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日本可能是最后一個(gè)還有廉價(jià)資金的地方。

“股神”巴菲特上周接受日本媒體采訪時(shí)稱，伯克希爾-哈撒韋最近增持了幾家日本貿(mào)易公司的股份。上周日本日經(jīng)225指數(shù)上漲了3.5%。

對于傾向于像巴菲特那樣投資的投資者來說，日本股票有很多值得喜歡的地方。首先，沒人喜歡它們，雖然日經(jīng)225指數(shù)最近連續(xù)上漲，但仍低于去年夏季觸及的52周高點(diǎn)，比1989年創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)低了近30%。日經(jīng)225指數(shù)的預(yù)期市盈率約為16倍，而標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率超過18倍，納斯達(dá)克綜合指數(shù)的預(yù)期市盈率為26倍。

Loomis Sayles全球股票投資組合經(jīng)理阿希什·丘格(Ashish Chugh)說：“日本將永遠(yuǎn)是一個(gè)價(jià)值市場?！?/span>

多年來日本股市一直跑輸其他發(fā)達(dá)國家股市

但這并不意味著在日本股市上賺不到錢，擅長做價(jià)值投資的巴菲特肯定會(huì)同意這一點(diǎn)。與蘋果和微軟等大型成長型公司主導(dǎo)的標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)相比，日經(jīng)225指數(shù)的市盈率更低，這是因?yàn)樵撝笖?shù)中屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的公司更多。

日經(jīng)225指數(shù)指數(shù)的主要成分股包括優(yōu)衣庫母公司迅銷(9983)、電信運(yùn)營商KDDI (9533)和暖通空調(diào)巨頭大金工業(yè)(6367)。孫正義旗下的軟銀集團(tuán)(9984)和半導(dǎo)體設(shè)備公司東京電子(8035)是該指數(shù)中的大型成長型公司。

2020年8月，巴菲特買入五家日本貿(mào)易公司5%的股份——三井(1980)、伊藤忠(8001)、丸紅(8002)、住友(8053)和三菱(8058)，后來這些公司的股票均大幅升值。

根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，巴菲特持有的這五家公司股票的價(jià)值已經(jīng)升至130億美元左右。巴菲特上周告訴日本經(jīng)濟(jì)新聞(Nikkei)，自最近披露持股以來，伯克希爾又增持了它們的股票。

至于在日本的其他投資，巴菲特說：“一直都有幾家我考慮投資的日本公司?！钡麤]有就此詳述。

新行長上任，日本迎來新時(shí)代

經(jīng)濟(jì)增長緩慢和人口結(jié)構(gòu)方面的挑戰(zhàn)是日本面臨的重大宏觀逆風(fēng)。2022年日本GDP與2017年、2018年和2019年大致相同，僅略高于20世紀(jì)90年代的水平。十多年來，日本的人口一直在下降，此外，人口進(jìn)一步老齡化導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)減少。

十多年來，日本GDP一直未見顯著增長

日本實(shí)際GDP（日元）

但也有積極的一面。日元兌美元和其他發(fā)達(dá)市場貨幣走強(qiáng)，將為日本資產(chǎn)帶來利好。交易所交易基金iShares MSCI Japan (EWJ)提供對日本股市的廣泛投資。在新任行長植田和男(Kazuo Ueda)的領(lǐng)導(dǎo)下，日本央行可能會(huì)以多年未見的力度收緊貨幣政策，這并不意味著利率會(huì)飆升，但至少利率將轉(zhuǎn)為正值，日本央行最終可能會(huì)放棄導(dǎo)致低利率或負(fù)利率的債券購買政策，與此同時(shí)，國內(nèi)需求將從由出口推動(dòng)轉(zhuǎn)向由國內(nèi)消費(fèi)推動(dòng)。

4月9日，植田和男宣誓就任日本央行行長，接替任職長達(dá)10年的黑田東彥(Haruhiko Kuroda)，日本由此進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代，對于這個(gè)世界第三大經(jīng)濟(jì)體來說，這可能是一個(gè)好時(shí)代。

對于世界上大多數(shù)國家來說，通貨膨脹是一個(gè)令人頭疼的問題，一些央行正在通過加息解決這個(gè)問題，而經(jīng)歷了幾十年通貨緊縮的日本決策者則在渴望通脹到來，黑田東彥是這一努力的主要倡導(dǎo)者，在全球其他央行加大力度收緊貨幣政策的同時(shí)，黑田東彥把利率維持在0%，并擴(kuò)大了量化寬松的規(guī)模。

日本終于迎來了通貨膨脹，由進(jìn)口驅(qū)動(dòng)的物價(jià)年漲幅超過3%。普信集團(tuán)(T. Rowe Price)日本股票投資組合經(jīng)理阿奇博爾德·西嘉納(Archibald Ciganer)說：“這是我在日本23年來第一次看到通貨膨脹，通脹回歸將帶來巨變。”

