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很多時候我們投入了大量的時間、精力、財力去研究某個商品，或許，我們對這個商品非常了解，但是做交易依然虧錢，于是就認(rèn)為基本面分析沒有作用，你有沒有思考過問題出在哪里？

根本原因在于，我們分析的是現(xiàn)貨，而交易的卻是期貨。期貨之所以叫期貨，而不是現(xiàn)貨，這這就導(dǎo)致了現(xiàn)貨和期貨之間存在一個預(yù)期差。這個預(yù)期差導(dǎo)致期貨總是走在現(xiàn)貨的前面，要么提前漲，要么提前跌，漲跌過頭了，臨近交割時，再進(jìn)行期現(xiàn)回歸。

那么問題來了，是誰主導(dǎo)了預(yù)期差？又是誰主導(dǎo)了期現(xiàn)回歸？我個人認(rèn)為，投機資金主導(dǎo)了預(yù)期行情，而產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)期現(xiàn)回歸行情，對于剛上市的主力合約，投機資金開始逐步找多空博弈的借口，然后不斷進(jìn)行增倉、放量以及價格的波動，到某個時刻，多空投機雙方分出勝負(fù)，就開始減倉、縮量以及價格回歸現(xiàn)貨的過程，從而開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)行情的階段。

所以，你會發(fā)現(xiàn)，對于1/5/9主力合約而言，當(dāng)某個合約剛成為主力合適時，投機資金之間就開始互相博弈了，看多空雙方誰能夠利用資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、媒體優(yōu)勢來主導(dǎo)市場預(yù)期，到了主力合約臨近交割的1個半月左右，投機資金紛紛撤離，有現(xiàn)貨買賣能力的產(chǎn)業(yè)資金開始主導(dǎo)這個合約。

我們學(xué)習(xí)和研究了很多品種，當(dāng)我們進(jìn)行基本面分析時，本質(zhì)上是現(xiàn)貨邏輯，比較適用于主力合約臨近交割的1個半月左右，而如果你用現(xiàn)貨邏輯去在投機資金主導(dǎo)預(yù)期行情階段去進(jìn)行交易，往往會讓你對基本面分析產(chǎn)生懷疑。

說到這里，你會發(fā)現(xiàn)，單純?nèi)パ芯楷F(xiàn)貨邏輯還往往不夠的，還需要結(jié)合著期貨交易的具體規(guī)則，這樣才能夠更貼近實際交易。所以，對于大多數(shù)想要進(jìn)行基本面研究的交易者，我個人認(rèn)為，宏觀你可以去學(xué)習(xí)，提升自己看問題的格局，但是盡量不要基于宏觀進(jìn)行交易，因為沒有人能夠真正把宏觀講透，都是盲人摸象，而且絕大多數(shù)時候宏觀對你的交易作用甚微，除非發(fā)生了系統(tǒng)性風(fēng)險。

因此，我的建議是，如果你想要學(xué)習(xí)基本面研究，尤其是側(cè)重于交易層面，先從簡單的現(xiàn)貨邏輯+期貨規(guī)則開始。

01
現(xiàn)貨邏輯+期貨規(guī)則

現(xiàn)貨邏輯的核心是供求決定價格，價格影響供求。這個道理比較簡單，但是用起來很多人不會用，所以我們可以通過模型的方式來幫助我們作出交易決策，關(guān)于現(xiàn)貨的邏輯，其實核心就是一個：利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的變化導(dǎo)致上下游企業(yè)行為發(fā)生改變，從而影響相關(guān)產(chǎn)品的庫存轉(zhuǎn)移與價格變化。我們很多的分析模型都是基于這個簡單的邏輯進(jìn)行展開的。

期貨規(guī)則有很多，我們需要去了解，同時盡量去運用這些規(guī)則。例如，期貨的交割規(guī)則、倉單有效期、限倉制度、提保擴板等等。如果說，現(xiàn)貨邏輯是打仗時候的戰(zhàn)術(shù)，那么期貨規(guī)則就是戰(zhàn)場的地形，你連地形都沒搞清楚，單純靠戰(zhàn)術(shù)還是比較危險的。

庫存+基差+利潤模型是一個典型的現(xiàn)貨邏輯+期貨規(guī)則的分析模型，利用庫存+利潤指標(biāo)的共振獲得高勝率的交易方向，利用基差的升貼水獲得高賠率的交易方向。所以，從單邊的角度來講，低庫存+低利潤+深貼水三者同時滿足時，是絕佳的做多機會；高庫存+高利潤+高升水三者共振時，是絕佳的做空機會。

當(dāng)然，這種情況發(fā)生的幾率相對少一些，正常情況下，庫存和基差的方向是一致的，與利潤的方向是相反的。即低庫存對應(yīng)期貨貼水、現(xiàn)貨高利潤，高庫存對應(yīng)期貨升水、現(xiàn)貨低利潤，這才是常態(tài)。在這種情況下，市場多空之間就開始了博弈之爭。

