僅供參考,文責(zé)自負(fù).讀者據(jù)此入市,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
銀行類上市公司中外比較及投資價(jià)值分析
國(guó)信證券綜合研究所 何誠(chéng)穎 陶鸝春
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的地位.金融業(yè)又以銀行業(yè)為龍頭帶動(dòng)和影響著證券,信托,保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展.從行業(yè)特征的角度看,銀行業(yè)具有穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征.從世界各國(guó)的資本市場(chǎng)看,成熟股市上的銀行股都以其優(yōu)良的業(yè)績(jī),穩(wěn)定的成長(zhǎng)性,長(zhǎng)期的現(xiàn)金分紅,以及良好的流動(dòng)性等特點(diǎn),構(gòu)成了大盤藍(lán)籌股指數(shù)中的重要板塊.著名的道瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)構(gòu)成中,以銀行股為主金融股就占了10%.標(biāo)準(zhǔn)普爾500家最大上市企業(yè)中,也有0家是金融類股.
銀行業(yè)在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于極其關(guān)鍵的地位.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)以及長(zhǎng)期以來對(duì)間接融資的高度依賴令銀行業(yè)保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭和空間.加入WTO以來,我國(guó)銀行業(yè)進(jìn)行了大量的改革,力求增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力.經(jīng)過10多年的發(fā)展,我國(guó)銀行股也開始初具規(guī)模.隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),外資并購加快,以及銀行類上市公司積極應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)等內(nèi)外部有利因素,我國(guó)銀行股正面臨良好的發(fā)展機(jī)遇.
一,銀行類上市公司的特點(diǎn)
上市銀行在證券市場(chǎng)構(gòu)成一個(gè)舉足輕重的藍(lán)籌板塊.由于行業(yè)的特殊性,銀行比一般企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大,收益穩(wěn)定,更由于行業(yè)本身在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位,銀行對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響力大.與此相應(yīng)的是銀行在證券市場(chǎng)的特殊地位.在海外證券市場(chǎng)上,銀行股以其回報(bào)穩(wěn)定,股本規(guī)模大等特點(diǎn),成為市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量.無論是美國(guó)的JP摩根,日本的富士銀行,還是香港的匯豐控股,對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展和穩(wěn)定具有舉足輕重的作用.
銀行類上市公司與非銀行上市公司相比具有規(guī)模大,服務(wù)內(nèi)容特殊,負(fù)債比率高,運(yùn)作的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大,經(jīng)營(yíng)區(qū)域分散,電算化程度高,大量涉及普通居民的切身利益等特點(diǎn).與國(guó)際銀行類上市公司相比,我國(guó)銀行類上市公司還存在著內(nèi)部控制薄弱等問題.我國(guó)的會(huì)計(jì),審計(jì)有關(guān)制度呆壞帳分類不細(xì),準(zhǔn)備金率不高,致使我國(guó)金融企業(yè)在運(yùn)作中存在著不良資產(chǎn)得不到及時(shí)化解,審計(jì)準(zhǔn)則不健全,注冊(cè)會(huì)計(jì)師的技術(shù)和職業(yè)道德水準(zhǔn)不夠高,提供的審計(jì)報(bào)告公信力不強(qiáng),各種風(fēng)險(xiǎn)不能充分揭示等問題,令投資銀行類上市公司有著特殊的風(fēng)險(xiǎn).
目前我國(guó)銀行類上市公司共4家,銀行股占兩市流通市值的比重不足5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于香港銀行股占恒生指數(shù)30%,美國(guó)銀行股占標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)12%的比重.但銀行股的財(cái)務(wù)指標(biāo)在滬深上市公司中名列前茅,其平均每股收益達(dá)0.2112元,平均每股凈資產(chǎn)2.3655元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出深滬兩市上市公司的平均水平.但是,這個(gè)板塊長(zhǎng)期以來存在以下問題,如果不能逐步解決,將制約其后續(xù)發(fā)展空間:
1,業(yè)務(wù)的規(guī)范化運(yùn)作有待進(jìn)一步加強(qiáng).據(jù)統(tǒng)計(jì),在我國(guó)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,質(zhì)量能夠符合國(guó)際慣例標(biāo)準(zhǔn)的僅占30%,面對(duì)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境非常不利.國(guó)際慣例是在國(guó)際交往中通常采用并被普遍接受的傳統(tǒng)習(xí)慣做法,是共同遵守的國(guó)際準(zhǔn)則.自二十世紀(jì)八十年代初期建立中央銀行體制以來,如何切實(shí)提高我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的規(guī)范運(yùn)作水平一直是金融理論界和實(shí)務(wù)界的共同目標(biāo),各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作規(guī)程逐步完善,但與國(guó)際慣例相比,仍存在較大的差距.
