名股實(shí)債？山西國(guó)紓困廣譽(yù)遠(yuǎn)，“7.5%固定收益 超額回報(bào) 回購(gòu)權(quán)”，紓困基金新姿勢(shì)？ | 添信案例...
2019年7月30日，廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)布公告，公司實(shí)控人郭家學(xué)及控股股東東盛集團(tuán)終止與中泰集團(tuán)的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，同時(shí)，東盛集團(tuán)已與山西國(guó)資委獨(dú)資企業(yè)山西國(guó)投簽署了《合作框架協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“《協(xié)議》”）。本次廣譽(yù)遠(yuǎn)引入山西國(guó)投作為戰(zhàn)略投資者，采用了“股權(quán)投資 保底收益 股份回購(gòu) 債權(quán)投資”的安排，東盛集團(tuán)將所持廣譽(yù)遠(yuǎn)4000萬(wàn)股流通股通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給山西國(guó)投或其指定的其他機(jī)構(gòu)，山西國(guó)投以股權(quán)投資 債權(quán)投資方式向東盛集團(tuán)提供資金、政策等支持。此前，郭家學(xué)及東盛集團(tuán)與中泰集團(tuán)于2018年9月18日簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，中泰集團(tuán)將通過(guò)增資擴(kuò)股及受讓東盛集團(tuán)原股東股權(quán)等方式重組東盛集團(tuán)。重組完成后，中泰集團(tuán)將持有東盛集團(tuán)35%股權(quán)，成為東盛集團(tuán)單一第一大股東，但由于交易各方在股權(quán)回購(gòu)、公司治理等重大事項(xiàng)上存在一定分歧，未能在協(xié)議有效期內(nèi)達(dá)成一致，相關(guān)方?jīng)Q定于2019年7月30日終止本次合作。東盛集團(tuán)前后尋找了中泰集團(tuán)、山西國(guó)投這兩個(gè)國(guó)資來(lái)紓困，方案中都作出了“股權(quán)投資 固定收益 股份回購(gòu) 超額收益”的安排，“保底 向上”的名股實(shí)債帶有類似于私募EB的“含權(quán)債”色彩，能夠?qū)崿F(xiàn)紓困方和被紓困方的雙贏。為什么說(shuō)是雙贏呢？對(duì)于被紓困方而言，即獲得了資金，也不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化。對(duì)于紓困方而言，則是很好地控制了風(fēng)險(xiǎn)，又能有超額回報(bào)。接下來(lái)，添信資本咨詢團(tuán)隊(duì)將從這個(gè)交易出發(fā)，進(jìn)行具體的分析。更多關(guān)于上市公司控制權(quán)市場(chǎng)趨勢(shì)研判、方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新的內(nèi)容，都在添信學(xué)院200節(jié)線上課，里面還包含詳盡的A股控制權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)庫(kù)。
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廣譽(yù)遠(yuǎn)屬于醫(yī)藥制造業(yè)，核心業(yè)務(wù)為中成藥業(yè)務(wù)，主要從事中藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，核心產(chǎn)品有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸等。上游為中藥材種養(yǎng)殖，下游客戶主要為醫(yī)院和藥店。2013年-2018年，廣譽(yù)遠(yuǎn)的營(yíng)收呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，增長(zhǎng)率處于20%-40%之間，年均增長(zhǎng)率為47%，2015-2016年有一次大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率約為120%。
廣譽(yù)遠(yuǎn)的營(yíng)收主要來(lái)自傳統(tǒng)中藥（龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸等）和精品中藥（珍藏龜齡集、珍藏定坤丹等）。2018年度，前者在總營(yíng)收中占比79.1%，后者占比13.2%，合計(jì)占比92.3%。2018年，廣譽(yù)遠(yuǎn)綜合毛利率為 81.12%，醫(yī)藥工業(yè)（中成藥）毛利率為 83.95%。廣譽(yù)遠(yuǎn)的主要產(chǎn)品都有很高的毛利率，精品中藥的毛利率甚至高達(dá)88.5%。即使與同行業(yè)可比公司相比，這個(gè)毛利率也位于很高的水平。廣譽(yù)遠(yuǎn)為什么會(huì)有這么高的毛利率呢？從行業(yè)整體的大環(huán)境上看，在消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化進(jìn)程加快、二孩政策放開(kāi)、政府持續(xù)加大對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入等經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景下，中成藥制造行業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。從價(jià)格端上看，處方藥產(chǎn)品參與各省集中招標(biāo)采購(gòu)，中標(biāo)價(jià)格基本穩(wěn)定，未參與招標(biāo)的處方藥產(chǎn)品實(shí)行公司統(tǒng)一定價(jià)；OTC 產(chǎn)品和保健品執(zhí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，根據(jù)市場(chǎng)需求和品牌推廣自主定價(jià)。2016-2018年，公司主要產(chǎn)品價(jià)格基本穩(wěn)定。從成本端上看，近年來(lái)，阿膠、海馬、牛黃、黃茸、甲片等原材料價(jià)格持續(xù)走高，而公司所選用牛黃、甲片、海馬等高品質(zhì)、稀缺性中藥材表現(xiàn)尤為明顯。