投資中，一輪完整的經(jīng)濟短周期底部順序通常是：政策底、信用底、市場底、經(jīng)濟底、通脹底，底部名字太多不好記，看到這么多底部名稱，心里更加沒底了。通常記住比較直觀易懂的三個底部就行：1.政策底；2.市場底；3.經(jīng)濟底。
各種底部的順序及背后邏輯關(guān)系是怎樣的？
如何通過客觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)判斷各種底部位置，并以此指導(dǎo)投資？
現(xiàn)階段的投資市場處于哪個底部附近？
一、各種底部的順序及背后邏輯關(guān)系
1、政策底：經(jīng)濟和市場下行底部區(qū)域，會出臺一系列刺激政策，比如央行放水，降準、降息，這個比較好判斷，通常政策底是一個時間周期較長的區(qū)域。
2、信用底：刺激政策推出后，一般短期內(nèi)很難馬上立竿見影起到刺激經(jīng)濟的效果，比如最近一年，國家放水想刺激經(jīng)濟，于是把總閘打開放水，這就是“寬貨幣”，俗稱撒錢。但是放出去的水都停在銀行系統(tǒng)內(nèi)，水流不出去，即使央行撒錢，大家也不愿意去接（借）。因為大家都沒信心， 投資不敢投，消費不敢花，這樣經(jīng)濟還是起不來，這時候就要等信用底。
寬貨幣之后一般會有寬信用，寬貨幣是拉總閘放水撒錢，寬信用是用各種渠道把放出去停留在銀行系統(tǒng)的大水引到實體經(jīng)濟中，引到投資者、消費者手中，比如以前去申請各種貸款比較嚴格，現(xiàn)在更容易申請了，而且利率更低，這就是寬信用的體現(xiàn)。
信用底可以通過社融、中長貸這些數(shù)據(jù)來觀測，如果這些指標抬頭向上了，那么信用底基本也就確立了。
了解M1/M2和社融可以翻閱過往文章——社融、M1、M2是神馬？經(jīng)濟數(shù)據(jù)為啥這么慘
3、市場底：市場底一般需要走出來之后才能很清晰，股市大盤的最高點和最低點很難預(yù)判，但是市場底和信用底一般離得很近，所以可以通過觀察信用底來判斷市場底。當觀察到信用底出現(xiàn)后，投資者預(yù)期會逐漸從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，股市可能會率先爆發(fā)一輪估值修復(fù)行情。其實目前的股市已經(jīng)提前于信用底走出了一波估值修復(fù)行情，因此估值修復(fù)行情不一定出現(xiàn)在信用底之后，只能說很接近。
4、經(jīng)濟底：信用底過后，經(jīng)濟底不久就會出現(xiàn)，經(jīng)濟底就是經(jīng)濟最差的時候。比如2022年應(yīng)該是近些年經(jīng)濟最差的，這在主觀感受上也能明顯體會到。從客觀數(shù)據(jù)指標來講，可以觀察企業(yè)凈利潤增速情況。比如下圖中的業(yè)績底就是經(jīng)濟底，是全部A股上市公司凈利潤增速最低的時候，從圖形上看，基本是在市場底之后，或者與市場底很接近。
經(jīng)濟底意味著最壞的情況已經(jīng)出現(xiàn)，否極泰來。大家信心逐漸恢復(fù)，社融指標拐頭向上，企業(yè)和個人開始花錢用于生產(chǎn)、投資和消費，市場信心和企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇，經(jīng)濟開始活躍。這個時候股市很可能即將迎來一波主升浪行情，估值和業(yè)績雙提升，出現(xiàn)戴維斯雙擊。比如上一波經(jīng)濟底，就出現(xiàn)在2020年3月，剛好是一波主升浪行情的起點。
5、通脹底：經(jīng)濟底過后，投資、生產(chǎn)、消費等活動逐步恢復(fù)并逐步火熱，并且此時因為經(jīng)濟還在復(fù)蘇過程中，宏觀層面的貨幣和財政政策都還未收緊，物價開始上漲，通脹底形成。通脹可以通過消費價格指數(shù)CPI和生產(chǎn)價格指數(shù)PPI指標來觀察，考慮到CPI受豬周期影響較大，而且反映相對也沒那么敏感，所以可以用更加靈敏的PPI來觀測。
比如圖中就可以看到，上一輪PPI低點，就出現(xiàn)在2020年5月，差不多滯后經(jīng)濟底2個月時間。這個階段，經(jīng)濟逐步從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向火熱，股市也已經(jīng)漲了一段了。隨著經(jīng)濟的逐步火熱，市場的供給和需求都在逐步增加，市場上原材料和資源價格逐步上漲，此時資源類的周期股，可能會逐漸跑出優(yōu)勢。2020年年中開始，很多資源類周期股漲幅都是好幾倍，當然這也疊加了疫情影響資源供給的因素。