2,金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)制衡機(jī)制有待完善,分散風(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力有待提高.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)制衡機(jī)制是世界上各國(guó)銀行通行的做法,它是指銀行以某一種或幾種方式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)移給其它相關(guān)者共同承擔(dān).對(duì)于任何一家金融機(jī)構(gòu)而言,其抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力總是有限的.因此,世界各國(guó)銀行都十分重視風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的建立,在最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上尋求金融資產(chǎn)運(yùn)作的高效益和高效率,這一機(jī)制被稱為金融發(fā)展的"第二道防線".風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的建立使國(guó)際商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到有限控制和化解,據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率僅為0.67%.而我國(guó)即使是上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都存在不少問題.西方銀行的資產(chǎn)回報(bào)率平均達(dá)到2%的水平,但我國(guó)銀行的獲利能力則十分低下.
3,國(guó)際金融,國(guó)際貿(mào)易等專門人才不足.由于銀行類上市公司一直仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主業(yè),金融創(chuàng)新和國(guó)際業(yè)務(wù)所占份額較低,與之相對(duì)應(yīng),從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)結(jié)構(gòu)也以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)型為主,缺乏適應(yīng)國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)要求的綜合型,國(guó)際型,全能型專門人才.如何瞄準(zhǔn)未來經(jīng)營(yíng)目標(biāo),通過培訓(xùn),引進(jìn)等途徑儲(chǔ)備和培養(yǎng)金融貿(mào)易人才,是銀行類上市公司當(dāng)前和今后的一項(xiàng)重要工作.
4,業(yè)務(wù)品種和利潤(rùn)來源單一,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差,金融創(chuàng)新能力有待提高.我國(guó)銀行上市公司主要收入的絕大多數(shù)來源于貸款和金融機(jī)構(gòu)往來,利潤(rùn)來源十分單調(diào),使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無法分散.而國(guó)外商業(yè)銀行的非利息收入占比較高,收入來源已經(jīng)完全突破傳統(tǒng)的信貸領(lǐng)域,轉(zhuǎn)而提供全方位,多樣化的綜合型金融服務(wù).不僅如此,我國(guó)銀行業(yè)還有創(chuàng)新能力較差的特征,金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理,業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中,資金存差過大,但又缺乏金融創(chuàng)新來化解金融風(fēng)險(xiǎn).上市銀行在業(yè)界屬于創(chuàng)新能力相對(duì)較強(qiáng)的,但是仍然有待提高.
二,銀行業(yè):中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)景氣循環(huán)的直接受益者
1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新一輪景氣循環(huán),經(jīng)濟(jì)政策保持穩(wěn)定
自2002年8月份以來,作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的生產(chǎn)資料價(jià)格開始大幅度回升.居民消費(fèi)價(jià)格總水平在2003年的頭兩個(gè)月結(jié)束長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月的下降趨勢(shì),累計(jì)同比上升了0.3%,通貨緊縮壓力進(jìn)一步消除.今年一季度,全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭.規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(指全部國(guó)有企業(yè)和年產(chǎn)品銷售收入500 萬元以上的非國(guó)有企業(yè))累計(jì)完成工業(yè)增加值8343億元,比上年同期增長(zhǎng)17.2%.以上跡象表明,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng).
為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展,我國(guó)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的方針,持續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策,經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)逐步增強(qiáng).一季度以來曾經(jīng)出現(xiàn)過央行可能提高利率的傳言,但是由于經(jīng)濟(jì)回暖的勢(shì)頭剛剛出現(xiàn),新趨勢(shì)有待確認(rèn),因此我們有理由相信包括利率政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將保持穩(wěn)定.央行在4月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)也提出,將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康快速增長(zhǎng).
2.銀行業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接受益者
貸款的高速增長(zhǎng)是今年以來金融運(yùn)行的顯著特征.這一特征,正是銀行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接表現(xiàn).
一季度貸款累計(jì)增加8513億元,比去年同期多增加5022億元,去年全年的貸款增量是6500億元,2003年一季度的貸款增幅是1997年以來的最高增長(zhǎng)幅度.從一季度貸款增加的投向上看,農(nóng)業(yè),基本建設(shè)和個(gè)人消費(fèi)貸款增加較多,貸款結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化.
2003年4月份,金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款增長(zhǎng)幅度有所回落,金融機(jī)構(gòu)貸款同比增長(zhǎng)20.3%,增幅比年初高1.9個(gè)百分點(diǎn),是1997年以來最高的.從4月份金融機(jī)構(gòu)(含外資)人民幣貸款投向看,當(dāng)月增加1945億元,同比多增加1008億元,繼續(xù)維持去年8月份以來金融機(jī)構(gòu)貸款多增的局面,但是多增的勢(shì)頭與1季度相比有所減緩.在當(dāng)月多增的貸款中,有五項(xiàng)多增貸款占當(dāng)月多增貸款的95.9%.其中最為顯著的是票據(jù)融資增加547億元,同比多增加309億元;其次是住房按揭和汽車消費(fèi)的其他中長(zhǎng)期貸款增加593億元,同比多增加248億元.