報(bào)告期內(nèi)，為合理控制成本，公司對(duì)部分中藥材采取戰(zhàn)略儲(chǔ)備性采購(gòu)，通過(guò)道地采購(gòu)、主產(chǎn)地采購(gòu)、季節(jié)采購(gòu)、大宗采購(gòu)等方式保障原材料的供應(yīng)。從產(chǎn)銷量上看，廣譽(yù)遠(yuǎn)通過(guò)完善市場(chǎng)布局和營(yíng)銷體系建設(shè)，推動(dòng)渠道的進(jìn)一步下沉及覆蓋，形成較為穩(wěn)定的客戶群，提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和終端動(dòng)銷率。從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上看，公司擁有良好的品牌形象，歷史積淀深厚，核心子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)距今已有478年的歷史，是中國(guó)現(xiàn)存歷史最為悠久的中藥企業(yè)與藥品品牌，其核心產(chǎn)品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸均先后入選國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，牛黃清心丸則被列入山西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。雖然毛利率高，但廣譽(yù)遠(yuǎn)的凈利率只有20%-25%左右，這主要是過(guò)高的銷售費(fèi)用所致。2016-2018年，廣譽(yù)遠(yuǎn)的銷售費(fèi)用分別為、4.31億元、5.16億元、6.29億元，占營(yíng)收的45.99%、44.14%、38.83%。在廣譽(yù)遠(yuǎn)營(yíng)收凈利快速擴(kuò)張、保持高毛利率的同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額從2010年起連續(xù)八年為負(fù)數(shù)，這也引發(fā)了市場(chǎng)上投資者的質(zhì)疑。其中一個(gè)突出表現(xiàn)為，近幾年廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款數(shù)額大，占總資產(chǎn)的比重也連年增加。根據(jù)廣譽(yù)遠(yuǎn)的說(shuō)法，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)、應(yīng)收賬款體量大，主要是由于公司尚處于市場(chǎng)培育期，受制于品牌知名度的影響，產(chǎn)品議價(jià)能力較弱，為了快速占領(lǐng)市場(chǎng)、覆蓋終端渠道，公司給予了商業(yè)客戶一定的信用賬期，應(yīng)收賬款持續(xù)增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入也產(chǎn)生了重大影響。而且公司持續(xù)加大市場(chǎng)投入，加快市場(chǎng)終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，使得銷售費(fèi)用大幅增加，再加之公司根據(jù)中藥材市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)情況，及時(shí)進(jìn)行原材料戰(zhàn)略儲(chǔ)備等，綜合使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出持續(xù)增多。此外，公司自2016年起加大了研發(fā)投入的力度，研發(fā)費(fèi)用的擴(kuò)大也影響了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。除了現(xiàn)金流為負(fù)，廣譽(yù)遠(yuǎn)的應(yīng)收賬款情況也很特別。2016-2018年，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例從49.41%激增到81.90%，同時(shí)應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)速度居高不下。一般來(lái)說(shuō)，如果賒銷策略保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重應(yīng)該也是大體穩(wěn)定的。而應(yīng)收賬款的快速擴(kuò)張，可能是廣譽(yù)遠(yuǎn)對(duì)下游客戶提供了不斷放松的賒銷政策所致，或者對(duì)更多的客戶施行了賒銷政策。2018年年報(bào)顯示，廣譽(yù)遠(yuǎn)一年賬齡的應(yīng)收賬款為10.7億元，占應(yīng)收賬款總額的80.7%，也就是說(shuō)只有五分之一的應(yīng)收賬款是過(guò)去累計(jì)下來(lái)的。乍一看，應(yīng)收賬款大部分還是能收回的。但是，廣譽(yù)遠(yuǎn)的實(shí)際收現(xiàn)比卻不容樂(lè)觀。2017年年報(bào)顯示年賬齡顯示一年以內(nèi)應(yīng)收賬款為6.63億，18年賬齡顯示1-2年應(yīng)收賬款為2.09億元，也就是說(shuō)18年收回17年形成的應(yīng)收賬款6.63-2.09=4.54億。18年廣譽(yù)遠(yuǎn)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為7.54億元，那么收回18年收入的現(xiàn)金不高于7.54-4.54=3億元，18年共計(jì)確認(rèn)收入16.19億，18年當(dāng)年實(shí)際收現(xiàn)比3/16.19=18.53%。快速增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款也引起了交易所的注意。2017年4月，上交所發(fā)出年報(bào)問(wèn)詢函，要求上市公司補(bǔ)充披露：（1）公司上述應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入之比達(dá)66%，信用銷售額度較大，請(qǐng)披露公司的信用銷售政策及結(jié)算方式，并說(shuō)明其與以前年度的差異；（2）公司是否存在通過(guò)采用激進(jìn)的銷售方式以實(shí)現(xiàn)盈利承諾的目的，以及該銷售模式的可持續(xù)性；（3）結(jié)合公司業(yè)務(wù)的具體收入確認(rèn)方法，說(shuō)明銷售商品的主要風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是否已轉(zhuǎn)移，是否存在售后回購(gòu)或退貨等不滿足收入確認(rèn)條件的相關(guān)安排；（4）公司期末余額前五名的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額之比為41.19%，請(qǐng)披露大額應(yīng)收款項(xiàng)的形成原因、是否涉及關(guān)聯(lián)方、賬齡、款項(xiàng)回收進(jìn)展及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并說(shuō)明其中部分款項(xiàng)未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的原因；（5）結(jié)合公司信用銷售政策分析信用銷售相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及控制措施。