R
中國式金融機構全景圖
《中國式企業(yè)金融服務手冊》第4集
金融機構是鏈接企業(yè)和金融市場的紐帶，也是幫助企業(yè)投融資的主要推手。對企業(yè)來說，選擇一個適合自己的金融機構是成功的第一步。今天這篇報告我們從融資的角度出發(fā)，講述挑選適合自身企業(yè)的金融機構的原則，并對目前企業(yè)的主要融資業(yè)務及與這些業(yè)務相關的主要金融機構進行系統(tǒng)梳理。
企業(yè)做融資，最重要的是需要了解自身的融資需求，一方面，企業(yè)的融資需要是長期的還是短期的，是僅僅需要融資還是希望引入戰(zhàn)略投資者。如果需要短期融資，那么可以進行短期信用融資，優(yōu)點是不需要抵押和擔保，周期短，放款快。缺點是額度會小很多。如果是長期的，那么作股權和債權融資是比較恰當?shù)?，但是這兩者門檻都比較高，對企業(yè)資質(zhì)有所要求。另一方面，企業(yè)的融資規(guī)模是大還是小，小額需求可以考慮信用融資，甚至小貸公司。如果是大額需求，就可以考慮銀行抵押貸款、股權債權融資等等方式。不僅如此，企業(yè)還要考慮到各種融資方式的成本、金融機構的實力和業(yè)務能力等實際因素來選擇融資渠道。在本文后半部分的梳理中不難發(fā)現(xiàn)，同一方融資，由于選擇的融資工具不同，費率會有很大的差異。一般來說，抵押貸款的風險最小，費率也最低。因此企業(yè)需要在融資可得性的考慮下進行融資渠道的選擇。在選定渠道之后還需要進一步考察金融機構的實力和業(yè)務能力。尤其對于大額長期的融資需求來說，直接選擇業(yè)內(nèi)排行前列的公司可以消除很多不確定性。
按照提供服務的機構，企業(yè)的融資業(yè)務主要可以分幾類：包括銀行提供的銀行貸款、委托貸款、非金融企業(yè)債務融資工具、內(nèi)保外貸、銀行保理，由券商提供的股權、債權融資、資產(chǎn)證券化，由信托提供的信托貸款。
一、商業(yè)銀行
首先來說銀行提供的融資業(yè)務。銀行作為中國最重要也是最賺錢的金融機構，它通過吸納公眾存款和理財資金，然后主要以貸款的形式向中國實體產(chǎn)業(yè)提供資金支持。
1、銀行貸款
企業(yè)融資的最主要方式。截止到2017年末，企業(yè)的社會融資規(guī)模約有174.64萬億，其中有近70%是銀行貸款。2017年金融機構全年新增人民幣貸款13.52萬億元，其中全國性大中小型銀行提供12.73萬億元，占到了全部金融機構貸款的94.1%，說明銀行貸款為企業(yè)融資提供了有利的支持。
銀行貸款最主要的優(yōu)點是程序標準化、融資成本相較其他方式低。缺點是銀行一般要求企業(yè)提供擔?；蛘叩盅?、質(zhì)押，并且偏好國企及大型企業(yè)，中小企業(yè)融資難。對于企業(yè)來說，選擇銀行進行貸款最主要進行成本方面的考量，也就是貸款利率和抵押率、質(zhì)押率，目前中國5年以上貸款利率為4.9%，但是實際上大多數(shù)企業(yè)無法拿到這個水平的貸款，因此根據(jù)可獲得貸款的利率水平進行銀行的選擇是最主要的選擇標準。其次如果是抵押或質(zhì)押貸款需要關注抵押率、質(zhì)押率，這直接關系到企業(yè)可以獲得的貸款數(shù)量。
2、委托貸款
銀行單純作為中間人，將委托方的資金以貸款形式發(fā)放給融資方。過去8年委貸以年均超過20%的增速膨脹了超過13萬億的規(guī)模。由于2015年以前監(jiān)管不嚴，相關法律法規(guī)并不完善，大量銀行理財資金通過委托貸款投向房地產(chǎn)和地方融資平臺等領域。在2015年1月，銀監(jiān)會曾發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》，并于今年1月份在官網(wǎng)正式發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，《辦法》出臺填補了委托貸款監(jiān)管制度空白。《辦法》對委托貸款的業(yè)務定位和各方當事人職責、委托貸款的資金來源、用途、風險管理和監(jiān)管五大方面進行了明確規(guī)范，委托貸款規(guī)模出現(xiàn)明顯減少。2015年委托貸款較2014年規(guī)模下降近1萬億元，2018年一季度，委托貸款規(guī)模為-3314億元。委托貸款的期限和貸款利率皆由雙方自行商定。但貸款利率最高不能超過人行規(guī)定的同期貸款利率和上浮幅度。因此，由銀行與企業(yè)協(xié)商的通道費用的高低也將成為企業(yè)選擇通道的重要標準。