貸款的高速增長(zhǎng)不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求,還與銀行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略緊密相關(guān).從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看,銀行貸款的增長(zhǎng)有力的支持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求.其中,一是季節(jié)性因素的作用,一季度往往是銀行貸款增長(zhǎng)較多的時(shí)期;二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性特征的需要,比如,居民對(duì)住房和汽車消費(fèi)的升溫為銀行創(chuàng)造了資金運(yùn)用的重要渠道.從銀行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的角度看,我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)由"存款立行"向"貸款立行"轉(zhuǎn)變,這從某種程度上可謂是從粗放型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變的發(fā)展模式.當(dāng)然,四大國(guó)有商業(yè)銀行的貸款猛增還有另一種作用――加速完成改制上市.通過增加合格貸款而降低不良資產(chǎn)率可能是四大行達(dá)成上市目標(biāo)的一種選擇,但這種選擇是包含著隱憂的.
總體而言,由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)向好的趨勢(shì),銀行業(yè)貸款在一季度高速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)本年度銀行業(yè)將普遍具有較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng).
三,銀行股的總體投資價(jià)值分析――中外銀行業(yè)的比較
與其他行業(yè)的上市公司相比,銀行股具有突出的大盤藍(lán)籌的特征,是注重基本面的機(jī)構(gòu)投資者的理想投資品種:銀行股流通盤大,平均流通市值超過100億元,其高流動(dòng)性為機(jī)構(gòu)投資者以較低成本調(diào)整投資決策提供了便利;銀行類上市公司直接受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),其股票具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和分紅收益;另外,關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的上市銀行受到人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管,其外部監(jiān)管比一般的上市公司更為嚴(yán)格.
表:中國(guó)銀行股股本特征
2003-5-14
收盤價(jià)
(元)
總股本
(萬股)
流通股
(萬股)
流通股比重
(%)
總市值
(億元)
流通市值
(億元)
深發(fā)展
12.07
194582
140936
72.43%
234.86
170.11
浦發(fā)銀行
13.38
391500
90000
22.99%
523.83
120.42
民生銀行
11.49
336274
68023
20.23%
386.38
78.16
招商銀行
12.34
570682
150000
26.28%
704.22
185.10
但是,目前中國(guó)銀行業(yè)與國(guó)際接軌才剛剛開始,與國(guó)際銀行業(yè)在各方面仍有一定的差距.證券市場(chǎng)上的銀行股占兩市流通市值的比重不足5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于香港銀行股占恒生指數(shù)30%,美國(guó)銀行股占標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)12%的比重.因此,銀行股在證券市場(chǎng)的影響和板塊效應(yīng)將有一個(gè)逐步上升的過程.
1. 銀行收入來源對(duì)比
根據(jù)2003年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,一季度國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款,國(guó)債,企業(yè)債和股票融資的比重為94.5:2.5:0.7:2.3.這一比例與2002年全年相比,貸款融資比重上升14.3個(gè)百分點(diǎn),國(guó)債,企業(yè)債和股票融資分別下降11.9個(gè)百分點(diǎn),0.7個(gè)百分點(diǎn)和1.7個(gè)百分點(diǎn).融資格局中間接融資長(zhǎng)期過高,加上金融創(chuàng)新力度薄弱,銀行業(yè)對(duì)利息收入早已形成慣性依賴.數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)四大上市銀行利息收入占比最低也有將近6成,高的超過8成.由于股份制銀行在我國(guó)銀行業(yè)中活力較強(qiáng),全國(guó)銀行業(yè)的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是遠(yuǎn)高這個(gè)水平.
相比之下,美國(guó)商業(yè)銀行的利息收入總體水平按不同的資產(chǎn)規(guī)模類別分別為57.90%和73.50%.非利息收入不僅比例較高,而且種類繁多,如:儲(chǔ)蓄帳戶服務(wù)費(fèi)收入,經(jīng)紀(jì)費(fèi)收入,信托收入,凈證券化收入,保險(xiǎn)傭金收入等.商業(yè)銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外拓展利潤(rùn)空間在海外已經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期的發(fā)展,并代表了銀行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì).國(guó)內(nèi)銀行與國(guó)外銀行相比,差距很大.