廣譽(yù)遠(yuǎn)回復(fù)稱，2016 年，公司對(duì)營(yíng)銷策略和營(yíng)銷重點(diǎn)進(jìn)行了調(diào)整，以醫(yī)院學(xué)術(shù)引領(lǐng) OTC品牌戰(zhàn)略為核心，新開(kāi)發(fā)了大量銷售網(wǎng)點(diǎn)，包括全國(guó)連鎖藥店400余家，OTC終端門(mén)店39,336家，全年累積開(kāi)發(fā)醫(yī)院734家，醫(yī)院開(kāi)發(fā)數(shù)量超過(guò)了前五年開(kāi)發(fā)的總和，OTC 終端門(mén)店是前10年總和的1.97倍，拉動(dòng)了銷售收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，使得應(yīng)收賬款也隨之大幅度增長(zhǎng)。信用政策方面，公司（1）根據(jù)對(duì)商業(yè)客戶財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)覆蓋范圍及渠道、商業(yè)信譽(yù)等的相關(guān)調(diào)查，并結(jié)合與公司簽署的合作協(xié)議量，逐級(jí)審批，最終確定信用額度；（2）嚴(yán)格執(zhí)行公司批復(fù)的《資信額度表》，超資信的將停止發(fā)貨，嚴(yán)重的取消經(jīng)銷商資格，終止合作；（3）對(duì)于信譽(yù)不好的商業(yè)列入黑名單，不予合作發(fā)貨。結(jié)算政策方面，公司接受電匯和銀行匯票、銀行承兌匯票結(jié)算方式，不接受商業(yè)承兌匯票，電匯結(jié)算款項(xiàng)必須由商業(yè)開(kāi)戶行直接劃入公司指定回款賬戶。除公司財(cái)務(wù)部，其他任何部門(mén)及個(gè)人不得接受現(xiàn)金支付方式，公司任何人員無(wú)權(quán)接受商業(yè)的現(xiàn)金購(gòu)貨。與2015年相比，公司的信用政策、結(jié)算政策沒(méi)有發(fā)生變化。市場(chǎng)擴(kuò)張或許可以說(shuō)明2016年應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，但解釋不了2017年、2018年在醫(yī)院終端和OTC終端增長(zhǎng)速度沒(méi)有太大變化的前提下，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻在提速的現(xiàn)象。一方面，是應(yīng)收賬款的快速擴(kuò)張；另一方面，產(chǎn)品價(jià)格基本保持不變，而且銷售終端的增速也跟不上應(yīng)收賬款擴(kuò)張的速度。那是不是說(shuō)明，應(yīng)收賬款的增多，主要是因?yàn)閺V譽(yù)遠(yuǎn)向下游經(jīng)銷商大量壓貨呢？同時(shí)我們注意到，廣譽(yù)遠(yuǎn)在2016年收購(gòu)山西廣譽(yù)遠(yuǎn)40%股權(quán)，當(dāng)時(shí)東盛集團(tuán)作出業(yè)績(jī)承諾，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)2016年、2017年、2018年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.34億元、2.35億元、4.33億元。而截至2018年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)并沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾。2016年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)14,813.79萬(wàn)元，完成業(yè)績(jī)承諾的111.02%；2017年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)22,967.77萬(wàn)元，扣除2017年度實(shí)際使用募集資金成本1,257.81萬(wàn)元后，實(shí)際完成業(yè)績(jī)承諾的92.20%；2018年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)41,875.29萬(wàn)元，扣除2018年度實(shí)際使用募集資金成本391.35萬(wàn)元后，實(shí)際完成業(yè)績(jī)承諾的95.84%；扣除實(shí)際使用募集資金成本后，三年累計(jì)完成業(yè)績(jī)承諾的97.3%。可見(jiàn)山西廣譽(yù)遠(yuǎn)完成業(yè)績(jī)承諾還是有一定困難的。那么，是否存在這樣一種可能：為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)大量向渠道壓貨，并給與特別長(zhǎng)的賬期。這樣一來(lái)，雖然應(yīng)收賬款大量增加，但是營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)有了保證。 東盛集團(tuán)與中泰集團(tuán)的戰(zhàn)略合作早在2018年9月，東盛集團(tuán)就已經(jīng)尋求國(guó)資紓困，當(dāng)時(shí)和其洽談的交易對(duì)手是新疆國(guó)資委旗下的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)中泰集團(tuán)。中泰集團(tuán)和郭家學(xué)將以對(duì)東盛集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓 增資的方式進(jìn)行戰(zhàn)略合作。（1）中泰集團(tuán)通過(guò)增資擴(kuò)股及受讓東盛集團(tuán)原股東股權(quán)等方式重組東盛集團(tuán)，重組完成后，中泰集團(tuán)持有東盛集團(tuán)35%股權(quán)，成為東盛集團(tuán)單一第一大股東。