【中財(cái)稅信息網(wǎng)北京12/12/2002信息】?。叮?國債結(jié)構(gòu)
６．２．１ 長中短期國債類型及比例
（１）國債種類設(shè)計(jì)原則。
國債按不同標(biāo)準(zhǔn)可以分成若干種類，如按時(shí)限標(biāo)準(zhǔn)可分為短期、中期、長期國債；
按是否轉(zhuǎn)讓可分為可轉(zhuǎn)讓國債與不可轉(zhuǎn)讓國債；按發(fā)行范圍可分為國內(nèi)債券和國外債
券；按認(rèn)購方式可分為自由國債和強(qiáng)迫國債等。無論哪種劃分，都應(yīng)遵循一定原則。
英國政府在發(fā)行國債時(shí)比較注重以下幾項(xiàng)原則。
A.設(shè)計(jì)多樣化與簡單化結(jié)合。多樣化有利于順利發(fā)行國債。國債基本上是以自由
買賣的方式發(fā)行的。買與不買、買多買少，都要隨資金持有者的意愿而定，政府一般
不能把債券強(qiáng)加于誰。由于資金持有者的收入檔次不同，對投資的預(yù)期不同，以及持
有資金的“債息時(shí)間”不同，其投資要求是多種多樣的。只有根據(jù)不同的投資要求相
應(yīng)地設(shè)不同的國債種類，才能吸收和動(dòng)員盡可能多的社會(huì)資金，也只有對不同的投資
者發(fā)行不同條件、不同期限的多樣化債券，才能保證政府國債順利地推銷。
多樣化有利于加強(qiáng)國債管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。不同期限、不同條件的國債發(fā)行，對經(jīng)
濟(jì)造成的影響是不同的。如短期債券的發(fā)行對經(jīng)濟(jì)有擴(kuò)張性影響，長期債券的發(fā)行對
經(jīng)濟(jì)有緊縮性影響。因此，利用國債種類及其構(gòu)成的變化，是一國政府執(zhí)行不同時(shí)期
的經(jīng)濟(jì)政策，對經(jīng)濟(jì)實(shí)行宏觀調(diào)控的靈活有效手段。
多樣化不等于復(fù)雜化，政府還強(qiáng)調(diào)在多樣化的同時(shí)力求發(fā)行簡單化、規(guī)范化、管
理可操作化。
B.與國家經(jīng)濟(jì)形勢適應(yīng)。既然國債是國家利用債務(wù)政策進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段，
同時(shí)不同種類的國債發(fā)行對經(jīng)濟(jì)又會(huì)發(fā)生重大影響，因此，國債的種類結(jié)構(gòu)必須根據(jù)
經(jīng)濟(jì)狀況的需要加以設(shè)計(jì)，并隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化加以靈活調(diào)整。
英國經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為：在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政府要進(jìn)行大量支出，應(yīng)首先設(shè)計(jì)發(fā)行
短期債券，其主要部分為中央銀行和商業(yè)銀行吸收，這就會(huì)使銀行信用擴(kuò)大，國債流
動(dòng)性增強(qiáng)，市場需求增加。持續(xù)一段時(shí)期以后，就要發(fā)生過度膨脹的現(xiàn)象。這時(shí)，政
府應(yīng)當(dāng)大量收回短期債券，代之以長期的債券，使銀行以外金融機(jī)構(gòu)及其他投資者的
債券持有額相對增大，銀行系統(tǒng)的債券持有額相對縮小，這就便銀行信用收縮，國債
流動(dòng)性降低，市場需求下降。待持續(xù)到膨脹的狀況消除，政府又可以發(fā)行短期債券來