表:2002年中外銀行利息收入比重對(duì)比
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
美國(guó)商業(yè)銀行
資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元
資產(chǎn)規(guī)模小于10億美元
59.08%
83.33%
64.13%
82.65%
57.90%
73.50%
令人欣喜的是,今年商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新邁出了有力的步伐.一季度以來,4家上市銀行中有3家(招商銀行,民生銀行,浦發(fā)銀行)先后提出"銀證理財(cái)計(jì)劃",開始向證券委托理財(cái)領(lǐng)域滲透.非上市銀行中也有此類產(chǎn)品的推出.銀證理財(cái)計(jì)劃的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不斷完善,投資保障功能日趨顯著,由于它符合當(dāng)前投資環(huán)境下投資者的需求,獲得了較高的市場(chǎng)認(rèn)可度.由于銀監(jiān)會(huì)暫無這方面的監(jiān)管措施,銀證理財(cái)計(jì)劃目前面臨一定的政策風(fēng)險(xiǎn).但是從海外金融業(yè)的發(fā)展情況看,全球資產(chǎn)管理業(yè)的前10名以銀行占絕大多數(shù),而混業(yè)經(jīng)營(yíng)又是金融業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨,因此,我們有理由相信銀證理財(cái)計(jì)劃能在中國(guó)獲得其發(fā)展空間,并為由此帶動(dòng)中國(guó)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展.
2.銀行不良資產(chǎn)對(duì)比
中外銀行不良資產(chǎn)的對(duì)比主要在兩個(gè)方面.一是不良資產(chǎn)的確定方法,二是不良資產(chǎn)狀況.
首先是不良資產(chǎn)的確定方法.在國(guó)際上,信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)屬性是銀行業(yè)監(jiān)管的重要問題.美國(guó)銀行體系中所通行的貸款質(zhì)量五級(jí)分類法已經(jīng)成為行業(yè)慣例,并在全球通行.巴塞爾協(xié)議委員會(huì)更在2001年1月發(fā)布新巴塞爾資本協(xié)議的第二次征求意見稿,突出強(qiáng)調(diào)需要借助外部信用評(píng)級(jí)結(jié)果確定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,意在使資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)衡量更為公正,從而保證貸款風(fēng)險(xiǎn)"五級(jí)分類"更為客觀.
在國(guó)內(nèi),中國(guó)銀行業(yè)持續(xù)改善資產(chǎn)質(zhì)量,不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平,對(duì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)作出較大努力.銀行業(yè)在繼續(xù)采用"一逾二呆"信貸資產(chǎn)分類的同時(shí),開始采取與國(guó)際接軌的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)衡量方式.各上市銀行遵循監(jiān)管層的要求,制定了貸款質(zhì)量五級(jí)分類的具體標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施貸款質(zhì)量五級(jí)分類的內(nèi)部管理辦法.但由于《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》中定量標(biāo)準(zhǔn)太少,定性分析在很大程度上又取決于分類人員的知識(shí),經(jīng)驗(yàn)和技能,往往帶有主觀隨意性.內(nèi)部人具有操縱資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)類別和呆賬準(zhǔn)備從而影響業(yè)績(jī),掩蓋實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的能力.從四家上市銀行的呆帳準(zhǔn)備金情況看,各行的計(jì)提比例都符合央行的要求.但在計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備的穩(wěn)健性方面,浦發(fā)銀行,民生銀行和招商銀行各有所長(zhǎng),深發(fā)展處于末位.外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的評(píng)價(jià)的重大作用未能充分發(fā)揮,而評(píng)價(jià)中又始終存在不令人樂觀的因素.如,國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在今年5月指出,"中國(guó)新增的銀行貸款中,大部分仍落入表現(xiàn)欠佳的國(guó)有企業(yè)手中,這令人擔(dān)心,未來可能會(huì)出現(xiàn)新的資產(chǎn)質(zhì)量問題."
表:我國(guó)上市銀行呆帳準(zhǔn)備金計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)
正常類
關(guān)注類
次級(jí)類
可疑類
損失類
深發(fā)展
1%
2%
25%
50%
100%
浦發(fā)銀行
1%
2%
35%
70%
100%
民生銀行
1%
5%
25%
50%
100%
招商銀行
貸款為1.5%,貼現(xiàn)為1%
2%
35%
65%
100%
其次是不良資產(chǎn)狀況.中國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)水平較高勿庸置疑.由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)整體信息披露不充分,我們只能從上市銀行的角度進(jìn)行分析.1)從2002年逾期貸款率看,四家上市銀行均呈下降之勢(shì),逾期貸款下降幅度在0.5～3.5個(gè)百分點(diǎn),其中浦發(fā)銀行的逾期貸款率下降最快,民生銀行下降最慢,逾期貸款率最低,深發(fā)展逾期貸款率最高.2)從2002年不良貸款率看,四家上市銀行均呈下降之勢(shì).其中招商銀行的不良貸款率下降最快,民生銀行下降最慢,不良貸款率最低,深發(fā)展不良貸款率最高.3)從2002年準(zhǔn)備金覆蓋率看,四家銀行均呈提高之勢(shì).2002年招商銀行,民生銀行,浦發(fā)銀行,深發(fā)展的準(zhǔn)備金覆蓋率分別比2001年提高了8.19,29.62,13.67和2.22個(gè)百分點(diǎn).