（2）重組前，郭家學(xué)完成東盛集團(tuán)除持有廣譽(yù)遠(yuǎn)股份外的全部資產(chǎn)的剝離，除質(zhì)押廣譽(yù)遠(yuǎn)股份融資形成的負(fù)債外的全部負(fù)債的剝離。郭家學(xué)確保東盛集團(tuán)資產(chǎn)、負(fù)債剝離后不存在或有債務(wù)。（3）為保障中泰集團(tuán)資金安全和投資保值增值，中泰集團(tuán)可選擇優(yōu)先股，享受固定收益，并在投資10年后，可以選擇股權(quán)被郭家學(xué)回購(gòu)等方式退出，郭家學(xué)及東盛集團(tuán)給予中泰集團(tuán)相應(yīng)的資金收益。（4）中泰集團(tuán)利用資金及綜合資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)為東盛集團(tuán)發(fā)展賦能。雖然重組完成后中泰集團(tuán)成為東盛集團(tuán)單一第一大股東，但是重組前，郭家學(xué)在東盛集團(tuán)中持股72.74%、張斌持股18.42%、王玲持股8.84%，其中郭家學(xué)與王玲為夫妻關(guān)系，與張斌為兄弟關(guān)系。重組后持股35%的中泰集團(tuán)不一定能獲得上市公司的控制權(quán)。2019年7月30日，由于交易各方在股權(quán)回購(gòu)、公司治理等重大事項(xiàng)上存在一定分歧，未能在協(xié)議有效期內(nèi)達(dá)成一致，這一合作最終終止，東盛集團(tuán)改換山西國(guó)投作為戰(zhàn)略投資者。 大股東東盛集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題東盛集團(tuán)的具體負(fù)債情況并未得到披露，但是中泰集團(tuán)在《戰(zhàn)略合作協(xié)議》以及本次山西國(guó)投在《合作框架協(xié)議》中提出的風(fēng)控措施中，都采用了“股權(quán)投資 保底收益 股份回購(gòu)”的模式，中泰集團(tuán)還要求東盛集團(tuán)做債務(wù)重整，山西國(guó)投則是以九折的折價(jià)率受讓廣譽(yù)遠(yuǎn)股份。從東盛集團(tuán)承擔(dān)的苛刻條件可見(jiàn)，東盛集團(tuán)的債務(wù)問(wèn)題可能比較嚴(yán)重。在2004年之前，東盛集團(tuán)就進(jìn)行了多次并購(gòu)，2004年斥資4.98億元持有中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)有限公司49%股權(quán)，卻只間接獲得了云南白藥6.38%的股權(quán)，相當(dāng)于東盛集團(tuán)只占有當(dāng)時(shí)云南白藥凈資產(chǎn)中的4290萬(wàn)元，凈利潤(rùn)中的1093萬(wàn)元。這一決策最終導(dǎo)致了東盛集團(tuán)的資金鏈斷裂，實(shí)控人郭家學(xué)舉債48億元。2006年，當(dāng)時(shí)還叫做東盛科技的上市公司爆出違規(guī)對(duì)外擔(dān)保巨額資金，以及大股東東盛集團(tuán)占用上市公司資金的問(wèn)題，東盛集團(tuán)瀕臨破產(chǎn)。2016年廣譽(yù)遠(yuǎn)收購(gòu)山西廣譽(yù)遠(yuǎn)上會(huì)時(shí)披露，東盛集團(tuán)已經(jīng)還清了債務(wù)，但是從中泰集團(tuán)要求東盛集團(tuán)進(jìn)行債務(wù)重組這點(diǎn)上看，東盛集團(tuán)很大可能上仍存在資金上的問(wèn)題。在2018年?yáng)|盛集團(tuán)和中泰集團(tuán)合作時(shí)，有媒體采訪到的廣譽(yù)遠(yuǎn)相關(guān)人士表示：“東盛集團(tuán)的業(yè)務(wù)都是圍繞中藥材上游周邊，并且展開(kāi)的業(yè)務(wù)處于探索階段，比如犀牛、林麝的養(yǎng)殖基地，目前并沒(méi)有真正的產(chǎn)出，所以需要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者解決資金上的問(wèn)題。”目前，東盛集團(tuán)除了上市公司廣譽(yù)遠(yuǎn)之外，還有14家公司的股權(quán)，其中控股7家。截至本公告披露日，東盛集團(tuán)直接持有公司股份112,864,726股，占公司總股本的22.94%，其累計(jì)質(zhì)押的公司股份數(shù)量為78,724,000股，占其直接持有公司股份總數(shù)的69.75%，占公司總股本的16.00%，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前東盛集團(tuán)尚有5筆股權(quán)質(zhì)押未解押。除最新一筆發(fā)生于2019年7月10日外，其余四筆均發(fā)生于2017年，分別發(fā)生于5月4日、9日，11月16日及12月8日。質(zhì)押時(shí)廣譽(yù)遠(yuǎn)的股價(jià)在27-29元之間，而目前廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)不足20元，縮水近35%，可想而知大股東的資金壓力也不小。引入國(guó)資戰(zhàn)投
2019年7月30日，東盛集團(tuán)與山西國(guó)投簽署《合作框架協(xié)議》，就股權(quán)投資、債權(quán)投資以及其他合作事項(xiàng)進(jìn)行了約定。
轉(zhuǎn)讓股份：東盛集團(tuán)以所持有上市公司廣譽(yù)遠(yuǎn)4,000萬(wàn)股流通股通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給山西國(guó)投或山西國(guó)投指定的其他機(jī)構(gòu)，占上市公司總股本的8.1%。轉(zhuǎn)讓價(jià)格：每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為正式股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日前三十個(gè)交易日均價(jià)的九折或者股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日收盤(pán)價(jià)的九折（以二者較低者為準(zhǔn)）。以7月30日作為基準(zhǔn)日，廣譽(yù)遠(yuǎn)前三十個(gè)交易日均價(jià)為19.19元，7月30日收盤(pán)價(jià)為18.43元，選取18.43*90%=16.59元作為股份轉(zhuǎn)讓價(jià)，轉(zhuǎn)讓股份總價(jià)6.63億元。