新三板正成為這輪財(cái)富重新配置大潮中的一個(gè)“爆點(diǎn)”，各路資金蜂擁入場(chǎng)，其作為中國(guó)版“納斯達(dá)克”的效應(yīng)仍在不斷擴(kuò)大：截至6月2日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)2496家，其中2014年新增掛牌公司1232家，2015年以來新增掛牌公司931家，另有113家已完成審查程序的公司正辦理掛牌手續(xù)；融資情況來看，今年以來共有410家掛牌公司完成482次定增，發(fā)行48.73億股，融資221.84億元，僅上周一周（5月25日-5月29日），新三板市場(chǎng)就完成41次定增，融資共計(jì)8.82億元。 對(duì)投資者來說，行情火爆的同時(shí)也帶來諸多問題：資金紛至沓來，掛牌企業(yè)的股票在爆炒之下水漲船高，有些已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出企業(yè)的盈利能力與成長(zhǎng)性，投資此類企業(yè)是否還能獲取高額收益？監(jiān)管相對(duì)較松，掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊，如何防范投資風(fēng)險(xiǎn)？新三板的主流資管產(chǎn)品大多有1年半到3年的封閉期，未來的不確定性下如何退出？ 針對(duì)投資者的這些疑問，中投在線研究中心走訪了全國(guó)首家PE系公募基金、也是最早發(fā)現(xiàn)新三板“風(fēng)口”的基金機(jī)構(gòu)之一—九泰基金，其相關(guān)管理人士詳解了新三板當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)。 背景資料：九泰基金是著名PE機(jī)構(gòu)九鼎投資于2014年7月成立的公募基金，由昆吾九鼎投資管理有限公司持股99%，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司出資持股1%。自今年初以來已發(fā)行兩只新三板專戶產(chǎn)品，其中優(yōu)先級(jí)1號(hào)凈值上漲超70%，另一只量化產(chǎn)品兩個(gè)月內(nèi)凈值上漲超過80%。而九鼎投資也是首家新三板掛牌的PE機(jī)構(gòu)。 中投在線：今年以來新三板行情越炒越高，現(xiàn)在還是好的介入時(shí)機(jī)嗎？ 九泰基金：有些公司的股價(jià)確實(shí)炒得有點(diǎn)高了，但仍然有好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。新三板其實(shí)仍在萌芽階段，就像股市以前2000點(diǎn)，漲到3000點(diǎn)時(shí)你覺得高了，現(xiàn)在漲到5000點(diǎn)。相比之下，新三板現(xiàn)在還有幾毛錢，1塊錢的股價(jià)，等以后連續(xù)競(jìng)價(jià)的制度出臺(tái)，新三板的行情會(huì)漲得更高，現(xiàn)在你不進(jìn)去，以后還什么時(shí)候介入呢？ 中投在線：現(xiàn)在競(jìng)價(jià)是怎樣的情形，怎樣才能發(fā)現(xiàn)那些優(yōu)質(zhì)的、價(jià)格又合理的公司？ 九泰基金：新三板股權(quán)融資大多以定增的方式進(jìn)行，當(dāng)然掛牌公司本身都希望價(jià)格越高越好，但當(dāng)它新三板掛牌時(shí)，券商會(huì)給一個(gè)合理的公允價(jià)值，尤其是一些做過市的券商基本會(huì)壓價(jià)，給一個(gè)低廉的價(jià)格。這樣大家在搶的時(shí)候，基準(zhǔn)價(jià)格就不會(huì)高。 九泰的做法是企業(yè)未掛牌新三板前就拿入。 我們“埋雷”埋得很早的，早在新三板還沒火、很多公司還未掛牌之前我們就接觸了。