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（1）醫(yī)藥股的異動(dòng)

昨天，北上資金合計(jì)凈買(mǎi)入愛(ài)爾眼科3.4億元，這是過(guò)去半年里，最大的單日凈流入。

老裘把相關(guān)數(shù)據(jù)截屏出來(lái)給大家看一下，見(jiàn)最后一列。

除了愛(ài)爾眼科大幅上漲之外，像邁瑞、泰格這些白馬醫(yī)藥股昨天的漲幅也非常可觀。

今天這篇文章里，老裘和大家聊聊對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的最新看法。

（2）生物醫(yī)藥行業(yè)的特殊性

我們平時(shí)講醫(yī)藥行業(yè)，都會(huì)把她歸于大消費(fèi)板塊里，但醫(yī)藥行業(yè)有一些自身的特殊性。

比如，一瓶正宗的茅臺(tái)酒，價(jià)格從2000元下降到1499元，消費(fèi)者肯定會(huì)去排隊(duì)搶購(gòu)。但是反過(guò)來(lái)，如果一個(gè)藥，原來(lái)賣(mài)1000元，現(xiàn)在賣(mài)500元，會(huì)發(fā)生什么情況？

藥之所會(huì)降價(jià)，大部分情況是因?yàn)槭袌?chǎng)上誕生了療效更好的新藥。病人會(huì)選擇吃便宜的舊藥，還是療效更好的新藥？正常情況下，所有人都希望能夠更快的恢復(fù)健康，所以新藥的吸引力會(huì)更加大一點(diǎn)。

因此，當(dāng)一個(gè)藥跌價(jià)的時(shí)候，這個(gè)藥的銷(xiāo)量大概率也會(huì)跟著下降。這是醫(yī)品和其他消費(fèi)品第一個(gè)不同之處。

第二個(gè)區(qū)別是，對(duì)于大部分消費(fèi)品而言，客戶就是用戶。比如老裘去樓下超市買(mǎi)海天醬油，我既是海天的客戶，又也是醬油的用戶。

但是在醫(yī)藥行業(yè)里，醫(yī)生能夠開(kāi)處方，所以醫(yī)生是客戶；病人僅僅是吃藥的，因此病人是用戶，我們看到客戶和用戶是不同的兩個(gè)人。

這也解釋了，只看到過(guò)醫(yī)藥代表給醫(yī)生塞紅包，沒(méi)有看到醫(yī)藥代表給病人塞紅包。

第三個(gè)不同是，醫(yī)藥行業(yè)比其他消費(fèi)品行業(yè)更復(fù)雜。

大家應(yīng)該都看過(guò)《我不是藥神》這部電影。片子里的“格列衛(wèi)”是有原型的，就是“格列寧”，這是一款治療白血病非常有效的藥。只是這個(gè)藥在國(guó)內(nèi)賣(mài)的非常貴。

從消費(fèi)者的角度，肯定是希望好藥越來(lái)越便宜。但是反過(guò)來(lái)，如果這些藥都賣(mài)的很便宜，那藥企就沒(méi)有動(dòng)力研發(fā)新藥了，因?yàn)楝F(xiàn)在研發(fā)一款新藥，需要超過(guò)10年的時(shí)間，花費(fèi)10億美金以上。

除了消費(fèi)者和醫(yī)藥公司的博弈，政F也會(huì)對(duì)這個(gè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)控，但是到底是做成像美國(guó)這樣的模式，還是香港這樣的模式，還是日本這樣的醫(yī)保模式，我們還在慢慢探索。

所以，醫(yī)藥行業(yè)這樣復(fù)雜的博弈也是在醬油、醋、白酒行業(yè)里非常罕見(jiàn)的。

（3）醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的觀點(diǎn)

A、創(chuàng)新藥

創(chuàng)新藥將會(huì)成為藥企最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，同時(shí)藥企對(duì)創(chuàng)新藥的關(guān)注度也會(huì)越來(lái)越高。

比如恒瑞醫(yī)藥，2018年的營(yíng)收里，創(chuàng)新藥的占比只有14%。而到了2019年，恒瑞創(chuàng)新藥的收入將達(dá)到50多億，占比超過(guò)20%。

我們講過(guò)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的“黃金時(shí)代”，要政策給政策、要稅收優(yōu)惠給稅收優(yōu)惠，即使沒(méi)有盈利，也可以走綠色通道上市。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)做創(chuàng)新藥，最大的挑戰(zhàn)是團(tuán)隊(duì)。所以，恒瑞能夠管理好幾千個(gè)科學(xué)家，市場(chǎng)也就愿意給更高的估值。

B、CXO

新藥研發(fā)的難度在加大，選擇做外包的藥企會(huì)越來(lái)越多，因此，CXO的公司生意就會(huì)越來(lái)越好。

要在二級(jí)市場(chǎng)里賺到錢(qián)，首先要看一下在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，這門(mén)生意到底能不能賺到快錢(qián)（強(qiáng)調(diào)“快”）。

以新能源汽車(chē)為例。

今年2020年，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)大概可以銷(xiāo)售150萬(wàn)臺(tái)左右，增速有30%，而傳統(tǒng)的燃油車(chē)的增速只有-2%-2%左右，基本沒(méi)有增長(zhǎng)。所以，新能源汽車(chē)的發(fā)展速度肯定要比傳統(tǒng)的燃油車(chē)要快。新能源汽車(chē)?yán)?，特斯拉是賣(mài)的最好的。所以關(guān)注新能源汽車(chē)，一定要關(guān)注特斯拉。

全世界范圍里看的話，上海的特斯拉工廠又是全世界發(fā)展速度最快的。所以關(guān)注新能源汽車(chē)和特斯拉，一定要關(guān)注國(guó)內(nèi)的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。