我們來看看下圖近十年的PPI增速情況，目前的PPI增速是接近最近十年最低了。
再來看下圖最近兩年的PPI增速，明顯看出2022年的PPI增速是一路大幅下跌，最近幾個月大概率是PPI底部區(qū)間了，通脹底也將形成。不過這次通脹底形成后，資源類周期股是否會有大行情存在不確定性，原因一是近兩年周期股漲幅過高；二是雖然我國經(jīng)濟大概率會復(fù)蘇，但是世界經(jīng)濟不確定，尤其是老美那邊是在衰退。
一輪經(jīng)濟周期底部走完后，便開始逐步走向周期頂部，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。比如上波社融高點，就出現(xiàn)在2020年10月，代表信用見頂。工業(yè)企業(yè)利潤高點在2021年3月，代表經(jīng)濟見頂。PPI高點，則出現(xiàn)在2021年10月，通脹見頂。而上一輪滬深300頂部，出現(xiàn)在2021年2月份，基本和經(jīng)濟頂同步。創(chuàng)業(yè)板到2021年7月才見頂。所以市場頂，大概就出現(xiàn)在經(jīng)濟頂和通脹頂之間。
因此，在股市漲了一定幅度的前提下，只要市場中企業(yè)整體盈利指標增長放緩，就要減倉防范市場頂部風險。企業(yè)整體盈利指標一般在券商宏觀分析研報中會有分析。
二、現(xiàn)階段的投資市場處于哪個底部附近？
1、政策底顯然早已出現(xiàn)，無需多說。
2、信用底：2022年年底社融數(shù)據(jù)非常差，如下圖所示，社融增速從2020年底一路下滑，在2022年初本來有拐頭向上趨勢，但是受疫情反復(fù)影響，后面又掉頭向下，社融增速創(chuàng)下近些年新低。
2023年1月份社融增速9.4%，去年底9.6%，環(huán)比還在下降，但這應(yīng)該是信用底部了。因為疫情影響因素消失，經(jīng)濟開始企穩(wěn)復(fù)蘇，今年一月份社融增速雖然還在下降，但是也有很多亮點，體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象。
首先從總量看，M2達到12.6%，M2代表資金總供給，說明國家還在大力放水撒錢；其次是人民幣貸款4.9萬億創(chuàng)出新高，從貸款結(jié)構(gòu)來看，主要靠企業(yè)中長期貸款推動，企業(yè)中長貸達到3.5萬億之多，也是歷史新高，這說明企業(yè)開始大量借錢投資，這些投資會對國內(nèi)經(jīng)濟增長提供持續(xù)動力，同時在未來帶來企業(yè)盈利。
企業(yè)雖然敢花錢投資了，但是居民卻還不太敢花錢消費。一月份居民端中長貸數(shù)據(jù)依然很差，而居民存款卻增加了6.5萬億，存款創(chuàng)新高。這說明老百姓不敢不想花錢，使勁存錢，信心還未回復(fù)。影響居民端中長期貸的主要是樓市，從數(shù)據(jù)看，可見大家對樓市還是沒信心。要說有錢人真是多，可惜我這種沒存款但敢于花錢勇于花錢消費的人，想為國家經(jīng)濟增長做點貢獻，卻只能心有余力不足。
此外，M2表示資金供給，社融表示資金需求，M2高增長，但是社融增速還在下降，資金供需失衡，供大于求，國家撒出去的錢沒有完全利用起來，經(jīng)濟活力還是不夠，未來社融數(shù)據(jù)要有明顯好轉(zhuǎn)，居民端信貸是一個重要抓手，估計未來政策還要持續(xù)發(fā)力。
總結(jié)來看，總體上一好一壞，一好是指M2持續(xù)高增長，一壞是指社融增速還在尋底；結(jié)構(gòu)上一亮點一不足，亮點是指企業(yè)中長期貸款創(chuàng)新高，不足是居民信貸數(shù)據(jù)差。
3、市場底：市場底很難把握，但是前面說過，市場底和信用低很近，因此如果近幾個月的社融數(shù)據(jù)是底部的話，那么市場底很可能已經(jīng)走出來了。以滬深300為例，滬深300在去年10月底見底，如果后面社融能逐漸走好，那么指數(shù)再跌回前面低點的概率是非常小的，除非疫情或者國外重大利空事件發(fā)生。當然，很難跌回前面低點并不意味著不跌，更不意味著一直漲。