鎖定期：自本次股份轉(zhuǎn)讓完成后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，除經(jīng)雙方同意、本協(xié)議另有約定或東盛集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外，山西國(guó)投不直接或間接轉(zhuǎn)讓廣譽(yù)遠(yuǎn)股份，并應(yīng)將股份鎖定。保底收益：如廣譽(yù)遠(yuǎn)每一年度（指本協(xié)議簽署日后每滿一個(gè)年度）的利潤(rùn)分配總額（包括中期分配、年度分配，下同）未使山西國(guó)投獲得本次股份轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓價(jià)款7.5%的年化收益率，則東盛集團(tuán)應(yīng)以本次投資額按7.5%年化收益率向山西國(guó)投補(bǔ)足收益，并在廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)施該年度權(quán)益分派或決策該年度權(quán)益分派事項(xiàng)后3個(gè)月內(nèi)支付完畢；如東盛集團(tuán)未按約定補(bǔ)足收益，則按照7.5%年化收益率上浮50%計(jì)算罰息，罰息基數(shù)為未補(bǔ)足收益，山西國(guó)投有權(quán)行使向東盛集團(tuán)提出索賠、執(zhí)行質(zhì)押物（股權(quán)投資質(zhì)押股票）處置或要求擔(dān)保方承擔(dān)保證責(zé)任、擇機(jī)賣出所持股份等權(quán)利。如廣譽(yù)遠(yuǎn)每一年度的利潤(rùn)分配總額使山西國(guó)投獲得的年化收益率超過(guò)7.5%，則超過(guò)7.5%的部分山西國(guó)投應(yīng)在廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)施該年度權(quán)益分派或決策該年度權(quán)益分派事項(xiàng)后3個(gè)月內(nèi)支付給東盛集團(tuán)；如果山西國(guó)投未按約定支付超額部分收益，則按照7.5%年化收益率上浮50%計(jì)算罰息，罰息基數(shù)為未支付超額部分收益。山西國(guó)投持股期間，每減持一次股份，減持獲取的資金從投資額中除，不再享有7.5%的年化收益率。股份回購(gòu)：對(duì)于山西國(guó)投受讓的標(biāo)的股份，自股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署之日起3年內(nèi)，東盛集團(tuán)有權(quán)選擇回購(gòu)，廣譽(yù)遠(yuǎn)股票回購(gòu)價(jià)格小于等于90元/股（復(fù)權(quán)價(jià)），則除去股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款及按7.5%計(jì)算的年化收益的超額收益部分，東盛集團(tuán)和山西國(guó)投雙方按照 85%：15%分配，超過(guò)90元/股的部分，則超過(guò)部分雙方按照95%：5%分配。自股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署之日起3 年后，山西國(guó)投有權(quán)隨時(shí)要求東盛集團(tuán)回購(gòu)標(biāo)的股份。股權(quán)投資擔(dān)保措施：東盛集團(tuán)同意將其持有的1,000萬(wàn)股限售期于2019年12月到期的廣譽(yù)遠(yuǎn)股票質(zhì)押于山西國(guó)投，用于保障山西國(guó)投獲得年度不低于7.5%的固定收益及到期后的股份回購(gòu)款項(xiàng)（回購(gòu)款項(xiàng)金額不低于山西國(guó)投受讓標(biāo)的股份時(shí)的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款本金）。山西國(guó)投以債權(quán)投資方式向東盛集團(tuán)提供流動(dòng)性資金支持。具體事項(xiàng)由雙方在該筆借款的借款協(xié)議中約定。（1）對(duì)于東盛集團(tuán)圍繞廣譽(yù)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所投資的配套產(chǎn)業(yè)，山西國(guó)投將提供配套產(chǎn)業(yè)共同投資，做大做強(qiáng)廣譽(yù)遠(yuǎn)，包括但不限于犀牛、穿山甲、林麝、賽加羚羊、梅花鹿等養(yǎng)殖業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸所投資的中醫(yī)機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)。具體投資金額、股權(quán)比例等由雙方具體議定。（2）山西國(guó)投將積極協(xié)調(diào)東盛集團(tuán)與山西省政府達(dá)成全面合作協(xié)議，為東盛集團(tuán)在山西省的投資計(jì)劃提供全方位政策支持。前述政策支持包括但不限于資金、稅收、人才引進(jìn)、住房安置、研發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)等一系列政策。7月31日，上交所針對(duì)東盛集團(tuán)和山西國(guó)投的合作火速下發(fā)問(wèn)詢函，關(guān)注的重點(diǎn)有：（1）是否為解決東盛集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題，股份轉(zhuǎn)讓是否實(shí)質(zhì)為債務(wù)，山西國(guó)投受讓上市公司股份后是否實(shí)際享有相關(guān)股份的權(quán)益；（2）回購(gòu)價(jià)格的確定是否合理、審慎；（3）《協(xié)議》對(duì)上市公司有何影響；（4）鑒于前期東盛集團(tuán)與中泰集團(tuán)合作終止，本次《協(xié)議》的后續(xù)推進(jìn)是否存在障礙。一、《協(xié)議》約定了東盛集團(tuán)對(duì)山西國(guó)投本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的年化保底收益，山西國(guó)投未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)有權(quán)要求東盛集團(tuán)回購(gòu)股份，并將為東盛集團(tuán)提供債權(quán)投資等流動(dòng)性資金支持等。