作者：書劍笑傲
來(lái)源：雪球
隨著四月的腳步日益臨近，公募基金的2020年年報(bào)披露漸進(jìn)尾聲。易方達(dá)張坤經(jīng)理的2020年年報(bào)是我非常關(guān)注的，經(jīng)歷了農(nóng)歷新年之后的“核心資產(chǎn)”調(diào)整行情，張坤經(jīng)理會(huì)怎樣展望2021年的投資呢？
能力越大，責(zé)任越大，伴隨著張坤經(jīng)理的資產(chǎn)管理規(guī)模突破千億，服務(wù)的投資者接近500萬(wàn)人（未考慮各基金持有人的重復(fù)），在2020年的基金定期報(bào)告中，張坤經(jīng)理越發(fā)重視投資交流、投資教育。被人理解并不是一件簡(jiǎn)單事，要不然南宋詞人辛棄疾也不會(huì)發(fā)出“知我者，二三子”的慨嘆。百萬(wàn)投資者中到底有多少人了解張坤的投資觀、方法論，認(rèn)真研讀過(guò)張坤基金的定期報(bào)告呢？
千億張坤和他的四只基金
與人相知，覺其可信，方能長(zhǎng)期托付。不知道2021年1月底把張坤經(jīng)理捧上天的投資者現(xiàn)在有沒(méi)有跳轉(zhuǎn)到對(duì)立面的呢？就像企業(yè)的基本面短期沒(méi)有大變化一樣，基金經(jīng)理還是那個(gè)人，他的投資所長(zhǎng)所短還是那些，評(píng)價(jià)的改變多是人心變了。從基金經(jīng)理的投資認(rèn)知難度來(lái)看，張坤經(jīng)理應(yīng)該是相對(duì)容易認(rèn)知的，畢竟他是一位持股集中度高，換手率極低的長(zhǎng)期主義者。
本期的投資，張坤依舊是極低換手率
張坤經(jīng)理的投資觀與方法論在小雅老師的訪談里已經(jīng)闡發(fā)得很清晰了，有興趣的讀者朋友可以前去閱讀：
小雅深訪 | 易方達(dá)張坤最完整投資思路：至少應(yīng)跟全市場(chǎng)對(duì)抗過(guò)兩三次
讓我們把目光再轉(zhuǎn)回張坤經(jīng)理的2020年基金年報(bào)，我認(rèn)為他本次撰寫的文字有兩方面的思考，其一是引導(dǎo)投資者樹立長(zhǎng)期、理性的投資觀，其二是表達(dá)了自己更長(zhǎng)遠(yuǎn)的心向往之——不斷超越，看齊投資大師，長(zhǎng)久服務(wù)與陪伴信賴自己的投資者，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮的成果。
在第一段的文字中，張坤經(jīng)理提醒投資者要理性看待2019至2020年所取得的投資成績(jī)，在2021年要有充分的心理準(zhǔn)備來(lái)面對(duì)潛在均值回歸中的困難。常識(shí)告訴我們，當(dāng)進(jìn)行超長(zhǎng)期的公司投資時(shí)，投資者最終所收獲的長(zhǎng)期年化收益率大致會(huì)與企業(yè)長(zhǎng)期的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平相當(dāng)。要知道，滬深300指數(shù)的整體ROE不過(guò)10%冒尖，長(zhǎng)期收益率驚人的白酒行業(yè)，ROE也不過(guò)25%左右。
降低預(yù)期，前兩年不可重復(fù)，未來(lái)或有困難時(shí)期
從2019年1月的第一個(gè)交易日算起，易方達(dá)中小盤與易方達(dá)藍(lán)籌精選的累計(jì)收益率都在200%附近，盡管這其中包含了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從低估起步的價(jià)值重估，但我們?nèi)砸獣r(shí)刻做好遇到困難的準(zhǔn)備。至少2021年，決不能用以往的預(yù)期來(lái)憧憬張坤經(jīng)理的投資。
在第二段文字中，張坤經(jīng)理告訴我們沒(méi)有任何一種投資方法能通吃每一段市場(chǎng)，沒(méi)有任何一位基金經(jīng)理能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，時(shí)刻戰(zhàn)勝指數(shù)。在投資標(biāo)的表現(xiàn)不如意的時(shí)候進(jìn)行買入，我們通常會(huì)更加理智，而看到投資標(biāo)的價(jià)格連漲時(shí)，我們更多的買入驅(qū)動(dòng)力是建立在對(duì)上漲的憧憬而非理性的研判上。