4、經(jīng)濟底：根據(jù)海通證券報告，截止1月31日，全部A股中披露2022年年報業(yè)績預(yù)告及快報的公司共2735家（預(yù)告2649家+快報86家），披露家數(shù)占比約為53.9%。以披露預(yù)告/快報的公司為樣本進行計算，結(jié)果顯示A股22Q4全A歸母凈利潤同比增速較22Q3顯著提升。核心結(jié)論：①以披露預(yù)告/快報的公司為樣本，22Q4全部A股盈利增速低點已經(jīng)初步顯現(xiàn)。②行業(yè)層面，制造板塊盈利維持較高增速，消費板塊盈利增速顯著改善。③產(chǎn)業(yè)鏈層面，低碳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈景氣度維持高增，其中新型電網(wǎng)盈利增長明顯加速。
因此，經(jīng)濟底可能已經(jīng)出來，為什么只是可能，因為預(yù)告披露率較低，并且存在業(yè)績波動較大的可能性，因而還要看最終年報及一季度數(shù)據(jù)。
以上是從經(jīng)濟層面來分析判斷股市，下面從市場交易的角度簡要分析。
股市經(jīng)歷長時間大幅度的下跌后，如果后面有較長時間較大幅度的上漲，大體上分為三個階段上漲：
第一階段上漲：估值修復(fù)上漲。
股市經(jīng)歷大幅下跌后，大底部都是歷史估值的最低點，此時一般也是經(jīng)濟的低點，國家出臺一系列經(jīng)濟刺激政策，股市也會有各路抄底資金進場，這時候股市會從底部漲一波，股市估值從低位修復(fù)到正常水平，本質(zhì)上是超跌反彈，就像彈簧下壓之后就會反彈。
最近幾個月股市的上漲就是估值修復(fù)，指數(shù)大概漲幅20%左右，很多板塊和個股都有遠超于指數(shù)的漲幅，尤其是中概股，很多都是一倍左右的漲幅。但是交易操作難度卻不小，這是為什么呢？首先從市場交易角度來講，因為前期跌的太多，套牢盤太多，上漲阻力很大，市場一漲就有拋盤出現(xiàn)，就好像我們自己交易個股一樣，套了很久的股票一回本就想著賣掉；其次從市場心理來講，此時經(jīng)濟也是大病初愈，還未明顯起色，市場信心不足，進場資金有限；最后從市場風格來講，板塊輪動太快，上漲持續(xù)性不強。
第二階段上漲：業(yè)績推動上漲。
政策驅(qū)動的估值修復(fù)上漲行情過后，市場不會馬上進入第二階段上漲，而是很可能會進入一個換擋期震蕩。因為之前的政策利好已經(jīng)在市場全部兌現(xiàn)，市場估值已經(jīng)修復(fù)到正常水平，此時上市公司的業(yè)績還沒有明顯的確定性的改善，驅(qū)動第二階段上漲的核心動力—企業(yè)業(yè)績增長—還未出現(xiàn)。另一方面，經(jīng)濟和股市剛剛從谷底抬頭，大家信心還不堅定，再加上市場在前期估值修復(fù)的上漲過程中積累了一定的獲利盤，所以市場就會進入一個震蕩調(diào)整期。
從目前階段來看，第一階段的估值修復(fù)上漲可能已經(jīng)完成，現(xiàn)在已經(jīng)進入震蕩期，如果要進入第二階段上漲，必須要有明顯的業(yè)績改善信號。所以后面看一季度上市公司業(yè)績是否會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，如果一季度改善不明顯，那么就要等到二季度。但這次國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的大環(huán)境是美國經(jīng)濟衰退，大環(huán)境不好，想要獨善其身也難，因此業(yè)績改善程度與第二階段上漲幅度也不應(yīng)抱有太大期望。
第一階段的估值修復(fù)上漲過程是震蕩緩慢上漲，操作難度大，相比之下，第二階段的業(yè)績推動上漲將是主升浪，上市公司業(yè)績明顯改善，人們信心大增，市場資金越來越多，交易越來越活躍，很多股票出現(xiàn)戴維斯雙擊式的上漲，業(yè)績增長與估值拔高共同推動股票上漲，這一階段的上漲持續(xù)性與幅度是最大的。
第三階段上漲：情緒推動上漲。
這就是牛市后期的瘋狂，市場情緒高亢，場外新韭菜的錢源源不斷流入，推動股價不斷新高。第三階段與第二階段之間通常是連續(xù)的，不像第一階段與第二階段之間有一個震蕩換擋期。第三階段通常是短暫而熱烈，就像煙花，很快到頂后，砰的一聲，煙花絢爛，眾人驚嘆，但很快便一切消散，天空漆黑一片，只剩嗆人的煙火味，這就是牛屎的味道。
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