請(qǐng)公司向東盛集團(tuán)核實(shí)并補(bǔ)充披露：（1）《協(xié)議》的主要目的是否為解決東盛集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題；（2）結(jié)合收益保底、股份回購(gòu)等相關(guān)協(xié)議安排，說(shuō)明股份轉(zhuǎn)讓是否實(shí)質(zhì)為東盛集團(tuán)對(duì)山西國(guó)投的債務(wù)；（3）結(jié)合上述問(wèn)題，說(shuō)明山西國(guó)投受讓上市公司股份后，是否實(shí)際享有相關(guān)股份的權(quán)益，協(xié)議雙方是否構(gòu)成一致行動(dòng)人，并提供相應(yīng)依據(jù)。二、根據(jù)公告，《協(xié)議》中約定自股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署之日起 3 年內(nèi)，東盛集團(tuán)有權(quán)選擇回購(gòu)，公司股票回購(gòu)價(jià)格小于等于90元/股（復(fù)權(quán)價(jià)），則除去股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款及按7.5%計(jì)算的年化收益的超額收益部分雙方按照 85%：15%分配，超過(guò)90元/股的部分，則超過(guò)部分雙方按照 95%：5%分配。請(qǐng)公司、東盛集團(tuán)補(bǔ)充披露，上述回購(gòu)價(jià)格的確定是否合理、審慎，并進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。三、根據(jù)公告，《協(xié)議》中約定雙方擬進(jìn)行配套產(chǎn)業(yè)共同投資，主要是東盛集團(tuán)圍繞上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展所投資的配套產(chǎn)業(yè)，請(qǐng)公司、東盛集團(tuán)補(bǔ)充披露，上述共同投資事項(xiàng)是否涉及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)方向的調(diào)整計(jì)劃，是否影響公司后續(xù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，并說(shuō)明對(duì)上市公司的具體影響。四、根據(jù)公告，前期東盛集團(tuán)于2018年9月18日與中泰集團(tuán)簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定中泰集團(tuán)將對(duì)東盛集團(tuán)進(jìn)行重組，并成為東盛集團(tuán)單一第一大股東。2019年7月 30 日，因雙方在重大事項(xiàng)上存在分歧，東盛集團(tuán)決定終止與中泰集團(tuán)的合作，同日與山西國(guó)投簽署了本次《協(xié)議》。東盛集團(tuán)上述兩次協(xié)議安排均對(duì)上市公司有重要影響。請(qǐng)東盛集團(tuán)補(bǔ)充披露，在籌劃上述重大事項(xiàng)時(shí)，是否充分考慮相關(guān)事項(xiàng)對(duì)上市公司的影響，并結(jié)合前期與中泰集團(tuán)終止合作的過(guò)程，補(bǔ)充披露本次《協(xié)議》的后續(xù)推進(jìn)是否存在障礙，并進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。8月1日，廣譽(yù)遠(yuǎn)對(duì)上交所問(wèn)詢作出了回復(fù)。針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，廣譽(yù)遠(yuǎn)稱，東盛集團(tuán)質(zhì)押水平較高，《協(xié)議》的主要目的是為解決東盛集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，預(yù)計(jì)東盛集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將得到化解。《協(xié)議》中的股權(quán)投資部分包括股份轉(zhuǎn)讓、保底收益、股份回購(gòu)等一系列條款，主要目的是為了確保山西國(guó)投能夠獲得一定的投資收益，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，并不構(gòu)成東盛集團(tuán)對(duì)山西國(guó)投的債務(wù)。山西國(guó)投將在股份轉(zhuǎn)讓完成后實(shí)際享有所持股份的完整權(quán)益，同時(shí)雙方并不構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系。針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，廣譽(yù)遠(yuǎn)稱，90 元/股（復(fù)權(quán)價(jià)）并非東盛集團(tuán)與山西國(guó)投約定的未來(lái)公司股份回購(gòu)價(jià)格，只是雙方為了達(dá)成良好合作，方便計(jì)算未來(lái)股票收益后端分成而商定。針對(duì)第三個(gè)問(wèn)題，廣譽(yù)遠(yuǎn)稱，《協(xié)議》中涉及的共同投資業(yè)務(wù)對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成影響。雙方約定的共同投資事項(xiàng)僅針對(duì)東盛集團(tuán)目前已布局的貴細(xì)藥材養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)方向不構(gòu)成任何影響；且由于此類業(yè)務(wù)尚處于培育發(fā)展階段，還沒(méi)有實(shí)際產(chǎn)出，對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及后續(xù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定也沒(méi)有影響。針對(duì)第四個(gè)問(wèn)題，廣譽(yù)遠(yuǎn)稱，東盛集團(tuán)決定終止與中泰集團(tuán)的合作對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有影響，同時(shí)東盛集團(tuán)與山西國(guó)投簽署《協(xié)議》有利于維護(hù)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定并保護(hù)中小股東權(quán)益，后續(xù)推進(jìn)上不存在實(shí)質(zhì)性障礙，但在各項(xiàng)業(yè)務(wù)具體執(zhí)行情況如各項(xiàng)正式協(xié)議簽訂時(shí)間、簽訂金額和實(shí)際執(zhí)行金額等環(huán)節(jié)上還存在不確定性。