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鮑威爾是“來真的”，市場終于相信了

2022.08.28 廣東

鮑威爾打消了所有有關(guān)美聯(lián)儲將暫停收緊政策或在明年降息的預(yù)期。

過去一周，華爾街一直在猜測美聯(lián)儲主席鮑威爾準(zhǔn)備在杰克遜霍爾全球央行年會上傳達(dá)什么樣的信息。當(dāng)?shù)貢r間周五（8月26日）上午，鮑威爾在講話中稱，雖然美國經(jīng)濟正在放緩，但美聯(lián)儲依然致力于通過限制性貨幣政策來對抗通脹。

這場原本可以持續(xù)30分鐘的演講只用了10分鐘，鮑威爾明確表示，如果不采取足夠有力的行動，后果將比保守行事更“令人痛苦”。

Yardeni Research首席投資策略師埃德·亞德尼(Ed Yardeni)說：“鮑威爾的講話很簡短，措辭強硬，他打消了所有有關(guān)美聯(lián)儲將暫停收緊政策或在明年降息的預(yù)期。”

鮑威爾的講話結(jié)束后美股大幅下挫，結(jié)束了兩日連漲的行情。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)周五收盤下跌超過1000點，跌幅3%，是自5月18日以來表現(xiàn)最差的一天。標(biāo)普500指數(shù)收跌3.4%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌3.9%，二者均創(chuàng)下6月中旬以來的最大跌幅。

《巴倫周刊》認(rèn)為，鮑威爾這次講話唯一的意外之處是市場被嚇到了，因為過去一段時間鮑威爾實際上一直在傳達(dá)相同的信息，現(xiàn)在市場終于肯聽他的話了。

“痛苦”是抗通脹必須付出的代價

鮑威爾稱，恢復(fù)價格穩(wěn)定需要一些時間，會給家庭和企業(yè)帶來一些痛苦，但不幸的是，這是降低通脹必須付出的代價。

鮑威爾提到了過去美聯(lián)儲曾為降低通脹所做的努力。他稱，歷史表明，如果不迅速采取行動穩(wěn)定物價，從長遠(yuǎn)來看可能只會對勞動力市場造成更大的打擊。鮑威爾還表示，過快地改變政策路線也會適得其反，這一表態(tài)是為了降低投資者有關(guān)美聯(lián)儲大幅加息后可能很快會暫停加息或放松政策的預(yù)期。

鮑威爾承認(rèn)，最近美國經(jīng)濟增速已從2021年的歷史高位放緩，但最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不足以讓美聯(lián)儲認(rèn)為通脹正在大幅下降。

對于近期前景，鮑威爾沒有具體說明美聯(lián)儲會在9月底的會議上加息多少，只是說“再次大幅加息可能是適宜之舉”。他還稱，“隨著貨幣政策進(jìn)一步收緊，到了某個時點或許可以放緩加息步伐。”

鮑威爾強調(diào)有必要控制通脹預(yù)期，因為通脹預(yù)期會影響消費者行為，進(jìn)而可能進(jìn)一步加劇價格壓力。他援引前美聯(lián)儲主席沃爾克的話稱，“控制通脹預(yù)期”是美聯(lián)儲恢復(fù)價格穩(wěn)定時必須要做的工作之一。

Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟學(xué)家伊恩·謝潑德森(Ian Shepherd)指出，在通脹顯著朝目標(biāo)水平回落、工資上漲勢頭明顯放緩之前，美聯(lián)儲無法放松貨幣政策，鮑威爾傳達(dá)的信息是，美聯(lián)儲認(rèn)為這兩個條件不太可能像市場預(yù)計的那樣很快得到滿足。

若未來一個月數(shù)據(jù)向好，9月加息50個基點可能性更大

雖然鮑威爾沒有具體說明9月份加息的幅度，但他表示這在一定程度上“取決于未來數(shù)據(jù)的總體情況和不斷變化的經(jīng)濟前景”。分析人士認(rèn)為目前來看小幅加息的可能性更大。

Socorro Asset Management首席投資官馬克·弗里曼(Mark Freeman)在鮑威爾發(fā)表講話后發(fā)給《巴倫周刊》的電子郵件中說：“雖然鮑威爾沒有排除再次加息75個基點的可能性，但有關(guān)就業(yè)和通脹的關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在下個月美聯(lián)儲會議召開之前公布，這將最終決定加息50個基點還是75個基點，如果數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲的預(yù)期，那么50個基點是我們目前的基本預(yù)期情境?！?/span>

22V Research經(jīng)濟學(xué)家杰拉德·麥克唐納(Gerard MacDonell)也認(rèn)為，鮑威爾沒有特別確定地表示一定會再加息75個基點?！?/span>

Nuveen全球固定收益部門首席投資官安德斯·佩爾森(Anders Persson)預(yù)計，鮑威爾將在美聯(lián)儲下月做出利率決定時強調(diào)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的重要性。他認(rèn)為，鮑威爾在做的是“試圖發(fā)出信號，表明現(xiàn)在美聯(lián)儲立場更傾向于鷹派，而不是承諾加息的實際規(guī)?！?。

市場擔(dān)心的不是9月加息多少，而是何時停止加息

芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具(CME FedWatch Tool)的數(shù)據(jù)也顯示，鮑威爾講話結(jié)束后，期貨市場預(yù)計美聯(lián)儲9月份加息75個基點的可能性為61%，低于前一天的64%。

《巴倫周刊》認(rèn)為，昨日美股大幅下挫說明真正令市場擔(dān)心的不是下一次加息的幅度，而是加息何時停止，以及利率將在多長時間里維持在高位，即使這意味著引發(fā)經(jīng)濟衰退。凱投宏觀(Capital Economics)市場經(jīng)濟學(xué)家托馬斯·馬修斯(Thomas Mathews)說：“我們認(rèn)為美聯(lián)儲還沒有準(zhǔn)備好'轉(zhuǎn)向’，這意味著在一段時間內(nèi)美聯(lián)儲仍將是市場面臨的一個利空因素?！?/span>

高估值成長股面臨的壓力尤其大，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)本周累計下跌4.4%，因為高估值成長股對利率上升最敏感，英偉達(dá)(NVDA)和Trade Desk (TTD)等股票的市盈率分別為42.7倍和57.9倍，目前仍不便宜。

然而投資者似乎依然對成長股欲罷不能。根據(jù)高盛(Goldman Sachs)的數(shù)據(jù)，今年第二季度，成長型共同基金增持了股價是企業(yè)價值/銷售額20倍或更高的股票，比如Snowflake (SNOW)、Trade Desk和英偉達(dá)等。在股市從6月低點回升的過程中，這一策略效果不錯，但如果美聯(lián)儲加息幅度高于投資者預(yù)期就會帶來相反的效果。

Wolfe Research策略師克里斯·森耶克(Chris Senyek)在研報中寫道：“鮑威爾的講話將繼續(xù)給股市帶來下行壓力，“成長型”和“久期較長”的子板塊和股票受到的沖擊最大?！?/span>

《巴倫周刊》認(rèn)為，從現(xiàn)在到9月底美聯(lián)儲下一次會議召開前的這段時間里，投資者應(yīng)做好股市將大幅波動的準(zhǔn)備。

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人郭力群

編輯 | 彭韌

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