美國(guó)銀行業(yè)市值排行第九的富來銀行,其不良貸款率為1.82%,香港的藍(lán)籌銀行股匯豐和東亞,其不良貸款率僅在3%左右.而作為我國(guó)銀行業(yè)優(yōu)秀代表的上市銀行,四家平均不良貸款率為5.43%.
再看不良資產(chǎn)構(gòu)成的比較數(shù)據(jù).一般來說,一個(gè)健康的銀行不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)是關(guān)注類資產(chǎn)較多,往后依次減少的.香港整個(gè)銀行體系的不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示,其關(guān)注類資產(chǎn)為6.10%,占比過半,而損失類為1.22%,占比最低.但我們卻發(fā)現(xiàn)深發(fā)展出現(xiàn)了頭重腳輕的情況,可疑類資產(chǎn)所占比重超過關(guān)注類3.65個(gè)百分點(diǎn).招商銀行的不良資產(chǎn)各部分過于平均,雖然該行不良資產(chǎn)水平較低,其結(jié)構(gòu)分布卻不能令人滿意.
綜合上述分析,中國(guó)上市銀行相對(duì)海外銀行不僅不良資產(chǎn)比率較高,而且一些銀行不良資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)也存在問題.雖然上市銀行在國(guó)內(nèi)銀行體系中屬于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好者,但仍然需要不斷提高資產(chǎn)質(zhì)量,進(jìn)一步與國(guó)際接軌.
3.銀行業(yè)整體評(píng)估的CAMEL體系指標(biāo)對(duì)比
駱駝評(píng)價(jià)體系(CAMEL)是美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)總體運(yùn)營(yíng)狀況的分析工具,目前已被國(guó)外主要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)所廣泛采用.1997年該評(píng)級(jí)體系進(jìn)行了修訂,其中一點(diǎn)是突出M即管理水平的決定性作用.在此我們對(duì)資本充足程度,資產(chǎn)質(zhì)量,管理水平,盈利水平和流動(dòng)性五個(gè)方面分別選取核心指標(biāo),并結(jié)合香港,美國(guó)上市銀行股的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較,來評(píng)價(jià)我國(guó)上市銀行的總體經(jīng)營(yíng)狀況.
表:CAMEL體系指標(biāo)比較分析
中國(guó)上市銀行
平均水平
匯豐銀行
(HK)
東亞銀行
(HK)
美洲銀行
(US)
富來銀行
(US)
資本充足率
9.71%
12.70%
17%
8.20%
8.24%
不良貸款比率
5.43%
3.10%
2.90%
-
1.82%
費(fèi)用收入比
48.45%
38.57%
53.38%
32.58%
-
ROA
0.47%
2.08%
0.49%
1.40%
0.63%
ROE
15.24%
16.10%
3.90%
19.44%
6.86%
流動(dòng)性比率
49.70
51.10
46.10
52.55
53.94
注:表中數(shù)值根據(jù)各上市銀行2002年年報(bào)計(jì)算而得.
表中美國(guó)銀行未填數(shù)據(jù)為該銀行未列示數(shù)據(jù).
資本充足程度:資本充足率指標(biāo)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是巴塞爾協(xié)議所規(guī)定的8%,國(guó)際商業(yè)銀行的資本充足率普遍能夠達(dá)到這一要求,其中北美地區(qū)商業(yè)銀行的平均水平達(dá)到11.7%.從我們所選擇的樣本數(shù)據(jù)看,各銀行都達(dá)到了資本充足率最低要求,中國(guó)上市銀行的平均水平為9.71%,是比較好的現(xiàn)象.
資產(chǎn)質(zhì)量:國(guó)際銀行業(yè)中以北美銀行業(yè)不良貸款比率最低,為0.96%,最高的日本銀行業(yè)為5.99%.樣本數(shù)據(jù)顯示,香港,美國(guó)上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量比較好,而中國(guó)上市銀行的不良貸款率最高,并接近日本銀行業(yè)5.99%的水平.中國(guó)上市銀行的經(jīng)營(yíng)安全程度仍需花大力氣加強(qiáng).
管理水平:事實(shí)上,管理水平難以用定量指標(biāo)全面評(píng)價(jià).從費(fèi)用收入比指標(biāo)看,中國(guó)上市銀行的管理水平在樣本銀行中大致處于中等位置,但仍有較大的優(yōu)化空間.
盈利水平:中國(guó)上市銀行的ROA與ROE在樣本數(shù)據(jù)中比較低,但ROA指標(biāo)與東亞,富來相差不大,ROE指標(biāo)與匯豐銀行差距不到一個(gè)百分點(diǎn).這顯示了中國(guó)上市銀行在經(jīng)濟(jì)體系中屬于活力較強(qiáng)的群體,具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力.