我們以低庫存+期貨貼水+高利潤為例，空頭認(rèn)為高利潤情況下，產(chǎn)能投放增加，或者進(jìn)口增加，所以未來現(xiàn)貨會下跌，基于這樣的預(yù)期，空頭資金不斷增倉；多頭認(rèn)為當(dāng)下的低庫存說明供需偏緊，供需偏緊情況下高利潤是正常的，現(xiàn)貨在低庫存情況下不容易松動，而且期貨還貼水，做多有安全邊際。

這個時候，空頭就盯著現(xiàn)貨成交差、進(jìn)口到港增加等各種利空消息，在市場上散布類似的消息，希望能夠主導(dǎo)市場預(yù)期；多頭就一直盯著現(xiàn)貨價格穩(wěn)、檢修、繼續(xù)去庫等各種利多消息，在市場上散布類似的消息，希望能夠主導(dǎo)市場預(yù)期。然后投機資金開始了激烈的多空博弈，盤面開始增倉放量。

在投機資金主導(dǎo)預(yù)期行情的階段，現(xiàn)貨邏輯怎么講都成立，我們分兩種情況來看最終的勝者如何來解釋自己的邏輯，我們先假設(shè)多頭資金獲勝，盤面大漲。其理由就是，利空預(yù)期未能兌現(xiàn)或者需求超預(yù)期，現(xiàn)貨依然堅挺甚至繼續(xù)上漲，期貨走出一波基差修復(fù)行情。如果是空頭獲勝，盤面大跌，其理由就是到港增加，產(chǎn)量增加，供應(yīng)增加，需求不好，庫存轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨大跌來修復(fù)基差。

所以，你會發(fā)現(xiàn)，在歷史上出現(xiàn)低庫存+期貨貼水+高利潤情況下，既有期貨上漲修復(fù)基差的，也有現(xiàn)貨下跌修復(fù)基差的。不過據(jù)我個人感覺，似乎還是期貨上漲修復(fù)基差的多一些。因為這種情況下，畢竟多頭具有安全邊際，隨著時間的推移，距離交割越來越近，時間對空頭越來越不利。

這里就會存在這樣一個問題，同樣是看多或者看空的，如果你領(lǐng)先市場太多，那么你會虧錢；但如果你只是領(lǐng)先市場一兩步，那么你會賺錢。所以，期貨市場中眾人皆醉我獨醒，不是最好的入場時機，眾生陸陸續(xù)續(xù)醒來的時候，你醒了，這才是最好的入場時機。

我們回過頭來看一下鐵礦、PP、豆一這三個品種的例子，基本上都是低庫存、期貨大貼水、現(xiàn)貨高利潤的客觀現(xiàn)實，鐵礦的利空預(yù)期是澳巴發(fā)貨量增加、宏觀需求不好；PP的利空是高利潤不可持續(xù)、進(jìn)口到港增加、預(yù)期產(chǎn)能投放等等；豆一的利空預(yù)期是需求不好、國儲拋儲等等。

你會發(fā)現(xiàn)同樣一種庫存、基差、利潤結(jié)構(gòu)下，在距離交割較遠(yuǎn)時，盤面上多空能大戰(zhàn)好幾個來回，我們參與行情的機會往往有兩個，一個是在距離交割比較遠(yuǎn)時，給出了巨大的安全邊際，即大基差；另一個是臨近交割的1個半月左右，我們?nèi)プ霈F(xiàn)貨邏輯。

所以，在這種情況下，當(dāng)鐵礦、PP、豆一盤面大貼水，給出了非常高的安全邊際，這么大的貼水基本上把利空預(yù)期price in了，這個時候是可以去單邊做多或者做一下正套，做單邊還是做跨期，這個取決于個人的風(fēng)險偏好。

關(guān)于現(xiàn)貨邏輯與期貨規(guī)則，我們再來簡單地談一下期限結(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)的近端是現(xiàn)實，遠(yuǎn)端是預(yù)期，現(xiàn)實與預(yù)期往往是反向的。當(dāng)現(xiàn)實供需情況較好時，現(xiàn)貨往往是低庫存、高利潤，期貨往往是貼水的，期限結(jié)構(gòu)基本上是back結(jié)構(gòu)，這個時候期貨庫存會向現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移，隨著現(xiàn)貨和期貨上漲，你會發(fā)現(xiàn)倉單逐步注銷，因為現(xiàn)貨利潤高，需求好，這個時候庫存會從期貨市場逐步向現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致期貨市場出現(xiàn)倉單較少的情況，臨近交割，多頭就利用資金優(yōu)勢和期貨規(guī)則進(jìn)行多逼空。