刺激經(jīng)濟(jì)的繁榮。這樣，把調(diào)節(jié)政府國債的期限結(jié)構(gòu)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動(dòng)聯(lián)系起
來，前者就可緩和后者的波動(dòng)，配合各個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策，起穩(wěn)定的作用。
C.債息成本最小化。由于國債利息開支的最終來源是稅收，盡可能降低債息開支，
對于避免增稅，減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)顯然有著重要的意義。而國債種類結(jié)構(gòu)的安排恰是
實(shí)現(xiàn)債息成本最小化的一個(gè)有效途徑。這就是，國債的各類結(jié)構(gòu)能根據(jù)市場行情相機(jī)
確定，即可使國債的整體利息率達(dá)到最低。
英國通常采取的辦法是：在市場利率較高時(shí)期，多發(fā)行短期債券；在市場利率較
低時(shí)期，多發(fā)行長期債券；預(yù)期利率看漲時(shí)，集中發(fā)行長期債券，預(yù)期利率看跌時(shí)，
集中發(fā)行短期債券。這樣，通過國債的長短期結(jié)構(gòu)在不同市場條件下的相應(yīng)調(diào)整，就
可以在一定時(shí)期內(nèi)有效地使國債的整體利息率達(dá)到最低。
（２）長中短期國債類型及比例。
英國國債按時(shí)限劃分，也是分為短期國債、中期國債和長期國債。短期國債主要
是國庫券和金邊債券中的短期公債；中期公債是期限為５年以上到１０年的公債；長
期公債期限在１０年以上；還有一種永久公債，由政府選擇付利息的時(shí)期，并不付本
金。另外中央政府還發(fā)行不可轉(zhuǎn)讓的國債儲(chǔ)蓄債券。地方政府發(fā)行的公債分為１年期
短期債券和５年期以上的長期債券。具體類型如下：
A.國庫券。英國是利用發(fā)行國庫券籌措短期財(cái)源以利國庫調(diào)度最早的國家，為各
國所仿效。英國國庫券的特點(diǎn)是：①它是一種特殊的融通票據(jù)，是財(cái)政部為融通短期
財(cái)政需要而發(fā)行的；②它是英國政府的短期負(fù)債，國庫券多為短期債券；③它是以折
價(jià)（貼息）方式發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格與滿期價(jià)值之間的差額作為利息；④它是可以在
債券市場上買賣的債券。
國庫券的面額，最初是５０００英鎊，后有一些變動(dòng)，現(xiàn)在是規(guī)定為１萬英鎊和
５萬英鎊。國庫券期限，最早規(guī)定為１２個(gè)月以內(nèi)，后統(tǒng)一規(guī)定在９１天。
B.金邊債券。金邊債券是指英國除國庫券以外可在證券交易所買賣的所有政府公
債，也即倫敦證券交易所公開上市且其價(jià)格穩(wěn)定的優(yōu)良債券總稱。由于這種債券帶有
黃色的金邊，代表著全國最高信譽(yù)和最小的風(fēng)險(xiǎn)，并被認(rèn)為是最穩(wěn)定可靠的債券，因
此，稱其為金邊債券。
①金邊債券的種類和期限。金邊債券按期限劃分又可分為有期公債（Unfunded
Debt）和永久公債（Fundel Debt）。有期公債又分為５年內(nèi)的短期公債（Short
Gilt），５～１５年的中期公債（Mediunt Gilt）以及１５年以上的長期公債
（Long Gilt）。有期公債雖有一定的償還期（稱為單一日期），但在期滿前，政府
有權(quán)隨時(shí)償還；永久公債為政府有權(quán)在一定期限后隨時(shí)償還（故稱雙重日期），持有
者無權(quán)請求償還，只能按所定的條件領(lǐng)取一定的利息，政府視情況選擇償還日期。除
了永久公債，金邊債券多是普通債券，有固定的利率，固定的期限，附有息票，一年
兩次付息。