3、非金融企業(yè)債務融資工具
主要是短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超級短期融資券、非公開定向發(fā)行債務融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等。2017年共發(fā)行3370只，發(fā)行規(guī)模近4萬億，1年以下融資券數(shù)量和規(guī)模上占比都接近50%。因此更適合企業(yè)為中短期提供流動性需求。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，建設銀行、興業(yè)銀行、工商銀行是最被認可的三家承銷銀行，2017年承銷金額分別為4000.2億元、3275.1億元、3259.8億元，承銷只數(shù)分別為493、449、287。
4、內(nèi)保外貸
是指境內(nèi)銀行對境內(nèi)企業(yè)的境外關聯(lián)企業(yè)提供擔保，由境外銀行向境外關聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款的業(yè)務。對于企業(yè)來說主要可以解決三個問題：一是對企業(yè)海外關聯(lián)公司跨境增信，使海外關聯(lián)企業(yè)度過發(fā)展前期信用不足的階段。二是可以實現(xiàn)低成本融資。三是解決當前資金出境難的問題。但是這種業(yè)務更接近于定制型的產(chǎn)品，成本取決于企業(yè)的議價能力。2016年5月9日長電科技收購新加坡星科金朋就用了該種形式的融資，由長電科技提供擔保，境外主體獲得中國銀行“內(nèi)保外貸 直貸”模式的1.2億美元貸款，占收購總額7.8億美元15%以上，保證了收購的順利進行。
5、銀行保理
銀行為企業(yè)使用應收賬款融資設計的一種融資業(yè)務，通過以應收賬款的轉(zhuǎn)讓從而提升企業(yè)資產(chǎn)的流動性。銀行需要考察企業(yè)的資信情況并且一般要占用企業(yè)在銀行的授信額度。銀行保理更加適用于可以提供足夠抵押的大型企業(yè)，對于小型企業(yè)來說，更多的是需要商業(yè)保理來進行融資。
二、券商融資
再說券商提供的股權、債權融資服務以及資產(chǎn)證券化。券商作為中國資本市場的一只重要力量，是金融機構融資無法避免的一個角色。不論企業(yè)的股權還是債券融資都需要券商作為中介機構或者資金提供方來推進。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年券商整體股權融資規(guī)模達1.72萬億，與企業(yè)融資相關的企業(yè)債、公司債1.3萬億，資產(chǎn)證券化總規(guī)模1.61萬億。
1、股權融資
主要融資方式是IPO，增發(fā)，可轉(zhuǎn)債、可交換債以及并購重組。2017年IPO募資2301.09億元，增發(fā)募資1.27萬億元，可轉(zhuǎn)債及可交換債募資1854.5億元，并購重組交易金額2.3萬億，其中上市公司作為買方的交易金額超過70%。
從IPO來說，IPO是指股份公司首次向社會公眾公開招股，對于企業(yè)融資來說，IPO一次性為企業(yè)提供了巨額的融資，同時提升了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，為后續(xù)的再融資、并購重組等打好了基礎。企業(yè)在考慮IPO的時候，應該綜合考慮券商的業(yè)務熟練度、過會率以及自身的行業(yè)特點，來進行保薦券商的選擇。
如果僅通過過會率來選擇保薦承銷券商，2017年過會率為100%的券商有東方花旗（承做7家）、中航證券（承做4家）、中銀國際（承做3家）、瑞銀證券（承做3家）、東北證券（承做2家）、西南證券（承做2家）和愛建證券（承做2家）等等。若從承做家數(shù)大于10的券商中來看，2017年過會率排名前五的券商分別為中信建投（承做23家）、華泰聯(lián)合（承做19家）、東吳證券（承做10家）、國泰君安（承做16家）以及民生證券（承做15家），過會率分別為95.65%，94.74%，90%，87.5%和86.67%。