相反，當(dāng)現(xiàn)貨價格處于非常高的位置，現(xiàn)貨利潤非常高，過高的現(xiàn)貨價格抑制了下游需求，同時刺激生產(chǎn)，這個時候現(xiàn)貨市場賣不動了，這個時候高利潤的現(xiàn)貨需求基差，而期貨遠(yuǎn)月價格偏高盤面依然有不錯的利潤，所以在現(xiàn)實需求差未來預(yù)期較好的情況下，現(xiàn)貨庫存開始向期貨市場轉(zhuǎn)移，提前鎖定盤面利潤，同時交易所倉單陸續(xù)增加，期限結(jié)構(gòu)從back逐步變成contango結(jié)構(gòu)。

因此，當(dāng)一個品種contango結(jié)構(gòu)下開啟了上漲，如果期限結(jié)構(gòu)的近端發(fā)生變化，變成back結(jié)構(gòu)，或者是交易所倉單大量溢出，這都說明現(xiàn)貨市場供需情況開始好轉(zhuǎn)，庫存從期貨向現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移；當(dāng)一個品種從back結(jié)構(gòu)開啟了下跌，如果期限結(jié)構(gòu)的近端發(fā)生變化，變成偏contango結(jié)構(gòu)，或者是交易所倉單大量增加，這都說明現(xiàn)貨市場供需情況開始轉(zhuǎn)差，庫存從現(xiàn)貨向期貨轉(zhuǎn)移。我們做的是期貨，所以期貨庫存壓力小的時候（back結(jié)構(gòu)），往往利于做多；期貨庫存壓力大的時候（contango結(jié)構(gòu)）往往利于做空。

簡單談完了現(xiàn)貨邏輯與期貨規(guī)則之后，我們需要注意的一件事情就是不同交易邏輯的切換，上面我們只是模糊地說距離交割前1個半月左右，為了更好地參與交易，我們需要準(zhǔn)確地把握不同交易邏輯切換的時機，這個就是我們經(jīng)常提到的移倉邏輯。

02
交易邏輯的切換

既然我們已經(jīng)知道了主力合約前半部分是被投機資金主導(dǎo)的預(yù)期行情，后半部分是被產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的現(xiàn)貨行情，我們需要進(jìn)一步去思考，具體的行情切換時間。通過歷史觀察發(fā)現(xiàn)，在主力完成換月之后，往往行情容易出現(xiàn)一個階段性的反轉(zhuǎn)，這可能就是新舊交易邏輯的轉(zhuǎn)換。

你會發(fā)現(xiàn)，之前是上漲的行情，在主力完成換月之后，往往就開始下跌了；之前是下跌的行情，在主力完成換月之后，往往就開始上漲了。

(來源：www.jiaoyifamen.com)

我們來看一下RB2005和RB2010合約主力完成換月的時間，發(fā)生在今年的3月19日，按照新舊交易邏輯的切換，我們認(rèn)為在這個日期前后，行情極有可能發(fā)生反向行情。我們再來看一下RB2005合約的歷史走勢。

（來源：博易大師）

顯然，在3月19日之前，RB2005是一波低位起來的上漲行情，當(dāng)主力在這天完成換月之后，盤面走出了一波截然相反的下跌行情，價格基本上又回到了這波上漲行情的起點?？梢姡髁ν瓿蓳Q月時，盤面的交易邏輯確實容易發(fā)生切換。

當(dāng)然，這個可能是巧合，我們再來看一下其他的例子，去年巴西礦難，鐵礦石價格大漲，我們來看一下當(dāng)時i1909和i2001是什么時候完成換月的。

（來源：www.jiaoyifamen.com）

我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時完成換月的時間是2019年7月30日，我們再來看一下，當(dāng)時i1909合約是什么時候開始下跌的，結(jié)果也是恰好出現(xiàn)在這一天。

（來源：博易大師）

難道又是一個巧合嗎？顯然不是，這個就是對于1/5/9這種時間跨度比較大的主力合約，在完成主力換月之后，主導(dǎo)行情的資金性質(zhì)變化了，盤面的交易邏輯也開始切換了。

但是...如果你繼續(xù)觀察其他板塊的其他品種，你會發(fā)現(xiàn)一個問題，并不一定都是在換月完成的當(dāng)天才出現(xiàn)行情的轉(zhuǎn)折，但基本上都發(fā)生在換月完成后的一周時間內(nèi)，之所以會出現(xiàn)這個現(xiàn)象，是因為我們沒有辦法對主力完成換月作出一個準(zhǔn)確的定義。

什么是主力合約？通常情況下，我們認(rèn)為持倉量最大的那個合約就是主力合約，但是也有人認(rèn)為是成交量最大的那個合約是主力合約，所以你會發(fā)現(xiàn)，不同的交易軟件，它們的同一個品種主力合約有時候不一樣，有的交易軟件換月了，有的交易軟件沒有換月。