流動(dòng)性:流動(dòng)資產(chǎn)比例指標(biāo)是在側(cè)重資產(chǎn)管理方針下,商業(yè)銀行衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)之一.該比例越高,表明商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小.樣本數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)上市銀行的流動(dòng)性平均狀況與香港,美國(guó)上市銀行的水平基本持平,顯示其流動(dòng)性資產(chǎn)比例比較合適.
經(jīng)過上述比較我們可以看出,我國(guó)上市銀行作為銀行業(yè)中最具生機(jī)和活力的群體,其總體經(jīng)營(yíng)狀況在某些方面具備一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,這充分顯示了我國(guó)上市銀行的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值.但是如同國(guó)有四大行一樣,資產(chǎn)質(zhì)量,業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理水平問題仍然是制約上市銀行發(fā)展的重要因素.能夠較好解決這些問題的上市銀行將具備更大的升值空間.
四,我國(guó)銀行股的投資價(jià)值分析
1.銀行股的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況
我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)主要集中于表內(nèi)存貸業(yè)務(wù),金融創(chuàng)新的步伐剛剛邁開.我們根據(jù)銀行股近三年年報(bào)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了環(huán)比分析,數(shù)據(jù)顯示,民生銀行具有高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,無論是主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都在40%左右,高居銀行股之首.浦發(fā)銀行仍然表現(xiàn)出其一貫的穩(wěn)健特點(diǎn),主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率列第三,但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比2001年大幅提高,顯示浦發(fā)銀行在業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)有效控制了各項(xiàng)費(fèi)用的支出.深發(fā)展與招商銀行的增長(zhǎng)率指標(biāo)各有一個(gè)負(fù)值,數(shù)據(jù)趨勢(shì)反映了兩家銀行的不同經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格.深發(fā)展2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為27%,列銀行股第二位,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正,經(jīng)營(yíng)狀況向好.招商銀行在2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為負(fù),但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率仍然較高,顯示費(fèi)用控制得力,經(jīng)營(yíng)效率有較大提高.
表:銀行股環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
2001
2002
2001
2002
2001
2002
2001
2002
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率
55%
27%
26%
14%
89%
41%
20%
-9%
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
-21%
7%
11%
21%
51%
38%
78%
21%
注:該表原始數(shù)據(jù)來源為萬德財(cái)務(wù)分析系統(tǒng).
2.銀行股的風(fēng)險(xiǎn)因素
我國(guó)銀行股的主要風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行貸款質(zhì)量的問題.在前文中外銀行業(yè)對(duì)比分析中,我們對(duì)此問題已經(jīng)進(jìn)行了分析.從個(gè)股看,深發(fā)展貸款質(zhì)量最差,正常類貸款僅占84.76%,逾期貸款率和不良貸款率在四家銀行股中都是最高的.浦發(fā)銀行逾期貸款率下降最快,其壞帳準(zhǔn)備提取比例在各行中是最穩(wěn)健的,因此風(fēng)險(xiǎn)度較低.民生銀行貸款質(zhì)量較好,正常類貸款比例最高(94.42%),不良貸款率最低,并于2002年大幅提高了準(zhǔn)備金覆蓋率,是銀行股中風(fēng)險(xiǎn)度最低的.招商銀行貸款質(zhì)量較好,壞帳準(zhǔn)備政策比較穩(wěn)健,但是正如前文分析中曾指出的,該行的不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在問題,其中是否存在投資風(fēng)險(xiǎn),必須對(duì)該行的貸款程序,不良資產(chǎn)確認(rèn)等進(jìn)行調(diào)研后進(jìn)一步分析.
表:我國(guó)上市銀行貸款五級(jí)分類的分布狀況
正常類
關(guān)注類
次級(jí)類
可疑類
損失類
深發(fā)展
84.76%
3.63%
3.94%
7.28%
0.39%
浦發(fā)銀行
90.01%
5.56%
1.41%
2.88%
0.15%
民生銀行
94.42%
2.98%
1.18%
1.08%
0.34%
招商銀行
91.96%
2.04%
2.18%
2.62%
1.19%
3.銀行股的市場(chǎng)狀況
基金對(duì)銀行股的認(rèn)可度如前面所分析的,銀行股具有大盤藍(lán)籌股的特征,是注重基本面的以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的理想投資品種.今年一季度,71只基金總體增倉.從行業(yè)角度來看,在基金持股集中度提高的同時(shí),其行業(yè)集中度也進(jìn)一步增強(qiáng),封閉式基金尤其明顯.其中,基金景業(yè),金元,同益,久富在金融保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)配置分別為13%,15%,13%,18%.與股市上的熱點(diǎn)行業(yè)相適應(yīng),有關(guān)績(jī)優(yōu)上市公司的身影也在基金的重倉股名單中頻頻出現(xiàn),大盤藍(lán)籌股的投資模式進(jìn)一步得到市場(chǎng)確認(rèn).銀行股中的招商銀行,浦發(fā)銀行被數(shù)十家基金持有,深發(fā)展,民生銀行也分別被4家,8家基金持有.招商銀行在一季度被29家基金增持,但被17家基金減持.減倉的機(jī)構(gòu)主要是由于前期持倉數(shù)量較高,并已經(jīng)獲得相當(dāng)程度的盈利,由于持倉數(shù)量以及對(duì)后市看法的差異,導(dǎo)致個(gè)股操作不同.這顯示招商銀行在銀行股中具有極高的機(jī)構(gòu)關(guān)注度.浦發(fā)銀行增發(fā)后,主承銷商光大證券將875萬股以大宗交易形式轉(zhuǎn)讓給申銀萬國(guó),價(jià)格為10元/股.或許這個(gè)10元/股的價(jià)格給了基金們信心,于是26家基金大舉增持,倉位最重的是基金興華,持有近1300萬股.
