九鼎投資是否可能成為一個(gè)樣本？為其他上市公司披露相關(guān)信息樹(shù)立榜樣，進(jìn)而增加上市公司投資業(yè)務(wù)的整體透明度？這可能是監(jiān)管層下一步要思考的問(wèn)題，也算是九鼎上市為中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展做出的積極貢獻(xiàn)。
2015年，九鼎投資(600053.sh)的PE業(yè)務(wù)成功登陸二級(jí)市場(chǎng)，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)金融市場(chǎng)的先河，隨之而來(lái)的羨慕、欽佩、嫉妒之聲也不絕于耳。
不過(guò)，各界在聚焦其私募上市的光環(huán)同時(shí)，深度分析九鼎投資業(yè)務(wù)模式的文章卻寥寥無(wú)幾。其實(shí)主板上市雖然風(fēng)光無(wú)限，但也不是沒(méi)有代價(jià)的，對(duì)于九鼎投資，代價(jià)就是要履行上市公司的重要使命——向股民披露業(yè)務(wù)情況。
查閱九鼎上市后的信披公告，我們可以發(fā)現(xiàn)，其中不僅有企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)等基本數(shù)據(jù)，還披露了基金的募集金額，部分投資項(xiàng)目的名單、成本，上市項(xiàng)目持股比例等情況，特別是今年三季度，不知是不是監(jiān)管部門的特別要求，在季報(bào)之外，九鼎還公布了一份《2017年第三季度私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)》，專門對(duì)私募業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了說(shuō)明。雖然只是管中窺豹，短短5000多字的簡(jiǎn)報(bào)，仍可以說(shuō)盡覽絕世繁華，令人大開(kāi)眼界，神秘高冷的私募股權(quán)投資行業(yè)也悄悄被揭起了一角。
上市項(xiàng)目平均賺6倍 浮盈達(dá)百億
首先，最亮眼的就是九鼎公布了2017年上市項(xiàng)目的持股比例和入股成本。這一點(diǎn)有媒體已經(jīng)做了梳理，2017年前三季度，九鼎投資在管基金參股項(xiàng)目共有10家獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO核準(zhǔn)批復(fù)，以10月31日收盤時(shí)的股價(jià)做測(cè)算，九鼎投資在管基金持有這部分企業(yè)的市值達(dá)64.72億元。由于這10個(gè)項(xiàng)目的投資本金相加共11.17億元，也就是說(shuō)僅僅是今年前9個(gè)月上市的企業(yè)，九鼎投資管理的基金就賺了53.55億元，其中歐派門業(yè)、絕味鴨脖、九典制藥等幾個(gè)項(xiàng)目的收益都達(dá)到10倍左右。具體情況如下：
除了這10家，簡(jiǎn)報(bào)顯示，目前九鼎還持有15家上市公司股份尚未退出。盡管九鼎沒(méi)有公布這批2017年前上市項(xiàng)目的持股比例和投資成本，但獲取其公開(kāi)持股比例數(shù)據(jù)并不難，其中僅有貝肯能源，因九鼎未進(jìn)入前十大股東名錄，難以確定占股比例，另有兩家港股公司不方便比較，剩余12家情況如下：
九鼎持股市值之和為68.7億元。也就是說(shuō)目前九鼎投資在管基金在A股的持倉(cāng)達(dá)133億，保守估計(jì)浮盈在百億左右。
除了以上這25家主板上市企業(yè)，九鼎投資在新三板上也發(fā)力頻頻，根據(jù)簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)推算，九鼎目前有60多家企業(yè)在新三板掛牌，這些公司雖然沒(méi)有主板上市，但公開(kāi)信息也很多。比如，九鼎今年投資的潤(rùn)豐股份，已經(jīng)正式申報(bào)轉(zhuǎn)板；九鼎2015年投資的高思教育最近一輪融資已經(jīng)估值增長(zhǎng)10倍；九鼎還持有不少百合網(wǎng)的份額，并且與百合合作成立了婚戀產(chǎn)業(yè)投資基金；這些三板企業(yè)的投資業(yè)績(jī)還都沒(méi)有體現(xiàn)在九鼎的浮盈中。
一家公告上實(shí)實(shí)在在趴著百億浮盈的公司(當(dāng)然百億是基金收益，九鼎的管理報(bào)酬肯定沒(méi)有那么多)，這在A股的歷史也可以說(shuō)前無(wú)古人。按照財(cái)經(jīng)作家向小田的說(shuō)法，“世界上最牛X的事，是當(dāng)年吹的牛X兌現(xiàn)了”，這個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)九鼎并不為過(guò)。
平均持股5年 投資考驗(yàn)?zāi)托?/strong>
一家標(biāo)準(zhǔn)的PE機(jī)構(gòu)，內(nèi)部流程分為募、投、管、退4個(gè)環(huán)節(jié)。也就是募集LP客戶資金，而后直接投資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，經(jīng)過(guò)項(xiàng)目管理經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)增值，最終退出。九鼎在這個(gè)過(guò)程中每年收取基金規(guī)模2%的管理費(fèi)，基金收益的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。
說(shuō)的形象一點(diǎn)，可以把九鼎理解為一家“加工企業(yè)”的企業(yè)。其生產(chǎn)流程，首先是發(fā)掘一批有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，募集基金，在這些企業(yè)發(fā)展的初始階段出資入股(類似工業(yè)企業(yè)的采購(gòu)階段)。之后通過(guò)為企業(yè)提供融資、優(yōu)化團(tuán)隊(duì)等服務(wù)，幫助企業(yè)發(fā)展(相當(dāng)于加工生產(chǎn)階段)。提升企業(yè)價(jià)值后，最終通過(guò)出售獲利(相當(dāng)于銷售階段)。這樣的業(yè)務(wù)模式，也就是PE機(jī)構(gòu)經(jīng)常說(shuō)的引導(dǎo)社會(huì)資本支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展。