在巨大的下跌中買入貴州茅臺(tái)，此后一直都在
普通人在進(jìn)行基金投資之前，應(yīng)該先問(wèn)問(wèn)自己，當(dāng)前的價(jià)格買入，自己能不能拿三年。拿三年的過(guò)程中，自己可能經(jīng)受何種起伏的考驗(yàn)，自己怎么去應(yīng)對(duì)。從起點(diǎn)開始，在經(jīng)歷了曲折的過(guò)程之后，到達(dá)未來(lái)的終點(diǎn)，自己大概能收獲多少的投資回報(bào)。做好了這些的心理建設(shè)，有了縝密的未來(lái)應(yīng)對(duì)方案，我們方可開始投資實(shí)踐。
易方達(dá)藍(lán)籌精選的持有人數(shù)據(jù)變化，來(lái)源：Choice
太多的投資者覺得自己基金投資回報(bào)不如意是沒(méi)能做成波段，但其實(shí)很多投資者是沒(méi)能管住手把自己關(guān)三年，投資過(guò)程中的曲折會(huì)讓無(wú)數(shù)立志遠(yuǎn)行的投資者打退堂鼓。易方達(dá)藍(lán)籌精選自成立以來(lái)上漲了186%，2018年成立伊始有4.9萬(wàn)名投資者參與了認(rèn)購(gòu)，但是到了2018年的12月底，基金持有人就降低至了4.2萬(wàn)名。不知道基金草創(chuàng)之際就出資的投資人，有多少能一直堅(jiān)持到今日。
在第三段中，張坤經(jīng)理強(qiáng)調(diào)了投資研究的重要性。日復(fù)一日，年復(fù)一年，我們有比過(guò)去更智慧嗎？我們對(duì)基金、上市公司有更深刻的認(rèn)知嗎？并非每一位投資者想要成功，都需要親力親為成為研究員，在有限認(rèn)知的前提下，能識(shí)人、知人，做一個(gè)很好的同行者也是不錯(cuò)的選擇。
在前三段寫給投資者的話當(dāng)中，張坤經(jīng)理表達(dá)了投資中懂常識(shí)、有恒心的重要性。常識(shí)帶給我們理性的收益預(yù)期和未來(lái)展望，知道未來(lái)的可能結(jié)果，心中有了清晰的目標(biāo)，我們才能有恒心肯堅(jiān)持。想一想求學(xué)時(shí)的自己，無(wú)論是高考還是考研，促使你有恒心有毅力的，是不是你清晰的奮斗目標(biāo)呢？
作為掌管千億資金的基金經(jīng)理，張坤經(jīng)理對(duì)自己又是什么評(píng)價(jià)和定位呢？要知道公募基金行業(yè)在2000年年末，全行業(yè)管理的資產(chǎn)也只有846億。出色的業(yè)績(jī)給張坤經(jīng)理帶來(lái)了很多的鮮花和贊譽(yù)，我迫切地想知道張坤經(jīng)理的心境，很希望他能從頂級(jí)基金經(jīng)理向傳奇投資家方向成長(zhǎng)。
在第四段文字中，張坤經(jīng)理談了基金經(jīng)理的工作性質(zhì)——知識(shí)復(fù)用性很高的職業(yè)。若能堅(jiān)持終身學(xué)習(xí)，不斷挑戰(zhàn)自我，這樣的職業(yè)可以越來(lái)越吃香。巴菲特與芒格老哥倆年逾90，依然才思敏捷，睿智聰慧，真乃人生贏家也。他們是兩條腿走路的書架子，是我們?cè)跒閷W(xué)上的榜樣。
每天有閱讀，每天有接觸新奇的商業(yè)模式，每天都在探索變化千萬(wàn)的世界，基金經(jīng)理有這樣的要求，我們?cè)谧约簭臉I(yè)的領(lǐng)域也可以做到。保持好奇，我們才會(huì)有探索的自驅(qū)力。小孩子對(duì)世界都是充滿好奇的，人類對(duì)未知領(lǐng)域也是充滿好奇的，隨著年齡的增長(zhǎng)以及人生中遭受的毒打，我們是否丟掉了自己的好奇心？保持好奇，做點(diǎn)自己的小探索，或許能收獲別樣的人生樂(lè)趣。
張坤經(jīng)理認(rèn)為，一個(gè)基金經(jīng)理想要成熟，要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的時(shí)光，至少需要10年的時(shí)間才能看清和初步評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理。從張坤經(jīng)理從業(yè)算起，現(xiàn)在才過(guò)去了13年，從他擔(dān)任易方達(dá)中小盤的基金經(jīng)理算起，也才過(guò)去了不到9年。資本市場(chǎng)上很多投資標(biāo)的的牛熊周期或者牛熊周期之一可能很長(zhǎng)，很多時(shí)候基金經(jīng)理的投資成績(jī)?nèi)〉糜酗L(fēng)格、周期、運(yùn)氣的成分。
