1：現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值是對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的折現(xiàn)率，將未來(lái)的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。此時(shí)，現(xiàn)金流量指的是扣除了折現(xiàn)、維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)的費(fèi)用等之后的凈現(xiàn)金流量。
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值一般分為兩部分，一部分是前5-10年的高速成長(zhǎng)期的折現(xiàn)，另一部分是5-10年后的永續(xù)成長(zhǎng)期的折現(xiàn)。
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：內(nèi)在價(jià)值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。
看看巴菲特對(duì)可口可樂(lè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。巴菲特在1988 年買(mǎi)入可口可樂(lè)公司的股票時(shí)，可口可樂(lè)的市值為148億美元，凈現(xiàn)金流為 8.28 億美元。1981－1988 年，可口可樂(lè)的凈現(xiàn)金流以年均 17.8%的速度增長(zhǎng)。巴菲特取折現(xiàn)率為9%，分別做了樂(lè)觀(guān)、中性、悲觀(guān)的三種假設(shè)：
樂(lè)觀(guān)：以后 10 年中，現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率為15％（低于之前幾年平均的17.8%），那么前10年的現(xiàn)金流折現(xiàn)值如下：合計(jì)112.5億美元
永續(xù)期的增長(zhǎng)率為5%，永續(xù)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)值為14.15/(9%-5%）=353.75億美元。
內(nèi)在價(jià)值=112.5+353.75=466.25億美元（請(qǐng)?jiān)徫也恢谰W(wǎng)上的483.77億美元這個(gè)數(shù)字怎么算出來(lái)的）。
中性：以后 10 年中，現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率為12％，永續(xù)期的增長(zhǎng)率為5%，計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值約為375億美元。
悲觀(guān)：以后 10 年中，現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率為5％，永續(xù)期的增長(zhǎng)率為5%，計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值約為207億美元。
巴菲特根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)，認(rèn)為可口可樂(lè)即使在最悲觀(guān)的情況下，價(jià)格也低于內(nèi)在價(jià)值。
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的優(yōu)點(diǎn)：業(yè)績(jī)可以造假，但現(xiàn)金流量一般很難造假。考慮了企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況，適合業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、增長(zhǎng)平穩(wěn)、資本支出較少、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)。
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的缺點(diǎn)：不適合重資產(chǎn)行業(yè)的估值，比如銀行、地產(chǎn)等。
2：根據(jù)現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值,折現(xiàn)率不應(yīng)低于長(zhǎng)期國(guó)債利率
巴菲特自由現(xiàn)金流量估值方法
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 折舊及攤銷(xiāo))-(資本支出 營(yíng)運(yùn)資本增加)
市價(jià)/每股自由現(xiàn)金流量= 市現(xiàn)率 = 股價(jià) * 總股本 / 自由現(xiàn)金流量(如果每股自由現(xiàn)金流量/市價(jià)比值遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期國(guó)債利率,買(mǎi)這只股票就劃算)
假如一只雞一天能下一個(gè)金蛋,一年是360個(gè)。預(yù)算10年,總共是3600個(gè),是否就價(jià)值3600個(gè)金蛋呢,肯定不是。吃的飼料相當(dāng)于半個(gè)金蛋,為了讓這個(gè)雞活得更健康,還要扣掉四分之一的金蛋,我們每年自由支配的現(xiàn)金是90個(gè),10年加在一起是900個(gè)金蛋,這900個(gè)金蛋是否就代表了這只雞的內(nèi)在價(jià)值呢?也不是。大家想一想,?你現(xiàn)在拿到這個(gè)金蛋跟你一年之后拿的金蛋價(jià)值一樣嗎?跟你十年后拿的金蛋價(jià)值一樣嗎?不一樣。如果你現(xiàn)在有1塊錢(qián),拿到銀行,存款利息3%,過(guò)了一年就變成1塊零3分錢(qián)。你存100塊,就變成了103塊。那么未來(lái)一年的103塊相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢(qián)呢?100塊對(duì)不對(duì)?
根據(jù)上述公式,十年后的價(jià)值是90 * (1 0.26)^10 ≈ 900
股權(quán)自由現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)*凈投資。如果沒(méi)有給出負(fù)債率,負(fù)債率等于零
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn) 稅后利息-凈投資。如果沒(méi)有給出利息或財(cái)務(wù)費(fèi)用,稅后利息可以認(rèn)為等于零
凈投資=資本支出 營(yíng)運(yùn)資本增量-折舊攤銷(xiāo)。營(yíng)運(yùn)資本增量是用本年減上年
現(xiàn)在的價(jià)值,稱(chēng)為現(xiàn)值。把未來(lái)的一筆錢(qián)折算成現(xiàn)在的價(jià)值是多少,這個(gè)過(guò)程叫折現(xiàn)。
按前述,如果一年后,我們自由現(xiàn)金流量是90個(gè)金蛋,如何計(jì)算現(xiàn)值呢?就是要把未來(lái)一年的90個(gè)金蛋打個(gè)6%折扣,就可以算出折到現(xiàn)在價(jià)值多少。未來(lái)十年就是按照6%連著折10次,一直折回來(lái)。就是把未來(lái)十年的每一年的金蛋,按照長(zhǎng)期存款利率給打折折回來(lái),折到現(xiàn)在價(jià)值多少,就是這只雞的真實(shí)價(jià)值。你會(huì)算這只金雞的價(jià)值,你也就會(huì)算一只股票、一只債券的價(jià)值。從這個(gè)計(jì)算的基本方法知道,算一只會(huì)下金蛋的雞的價(jià)值,就是把他未來(lái)能下的我們自由花的金蛋的數(shù)量,用一定的折現(xiàn)率折回來(lái)。
對(duì)于股票跟債券也是這樣。我們從這個(gè)股票跟債券上得到的自由現(xiàn)金流量,照樣用一定的折現(xiàn)率折回來(lái),我們就可以得出這個(gè)股票跟債券的價(jià)值?？磥?lái)只要我們知道一家公司未來(lái)每年的自由現(xiàn)金流量和一個(gè)折現(xiàn)率,就可以估算出這家公司的價(jià)值,并根據(jù)公司股本來(lái)推斷出每股的價(jià)值。但我們又該通過(guò)什么途徑,才能得到未來(lái)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率這兩個(gè)核心要素呢?