九鼎的半年報(bào)顯示，截至2017年6月30日，其管理的股權(quán)基金累計(jì)實(shí)繳本金規(guī)模330.28 億元；累計(jì)投資規(guī)模為294.62億元；累計(jì)完全退出項(xiàng)目的本金為59.07億元(收回金額為182.27億元，綜合IRR為36.17%)；已上市及新三板掛牌但尚未完全退出的項(xiàng)目投資本金為76.61億元(最新的三季報(bào)中，已上市及新三板掛牌但尚未完全退出的本金已經(jīng)更新為80.57億，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目為94個(gè))。
也就是說(shuō)，九鼎這個(gè)“加工企業(yè)”的企業(yè)里，已經(jīng)賣出了不少產(chǎn)品，“貨物”原材料成本是59.07億，加工之后的售價(jià)是182.2億，每年增值了36.7%；還有25件貨物已經(jīng)上市，成本是20-30億元，但已經(jīng)可以按售價(jià)130多億出售，且存貨很充足，今后兩年的利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)有保證。
當(dāng)然也還有190億貨物沒(méi)上市，這些應(yīng)該是最近幾年的新增投資，它們的價(jià)值將決定了九鼎3-5年后的利潤(rùn)情況。其實(shí)這也反映了股權(quán)投資的一個(gè)重要特點(diǎn)，就是回報(bào)周期長(zhǎng)，流動(dòng)性較差。以九鼎投資今年上半年過(guò)會(huì)的10家企業(yè)為例，參股以上企業(yè)的時(shí)間普遍在2012年左右，雖然回報(bào)可能高達(dá)10倍，但卻要堅(jiān)定持股5年，可見(jiàn)股權(quán)投資的確是個(gè)考驗(yàn)?zāi)托暮托湃蔚氖聵I(yè)。
投資規(guī)模折射中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
除了過(guò)往投資業(yè)績(jī)，本次簡(jiǎn)報(bào)也公布了九鼎投資今年三個(gè)季度的新增投資額度，為24.56億元。按照這個(gè)比例折算，九鼎投資全年投資額約為30多億。九鼎投資成立10年，共投資300多億，今年新增30億，雖說(shuō)達(dá)到了平均水平，但增長(zhǎng)不多。
其實(shí)，即使只投資30億，只要九鼎能夠保證之前的收益水平，哪怕只實(shí)現(xiàn)5倍回報(bào)，5年后應(yīng)該也有百億浮盈，20多億管理報(bào)酬入賬，依然可以說(shuō)業(yè)績(jī)出眾。但作為一家觸覺(jué)敏感的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)背后所反映出的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，更加值得關(guān)注。
分析其盈利模式，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，九鼎的發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。PE機(jī)構(gòu)的投資周期在5年以上，通常經(jīng)歷整體與細(xì)分行業(yè)的起伏波動(dòng)。九鼎這樣的大型機(jī)構(gòu)，投資組合覆蓋消費(fèi)、服務(wù)、醫(yī)藥、制造、金融等多個(gè)行業(yè)，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去10年的一個(gè)縮影。
過(guò)往十多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過(guò)兩位數(shù)以上的高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的PE投資就是選擇高成長(zhǎng)行業(yè)和企業(yè)的成長(zhǎng)性投資模式。后來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，實(shí)體企業(yè)要繼續(xù)成長(zhǎng)就必須要增加對(duì)外融資，尤其是股權(quán)性的資本，這時(shí)候國(guó)家又通過(guò)開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板等加快了資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)獲得了發(fā)行股票融資的機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)的PE投資就是Pre-IPO的模式。這兩年來(lái)九鼎所投企業(yè)大量上市，實(shí)際上是就是代表著5-6年前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況。
據(jù)一些媒體的報(bào)道，九鼎在投資規(guī)?？焖贁U(kuò)張時(shí)，年投資規(guī)模近百億，這個(gè)數(shù)字是否真實(shí)還有待考證，但確實(shí)解決了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段一批企業(yè)的融資問(wèn)題。而且由于已投企業(yè)迅速增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)，九鼎們的投資回報(bào)也非常豐厚。
不過(guò)，從今年的投資規(guī)?？?，曾經(jīng)快速擴(kuò)張的九鼎已經(jīng)越發(fā)趨于理性，顯然，伴隨著中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，PE機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也在悄悄發(fā)生。
中國(guó)走向世界舞臺(tái)中央的新時(shí)代
