全世界的人，都想知道，巴菲特是怎么評估企業(yè)的價格，即內(nèi)在價值。
他也從來沒有公開過，可以理解，；-）
不過，從他早期60年代，經(jīng)營合伙人公司時的致股東信件中，發(fā)現(xiàn)了一個案例，可以一窺究竟。
在1959年2月11日信件中，他提到：
「我覺得以我們在1958年所做的一項投資為例進行分析，可以讓大家更好地理解我們的投資方法。」
具體是哪個案例？
聯(lián)邦信托公司。
「這只股票是新澤西州聯(lián)合城的聯(lián)邦信托公司。在我們開始買入這只股票時，保守估算，它的內(nèi)在價值是每股125美元。雖然這家公司每股股票每年有10美元左右的收益，但出于正當理由，它并不發(fā)放現(xiàn)金股息?？赡苤饕褪且驗椴环旨t，它才會有50美元左右這么低的股價。于是，我們就有了這個投資機會：一家管理優(yōu)良的銀行，贏利能力強，按內(nèi)在價值計算折價高。管理層對我們的到來表示歡迎，這筆投資最終虧損的風險非常小?！?/span>
從上面這段話，我們可以得出幾個信息：
1、 當時的股價50美元。
2、 公司每年盈利每股10美元。
3、 這是一家管理優(yōu)良的銀行，贏利能力強，也就是說基本面良好。
4、 保守估算，它的內(nèi)在價值是每股125美元。
通過這幾個信息，我們來揣測，他可能使用的估值方法。
比如，我們按照自由現(xiàn)金流折舊估值方法，即DCF。具體方法本身，大家可以去百度或者查看書籍。
當然，他不一定用這個公式，我們只是用常規(guī)的未來現(xiàn)金流估值，來做反向破解。
如下圖所示，通過反向破解，我們可以猜測，他可能使用的參數(shù)：
1、 折現(xiàn)率=12%。
2、 快速增長期=10年。
3、 首年現(xiàn)金流=10元，即前面案例中的每股盈利10美元。
4、 現(xiàn)金流增長率=5%，即前面案例中他提到的保守估計。
5、 長期增長率=3%，即參考穩(wěn)定發(fā)展的GDP增長率，一般為2%-3%。
6、 總體估值=125.05元，即前面案例中每股內(nèi)在價值125美元，很接近。
因此，我們可以假設(shè)巴菲特按照上面的方法，對聯(lián)邦信托公司，進行了內(nèi)在價值的評估。
那他以50美元的價格買入，折價率等于50/125=40%，即以接近四折的方式買入。
從50到125美元的這段60%的差距，就是他的安全邊際。
他隨后在信件中評價道：
「綜合起來看，擺在我們面前的這家公司情況是這樣的：
1、防守屬性極高。
2、價值明確可靠，而且能持續(xù)以令人滿意的速度創(chuàng)造價值。
3、有跡象表明，公司的價值最終會釋放出來，這個時間可能是1年，也可能是10年。
假如是10年，公司在此期間會積累非常高的價值，到時它可能價值每股250美元?！?/span>
圖：現(xiàn)金流折現(xiàn)計算過程
從他的評論可以理解，防守屬性極高，是指60%的安全邊際，從量化的角度來考慮。
為什么要預留這么大的空間？
因為，他也不能百分之百的保證，以及更重要的是，從價格回歸內(nèi)在價值，這個時間跨度可能很長。也許是1年，也許是10年，誰能說得準呢？
另外，他特意提到，購買這家公司的股票，還能成為第二大股東，從而對管理層的經(jīng)營決策施加影響，這又從定性的角度，來控制風險，增加安全和確定性的保障了。
在這個案例中，實際上巴菲特在哪一年賣出的呢？
「去年年末，我們找到了一個特殊機會，可以以很便宜的價格成為最大的股東。于是，我們賣出了我們持有的聯(lián)邦信托公司股票，賣出價是每股80美元，當時市場報價比這個價格低20%。」
可以看的出來，因為發(fā)現(xiàn)了一個更好的投資標的，他在聯(lián)邦信托80美元每股的時候，做了賣出。
通過現(xiàn)金流折現(xiàn)，這個內(nèi)在價值估計的方法，簡單易用，大家可以在實踐中去嘗試，并且基于對投資標的企業(yè)的基本面、未來業(yè)務前景分析等，來調(diào)整所使用的估值參數(shù)。
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