如果通過券商偏好來進行選擇，2017年券商承銷保薦的費率平均為8.45%，中金最低僅為5.45%，民生證券最高達10.1%。
如果從券商綜合表現(xiàn)來看，當前市場上的排名第一的券商是中信證券。中信證券去年的過會率分別為82%。
從規(guī)避被否次數(shù)最多券商角度來考慮，2017年國金證券有8家被否，數(shù)量遠超其他券商。
從再融資重要的手段增發(fā)來說，增發(fā)是通過對特定或全部投資者額外發(fā)行股份募集資金的一種方式。2017年增發(fā)企業(yè)集中于民營企業(yè)與央企，募資金額分別為4709億元和4386億元。從券商實力來選擇，中信證券、中信建投、中金和國泰君安是2017年僅有的四家增發(fā)承銷金額超過1000億元的券商，分別為1726.43億元，1446.58億元，1402.27億元,1005.95億元，四家承銷金額合計占2017年增發(fā)總額的47.92%。承銷增發(fā)家數(shù)分別為48家，50家，25家，38家。
從可轉(zhuǎn)債和可交換債來說，可轉(zhuǎn)債目前發(fā)行數(shù)量上材料領域較多，但金額上還是金融類企業(yè)位列第一，達516.5億元，占到全部募資額949.39億元的一半以上。相比于2017年度僅發(fā)行53次的可轉(zhuǎn)債而言，可交換債是兩者中表現(xiàn)較好的那個，2017全年發(fā)行82次，募資金額達1179.14億元。
可交換債的發(fā)行排名行業(yè)前三名（按Wind行業(yè)分類）分別為材料，資本貨物和能源。發(fā)行規(guī)模上分別為292.63億元、335.79億元、180億元。在可轉(zhuǎn)債承銷市場上，2017年在104家券商中，僅有23家存在可轉(zhuǎn)債的承銷業(yè)務。由于發(fā)行量較少，由瑞銀證券、中信證券、中金公司、光大證券、摩根士丹利華鑫、高盛高華六家券商以50億承銷金額并列第一。在可交換債市場上，2017年共有35家券商承銷可轉(zhuǎn)債，其中華泰聯(lián)合、中信證券、國泰君安是承銷金額破百億的三家券商，分別為177.53億、172.13億、134.2億元。
從并購重組來說，并購重組是優(yōu)勢公司整合資源，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的重要方式。并購重組實際上是一家企業(yè)取得另外一家企業(yè)的資產(chǎn)、股權乃至經(jīng)營權、控制權。目前中國并購重組的財務顧問主要由券商及一些精品投行提供，上市公司的并購重組依然由一些大券商所壟斷。在并購重組業(yè)務中，自2013年至2017年連續(xù)五年在證券公司并購重組財務顧問業(yè)務評級中被評為A級的僅有中金、中信證券、華泰聯(lián)合、中信建投、國泰君安五家券商。這五家券商分列2017年并購重組交易金額排名的第1、2、3、4、7位。
2、債權融資
主要是債券發(fā)行和承銷以及股票質(zhì)押式回購交易。
券商債券的發(fā)行和承銷中與企業(yè)融資相關的主要是企業(yè)債和公司債。企業(yè)債與公司債分別是由發(fā)改委、證監(jiān)會審批，符合規(guī)定的公司發(fā)行的債權融資憑證。在這個領域基本上是由券商所壟斷。公司債市場，中信建投以178只公司債，承銷金額1442億的巨大優(yōu)勢穩(wěn)居第一。企業(yè)債市場，海通證券以26只企業(yè)債，承銷金額268億元排名第一。