這主要是我們的控股公司九鼎本職就是做PE，企業(yè)在掛新三板前會(huì)做第一輪VC，或小PE，那時(shí)我們就有接觸了，到企業(yè)掛牌時(shí)已經(jīng)合作很長(zhǎng)時(shí)間了，所以跟別的公司競(jìng)爭(zhēng)，我們的優(yōu)勢(shì)在于，不需要像其他公司要做從頭到尾很長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)研以及公關(guān)，而且在對(duì)方?jīng)]有發(fā)現(xiàn)這個(gè)優(yōu)質(zhì)資源之前就作出包盤決定。 中投在線：所以你們的策略就是未掛牌前就拿入，這樣的覆蓋面有多大？ 九泰基金：九鼎投資的企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)非常龐大，全國(guó)十幾萬(wàn)家企業(yè)，資源非常豐富，覆蓋全行業(yè)。所以在同行中口碑不好，老是搶別人的單子（笑）?；旧弦M(jìn)新三板的企業(yè)，90%都跟九鼎接觸過。比如去年一家做監(jiān)理的公司，找到我們九泰進(jìn)行PE，它的實(shí)力其實(shí)已經(jīng)夠上新三板了，但先融一下股權(quán)再上，這樣估值會(huì)高一些。 當(dāng)然，不可能100%的企業(yè)都在掛牌前拿入。掛牌后再接觸的公司，優(yōu)點(diǎn)在于，調(diào)研方面相對(duì)要省事，因?yàn)槿桃呀?jīng)摸過底了，實(shí)在很爛的公司券商也不會(huì)讓它上。難點(diǎn)在競(jìng)價(jià)方面，要打價(jià)格戰(zhàn)，我們的策略是以量取勝，比如企業(yè)定增一個(gè)億，我們包下80%的份額，別的公司可能給的價(jià)格比我們高，但量沒我們大，而企業(yè)也擔(dān)心定增不能全額認(rèn)購(gòu)怎么辦，我們直接包掉，價(jià)格就能優(yōu)惠一些。 中投在線：對(duì)投資者來說，現(xiàn)在針對(duì)新三板的資管類產(chǎn)品很多，怎樣才能挑選到好的產(chǎn)品？ 九泰基金：新三板的監(jiān)管相比主板創(chuàng)業(yè)板要寬松，掛牌公司質(zhì)量也就參差不齊，我們的觀點(diǎn)是不建議散戶參與。如果有些企業(yè)是進(jìn)來套完錢就跑了，散戶不可能每家公司跑，但機(jī)構(gòu)有這個(gè)時(shí)間與實(shí)力。九泰對(duì)投資的企業(yè)，每家都必須要經(jīng)過調(diào)研程序，我們有寵大的投研團(tuán)隊(duì)，按行業(yè)、區(qū)域等劃分，有些是專門做醫(yī)藥類公司的投研，有一些專門負(fù)責(zé)做實(shí)業(yè)的，每個(gè)區(qū)，每一家，都要經(jīng)過調(diào)研?，F(xiàn)在我們的投研人員都不在公司，整天到處飛。調(diào)研最細(xì)致的時(shí)候，連企業(yè)看大門的都去聊，從側(cè)面看企業(yè)有沒有做實(shí)事，比如加班的情況，是不是在做正事。 我們有一個(gè)庫(kù)，投研人員將調(diào)研后篩選的企業(yè)分類放這個(gè)庫(kù)里，建立起“股票池”，這樣就把最初的風(fēng)險(xiǎn)去除了，一些差的企業(yè)淘汰掉了。基金經(jīng)理在做決策時(shí)，從這個(gè)池里挑選，再經(jīng)過投研人員投票，從好的當(dāng)中再選好的。 之后會(huì)派出人專門做市值管理，這跟我們本身的背景也有關(guān)系，九鼎本來就是做PE，企業(yè)盡調(diào)，后面的市值管理，一系列流程、資源我們都有。 投資者怎么來判斷產(chǎn)品，第一要選擇公司。對(duì)新三板掛牌公司的股票如果不了解，對(duì)發(fā)行的公募或信托機(jī)構(gòu)也要了解，最好要能夠到發(fā)行機(jī)構(gòu)去看一看，了解下機(jī)構(gòu)的背景。比如我們九鼎是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，九鼎是做PE，企業(yè)盡調(diào)，后面的市值管理，一系列流程、資源我們都有，企業(yè)從第一輪PE，到掛牌新三板，再到定增，到最后上主板，整個(gè)過程可以是我們一家來運(yùn)作。 其次就是選擇基金經(jīng)理，我們的新三板產(chǎn)品、買什么股票并不完全是投資經(jīng)理說了算，要先由投研團(tuán)隊(duì)來選擇股票池。