)恒大發(fā)布公告顯示，蘇寧控股集團(tuán)旗下蘇寧電器集團(tuán)之全資子公司南京潤(rùn)恒將向恒大地產(chǎn)戰(zhàn)略投資200億元，恒大地產(chǎn)增資擴(kuò)股完成后，南京潤(rùn)恒將持有其4.70%的股份。

在雙方進(jìn)行資本合作的同時(shí)，蘇寧控股集團(tuán)與恒大地產(chǎn)集團(tuán)將在商業(yè)物業(yè)定制、基建物資的供應(yīng)鏈及金融服務(wù)、智能家居與智慧物業(yè)服務(wù)、房產(chǎn)銷(xiāo)售的O2O模式創(chuàng)新等方面開(kāi)展全面合作。

蘇寧云商（002024）董事長(zhǎng)張近東向記者表示："蘇寧和恒大的合作，主要基于雙方為消費(fèi)者提供的產(chǎn)品與服務(wù)等方面。未來(lái)三年，雙方會(huì)在蘇寧云店、蘇寧體育店、蘇寧紅孩子店、蘇寧影城、蘇寧小店、蘇寧無(wú)人店等互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的全場(chǎng)景消費(fèi)加強(qiáng)融合，形成雙贏(yíng)局面。雙方希望能夠把各自社會(huì)優(yōu)勢(shì)資源和能力結(jié)合起來(lái)，產(chǎn)生聚合能量。比如蘇寧在2018年要開(kāi)5000家互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店，僅靠蘇寧自己的力量，用傳統(tǒng)的租賃方式，尚未形成較大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，很難快速完成拓展目標(biāo)。所以，蘇寧肯定要從源頭、標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始，要和恒大等全國(guó)領(lǐng)先的大型房地產(chǎn)企業(yè)，以及地方龍頭房地產(chǎn)企業(yè)合作，相互借力。”

在他看來(lái)，蘇寧與恒大的合作是以資本和業(yè)務(wù)為紐帶的合作，借助恒大的發(fā)展，蘇寧能快速?gòu)?fù)制已有的、成功的O2O商業(yè)融合場(chǎng)景。“就像我們和阿里的合作也不是簡(jiǎn)單建立在某個(gè)方面的合作，而是涉及到資本、物流、商品、服務(wù)、技術(shù)等等很多方面，我們期待與恒大及其他全國(guó)與地方大型優(yōu)秀地產(chǎn)企業(yè)合作。”

在整個(gè)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入“下半場(chǎng)”，線(xiàn)下線(xiàn)上融合的全渠道智慧零售運(yùn)營(yíng)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)之際，一直占據(jù)線(xiàn)下先機(jī)的蘇寧，也正在進(jìn)一步鞏固線(xiàn)下優(yōu)勢(shì)，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店，并提出“大店更大、小店更近”的發(fā)展策略；同時(shí)，經(jīng)過(guò)8年成功互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，蘇寧也正將其掌握的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用的能力，與線(xiàn)下商業(yè)業(yè)態(tài)結(jié)合。

2018年蘇寧計(jì)劃在全國(guó)新增布局5000家不同業(yè)態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店。在全國(guó)的核心商圈，蘇寧將云店升級(jí)為蘇寧生活廣場(chǎng)；在社區(qū)鄰里，蘇寧小店是對(duì)傳統(tǒng)便利店的升級(jí)和覆蓋，提供物流售后服務(wù)、生鮮產(chǎn)品服務(wù)、金融服務(wù)和其他生活服務(wù)等多種增值服務(wù)，其中蘇寧小店也維系著蘇寧和用戶(hù)的鄰里關(guān)系與社交關(guān)系，成為蘇寧的優(yōu)勢(shì)。

因而，蘇寧正通過(guò)租、建、購(gòu)、并多種形式并舉的方式，快速拓展與獲取符合其經(jīng)營(yíng)需求的商業(yè)物業(yè)，與大型地產(chǎn)商合作就是重要方式之一。而恒大作為中國(guó)最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，擁有大量的住宅與商業(yè)物業(yè)，可以提供大量可供蘇寧小店進(jìn)駐的小區(qū)場(chǎng)景，供蘇寧生活廣場(chǎng)入駐的大型社區(qū)場(chǎng)景等。

這意味著，雙方的合作，不僅能對(duì)蘇寧的O2O全渠道經(jīng)營(yíng)提供有力幫助，降低其物業(yè)成本，提升其經(jīng)營(yíng)效率和用戶(hù)體驗(yàn)，加快蘇寧O2O戰(zhàn)略的執(zhí)行和落地；同時(shí)，蘇寧多年來(lái)形成的供應(yīng)鏈能力、互聯(lián)網(wǎng)電商服務(wù)能力、物流服務(wù)能力、IT服務(wù)能力也可以通過(guò)各種形式輸出。

而對(duì)于恒大來(lái)說(shuō)，與蘇寧的合作也能借助其遍布全國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)零售商業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，完善社區(qū)布局，提升社區(qū)品質(zhì)。而在重要城市的核心商圈，雙方也可以共同開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)

蘇寧和恒大的深度合作有點(diǎn)類(lèi)似于萬(wàn)達(dá)和沃爾瑪?shù)暮献?h-char unicode="ff0c">，表面看是一樣的合作模式，可是沃爾瑪注定是不成功的，因?yàn)樗鼪](méi)有線(xiàn)上線(xiàn)下的融合，所以現(xiàn)在看來(lái)有點(diǎn)衰落的意思，可是蘇寧不一樣的地方在于，路鋪的很長(zhǎng)，另外蘇寧小店也會(huì)陸續(xù)開(kāi)始，類(lèi)比京東的京東小店，京東小店雙11開(kāi)了1111家，可是更像雜貨鋪，很多人看到這句話(huà)可能會(huì)不同意，以后大家就可以看到京東小店和蘇寧小店的區(qū)別，蘇寧小店會(huì)更綜合，說(shuō)不準(zhǔn)還會(huì)有整合蘇寧金融，這都是未來(lái)的事情了 

我們拭目以待吧