表:基金持有銀行股的情況
持股
基金家數(shù)
2001年四季度
持股基金家數(shù)
基金持股
占流通盤比例
一季度漲跌幅
深發(fā)展
4
7
86%
12.39%
浦發(fā)銀行
26
1
13.21%
13.08%
民生銀行
8
3
4.41%
28.51%
招商銀行
40
35
54.42%
26.29%
市場(chǎng)對(duì)銀行股的認(rèn)可度今年一季度以來,銀行股成為拉動(dòng)股市上行的三駕馬車之一,銀行股的板塊效應(yīng)和市場(chǎng)影響力開始顯現(xiàn).個(gè)中的重要原因是銀行的年報(bào)盈利數(shù)據(jù)是極具含金量,迎合了正向價(jià)值投資逐步轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)投資理念.除深發(fā)展每股收益稍低之外,其余三家銀行的每股收益都在3毛以上,比上市公司總體水平高得多.其他盈利指標(biāo)也顯示了銀行股的良好發(fā)展態(tài)勢(shì).
表:2002年銀行股盈利指標(biāo)
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
每股收益
0.22
0.36
0.34
0.30
每股凈資產(chǎn)
1.94
2.20
2.32
2.81
每股未分配利潤(rùn)
0.02
0.01
0.24
0.09
資產(chǎn)凈利率(%)
0.30
0.57
0.46
0.93
經(jīng)營(yíng)凈利率(%)
7.83
15.76
12.36
18.12
經(jīng)營(yíng)毛利率(%)
34.52
0.00
16.85
0.04
凈資產(chǎn)收益率(%)
11.47
16.15
14.85
10.82
數(shù)據(jù)來源:萬德數(shù)據(jù)系統(tǒng).
從二級(jí)市場(chǎng)看,銀行股指數(shù)在今年1～3月與大盤指數(shù)聯(lián)動(dòng),3月以后開始明顯走強(qiáng),并在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為大盤領(lǐng)漲板塊.這顯示市場(chǎng)投資者十分認(rèn)可銀行股的良好成長(zhǎng)性和當(dāng)前的投資價(jià)值.值得注意的是,銀行股的階段漲幅已經(jīng)令公司基本面得到一定程度的反映:截至2003年5月27日,銀行股指數(shù)市盈率已經(jīng)達(dá)到49.89,對(duì)應(yīng)大盤市盈率為54.22.對(duì)于該板塊的后續(xù)投資必須緊密關(guān)注銀行股外資并購,業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及其他業(yè)務(wù),股價(jià)增長(zhǎng)點(diǎn)的變化態(tài)勢(shì).
銀行股的相對(duì)價(jià)值評(píng)估在沒有外出調(diào)研的情況下,我們僅能對(duì)銀行股的投資價(jià)值作出相對(duì)價(jià)值的判定分析.市凈率和市盈率都是兩個(gè)衡量上市公司相對(duì)投資價(jià)值的重要指標(biāo),從國(guó)際范圍來看,銀行股的合理市盈率大約為12-15 倍左右,而市凈率處于1至2倍區(qū)間,是各國(guó)市場(chǎng)公認(rèn)的較具中長(zhǎng)期投資價(jià)值的區(qū)域.
但是在此必須指出的是,由于各國(guó)會(huì)計(jì)政策,經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的差異,相對(duì)價(jià)值指標(biāo)的國(guó)際比較沒有現(xiàn)實(shí)意義.比如,與國(guó)際銀行業(yè)合理市盈率12-15倍相對(duì)應(yīng)的是僅有3-5%的貸款增長(zhǎng)率.又如,道瓊斯指數(shù)樣本股的市凈率水平高于3,也說明不同的市場(chǎng)上合理市凈率的定位基準(zhǔn)會(huì)有差異.因此,我們只能將四家銀行股進(jìn)行相互比較,并采取以下原則評(píng)估投資價(jià)值:
較低的市盈率意味著較高的投資價(jià)值
市凈率與ROE背馳意味著股價(jià)失衡
表:上市銀行相對(duì)價(jià)值判定指標(biāo)
深發(fā)展
浦發(fā)銀行
民生銀行
招商銀行
市盈率
57.32
37.39
33.76
40.73
市凈率
6.50
6.12
4.95
4.35
ROE
0.12
0.17
0.16
0.17
注:表中市盈率,市凈率根據(jù)5月28日收盤價(jià)進(jìn)行計(jì)算,其他原始數(shù)據(jù)來源于上市公司年報(bào).
