不可或缺的交易機制分析
期貨交易除了傳統(tǒng)的基本面和技術(shù)面分析方法外，還應(yīng)有第三類分析方法，那就是交易機制分析法。一般投資者根據(jù)其喜好或特長不同，或重技術(shù)，或重基本面，或兼收并蓄，但很多人并未特別重視交易機制分析法，期貨交易理論上也未對此進行系統(tǒng)闡述。其實，交易機制分析法在期貨行情的研判和操作上大有用武之地，完全可以作為第三類完整的期貨交易分析手段。
交易機制分析法是指通過研究構(gòu)成或影響期貨交易行為模式的各個方面或因素，以獲得市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)上的諸多信息，從而為交易決策提供依據(jù)。交易機制是由一系列具體的分析手段構(gòu)成的，主要包括如下幾類：
1.持倉結(jié)構(gòu)分析。通過觀察持倉結(jié)構(gòu)及其變化，可以獲得市場資金的配置、主力動向等方面的重要信息。持倉結(jié)構(gòu)分析可以細分為如下幾種：（1）不同合約的持倉量分布。持倉分布體現(xiàn)了市場資金和多空能量在不同合約及不同時間段上的分配。期貨近、中、遠期合約的持倉分布是有一定規(guī)律的，分布的失衡或畸形化，很容易為技術(shù)性擠倉或逼倉提供條件。而近期向遠期合約間的遷倉交易也是存在時間規(guī)律的，可以成為價格波動的誘因，并提供相應(yīng)的交易機會。（2）主力持倉變化。主要用來觀察市場各個交易側(cè)面，尤其是機構(gòu)主力的造勢動向。我們每天關(guān)注國內(nèi)交易所每天公布的多空持倉排名、CFTC每周公布的分類持倉報告（我們最關(guān)注的是基金凈頭寸變化）以及LME公布的期貨大頭寸報告等等。
2.基差結(jié)構(gòu)分析。理論上來講，期貨合約間的基差結(jié)構(gòu)是由持倉費來決定的，一般的正向市場基差結(jié)構(gòu)體現(xiàn)為近低遠高，越遠的合約因持倉費高而基差越大。但在現(xiàn)貨極度緊張的情況下，可能導(dǎo)致期貨合約間基差倒掛，即出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)市場結(jié)構(gòu)。同時，持倉結(jié)構(gòu)的失衡等因素也可能導(dǎo)致合約間基差結(jié)構(gòu)分布的不平衡，即中間個別合約基差排列不正常，甚至嚴重扭曲?；罱Y(jié)構(gòu)的異常，可以為交易提供很多獲利機會，LME就有專門的基差交易。而合約間基差（升貼水）的變化，也為跨期套利交易帶來機會。甚至同一品種在不同市場之間的升貼水差異，也是跨市套利交易必須考慮的重要因素。同時，基差的結(jié)構(gòu)性變化，可以為判斷價格趨勢提供線索。在價格周期性循環(huán)的不同階段，基差結(jié)構(gòu)可能是完全不一樣的。在熊市狀態(tài)下，基本體現(xiàn)為正向市場基差結(jié)構(gòu)，但在多頭市場中，尤其是牛市末期（包括熊市初期），通常體現(xiàn)為典型的倒基差結(jié)構(gòu)。
3.倉單與庫存分析。交易所倉單和庫存實際上是不可分割的兩個方面，倉單的變化最終體現(xiàn)在庫存的變化上。庫存變化是影響價格波動的因素之一，但庫存變化并非我們所見到的數(shù)量增加或減少那么簡單。除了隱性庫存外，可見庫存也與倉單的性質(zhì)及其變化密切相關(guān)。如果倉單作為融資工具，或者為大的機構(gòu)所控制，那么可見庫存的可獲量就是不確定的。因此，有時侯庫存本身不過是主力調(diào)控市場價格的一個工具。我們除了關(guān)注每天交易所公布的庫存動態(tài)外，還留意如下幾個方面：（1）注銷倉單數(shù)量的變化，因為注銷倉單的多寡反映了庫存下降的未來趨勢。（2）LME定期予以公布的大倉單報告，反映倉單的集中程度。如果倉單集中在少數(shù)大機構(gòu)手中，市場被人為操縱的可能性就增加了。（3）庫存的地區(qū)分布以及出入庫變化。庫存地區(qū)分布的不均衡或不合理，容易造成現(xiàn)貨供應(yīng)的局部緊張與失衡。而有時庫存集中在某個注冊倉庫增減，也影響到庫存增減對價格波動的有效性。
交易機制分析在基本金屬市場上的重要性是最為顯著的。在長期的金屬交易歷史中，全球三大交易所都形成了各自獨特的交易機制，并發(fā)布不同特色的交易信息供市場參考。其實，自去年下半年以來，銅市在歷史高價區(qū)域的巨幅波動，為交易機制的分析提供了充分的施展空間。市場往往沉湎于從基本面和技術(shù)面尋找牛熊轉(zhuǎn)換的依據(jù)，其實，交易機制分析才是最為有效的工具。無論是處于歷史低位的庫存、合約間基差的巨幅倒掛，還是持倉結(jié)構(gòu)的異常變化、基金的動向，都為我們開啟了把握行情脈動的大門。無論是基于基本面分析的趨勢追隨者，還是基于技術(shù)面分析的投機者，有幾個不是傷痕累累？而那些簡單地根據(jù)滬銅合約間的巨幅倒基差緊抱多頭不動、那些根據(jù)比價關(guān)系變化以及LME和滬銅兩市間升貼水結(jié)構(gòu)的差異進行跨市套利的，以及賺取滬銅合約間基差不斷變化的跨月套利者，才是真正的贏家。
