來(lái)源：明晰筆談
作者：中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)
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投資要點(diǎn)：
第一，5月22日，SHIBOR一年期報(bào)價(jià)4.3024%，創(chuàng)逾兩年以來(lái)最高，已經(jīng)首次高于4.30%的上海銀行間市場(chǎng)的一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR），和央行一年期貸款利率4.35%只有一步之遙。值得關(guān)注的是，銀行間同業(yè)存款存出報(bào)價(jià)和銀行間一年期的質(zhì)押式回購(gòu)利率已經(jīng)站穩(wěn)在LPR之上，銀行內(nèi)部邊際資金成本已經(jīng)全面高于基準(zhǔn)利率了。同時(shí)，長(zhǎng)期SHIBOR利率提高，短期SHIBOR利率下降，上海銀行間同業(yè)拆放利率期限曲線趨陡。長(zhǎng)期SHIBOR高，主要原因還是銀行缺少負(fù)債，負(fù)債端存款增長(zhǎng)慢，而同業(yè)負(fù)債又受到監(jiān)管限制；但是目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性是松的，因?yàn)樨泿耪咂珜捤?，這表現(xiàn)為隔夜和7天SHIBOR是下降的。第二，證監(jiān)會(huì)提出要全面禁止通道業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)仍是目前資管業(yè)務(wù)主力。5月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在談及新沃基金時(shí)，提出要全面禁止通道業(yè)務(wù)，不僅僅是針對(duì)基金行業(yè)，而是包括券商資管、基金公司及基金子公司的整個(gè)資管行業(yè)的通道業(yè)務(wù)。自2012年起，我國(guó)資管行業(yè)在銀行主導(dǎo)表外融資業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下規(guī)?？焖贁U(kuò)張，券商資管的通道業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，整個(gè)資管行業(yè)內(nèi)“一對(duì)一”產(chǎn)品規(guī)模約為28.22萬(wàn)億元。截至2016年年末,通道業(yè)務(wù)規(guī)模總量為27萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模 20.22萬(wàn)億元，且信托中也包括通道業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)全面禁止通道業(yè)務(wù)是在金融市場(chǎng)去杠桿、去監(jiān)管套利的背景下發(fā)生的，是在監(jiān)管層面發(fā)生的一致性共識(shí)。首先，若券商資管和基金子公司通道業(yè)務(wù)被全面限制，部分配置需求可能轉(zhuǎn)向信托。但由于考慮到對(duì)資本充足率的考核，信托公司可承受的規(guī)模有限。其次，全面禁止通道業(yè)務(wù)或?qū)⒃斐煞康禺a(chǎn)、政府融資平臺(tái)融資困難加重，可能導(dǎo)致社會(huì)融資成本提高。最后，深圳證監(jiān)局要求清理資金池類債券產(chǎn)品的限期5月10日已過(guò)。通道業(yè)務(wù)仍是目前資管業(yè)務(wù)主力，28萬(wàn)億的通道業(yè)務(wù)中間有很多都是非標(biāo)產(chǎn)品，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件更加趨緊。當(dāng)然監(jiān)管部門也表明并沒有全面禁止，而是加強(qiáng)關(guān)注，所以后續(xù)影響還需關(guān)注。
我們認(rèn)為，短期影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的因素是海外避險(xiǎn)情緒，而中期因素是金融去杠桿速度，長(zhǎng)期是經(jīng)濟(jì)基本面。一方面，目前基本面將利好債市，但SHIBOR和貸款倒掛，意味著銀行未來(lái)將逐步把壓力傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；另一方面，金融機(jī)構(gòu)去杠桿風(fēng)險(xiǎn)依然存在。隨著資本外流壓力減少和債券通的啟動(dòng)，中國(guó)國(guó)債的全球配置價(jià)值提高，但后市債市突破仍需外部沖擊打破平衡，目前市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)一定左側(cè)配置的空間，可適當(dāng)關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)。我們?nèi)匀粓?jiān)持十年期國(guó)債收益率頂部中樞為3.6%的判斷。
正文：
一、中國(guó)銀行間同業(yè)資金成本持續(xù)上漲，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款參考利率倒掛。
5月22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR一年期報(bào)價(jià)4.3024%，創(chuàng)逾兩年以來(lái)最高，已經(jīng)首次高于4.30%的上海銀行間市場(chǎng)的一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR），和央行一年期貸款利率4.35%只有一步之遙。值得關(guān)注的是，銀行間同業(yè)存款存出報(bào)價(jià)和銀行間一年期的質(zhì)押式回購(gòu)利率已經(jīng)站穩(wěn)在LPR之上，銀行內(nèi)部邊際資金成本已經(jīng)全面高于基準(zhǔn)利率了。SHIBOR和貸款倒掛，意味著銀行未來(lái)將逐步把壓力傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。