②新的債券形式。英國還導(dǎo)入了一些新式公債，如近期發(fā)行的可變利率公債、分
期付款債券和可轉(zhuǎn)期債券等。
可變利率債券。根據(jù)短期市場利率的浮動(dòng)情況，隨時(shí)調(diào)整債券利息的一種債券。
這種債券一年付兩次息，每次付息的利率都按前６個(gè)月短期金邊債券的平均利率確定，
這一付息法實(shí)際上為投資人提供了一定程度上的投資保險(xiǎn)。
分期付款債券。分期付款債券是英格蘭銀行協(xié)助財(cái)政部從１９７７年開始發(fā)行的。
由英格蘭銀行派出的政府經(jīng)紀(jì)人為這種債券規(guī)定一個(gè)認(rèn)購期限，投資人可在認(rèn)購期開
始時(shí)支付部分價(jià)款來購買債券，待認(rèn)購期結(jié)束時(shí)再行結(jié)帳，補(bǔ)足未交的那部分價(jià)款。
可轉(zhuǎn)期債券。這種債券可在到期日前轉(zhuǎn)為若干年后到期的長期債券，利率按當(dāng)時(shí)
的長期利率計(jì)算。這種債券為投資人在期限和收益率之間進(jìn)行選擇提供了余地。
C.國民儲(chǔ)蓄債券。是指國民儲(chǔ)蓄銀行吸收的存款。它是政府籌款渠道中，僅次于
英格蘭銀行的第二大渠道，約占國家債務(wù)的２０％。其存款方式有固定利息儲(chǔ)蓄存單，
有與物價(jià)指數(shù)掛鉤的儲(chǔ)蓄存單和有獎(jiǎng)儲(chǔ)蓄存單等。由于它是為政府債務(wù)籌款的銀行，
所以，它與一般銀行的業(yè)務(wù)不同。一是在其經(jīng)辦的儲(chǔ)蓄中，利息可享受稅收上的優(yōu)惠
待遇；二是與英格蘭銀行不發(fā)生直接聯(lián)系，是國家儲(chǔ)蓄部門的一個(gè)組成部分，不是金
融系統(tǒng)的一個(gè)組成部分；三是以郵局系統(tǒng)為其分支機(jī)構(gòu)，全國約有２萬個(gè)郵局分支機(jī)
構(gòu)經(jīng)辦國民儲(chǔ)蓄銀行業(yè)務(wù)，由國民儲(chǔ)蓄銀行對郵局支付一定經(jīng)費(fèi)。具體有：
國家儲(chǔ)蓄債券——５年期；
有獎(jiǎng)儲(chǔ)蓄債券——期限不固定，利息以資金的形式支付；
從源扣除儲(chǔ)蓄契約——５年期，指數(shù)化。
D.地方政府債券。地方當(dāng)局債券是由英國和北愛爾蘭的地方當(dāng)局發(fā)行的債券，同
時(shí)若干水利機(jī)構(gòu)及房產(chǎn)抵押機(jī)構(gòu)也有發(fā)行。地方債券分為１年期債券和５年以上的長
期債券。
以金邊債券占全部債券比重最高，一般在６５％－７５％左右，國庫券約占１０％，
國民儲(chǔ)蓄債券所占比重為１２％－１４％，如果按上市債券掛牌價(jià)值計(jì)算，政府發(fā)行
債券約占５９％。如果按實(shí)際成交額計(jì)算，１９９０－１９９５年平均計(jì)算，政府債
券占８７．９％，其中國內(nèi)中央政府債券占８２．４％，外國政府債券占３．９％，
英國地方政府債券占１．６％。
６．２．２ 內(nèi)外國債結(jié)構(gòu)比重
７０年代到９０年代，英國國債結(jié)構(gòu)情況如表６－６。
表６－６ 英國內(nèi)外債結(jié)構(gòu)表
（單位：百萬英鎊；％）
項(xiàng)目 內(nèi) 債 外 債
年度 金 額 占債務(wù)總額比重 金 額 占債務(wù)總額比重
１９７０ ２５９２１ ８３．４ ５１５８ １６．６
１９７１ ２８１６８ ８４．２ ５２８９ １５．８
１９７２ ２９０１７ ８３．８ ５６１３ １６．２
１９７３ ３１９８８ ８５．３ ５５２８ １４．７
１９７４ ３６０４５ ８４．１ ６８２５ １５．９
１９７５ ４６６９９ ８７．５ ６６７５ １２．５
１９７６ ５７２１９ ８９．９ ６４１４ １０．１
１９７７ ６６８１７ ９０．１ ６８７３ ９．９
１９７８ ７５３２７ ９２．１ ６５０５ ７．９