巴菲特告訴我們,可以很輕松的解決折現(xiàn)率的方式。巴菲特定了個(gè)標(biāo)準(zhǔn)---任何公司的折現(xiàn)率,都不低于長(zhǎng)期國(guó)債,這是一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)。越穩(wěn)定越好的公司,它的折現(xiàn)率會(huì)越低一點(diǎn),如果這公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,折現(xiàn)率就會(huì)高一點(diǎn)。就像去買(mǎi)打折的衣服,越好的衣服打的折扣少一點(diǎn),越差的衣服打折多一點(diǎn)。公司也是這樣,質(zhì)地越好,競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng),打折越少。
但是,公司未來(lái)的現(xiàn)金流量實(shí)在太難預(yù)料了,可以說(shuō)世界上再也沒(méi)有比預(yù)測(cè)未來(lái)更困難的事情。巴菲特喜歡說(shuō)這樣一句話(huà),未來(lái)永遠(yuǎn)是看不清楚的。我們買(mǎi)公司買(mǎi)的是什么呢?其實(shí)買(mǎi)的就是未來(lái)。因?yàn)槟悻F(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)的時(shí)候,公司過(guò)去的利潤(rùn)都已經(jīng)分了,都已經(jīng)沒(méi)有了,你能得到的就是這公司未來(lái)可能給你賺的錢(qián)。那未來(lái)能賺多少錢(qián)呢?誰(shuí)也不能告訴你,誰(shuí)也沒(méi)把握,只能預(yù)測(cè)。那怎么辦呢?
很簡(jiǎn)單,首先選擇最穩(wěn)定最可靠的公司,然后你再去分析判斷他的未來(lái)的現(xiàn)金流量。計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的方法是:用每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量,減去平均的每股長(zhǎng)期資本支出,得數(shù)就是每股自由現(xiàn)金流量。
那么折現(xiàn)率選什么比較準(zhǔn)確呢?由于你選擇的都是最穩(wěn)定最可靠的公司,所以說(shuō)你可以給他一個(gè)比較低的折現(xiàn)率,即相當(dāng)于20年或者30年的長(zhǎng)期國(guó)債利率比較合適。知道了未來(lái)的現(xiàn)金流量,我們做了最穩(wěn)定的預(yù)測(cè),然后知道折現(xiàn)率,就可以大致推算一下這只股票的內(nèi)在價(jià)值是多少。
我們可以用兩種方法把巴菲特自由現(xiàn)金流量估值方法相對(duì)簡(jiǎn)化一下,作為初步評(píng)估初步篩選的方法。
第一種方法叫存款利息比較法。假設(shè)你買(mǎi)這家公司股票的時(shí)候,相當(dāng)于把錢(qián)存到這家公司了。每股自由現(xiàn)金流量就相當(dāng)于你在銀行拿到手的利息。用每股自由現(xiàn)金流量除以股價(jià),就相當(dāng)于你投資這只股票的利息率。如果它遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期國(guó)債的利率,就說(shuō)明買(mǎi)這只股票劃算。在評(píng)估的時(shí)候,一定要用該公司過(guò)去穩(wěn)定的可以繼續(xù)保持的每股自由現(xiàn)金流量,也就是你最有把握能得到手的每股自由現(xiàn)金流量。
第二種方法是市現(xiàn)率,即用市價(jià)除以每股自由現(xiàn)金流量。因?yàn)槊抗勺杂涩F(xiàn)金流量是你投資能夠到手的錢(qián),市現(xiàn)率是多少倍,就代表著投資該股票時(shí),用現(xiàn)金收回投資成本需要多少年。越低就說(shuō)明收回的時(shí)間越短,越低就越值得投資。我們用長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格來(lái)舉例,比方說(shuō)100塊錢(qián)除以我們每年能夠得到的利息,就是這個(gè)長(zhǎng)期國(guó)債的市現(xiàn)率,跟你投資股票的市現(xiàn)率,兩個(gè)一比較你就知道了。
一定要注意,巴菲特在預(yù)測(cè)公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流量時(shí),他有一個(gè)原則,就是保守,保守,再保守。巴菲特主要運(yùn)用現(xiàn)金流量進(jìn)行估值,他發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是唯一正確的估值方法。
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