你要了解每家機(jī)構(gòu)是怎么運(yùn)作的。 中投在線：新三板的產(chǎn)品一般封閉期比較長(zhǎng)，一年半到3年，九泰有沒有想過產(chǎn)品到期怎么退出的問題？ 九泰基金：我們這次產(chǎn)品設(shè)計(jì)的封閉期是2-3年，本來是想發(fā)18個(gè)月的，主要就是考慮到退出的問題。連續(xù)競(jìng)價(jià)現(xiàn)在據(jù)傳是今年年底出，按以往經(jīng)驗(yàn)我們推到明年年底出臺(tái)，最遲再推后半年，在2017年上半年左右，應(yīng)該是無論什么情況都會(huì)出臺(tái)了。到那時(shí)候，如果我們不能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，就走連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式退出。其實(shí)協(xié)議轉(zhuǎn)讓我們也是有辦法轉(zhuǎn)的，雖然這個(gè)過程不像二級(jí)市場(chǎng)那樣可以信息公開。 第二個(gè)設(shè)計(jì)是跟企業(yè)簽訂回購(gòu)條款?，F(xiàn)在一些掛牌企業(yè)雖然熱門，但也會(huì)接受回購(gòu)條款。原因是它可以拿著認(rèn)購(gòu)協(xié)議去銀行貸款，這涉及到資本運(yùn)作問題，定增完以后，公司就市值上去了，很多公司上新三板，就是希望在同樣基礎(chǔ)上通過市值管理，能獲得的投資越來越多。 再有，我們基本上都是通過定增的方式參與投資掛牌企業(yè)，往后是做市，再往后連續(xù)競(jìng)價(jià)出來，流動(dòng)性好，市值起碼要翻一倍，盈利是肯定的。至于盈利后怎么退出，優(yōu)質(zhì)的公司怎么會(huì)賣不出去呢？所以我們不擔(dān)心退出。 中投在線：九泰是比較早就介入，今年年初行情啟動(dòng)前就發(fā)行了新三板產(chǎn)品，你們當(dāng)時(shí)就發(fā)現(xiàn)了新三板這個(gè)“風(fēng)口”嗎？ 九泰基金：可以說是比較早就看到了新三板的發(fā)展趨勢(shì)。為什么能把握大勢(shì)，就是接觸企業(yè)多，九鼎做PE，接觸的企業(yè)資源非常巨大，發(fā)現(xiàn)許多企業(yè)都要上新三板了，這個(gè)市場(chǎng)未來發(fā)展肯定好。一般公募基金做股票，為什么能提前一年或大半年就潛伏進(jìn)去，原因就在于此。公募強(qiáng)于調(diào)研，往往能提前發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)。這與私募專門抓波段有所不同。 中投在線：新三板產(chǎn)品的高收益主要來自哪里？現(xiàn)有有一些掛牌企業(yè)并購(gòu)、迅速做大估值的現(xiàn)象。 九泰基金：現(xiàn)在新三板里并購(gòu)的數(shù)量還比較少，因?yàn)榇蠖鄶?shù)掛牌企業(yè)還屬于融資階段，而且新三板畢竟也是去年才發(fā)展起來。 中投在線：新三板還會(huì)這樣繼續(xù)火多久？怎么看待新三板的未來發(fā)展前景？ 九泰基金：目前確實(shí)有些太火了，大家一轟而上，監(jiān)管相對(duì)不是很嚴(yán)格，肯定會(huì)出現(xiàn)一些瑕疵，但把這些瑕疵去掉，以后會(huì)好。總體方向上，企業(yè)需要融資，融到資轉(zhuǎn)型了，經(jīng)濟(jì)就會(huì)變好，所以國(guó)家一定會(huì)大力發(fā)展新三板，政策會(huì)是連續(xù)性的。 新三板現(xiàn)在是大浪淘沙的階段，公募基金已經(jīng)開始發(fā)產(chǎn)品，未來會(huì)有越來越多的資金涌到新三板里去。因?yàn)楸O(jiān)管力度還不是特別嚴(yán)，就爆炒一下，未來隨著制度的規(guī)范化，新三板一定會(huì)是穩(wěn)步發(fā)展的優(yōu)質(zhì)板塊。
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