１９７９ ８０４９６ ９０．２ ８６３２ ９．８
１９８０ ９６６０６ ９０．５ １０１４２ ９．５
１９８１ １００６２９ ９０．６ １０４６２ ９．４
１９８２ １１２６０９ ９１．２ １０７９９ ８．８
１９８３ １２６６８０ ９１．１ １２３５４ ８．９
１９８４ １３９８９９ ９２．０ １２９９０ ８．０
１９８５ １５１４４８ ９１．０ １５１１３ ９．０
１９８６ １６１７２６ ８９．７ １８４５２ １０．３
１９８７ １６９５９０ ８８．５ ２２００８ １１．５
１９８８ １７８６１３ ８８．１ ２４１６４ １１．９
１９８９ １６４８５３ ８５．７ ２７５１４ １４．３
１９９０ １５８５０８ ８５．４ ２７０６８ １４．６
１９９１ １６１１９５ ８２．２ ２８４１５ １７．８
１９９２ １６８６１３ ８２．９ ３４８９２ １７．１
１９９３ ２４６８８８ ８１．０ ５７９１２ １９．０
１９９４ ２７５１６０ ８２．１ ６００９０ １７．９
１９９５ ３０９７１４ ８２．０ ３７９８６ １８．０
６．２．３ 債權(quán)人結(jié)構(gòu)狀況
英國國債的債權(quán)人包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)兩類。機(jī)構(gòu)主要是：
（１）銀行體系。
英國銀行體系（包括各清算銀行、各蘇格蘭銀行及愛爾蘭銀行、各貼現(xiàn)所及各大
商業(yè)銀行）在資本市場方面發(fā)揮相當(dāng)重要作用。它們一方面由社會(huì)各界吸收數(shù)量龐大
的存款資金；另一方面又把這些匯集的資金相當(dāng)一部分投資于政府發(fā)行的債券和其他
債券上，是一個(gè)重要的團(tuán)體投資者。英格蘭銀行在政府新債券發(fā)行中，發(fā)揮代理人和
包銷者的功能，同時(shí)也是政府債券主要投資者。
（２）保險(xiǎn)公司。
英國保險(xiǎn)公司是債券發(fā)行市場上的主要團(tuán)體投資者。目前英國團(tuán)體保險(xiǎn)和個(gè)人保
險(xiǎn)非常流行，個(gè)人保險(xiǎn)多產(chǎn)生于長期契約，形成長期的大量的資金積累。保險(xiǎn)公司一
般將大量的資金運(yùn)用到證券投資方面（主要是政府債券，其次為普通股票和公司債券）。
（３）退職金與養(yǎng)老金基金。
退職金與養(yǎng)老金基金在過去的數(shù)十年里，是英國金融組織發(fā)展最為迅速的一環(huán)。
退職金與養(yǎng)老金基金大部分屬于英國國營企業(yè)及私營工商公司，地方政府也有數(shù)目可
觀的年基金。此類基金主要來源于企業(yè)界職工工資的扣繳額，在性質(zhì)上屬于“契約儲(chǔ)
蓄”。一般來講，為了求得較高的利息，其投資對象多以政府發(fā)放的長期債券為主。
（４）國民儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。
為了吸收國民小額儲(chǔ)蓄，英國設(shè)有兩類儲(chǔ)蓄銀行。一類是郵政儲(chǔ)蓄銀行，為全世
界最大儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)之一；一類是信托儲(chǔ)蓄銀行，大部分為私營的地方儲(chǔ)蓄銀行。郵政儲(chǔ)
蓄銀行為國營企業(yè)，其所吸收的國民儲(chǔ)蓄交由國家公債委員會(huì)處理，投資方向主要是
政府債券和其他特殊債券。各信托儲(chǔ)蓄依法受國家公債委員會(huì)的監(jiān)督，其普通存款部
的存款，也交該委員會(huì)處理，投資對象也多購買政府債券。
除機(jī)構(gòu)認(rèn)購國債以外，個(gè)人和中小投資者也積極購買，人們普遍認(rèn)為國債比較可
靠，收益率有保證，風(fēng)險(xiǎn)比較小。目前個(gè)人購買約占２５％左右。 (4)