同時(shí)，長(zhǎng)期SHIBOR利率提高，短期SHIBOR利率下降，上海銀行間同業(yè)拆放利率期限曲線趨陡。5月22日，SHIBOR方面，隔夜、7天分別下跌4.05BP、1.21BP至2.67%、2.87%，1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、1年分別上漲0.39BP、1.03BP、0.18BP、0.99BP至4.0610%、4.4744%、4.4148%、4.3024%。長(zhǎng)期SHIBOR高，主要原因還是銀行缺少負(fù)債，負(fù)債端存款增長(zhǎng)慢，而同業(yè)負(fù)債又受到監(jiān)管限制；但是目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性是松的，因?yàn)樨泿耪咂珜捤?，這表現(xiàn)為隔夜和7天SHIBOR是下降的，說(shuō)明了貨幣政策仍然是溫和去杠桿方向。
二、證監(jiān)會(huì)提出要全面禁止通道業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)仍是目前資管業(yè)務(wù)主力
5月19日，新沃基金 “一對(duì)一”的專戶產(chǎn)品乾元2號(hào)特定客戶資產(chǎn)管理，因風(fēng)控缺失導(dǎo)致重大事件處罰。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在談及新沃基金時(shí)，強(qiáng)調(diào)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)應(yīng)堅(jiān)持資管業(yè)務(wù)本源，謹(jǐn)慎勤勉履行管理人職責(zé)，不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)”；提出要全面禁止通道業(yè)務(wù)，不僅僅是針對(duì)基金行業(yè)，而是包括券商資管、基金公司及基金子公司的整個(gè)資管行業(yè)的通道業(yè)務(wù)。
通道業(yè)務(wù)是銀行為解決資金出表，將資金委托給券商或基金成立定向資管或者一對(duì)一產(chǎn)品計(jì)劃通道業(yè)務(wù)中，券商基金等機(jī)構(gòu)僅僅充當(dāng)通道，管理權(quán)通常仍在銀行，業(yè)務(wù)核心是管理責(zé)任的讓渡。銀行通過(guò)“通道”把資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，逃避監(jiān)管。信托、基金子公司、券商資管都可以實(shí)現(xiàn)“通道”作用。證券公司、基金和基金子公司的資管業(yè)務(wù)，大多以一對(duì)一為主導(dǎo)。同時(shí)，一對(duì)一專戶及券商定向資管計(jì)劃大部分為通道業(yè)務(wù)，只有較少部分為主動(dòng)管理產(chǎn)品。
通道業(yè)務(wù)存在多重風(fēng)險(xiǎn)，一方面，管理人僅能了解單一通道產(chǎn)品的運(yùn)作情況，很多風(fēng)險(xiǎn)難以被快速識(shí)別，且管理人難以完全回避風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，若通道業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，即使是投資于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，作為管理人的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也必受牽連。這些均成為收緊通道業(yè)務(wù)的考量。
針對(duì)通道業(yè)務(wù)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)在2014年曾發(fā)文規(guī)定“禁止基金子公司通過(guò)‘一對(duì)多’專戶開展通道業(yè)務(wù)；明確要求證券公司“不得通過(guò)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開展通道業(yè)務(wù)”。但在“一對(duì)一”的專戶和券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃上一直未作出明確嚴(yán)格限制。2016年，監(jiān)管層繼續(xù)發(fā)文約束基金子公司及證券公司，倒逼資管行業(yè)回歸主動(dòng)管理，縮減通道業(yè)務(wù)規(guī)模。去年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，基金子公司通道業(yè)務(wù)量季環(huán)比驟減3.78%。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)在2016年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)年報(bào)，2016年通道業(yè)務(wù)整體增速下降，但除基金子公司專戶通道業(yè)務(wù)受監(jiān)管政策影響較大，證券公司、基金公司資管通道業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，增速保持與2015年相近的水平。
自2012年資管新政實(shí)施及此后大集合被叫停后，我國(guó)資管行業(yè)在銀行主導(dǎo)表外融資業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下規(guī)模快速擴(kuò)張，券商資管的通道業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其資管格局發(fā)生了極大變化。集合計(jì)劃有近50%占比下降到目前的10%左右。近三年，定向計(jì)劃占比都保持在90%左右的占比。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，整個(gè)資管行業(yè)內(nèi)“一對(duì)一”產(chǎn)品規(guī)模約為28.22萬(wàn)億元，其中，相應(yīng)的券商定向資管規(guī)模高達(dá)16.06萬(wàn)億元，公募基金存續(xù)的一對(duì)一專戶規(guī)模為4.25萬(wàn)億元，而基金子公司一對(duì)一專戶存續(xù)產(chǎn)品管理規(guī)模約為7.9萬(wàn)億元。截至2016年年末, 通道業(yè)務(wù)規(guī)?？偭繛?7萬(wàn)億元，而全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模,同比增長(zhǎng)24.01%，達(dá)到20.22萬(wàn)億元。這表明整個(gè)證券行業(yè)和基金的通道業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了信托，且信托中也包括通道業(yè)務(wù)。