那些被超長(zhǎng)期投資的公司
在最近5年的時(shí)間里，以白酒為代表的主要消費(fèi)行業(yè)一直處于牛市周期中。張坤經(jīng)理的表意可能暗含了自謙的意思，暗示投資者也要評(píng)估他的風(fēng)格與運(yùn)氣以及當(dāng)前所處的周期。當(dāng)然，我還是認(rèn)為5年的時(shí)間不會(huì)撒謊，能堅(jiān)定持有那些偉大的公司七八年。這絕對(duì)是領(lǐng)先的認(rèn)知與過(guò)硬的實(shí)力。
本杰明·格雷厄姆和他的高徒們，很多人都有長(zhǎng)達(dá)30年甚至50年的公開投資成績(jī)，張坤經(jīng)理表示要向享譽(yù)世界的投資大家看齊，他自己要學(xué)習(xí)和積累的還有很多。我們常說(shuō)投資是認(rèn)知的變現(xiàn)活動(dòng)，但認(rèn)知是由過(guò)往的思考、實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)積累所決定的。想要有所提高，唯有與恒心相伴，堅(jiān)持日復(fù)一日的積累，正所謂騏驥一躍，不能十步；駑馬十駕，功在不舍。契而舍之，朽木不折；鍥而不舍，金石可鏤。
長(zhǎng)期投資的勝利要比拼為人、為學(xué)，要比拼投資的眼界和格局?？朔矍暗睦щy，可能需要的是勇氣、信心和自我說(shuō)服，但是想要克服超長(zhǎng)期的困難，非得有西天取經(jīng)的恒心和信仰才行。早些時(shí)候，CCTV2播放投資者說(shuō)欄目，很多投資者依靠投資貴州茅臺(tái)取得了巨大的成功。但觀者有時(shí)卻嗤之以鼻，心道這點(diǎn)見識(shí)有什么了不起呢？很多觀念和認(rèn)知沒(méi)什么了不起，很早就能知道，并知行合一堅(jiān)守很多年，那就了不起。
張坤經(jīng)理的最后一段文字向我們闡述了A股市場(chǎng)投資的一條大道。作為投資者，我們對(duì)祖國(guó)的未來(lái)是否充滿信心？你是否愿意相信優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)從長(zhǎng)期看是極具吸引力的？你是否愿意找到一批隨著祖國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛，期間能極大受益的優(yōu)質(zhì)公司，然后用合理的價(jià)格買入，定期評(píng)估之后，帶著恒心、毅力與之長(zhǎng)久相伴？
張坤經(jīng)理的投資特色鮮明，相對(duì)的優(yōu)缺點(diǎn)也都很突出，在基金投資組合的構(gòu)建中能揚(yáng)長(zhǎng)避短，那是最好的。做不到敏銳地調(diào)兵遣將，適時(shí)輪換也沒(méi)有關(guān)系，優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)相抵消，長(zhǎng)期投資中留下的是好的一面。我并不鼓勵(lì)讀者朋友此時(shí)重倉(cāng)與張坤經(jīng)理投資相近的基金，我不知道未來(lái)何時(shí)易方達(dá)中小盤和易方達(dá)藍(lán)籌精選能恢復(fù)大額申購(gòu)，如果那一天能到來(lái)，或許才是再度重拳出擊的時(shí)機(jī)。
我仍舊主張個(gè)人投資者在進(jìn)行基金投資之時(shí)相對(duì)均衡穩(wěn)健，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格不美麗，可以少買或者不買；有瑕疵的資產(chǎn)價(jià)格十分美麗，未必不能進(jìn)行周期性投資。愿我們知人善任，做自己認(rèn)可與欽佩的基金經(jīng)理，做與自己投資性格、投資認(rèn)知自洽的基金投資。
千億的基金管理規(guī)模是一種挑戰(zhàn)，愿張坤經(jīng)理知行合一，未來(lái)能再有突破性的投資進(jìn)化，未來(lái)成長(zhǎng)為投資大家。也與讀者朋友共勉，一起做有恒心的投資者，與大家一起保持好奇，一起樂(lè)學(xué)勤學(xué)！
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