所以，我們沒辦法確定是以持倉量為準(zhǔn)，還是以成交量為準(zhǔn)，甚至采取一個折中的辦法，選擇持倉量x成交量最大的那個合約作為主力合約。

我們的網(wǎng)站上采取的是以持倉量最大的那個合約是主力合約，但如果這個合約同時又是成交量最大的合約，那么基本上沒有問題，這種情況下主力完成換月與行情發(fā)展轉(zhuǎn)折的時間往往比較一致；如果持倉量最大和成交量最大的不是一個合約，可能會存在一定的時間不一致，不過基本上都是在持倉量最大合約換月之后的一周之內(nèi)。所以，主力完成換月之后，往往發(fā)生盤面交易邏輯的切換這種情況并沒有失效。

因此，希望大家在交易過程中需要注意主力移倉換月的時間，這個時間點附近極有可能成為盤面行情轉(zhuǎn)折的時間節(jié)點。

03
持倉變化的邏輯

期貨與股票不同，期貨有一個指標(biāo)叫做未平倉合約量，也就是我們所說的持倉量，在交易軟件中一般是以O(shè)I來顯示。期貨持倉的變化反應(yīng)了多空博弈的激烈程度，盤面價格的變化反應(yīng)了多空博弈雙方誰占主動。所以，我們也可以通過持倉與價格的變化來理解盤面多空博弈雙方的情況。

期貨從交易對手方向可以分為多頭和空頭，從交易的具體行為可以分為開倉和平倉，所以就有了多開、多平、空開、空平四種情況，由于期貨是對手盤交易，操作行為對價格產(chǎn)生同一方向的行為不會成為對手盤，所以我們需要簡單來理解一下這四種情況對價格與持倉的影響。

多開：上漲+增倉
空開：下跌+增倉
多平：下跌+減倉
空平：上漲+減倉

所以，從對手盤角度來講，多開+空開可以成為對手盤，這種情況在交易軟件中的經(jīng)常顯示為雙開；多開+多平可以成為對手盤，這種情況在交易軟件中經(jīng)常顯示為多頭換手；空開除了可以和多開成為對手盤之外，還可以和空平成為對手盤，這種情況在交易軟件中顯示為空頭換手；另外，多空雙平也可以成為對手盤。簡單來說就是：

多開vs空開：雙開
多開vs多平：多頭換手
空開vs空平：空頭換手
多平vs空平：雙平

這里面可能有些人立即會存在一個疑問：既然期貨是對手盤交易，有多必有空，多空必相等，那價格怎么還會有漲跌呢？這個很好理解，之前已經(jīng)介紹過了，主要是買一價、賣一價和當(dāng)前價的關(guān)系，當(dāng)前價=買一價，說明空頭主動向下尋找多頭來成交，空頭占主動；反之，當(dāng)前價=賣一價，說明多頭主動向上尋找空頭來成交，多頭占主動。多空雖然為對手盤，行為的主動性不同，導(dǎo)致價格漲跌不同。如果當(dāng)前價不斷向買一價走，那么就是空頭主動，如果當(dāng)前價不斷向賣一價靠攏，那就是多頭主動。

除了價格之外，我們還需要關(guān)注持倉的變化，雙開的結(jié)果是增倉，雙平的結(jié)果是減倉，多空換手的結(jié)果是持倉不變。為什么說增倉往往容易出現(xiàn)大行情，而減倉不容易出現(xiàn)大行情呢？

因為，增倉是增量資金的博弈，場外資金不斷進(jìn)來，動能更充足一些，理論上可以有源源不斷地資金進(jìn)來；相反，減倉誰存量資金的博弈，場內(nèi)持倉本來就那么大，最多大家都減沒了，所以動能有限。因此，減倉上漲或者減倉下跌不如增倉上漲或者增倉下跌的動能大。

所以，當(dāng)一個品種從低位出現(xiàn)增倉、放量、大漲，或者一個品種從高位出現(xiàn)增倉、放量、大跌，這兩種情況下，行情發(fā)展的空間具備了，動能也充足了，適合做動量策略，去做趨勢追蹤。

相反，當(dāng)一個品種從價格低位出現(xiàn)減倉、放量、調(diào)整，或者一個品種從高位出現(xiàn)減倉、放量、調(diào)整，這兩種情況下，行情繼續(xù)的動能已經(jīng)衰竭，往往適合做動量反轉(zhuǎn)策略，做一個階段性的反轉(zhuǎn)，然后再去關(guān)注后期增倉情況下價格的變化方向。

（來源：www.jiaoyifamen.com）

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01現(xiàn)貨邏輯+期貨規(guī)則

02交易邏輯的切換

03持倉變化的邏輯

01
現(xiàn)貨邏輯+期貨規(guī)則

02
交易邏輯的切換

03
持倉變化的邏輯