市場預(yù)計(jì)，擁有麻省理工學(xué)院博士學(xué)位和經(jīng)濟(jì)學(xué)家背景的植田和男將逐步改變黑田東彥的超寬松政策立場。瑞銀(UBS)首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Masamichi Adachi說：“日本央行目前還不急于開啟政策正?；?。

不過，由于日本央行持有日本8萬億美元債券市場的一半，就算力度很小的政策行動(dòng)也會(huì)帶來很大的影響。任何緊縮措施都有望提振日元，并減少全球市場的流動(dòng)性。PineBridge Investments多資產(chǎn)策略主管邁克爾·凱利(Michael Kelly)說：“從日本流出的低成本資金一直是其他市場沒有大幅下跌的的原因之一。”

在其他央行滿足于調(diào)整基準(zhǔn)利率的同時(shí)，日本央行還實(shí)施了“收益率曲線控制”，對基準(zhǔn)利率和不同期限債券收益率之間的息差加以限制。

投資者期待植田和男將首先對這一體系做調(diào)整，將10年期債券收益率波動(dòng)區(qū)間從50個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至75或100個(gè)基點(diǎn)。State Street Global Advisors高級外匯投資組合經(jīng)理艾倫·赫德(Aaron Hurd)預(yù)計(jì)，這一調(diào)整可能會(huì)在日本央行6月份會(huì)議上發(fā)生。瑞銀的Adachi認(rèn)為，植田和男將等到美國經(jīng)濟(jì)衰退前景更明朗之后再采取行動(dòng)。

兩人都認(rèn)為貨幣政策的調(diào)整會(huì)提高日本債券的吸引力，從而推動(dòng)日元升值。Adachi預(yù)計(jì)，美元兌日元將從目前的132日元降至120日元。赫德說：“日元是我們最喜歡的貨幣之一?！?/span>

最后一個(gè)還有廉價(jià)資金的地方

撇開經(jīng)濟(jì)增長緩慢和人口結(jié)構(gòu)方面的挑戰(zhàn)等長期趨勢不談，相比其他發(fā)達(dá)市場，日本未來一年的經(jīng)濟(jì)前景更值得看好，因?yàn)槿毡咀叱鲂鹿谝咔榈臅r(shí)間較晚，貨幣政策正?；乃俣纫草^慢，這些都有望幫助國內(nèi)需求從由出口推動(dòng)轉(zhuǎn)向由國內(nèi)消費(fèi)推動(dòng)。

杰富瑞(Jefferies)股票策略師肖恩·達(dá)比(Sean Darby)說：“首先，貿(mào)易逆差已從歷史高位降至較低水平，經(jīng)常賬戶已恢復(fù)盈余，這些都是日元走強(qiáng)的原因。其次，能源價(jià)格上漲導(dǎo)致生活成本上升的情況有望開始緩解，從而給消費(fèi)者信心帶來提振。第三，日本央行不面臨通過快速加息降低通脹的壓力?！?/span>

達(dá)比建議持有日本銀行股，在利率轉(zhuǎn)為正值后，日本銀行股將因此受益。日本規(guī)模最大的銀行包括三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(MUFG)、日本郵政銀行(7182)和瑞穗金融集團(tuán)(MFG)。

達(dá)比還看好能因國內(nèi)消費(fèi)者支出意愿增強(qiáng)獲得提振的日本公司，其中包括豐田汽車(TM)和索尼(SONY)等跨國巨頭，以及巴菲特喜歡的五家日本貿(mào)易公司。

普信集團(tuán)的西嘉納看好日立(6501)等正在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)、或Seven & I Holdings (3382)等提高治理水平的企業(yè)集團(tuán)，后者是7-11連鎖店的母公司。他還在日本這一個(gè)以價(jià)值著稱的市場上發(fā)現(xiàn)了成長型公司，比如空調(diào)巨頭大金工業(yè)(6367)和電子巨頭基恩士(6861)。

西嘉納和PineBridge Investments的凱利沒有效仿巴菲特的做法。西嘉納說，巴菲特增持的五家日本貿(mào)易公司的資產(chǎn)大多在日本以外，而且偏向大宗商品領(lǐng)域，在全球經(jīng)濟(jì)降溫之際，這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的押注。它們最大的優(yōu)勢是日本獲得的低成本貸款，但貸款成本很快就會(huì)上升。凱利認(rèn)為，巴菲特發(fā)現(xiàn)無成本資金的時(shí)代即將結(jié)束，他在最后一個(gè)還有廉價(jià)資金的地方（日本）增加了一些投資?！?/span>

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