按照上述原則,從市盈率看,除了深發(fā)展市盈率較高以外,其他三只銀行股市盈率較低,具有相對(duì)較高的投資價(jià)值.從市凈率與ROE的關(guān)系看,深發(fā)展的市凈率最高,ROE最低,說明股價(jià)被高估;民生銀行,招商銀行的市凈率較低,ROE較高,說明股價(jià)被低估.浦發(fā)銀行的市凈率與ROE沒有背馳,說明股價(jià)已經(jīng)反映其價(jià)值.
因此,按照相對(duì)價(jià)值法的判斷,我們對(duì)銀行股的投資應(yīng)當(dāng)是買入或增持民生銀行,招商銀行,觀望浦發(fā)銀行,賣出深發(fā)展.
附:個(gè)股基本面簡(jiǎn)要分析
招商銀行
招商銀行一直以來都是最具潛力的銀行股:
綜合素質(zhì)最佳.國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一――惠譽(yù)對(duì)招商銀行在內(nèi)的四家銀行的評(píng)級(jí)是目前中國(guó)大陸銀行的最高評(píng)級(jí).一網(wǎng)通和一卡通已經(jīng)成為銀行界的經(jīng)典產(chǎn)品,構(gòu)筑成招商銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力.
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著.2002年10月份以來,該行以"金葵花"理財(cái)為手段進(jìn)行高端客戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)已初見成效,只占客戶總量0.1%的這部分高端客戶卻貢獻(xiàn)了全行個(gè)人存儲(chǔ)業(yè)務(wù)量的30%.2003年4月,招商銀行繼獲取基金托管,受托投資管理托管資格后,順利通過中國(guó)人民銀行,國(guó)家外匯管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的資格審查,成功獲得QFII境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)的資格,成為國(guó)內(nèi)獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)資格的第一家上市銀行.
創(chuàng)新步伐快.2003年招商銀行在市場(chǎng)上率先推出"招商受托理財(cái)計(jì)劃",在基金發(fā)行缺乏熱烈響應(yīng)的市場(chǎng)背景下卻獲得空前成功,并為商業(yè)銀行未來盈利新模式開創(chuàng)先河.
民生銀行
民生銀行近來發(fā)展勢(shì)頭迅猛.惠譽(yù)對(duì)民生銀行的評(píng)級(jí)同樣是目前中國(guó)大陸銀行的最高評(píng)級(jí).到2002年末,民生銀行不良貸款率僅為2.04%,為國(guó)內(nèi)同業(yè)最低水平.2003年2月該行完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃,為新一輪增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ).
外資并購新進(jìn)展.近期,國(guó)際金融公司IFC稱,基于兩點(diǎn)考慮,選擇參股民生銀行:首先,民生銀行是一家上市銀行,全國(guó)性銀行,同時(shí)又是一家民營(yíng)銀行,IFC希望推進(jìn)民營(yíng)銀行的發(fā)展;另外,民生銀行在管理和發(fā)展資產(chǎn)方面做得非常出色,IFC相信這是一個(gè)好的投資項(xiàng)目.民生銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中沒有國(guó)家股,這與IFC的投資原則非常接近.相信這項(xiàng)外資并購將會(huì)進(jìn)行得比較順利.
金融創(chuàng)新獨(dú)辟蹊徑.銀行推出與資本市場(chǎng)掛鉤的產(chǎn)品已經(jīng)成為該板塊的熱點(diǎn).值得注意的是,針對(duì)一些了解國(guó)際股票市場(chǎng),基金市場(chǎng)等的客戶,民生銀行最新推出了一系列與股票指數(shù),基金組合,保單貼現(xiàn),基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格等掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品,這些產(chǎn)品根據(jù)客戶的接受程度,風(fēng)險(xiǎn)可控,所設(shè)計(jì)產(chǎn)品中90%以上為本金保證的產(chǎn)品.另外,今年4月民生與德累斯登銀行簽署《先進(jìn)管理合作協(xié)議書》,開始攜手開拓內(nèi)陸現(xiàn)金管理市場(chǎng).這是迄今為止內(nèi)陸首家中資銀行與外資銀行簽署此類協(xié)議.二者攜手開拓內(nèi)陸現(xiàn)金管理市場(chǎng)這一內(nèi)陸中資銀行的全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,將對(duì)中國(guó)內(nèi)陸機(jī)構(gòu)理財(cái)市場(chǎng)帶來沖擊.
浦發(fā)銀行<>< body=""><>
