五一期間，國際黃金價格繼續(xù)大幅上漲，在越過600美元大關(guān)后直奔700美元而去。相關(guān)金屬商品價格也持續(xù)上升，基本沒有受到中國央行加息的影響。在大眾目光關(guān)注人民幣對美元是否升值時，黃金價格的上升提示投資人，以歷史上最重要的硬通貨黃金標(biāo)價的幾乎所有紙幣都在明顯的貶值，這其中不僅包括了美元，也包括升值的人民幣和歐元。
紙幣貶值實際上是各國央行過去大量發(fā)行紙幣的直接和必然的后果。從2001年開始，為了對沖美國科技泡沫破滅和9.11恐怖襲擊對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，美聯(lián)儲持續(xù)實行寬松的貨幣政策，格林斯潘將FED基準(zhǔn)利率由歷史的中軸4－8%降到了1%的低位，并維持了長達(dá)三年的時間。同時日本央行為了應(yīng)對長期的通貨緊縮和低迷的經(jīng)濟(jì)，實行了超寬松貨幣政策，將利率降到0，以零成本向國際市場供應(yīng)資本。中國央行將人民幣匯率與美元實際掛勾，被動地實行了寬松的貨幣政策，流動在中國市場是如此過剩，以至于央行只能發(fā)行央行票據(jù)在固化因為外資涌入帶來的熱錢。
各國中央銀行都在寬松貨幣的政策要求下大量地發(fā)行紙幣，都有各自的理由和借口，但經(jīng)濟(jì)規(guī)律仍然會產(chǎn)生作用。央行發(fā)行紙幣相當(dāng)于向居民資產(chǎn)池中兌水，過度印鈔帶來的結(jié)果并不會和歷史上任何一次紙幣泛濫的結(jié)果有所不同。商品價格上漲和貨幣貶值幾乎與紙幣過度發(fā)行是同步進(jìn)行的。從2001年開始，全球原油價格持續(xù)上漲，從不到20美元直創(chuàng)70多美元的新高。工業(yè)生產(chǎn)主要需求的基本金屬如銅、鋁、鉛、鋅等都創(chuàng)出歷史新高，一些價格彈性比較大的稀有金屬更上漲超過10倍。許多人將這種商品價格的上漲歸因于中國和印度經(jīng)濟(jì)崛起帶來的需求沖擊，這當(dāng)然是主要原因，但在我看來并不是唯一的因素，其背后的貨幣現(xiàn)象也是重要原因?？纯袋S金吧，它并不具備工業(yè)價值，其價格上漲是難以用供需關(guān)系來解釋的，更多的只能理解成金融現(xiàn)象。有趣的是，以黃金價格衡量的商品價格在最近幾年并沒有太大的上漲，這種以黃金標(biāo)價的金屬價格上漲可能才真正體現(xiàn)了中國和印度崛起對國際商品市場的實質(zhì)沖擊。
紙幣貶值的另一個結(jié)果是資產(chǎn)價格上漲。資產(chǎn)有其內(nèi)在價值，紙幣貶值當(dāng)然意味著以紙幣標(biāo)價的資產(chǎn)價格上漲。在過去幾年時間里主要的資產(chǎn)都走出了大牛市，債券市場已經(jīng)連續(xù)多年牛市，房地產(chǎn)的上漲是大家有目共睹的，全球大多數(shù)股票市場在過去幾年都持續(xù)走牛，而收藏品的價格也在持續(xù)上升。紙幣貶值意味著你的銀行存款正在縮水，有產(chǎn)者不可能無動于衷，大家必然采取措施保值自己的財富，最常見的方式是購買房子和股票，也有人收藏珍品，有人干脆就持有黃金了。
資產(chǎn)的價值是有產(chǎn)者定價的，在一般情況下，資產(chǎn)價格取決于資產(chǎn)的收益預(yù)期，但在紙幣貶值的情況下并不能完全以資產(chǎn)的收益性來作衡量資產(chǎn)價值。以房地產(chǎn)為例，房價主要取決于租金收入和居民收入，可比的指標(biāo)是租金收益率和房價收入比。但這都是將房產(chǎn)作為消費品來定價時的指標(biāo)，如果大家將房產(chǎn)作為保值品種來購買，這些衡量指標(biāo)將變得沒有意義，因為買家有時甚至拒絕將其用于出租，只作對沖紙幣貶值的作用，租金收益率指標(biāo)變得毫無意義。事實上，如果紙幣貶值，這種租金收益率和房價收入比的不正常更可能是通過租金的上升和居民收入的上升來糾正的，而不太會是以房價下跌來糾正。另一個現(xiàn)象是黃金，他從來不產(chǎn)生收益，但在紙幣貶值時大家仍對其熱捧。如果還要套用租金收益率比這樣的指標(biāo)，黃金可能一文不值了。
老百姓反倒是需要關(guān)注資產(chǎn)價格上漲后的生活成本變化。在過去幾年資產(chǎn)價格上升時，我們并沒有同步看到消費物價的上漲，不管在美國還是中國，CPI都維持在較低的水平。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，由于中國和印度大量廉價勞動力參與全球分工，拉低了勞動力成本和服務(wù)價格，加上互聯(lián)網(wǎng)等前所未有技術(shù)進(jìn)步帶來生產(chǎn)力的提高，使工業(yè)制成品價格逐步下降。但大家都應(yīng)看到，中間制造業(yè)廠商的成本承受能力是有限度的，基本商品價格的上漲最終會體現(xiàn)到消費品中，PPI不可能永遠(yuǎn)不傳導(dǎo)到CPI。正如70年代石油價格帶動全球通脹一樣，全球油價飛漲、金屬價格上升和農(nóng)產(chǎn)品價格變化最終會引發(fā)全球通脹。同時，資產(chǎn)價格的上升會提高居民生活成本，比如房價上漲會提高居住成本，并使工資被動地上升，引發(fā)生產(chǎn)廠商生產(chǎn)成本上漲和服務(wù)業(yè)價格上升，這將使CPI上升難以抑制。
過去10多年的低通脹甚至通貨緊縮讓中國老百姓都習(xí)慣了將錢存在銀行現(xiàn)金帳上，大家忘記了通脹，為追求不到3%的收益而購買長期國債。黃金價格的上漲提醒大家應(yīng)該開始關(guān)注自己的錢袋了，看一看自己的財富是不是正在紙幣過度發(fā)行后面臨縮水的可能。在各國央行都開動印鈔機(jī)時，通脹離我們其實并不太遠(yuǎn)了。而這時將錢投資于低估的股票市場在未來兩年可能都是明智的選擇。
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