股票質(zhì)押式回購交易是上市公司將股票質(zhì)押換取融資的一種方式，目前更多的是由券商作為資金提供方來進行質(zhì)押。目前A股共有3338家企業(yè)進行了股權質(zhì)押，約占A股上市公司總數(shù)的94.5%，質(zhì)押股票的市值規(guī)模約5萬億，占A股總市值的10%，截至2018年6月A股中未解押的質(zhì)押式回購股票市值達2.07萬億元。根據(jù)過去五年質(zhì)押規(guī)模來看，2015年到2017上半年是股權質(zhì)押規(guī)?？焖僭鲩L的時期，2015年是股權質(zhì)押規(guī)模增長最多的年份，其質(zhì)押市值為4.9萬億，同比增長了91%；2018年初以來共有1693家公司新增11224筆股權質(zhì)押，股權質(zhì)押規(guī)模8486億元。目前A股市場可以說是“無股不押”。根據(jù)最新規(guī)定，質(zhì)押率不得超過60%上限，那么與銀行協(xié)商更好的質(zhì)押率以及費率就是企業(yè)需要考慮的最重要的兩個問題。
資產(chǎn)證券化是以底層資產(chǎn)未來產(chǎn)生的收益作為償付保障發(fā)行可流通證券進行融資的方式，目前資產(chǎn)證券化市場在經(jīng)歷了4年快速發(fā)展之后，德邦證券、中金、華泰證券、中信證券業(yè)務規(guī)模迅速超過500億。底層資產(chǎn)目前主要是小額貸款債權、信托受益權、企業(yè)應收賬款債權和融資租賃債權四大類，這四類總資產(chǎn)規(guī)模占2017年的81.86%。行業(yè)則主要集中在金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模占比接近83%。
三、信托融資
信托融資主要指接受委托人的資金并按照事先約定向融資人發(fā)放一定貸款并負責收回貸款的公司。如果資金投向委托人指定的貸款項目，風險由委托人承擔，信托公司僅僅起到通道的作用。如果資金投向信托公司選定的貸款項目，風險由信托公司承擔。前者信托公司只收取通道費用，而后者目前企業(yè)融資的成本大概在10%-12%之間。截至2018年上半年，市場上中航信托、云南信托、建信信托、交銀國際信托、中糧信托和興業(yè)信托是信托行業(yè)的龍頭企業(yè)，總信托規(guī)模皆在1400億以上。僅關注融資租賃類信托的話，中信信托、華鑫信托、中航信托、百瑞信托、華澳信托和愛建信托規(guī)模皆在億元以上。從2017年至今年上半年，共有6家公司總信托規(guī)模發(fā)生變化，期間成立信托511只。其中僅百瑞信托的融資租賃信托規(guī)模發(fā)生變化，新發(fā)行1只信托，發(fā)行規(guī)模為3億元，占總信托規(guī)模的0.55%。
四、民間融資
民間融資主要指由互金平臺提供的P2P以及由融資租賃公司提供的融資租賃、由保理公司提供的商業(yè)保理以及由小額貸款公司提供的貸款等，此類融資方式因為缺少標準化流程與規(guī)定，成本更多取決于企業(yè)與投資方的協(xié)商能力。同樣地，資質(zhì)不符合金融融資的企業(yè)大多數(shù)是以高額的融資成本的通過這些方式來進行融資。
P2P理財是互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)囊粋€典型代表，是以公司為中介，對接借貸雙方需求完成債權融資的方式。商業(yè)保理是保理商向供應商提供的應收賬款融資服務。目前全國已經(jīng)有超過7000家保理公司，業(yè)務量據(jù)估計超過8000億元。小額貸款公司則是以公司財產(chǎn)對外放貸，目前整個行業(yè)貸款余額超過9000億。但此類產(chǎn)品由于透明度低，標準化程度差，詐騙、平臺跑路等違法犯罪高發(fā)。據(jù)相關統(tǒng)計，2018年6月份停業(yè)及問題P2P平臺數(shù)量增至80家，且于7月風險持續(xù)發(fā)酵，有愈演愈烈之勢。P2P暴雷不斷，并會由此產(chǎn)生一系列“多米諾效應”，影響到其他行業(yè)資金鏈問題，波及到實體經(jīng)濟。因此企業(yè)如果選擇此類融資工具一方面需要牢記企業(yè)融資目的，需要警惕過高的融資成本可能對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響。另一方面，在融資前完成一定程度的企業(yè)背景盡調(diào)，優(yōu)先選擇業(yè)內(nèi)知名公司，規(guī)避融資風險。
總體來說，企業(yè)一定要具體問題具體分析，首先正確分析自己的融資需求，然后根據(jù)具體需求去尋找對應的金融機構，從相關業(yè)務費率、業(yè)務提供方的角度進行考慮，選擇適合自己的金融機構。
聯(lián)系客服