那么問(wèn)題來(lái)了，未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力在哪里呢？中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)換擋，進(jìn)入中高速增長(zhǎng)期，參股優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的機(jī)會(huì)的確在減少。此外，市場(chǎng)也不斷飽和，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)不斷增加。未來(lái)的道路該如何規(guī)劃呢？
其實(shí)對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，九鼎投資的三季報(bào)也可以看出一些端倪。從公布數(shù)據(jù)看，九鼎三季度二級(jí)市場(chǎng)減持節(jié)奏大大減低，保持了大量二級(jí)市場(chǎng)持股。這究竟是因?yàn)楸O(jiān)管要求無(wú)法減持？還是主動(dòng)規(guī)劃呢？
對(duì)此，在九鼎投資半年報(bào)中，我們發(fā)現(xiàn)了這樣一段話：
“在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大背景下，整合型投資成為中國(guó)股權(quán)投資的主流模式。公司進(jìn)一步實(shí)施以‘1 N’整合型投資為主要特色的投資模式轉(zhuǎn)型，在消費(fèi)升級(jí)、先進(jìn)制造、醫(yī)藥醫(yī)療、教育、公用事業(yè)等重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域，通過(guò)多種手段幫助優(yōu)秀企業(yè)橫向、縱向并購(gòu)，跨境并購(gòu)等，逐步形成區(qū)域性、全國(guó)性，甚至國(guó)際性行業(yè)龍頭?！?/font>
除了這段話，最近九鼎投資高管對(duì)外也有不少表態(tài)，總結(jié)下來(lái)，主題其實(shí)就是兩個(gè)，一個(gè)是中小企業(yè)成長(zhǎng)投資的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越發(fā)激烈；二是中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代，會(huì)有一批已上市中型企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)際龍頭企業(yè)，有大量新的投資機(jī)會(huì)。
筆者也做了幾個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比，目前九鼎投資的絕味鴨脖(603517)市值是170億人民幣，而國(guó)際快餐連鎖麥當(dāng)勞的市值是1300多億，九鼎投資的帝王潔具(002798)和惠達(dá)衛(wèi)浴(603385)的市值約40億人民幣和70億人民幣，日本TOTO一家市值就是600億人民幣，九鼎投資的博士眼鏡(300622)和歐普康視(300595)目前市值分別是26億和75億，而不久前意大利眼鏡制造商Luxottica與法國(guó)鏡片制造商Essilor宣布合并，交易價(jià)值達(dá)450億歐元……
很顯然，不需要太多專業(yè)知識(shí)，也能看出其中的機(jī)會(huì)。今后5年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)換擋，消費(fèi)升級(jí)、新零售、工業(yè)4.0、智能制造、大健康等領(lǐng)域，必然會(huì)產(chǎn)生一批國(guó)際級(jí)企業(yè)，這是九鼎投資的機(jī)會(huì)，也可以說(shuō)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向世界舞臺(tái)中央的一個(gè)嶄新時(shí)代。
結(jié)合最近九鼎減持節(jié)奏明顯減慢，其中是不是有一些大計(jì)劃正在醞釀中？對(duì)于普通股民來(lái)說(shuō)，這此類由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持有的股票，可能特別值得關(guān)注。
后記
九鼎成為二級(jí)市場(chǎng)最透明的私募，其中應(yīng)該有很大的偶然性。筆者猜想，這既是監(jiān)管部門督促的結(jié)果，也反應(yīng)了九鼎投資對(duì)經(jīng)營(yíng)情況有一定的自信。
不過(guò)，面對(duì)上市公司越來(lái)越多地發(fā)起并購(gòu)基金情況，如何監(jiān)管這些既不公開(kāi)資金募集情況，也不披露投資業(yè)績(jī)的情況的并購(gòu)基金，確實(shí)已經(jīng)成為一道監(jiān)管難題。
九鼎投資是否可能成為一個(gè)樣本？為其他上市公司披露相關(guān)信息樹(shù)立榜樣，進(jìn)而增加整體上市公司投資業(yè)務(wù)的整體透明度？這可能是監(jiān)管層下一步要思考的問(wèn)題，也算是九鼎上市為中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展做出的積極貢獻(xiàn)。
而對(duì)于九鼎投資本身，現(xiàn)在也已不是當(dāng)年“掃街”找項(xiàng)目的窮小子。雖然最近幾年各類所謂“全牌照” 控股集團(tuán)都?jí)毫ι酱螅菍?shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)依然提供了巨大機(jī)會(huì)，坐擁數(shù)百億資產(chǎn)，手握一把好牌，如何切實(shí)提升參股公司的價(jià)值，繼續(xù)做中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的正能量，則是未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。
( 作者：高兕鉬 編輯：金易子 )
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