前兩天老裘寫(xiě)了新能源汽車(chē)行業(yè)的文章，介紹了產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司，像寧德時(shí)代、恩杰股份、璞泰來(lái)這些龍頭，不少公司的股價(jià)這兩天也創(chuàng)了新高。

CXO的生意也是這樣。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)需求也在慢慢提高，供應(yīng)失衡帶來(lái)CRO周期，所以藥明康德和泰格醫(yī)藥這兩年的生意就非常好，相應(yīng)的股價(jià)表現(xiàn)也非常突出。

未來(lái)，會(huì)有更多的公司增加外包，CXO的公司會(huì)迎來(lái)3-5年的大周期。

C、醫(yī)療器械

醫(yī)療器械也分很多種，比如像凍干機(jī)的東富龍、千山藥機(jī)、楚天科技什么的就不用看了，因?yàn)楝F(xiàn)在沒(méi)有GMP改造的需求。魚(yú)躍醫(yī)療賣(mài)的血糖儀和血壓計(jì)更像是消費(fèi)品，所以要像研究其他消費(fèi)品一樣，關(guān)注品牌、渠道和管理層。

醫(yī)療器械里，最看好的是骨科植入耗材。

現(xiàn)在馬路上車(chē)子越來(lái)越多，被車(chē)子撞一下，基本就要去看骨科。另外，跑馬拉松的人越來(lái)越多，還有很多人喜歡爬山和滑雪，年紀(jì)一大，骨頭就會(huì)出各種問(wèn)題。

所有醫(yī)生里，內(nèi)科醫(yī)生和兒科醫(yī)生是最窮的。內(nèi)科醫(yī)生做不了手術(shù)，沒(méi)有紅包可以拿。兒科醫(yī)生的給小朋友開(kāi)的藥，種類(lèi)非常少，量也不能多。

我們公司里醫(yī)藥行業(yè)的分析師原來(lái)在上海新華醫(yī)院做兒科醫(yī)生，結(jié)果實(shí)在做不下去了，考了CFA到老裘這里做了分析師。他說(shuō)，做兒科醫(yī)生收入低也就不說(shuō)了，還非常危險(xiǎn)，幾乎天天都被生命威脅。

這也不奇怪。中國(guó)老百姓有幾個(gè)底線是不能打破的，房?jī)r(jià)再高，大家都可以忍，但是小孩得病，如果沒(méi)有被負(fù)責(zé)任的看好，那么是不能被接受的。

相反的，醫(yī)生里，開(kāi)腦的、動(dòng)心臟的、還有骨科醫(yī)生是最賺錢(qián)的。出廠價(jià)3000元的骨科耗材，賣(mài)到病人那里，至少8000-10000元，而且大部分還不進(jìn)醫(yī)保。所以，骨科相關(guān)的公司可以多研究一下，盈利能力超強(qiáng)。

D、疫苗

疫苗公司有三個(gè)看點(diǎn)。

首先，一般是得病了才吃藥，但注射疫苗的時(shí)候，大部分情況下，是不需要得病的。

其次，疫苗和之前介紹的骨科醫(yī)藥，是國(guó)內(nèi)少數(shù)不在醫(yī)療降費(fèi)體系內(nèi)的。

最后，疫苗行業(yè)也在進(jìn)行供給側(cè)改革，逐步向頭部企業(yè)集中。

在選投資標(biāo)的的時(shí)候，主要集中在有創(chuàng)新能力和有產(chǎn)品的公司上。

E、核藥

放射性藥物監(jiān)管?chē)?yán)格，進(jìn)入門(mén)檻極高，需要多部門(mén)負(fù)責(zé)，并且藥物不適長(zhǎng)途運(yùn)輸，偏向就近生產(chǎn)，所以進(jìn)入壁壘最高。

目前放射性藥物只占藥品市場(chǎng)0.3%左右，所以政策改革影響并不大；預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)到19%，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)增速。

其中最好的2個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：顯像診斷和放射性藥物，目前市場(chǎng)規(guī)模25億，預(yù)計(jì)2022年65億左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率21%；尿素試劑和呼吸制劑，目前市場(chǎng)規(guī)模15億，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到38億，年復(fù)合增長(zhǎng)率20.8%。

F、藥品流通

未來(lái)醫(yī)藥分銷(xiāo)市場(chǎng)不會(huì)縮小，目前是醫(yī)改砍掉無(wú)效支出，為了提振優(yōu)質(zhì)藥品需求。

龍頭依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中度進(jìn)一步提升，“兩票制”帶來(lái)的影響是短期的，長(zhǎng)期目標(biāo)是將分銷(xiāo)企業(yè)縮減到3000家左右，因此行業(yè)里會(huì)有很多并購(gòu)機(jī)會(huì)。

（4）最后總結(jié)

2019年醫(yī)保支出有15%的增長(zhǎng)，2020年預(yù)計(jì)也差不多，增速也在10%-15%。但是2019年增量大部分被外資企業(yè)拿走，主要是在還以前的債，醫(yī)保調(diào)整結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)。

2020年可能是中國(guó)創(chuàng)新藥真正的發(fā)展年起點(diǎn)，創(chuàng)新藥1.0時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，可仿的靶點(diǎn)已經(jīng)基本FOLLOW的差不多了；器械方面也是一樣，會(huì)有更多原創(chuàng)產(chǎn)品出來(lái)；服務(wù)方面也是需求帶來(lái)的增量。

老裘看好的是有真實(shí)需求帶來(lái)的創(chuàng)新，包括文章里介紹的CXO、疫苗、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等等。

一不留神又寫(xiě)了3000字了，今天就寫(xiě)到這里了。如果大家覺(jué)得好，麻煩大家點(diǎn)右下角的“在看”支持一下。

謝謝了！

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