證監(jiān)會(huì)全面禁止通道業(yè)務(wù)是在金融市場(chǎng)去杠桿、去監(jiān)管套利的背景下發(fā)生的，是在監(jiān)管層面發(fā)生的一致性共識(shí)。首先，若券商資管和基金子公司通道業(yè)務(wù)受到限制，部分配置需求可能轉(zhuǎn)向信托。但由于考慮到對(duì)資本充足率的考核，信托公司可承受的規(guī)模有限。其次，禁止通道業(yè)務(wù)或?qū)⒃斐煞康禺a(chǎn)、政府融資平臺(tái)融資困難加重，導(dǎo)致社會(huì)融資成本提高。最后，深圳證監(jiān)局要求清理資金池類債券產(chǎn)品的限期5月10日已過(guò)。通道業(yè)務(wù)仍是目前資管業(yè)務(wù)主力，28萬(wàn)億的通道業(yè)務(wù)中間有很多都是非標(biāo)產(chǎn)品，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件更加趨緊。當(dāng)然監(jiān)管部門也表明并沒有全面禁止，而是加強(qiáng)關(guān)注，所以后續(xù)影響還需關(guān)注。
債市策略：
我們認(rèn)為，短期影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的因素是海外避險(xiǎn)情緒，而中期因素是金融去杠桿速度，長(zhǎng)期是經(jīng)濟(jì)基本面。一方面，目前基本面將利好債市，但SHIBOR和貸款倒掛，意味著銀行未來(lái)將逐步把壓力傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；另一方面，金融機(jī)構(gòu)去杠桿風(fēng)險(xiǎn)依然存在。隨著資本外流壓力減少和債券通的啟動(dòng)，中國(guó)國(guó)債的全球配置價(jià)值提高，但債市后市突破仍需外部沖擊打破平衡，目前市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)一定左側(cè)配置的空間，可適當(dāng)關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)。我們?nèi)匀粓?jiān)持十年期國(guó)債收益率頂部中樞為3.6%的判斷。
利率債
2017年5月22日，銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率大體下行，隔夜、7天、1個(gè)月和3個(gè)月期分別變動(dòng)了-3.71BP、-3.16BP、0.22BP、-0.59BP至2.60%、2.81%、4.10%、4.85%。當(dāng)日國(guó)債收益率漲跌互現(xiàn)，1年期、3年期、5年期、10年期國(guó)債分別變動(dòng)0.01BP、-6.07BP、-24.93BP、3.39BP至3.51%、3.66%、3.40%、3.65%。上證綜指下跌0.48%至3075.68點(diǎn)，深證成指下跌0.72%至9899.65點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.72%至1788.08點(diǎn)。
5月22日，央行開展公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)100億元，14天逆回購(gòu)300億元。當(dāng)日有100億元28天逆回購(gòu)到期，當(dāng)日央行凈投放300億元。
【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模以及2017年3月對(duì)比2016年12月財(cái)政存款累計(jì)減少1485億元計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2017年3月對(duì)比去年12月M0累計(jì)上升301.2億元、外匯占款累計(jì)下降3216億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)和外占下降流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控，以此來(lái)更加深入和廣泛地跟蹤流動(dòng)性變化情況。
（說(shuō)明：2017年1月20日，央行通過(guò)“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場(chǎng)操作利率大致相同，大約釋放流動(dòng)性6300億元。2017年1月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共876.75億元，其中隔夜82.65億元，利率為2.75%；7天455.60億元，利率為3.25%；1個(gè)月338.50億元，利率為3.6%。2017年2月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共203.53億元，其中隔夜0.2億元，利率為3.1%；7天159.27億元，利率為3.35%；1個(gè)月44.06億元，利率為3.7%。2017年3月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共1219.86億元，其中隔夜45.30億元、7天754.62億元、1個(gè)月419.94億元；自3月16日起，人民銀行上調(diào)隔夜、7天、1個(gè)月利率至3.30%、3.45%和3.8%。2017年4月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共108.87億元，其中隔夜0.1億元，利率為3.30%；7天58.94億元，利率為3.45%；1個(gè)月49.83億元，利率為3.8%。截至4月末，常備借貸便利余額為102.72億元。）