本次東盛集團(tuán)與山西國(guó)投的合作，做出了“股權(quán)投資 保底收益 股份回購(gòu)”的安排，有一種“名股實(shí)債”的色彩。對(duì)此，上交所要求上市公司“結(jié)合收益保底、股份回購(gòu)等相關(guān)協(xié)議安排，說(shuō)明股份轉(zhuǎn)讓是否實(shí)質(zhì)為東盛集團(tuán)對(duì)山西國(guó)投的債務(wù)”。名股實(shí)債尚未有明確的法律界定，目前對(duì)名股實(shí)債進(jìn)行定義的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是銀監(jiān)會(huì)和中基協(xié)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)。2017年銀監(jiān)會(huì)更新的《G60理財(cái)業(yè)務(wù)月度統(tǒng)計(jì)表》中將名股實(shí)債定義為：“投資方在將資金以股權(quán)投資方式進(jìn)行投資之前，與資金需求方簽署一個(gè)股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，雙方約定在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，由資金的使用方承諾按照一定的溢價(jià)比例，全額將權(quán)益投資者持有的股權(quán)全部回購(gòu)的結(jié)構(gòu)性股權(quán)融資安排。”2017年2月中基協(xié)發(fā)布的4號(hào)文中，對(duì)名股實(shí)債作出如下定義：“名股實(shí)債，是指投資回報(bào)不與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，不是根據(jù)企業(yè)的投資收益或虧損進(jìn)行分配，而是向投資者提供保本保收益承諾，根據(jù)約定定期向投資者支付固定收益，并在滿足特定條件后由被投資企業(yè)贖回股權(quán)或者償還本息的投資方式，常見(jiàn)形式包括回購(gòu)、第三方收購(gòu)、對(duì)賭、定期分紅等。”從上述文件來(lái)看，名股實(shí)債主要有兩個(gè)基本特征：（1）有保底的固定收益；（2）有超額回報(bào)。本次東盛集團(tuán)和山西國(guó)投間的合作，就具備了名股實(shí)債的特征，不僅存在“保底收益 股份回購(gòu)”的安排，具有債權(quán)性投資的特點(diǎn)，而且山西國(guó)投有可能享受超額收益，且約定了向上市公司廣譽(yù)遠(yuǎn)提供產(chǎn)業(yè)和政策支持。對(duì)于被紓困方東盛集團(tuán)而言，以股權(quán)投資作為主要紓困方式，減少了負(fù)債的增加，東盛集團(tuán)的資金鏈和資產(chǎn)負(fù)債率不會(huì)進(jìn)一步惡化，起到了“修飾”資產(chǎn)負(fù)債表的作用，后續(xù)東盛集團(tuán)再進(jìn)行融資等操作會(huì)更方便。而對(duì)于紓困方山西國(guó)投而言，這個(gè)安排能夠在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提供超額收益。山西國(guó)投享受三年內(nèi)每年7.5%的固定投資收益作為保底，這部分收益具有債權(quán)性質(zhì)。此外股份回購(gòu)價(jià)不得低于轉(zhuǎn)讓價(jià)的安排，也降低了紓困方介入后上市公司股價(jià)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了紓困方本金的保值。我們注意到，無(wú)論是2018年引入中泰集團(tuán)，還是現(xiàn)在牽手山西國(guó)投，東盛集團(tuán)這兩次尋求國(guó)資紓困，都有“固定收益 股份回購(gòu)”的設(shè)計(jì)。這主要是因?yàn)榧偫Х阶鳛閲?guó)資，具有國(guó)有資本保值增值的壓力，因此對(duì)于控制投資風(fēng)險(xiǎn)具有更高的要求。在這個(gè)交易中，山西國(guó)投還能夠通過(guò)三年后廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)的上漲帶來(lái)的收益，實(shí)現(xiàn)資本增值。對(duì)比大股東將股份質(zhì)押給資金方，資金方提供資金這個(gè)模式相比，后期股權(quán)的投資將提供更多超額收益。當(dāng)前廣譽(yù)遠(yuǎn)的股價(jià)不足18元/股，但是在《協(xié)議》中，劃定的股份回購(gòu)收益分配的分界線高達(dá)90元/股，漲幅為400%，年復(fù)合增長(zhǎng)率71%。我們做了一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算，計(jì)算山西國(guó)投的收益率。以7月30日作為基準(zhǔn)日，廣譽(yù)遠(yuǎn)前三十個(gè)交易日均價(jià)為19.19元，7月30日收盤(pán)價(jià)為18.43元，選取18.43*90%=16.59元作為股份轉(zhuǎn)讓價(jià)，支付本金6.63億元。當(dāng)回購(gòu)時(shí)市價(jià)低于16.59元時(shí)，西山國(guó)投沒(méi)有額外收益；當(dāng)回購(gòu)價(jià)為90元時(shí)，西山國(guó)投最多可獲得（90-16.59）*40,000,000*15%=4.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.5%。如果股價(jià)上漲至100元，那么西山國(guó)投獲得的收益將更多，（90-16.59）*40,000,000*15% （100-90）*40,000,000*5%=4.6億，年復(fù)合增長(zhǎng)率將提高為變?yōu)?9.21%。但是，未來(lái)股價(jià)會(huì)增長(zhǎng)嗎？漲幅將會(huì)有多少？可不可能達(dá)到90元/股呢？近兩年，廣譽(yù)遠(yuǎn)的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為92.7%、58.5%，假設(shè)接下來(lái)三年以平均30%的增速增長(zhǎng)，2021年的歸母凈利潤(rùn)為8.22億元。如果2021年股價(jià)達(dá)到90元/股，總股本不變?nèi)詾?.92億股，則PE為53.87倍。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前A股中成藥平均市盈率（TTM）為32.05，而廣譽(yù)遠(yuǎn)市盈率（TTM）為23.2。也就是說(shuō)，如果廣譽(yù)遠(yuǎn)想要達(dá)到這么高的股價(jià)，不但需要保持年均30%的高增長(zhǎng)，還需要市場(chǎng)給與53.87倍PE的樂(lè)觀預(yù)期，這就對(duì)山西國(guó)投和東盛集團(tuán)未來(lái)對(duì)廣譽(yù)遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)和運(yùn)作提出了極高的要求。在《協(xié)議》中，山西國(guó)投已經(jīng)承諾對(duì)于東盛集團(tuán)圍繞廣譽(yù)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所投資的配套產(chǎn)業(yè)，將提供配套產(chǎn)業(yè)共同投資，并將積極協(xié)調(diào)東盛集團(tuán)與山西省政府達(dá)成全面合作協(xié)議，提供全方位政策支持。廣譽(yù)遠(yuǎn)雖然注冊(cè)地位于青海省，但其最主要的子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)位于山西省，核心產(chǎn)品龜齡集、以及廣譽(yù)遠(yuǎn)這個(gè)中藥品牌等均發(fā)源于山西，山西國(guó)投可以很好地為其提供支持，因此，山西國(guó)投可以預(yù)計(jì)未來(lái)廣譽(yù)遠(yuǎn)能夠有良好的增長(zhǎng)。對(duì)于紓困方而言，提供資金解決上市公司大股東的資金流動(dòng)性問(wèn)題只是紓困的一部分，紓困的最終效果還要看上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。為了保證紓困的效果，也為了獲得更多的超額收益，山西國(guó)投即使不參與廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也會(huì)盡可能為廣譽(yù)遠(yuǎn)及東盛集團(tuán)提供支持，實(shí)現(xiàn)與東盛集團(tuán)的雙贏。但是山西國(guó)投的支持能否幫助廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)股價(jià)的飛躍，還要看后續(xù)情況。不過(guò)需要注意的是，90元并不是回購(gòu)價(jià)，只是區(qū)分超額收益分配比例的一個(gè)界線。最終的回購(gòu)價(jià)還要看未來(lái)廣譽(yù)遠(yuǎn)的表現(xiàn)。對(duì)比東盛集團(tuán)與中泰集團(tuán)、山西國(guó)投各自的合作方案，可以發(fā)現(xiàn)先前的紓困方案中，中泰集團(tuán)拿的是東盛集團(tuán)35%股權(quán)，重組完成后中泰集團(tuán)將成為東盛集團(tuán)單一第一大股東，上市公司實(shí)控人存在變更的可能性。此外，中泰集團(tuán)持有相關(guān)股份時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10年才退出，而東盛集團(tuán)可能認(rèn)為自己資金鏈的問(wèn)題只是一時(shí)的，并不希望35%的股權(quán)長(zhǎng)期在“外人”手里。而今年?yáng)|盛集團(tuán)與山西國(guó)投的合作中，轉(zhuǎn)讓的是上市公司8.1%的股份，后期如果沒(méi)有進(jìn)一步的股份轉(zhuǎn)讓交易，上市公司的控制權(quán)不會(huì)發(fā)生變更。同時(shí)，山西國(guó)投3年后就可退出。一般來(lái)說(shuō)，紓困基金不主動(dòng)謀求上市公司的控制權(quán)，被紓困的大股東也只是困于流動(dòng)性陷阱，沒(méi)有轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的意向。中泰集團(tuán)和東盛集團(tuán)在公司治理、股份回購(gòu)上的分歧最終導(dǎo)致合作夭折，也能看出東盛集團(tuán)對(duì)于上市公司控制權(quán)還是比較在意的。這種明股實(shí)債也可能會(huì)帶來(lái)控制權(quán)的糾紛，本次交易設(shè)計(jì)大股東名股實(shí)債的合規(guī)壓力還需要我們進(jìn)一步跟蹤交易所的反應(yīng)。東盛集團(tuán)兩次尋求國(guó)資紓困，都為資金方提供了“股權(quán)投資 固定收益 定期回購(gòu) 向上彈性”的方案。這里的股權(quán)投資也可以看做是一種“含權(quán)債”，既具有債權(quán)投資固定收益的低風(fēng)險(xiǎn)，還有股權(quán)投資的超額回報(bào)。這種名股實(shí)債的安排“保底 向上”的核心思路，和私募EB非常相似。作為債券，私募EB有保底收益，但同時(shí)可轉(zhuǎn)股的屬性又賦予了其向上收益的彈性。名股實(shí)債與私募EB各有優(yōu)劣。私募EB的優(yōu)勢(shì)在于它更具有公信力，可在特定范圍內(nèi)自由流通而沒(méi)有鎖定期的限制。此外，私募EB本身的債權(quán)屬性，不像名股實(shí)債表面上終究是個(gè)股權(quán)。債權(quán)屬性的底層資產(chǎn)在融資時(shí)更具有優(yōu)勢(shì)，更方便紓困方拿去融資。但是私募EB也有其劣勢(shì)。首先，發(fā)行私募EB有一定的門(mén)檻。其次，私募EB的債權(quán)性質(zhì)會(huì)加重大股東的負(fù)債情況，不能起到像名股實(shí)債那樣“修飾”資產(chǎn)負(fù)債表的作用。這兩種金融工具的出現(xiàn)，為紓困提供了設(shè)計(jì)風(fēng)控措施的思路。但是否引入名股實(shí)債/私募EB，還要具體問(wèn)題具體分析。這種名股實(shí)債在實(shí)際操作中，還可能存在一些問(wèn)題。其一，是否構(gòu)成一致行動(dòng)人，這也是上交所在問(wèn)詢中的一個(gè)重點(diǎn)。在廣譽(yù)遠(yuǎn)這個(gè)案例中，東盛集團(tuán)與山西國(guó)投不構(gòu)成一致行動(dòng)人，但這個(gè)說(shuō)法是否能得到交易所認(rèn)可，還需要進(jìn)一步跟蹤。那么為什么監(jiān)管會(huì)在意一致行動(dòng)人問(wèn)題，如何判定是否構(gòu)成一致行動(dòng)人，如果構(gòu)成一致行動(dòng)人又會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？這些問(wèn)題一篇文章難以說(shuō)盡，將來(lái)我們會(huì)在線下培訓(xùn)和大家做更多交流。添信學(xué)院《并購(gòu)基金》會(huì)員專享版
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