可轉(zhuǎn)債
5月22日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。轉(zhuǎn)債指數(shù)收于103.54點(diǎn)，下跌0.26%；平價(jià)指數(shù)收于83.10點(diǎn)，與上周五持平。28支上市可交易轉(zhuǎn)債中，1支橫盤，5支上漲，22支下跌。其中，以嶺EB橫盤，寶鋼EB（2.03%）、三一（0.25%）、白云（0.18%）領(lǐng)漲，廣汽（-3.46%）、歌爾（-3.46%）、駱駝（-1.37%）領(lǐng)跌。28支可轉(zhuǎn)債正股中，2支橫盤，6支上漲， 20支下跌。其中，光大、三一橫盤，寶鋼EB（3.93%）、國(guó)資EB（2.84%）、以嶺EB（0.66%）領(lǐng)漲，廣汽（-4.04%）、格力（-3.96%）、皖新EB（-3.51%）領(lǐng)跌。
上市公司公告
白云機(jī)場(chǎng)：2017年5月22日，白云機(jī)場(chǎng)發(fā)布關(guān)于公司可轉(zhuǎn)換公司債券贖回的提示性公告。公司股票自 2017 年 4 月 10 日至 2017 年 5 月 22 日連續(xù) 30 個(gè)交易日內(nèi)有 15 個(gè)交易日收盤價(jià)格不低于本公司“白云轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（12.56 元/股）的 130%，已觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的贖回條款。董事會(huì)決定行使本公司可轉(zhuǎn)債的提前贖回權(quán),對(duì)“贖回登記日”登記在冊(cè)的白云轉(zhuǎn)債全部贖回。
2017 年 5 月 22 日，公司接控股股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)通知，2016 年 7 月 22 日至2017 年 5 月 22 日，機(jī)場(chǎng)集團(tuán)已通過(guò)上海證券交易所出售其所持有的白云轉(zhuǎn)債 350,000 手，占發(fā)行總量的 10%。機(jī)場(chǎng)集團(tuán)現(xiàn)仍持有白云轉(zhuǎn)債 150,000 手，占發(fā)行總量的 4.29%。
具體分析詳見2017年05月23日發(fā)布的《晨會(huì)20170523》報(bào)告
特別聲明
本資料所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。本資料所載的信息均摘編自中信證券研究部已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測(cè)可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。
本資料不構(gòu)成對(duì)具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個(gè)人投資者若使用本資料，有可能會(huì)因缺乏解讀服務(wù)而對(duì)報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個(gè)人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
2017年以來(lái)，美元加息引致中國(guó)的貨幣政策總體收緊，金融監(jiān)管從嚴(yán)使得房地產(chǎn)行業(yè)的傳統(tǒng)融資方式受到限制，創(chuàng)新的融資方式包括房地產(chǎn)信托、地產(chǎn)基金、CMBS、REITs、ABS等獲得重大發(fā)展機(jī)遇。如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前形勢(shì)？如何綜合運(yùn)用各類金融工具，為房地產(chǎn)企業(yè)提供融資、并購(gòu)、資產(chǎn)管理等服務(wù)？機(jī)械工業(yè)出版社與結(jié)構(gòu)化金融微信公眾平臺(tái)在成功舉辦四期“結(jié)構(gòu)化金融與資產(chǎn)證券化培訓(xùn)”的基礎(chǔ)上推出“房地產(chǎn)融資與資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)培訓(xùn)”，本次課程內(nèi)容由結(jié)構(gòu)化金融微信平臺(tái)創(chuàng)辦者宋光輝整體設(shè)計(jì)，主要來(lái)自于其所著《資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融》與翻譯之《REITs》，各位實(shí)操專家基于整體結(jié)構(gòu)，結(jié)合自身專業(yè)與實(shí)際操作案例精心制作。
｜課程大綱
1、當(dāng)前：房地產(chǎn)融資收緊：特殊形勢(shì)下的業(yè)務(wù)機(jī)遇分析；
2、房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)化融資實(shí)務(wù)案例分享：購(gòu)地配資、開發(fā)貸款之前的另類融資、房地產(chǎn)項(xiàng)目的夾層融資、購(gòu)房尾款A(yù)BS、房地產(chǎn)行業(yè)的供應(yīng)鏈融資等；
3、房地產(chǎn)開發(fā)的全流程及各階段的融資需求及解決方式；
4、房地產(chǎn)開發(fā)貸款及預(yù)售款融資的介紹與操作要點(diǎn)；
5、房地產(chǎn)的創(chuàng)新融資之CMBS、REITs、地產(chǎn)基金：業(yè)務(wù)模式介紹與實(shí)務(wù)操作案例分享；
6、地產(chǎn)基金的發(fā)起運(yùn)作及房地產(chǎn)的項(xiàng)目并購(gòu)與商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓：業(yè)務(wù)模式介紹與實(shí)務(wù)操作案例分享；
7、不良貸款中的地產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)作與房產(chǎn)抵押物的處置：業(yè)務(wù)模式介紹與實(shí)務(wù)操作案例分享。
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