1.公募基金還在扎堆強共識性行業(yè)，資金向頭部大基金集中的趨勢或許已在后期
公募基金的行為模式還在延續(xù)2016年以來的思路，還在強共識性的行業(yè)扎堆。這些所謂好賽道行業(yè)連續(xù)多年的穩(wěn)定成長，帶來了賺錢效應，造就了一批大規(guī)?；?，但挑戰(zhàn)是這些標的估值已經(jīng)較高，增長壓力增大。
到目前為止，大多數(shù)去年6月以來發(fā)行的百億基金都收益不高，如果接下來還是這樣，市場可能就會面臨流動性的問題。從全年6月至今年1季末，除個別明星基金經(jīng)理（比如葛蘭、張坤、劉彥春等）的規(guī)模還在增加，其余很多都在縮減，即使是醫(yī)藥消費主題的基金規(guī)模也有所縮減。過去幾年資金持續(xù)向頭部公募基金經(jīng)理集中，現(xiàn)在可能有點走到后期了。
我在2007年已經(jīng)管理資產(chǎn)規(guī)模達到400億了，當時我們的公募產(chǎn)品占市場流通的2成，影響力非常大，后來經(jīng)歷了2008年市場大幅調(diào)整和2009年反彈后，市場變得更加偏好小市值標的，大規(guī)模基金的管理難度增大，這是公募行業(yè)開始出現(xiàn)了一批小行業(yè)的小規(guī)模明星基金。2014、2015年大基金特別慘，很少有百億基金。我擔心未來幾年可能會重走這條路。
2.目前維持高倉位
目前我們維持了較高的倉位，其中上游原材料%持倉，信息技術%倉位，可選消費（主要是汽車）%倉位，制造業(yè)中的工業(yè)企業(yè)10%倉位，醫(yī)療保健行業(yè)%倉位，能源行業(yè)占5%倉位。
高倉位的原因是仍有較多投資機會。下一步會重點關注香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。二季度在整個市場中調(diào)整最多的在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和部分受到影響的香港互聯(lián)網(wǎng)公司，有些公司已經(jīng)處于歷史估值低位（比如、等），但市場情緒估計還沒釋放完全，預計還有十幾個點的調(diào)整。如果后續(xù)他們依然受到外部沖擊而調(diào)整，互聯(lián)網(wǎng)即將進入一個很有興趣的階段，下半年我們就會增配。
去年我們減配了消費和海外互聯(lián)網(wǎng)，增配了上游資源品行業(yè)和細分制造業(yè)龍頭的小市值公司。美國制裁中國的過程中，導致年初時，運營商（中國)、小、中受挫，迎來投資機會。年初，我減配了A股和美股，增配了H股。目前配置中H股占比%，A股占%，美股占10%。
3.更傾向非市場主流共識的投資機會，消費醫(yī)藥等行業(yè)市場共識性太高
從行業(yè)角度看投資機會，以前的周期性主導正變?yōu)榻Y構性壓力，上游行業(yè)產(chǎn)能投放偏緊，需求側或因為能源轉型迎來變化。過去幾年少數(shù)行業(yè)表現(xiàn)好，是因為估值水平提升快，這種情緒只會出現(xiàn)在少數(shù)行業(yè)基本面好，大多數(shù)行業(yè)基本面不好的情況下，而今年大多數(shù)公司的表現(xiàn)都比市場預期更好。
過去幾年消費、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、TMT、新能源這些行業(yè)表現(xiàn)很好，2016年之前機構投資者主要關注小市值且成長性好的標的，2016年開始機構投資者開始形成了買龍頭的共識，之后投行業(yè)龍頭的理念不斷強化。但是，以消費醫(yī)藥為代表的行業(yè)，目前市場共識度太高。現(xiàn)在要對消費品行業(yè)謹慎，尤其是對高估值的調(diào)味品行業(yè)。
現(xiàn)在我會延續(xù)去年下半年的投資思路，弱化投資賽道，偏離頭部集中，更主要從個股層面找機會。
4.下半年市場資金面可能會偏緊
今年1月份，市場資金面最好，公募基金私募基金規(guī)?？焖僭黾?。但這些新增資金沒體現(xiàn)在A股的流動性上，因為同時有3000億南向資金投到H股，結果呈現(xiàn)出國內(nèi)存量資金博弈。春節(jié)后，市場迅速調(diào)整，公募和私募發(fā)行市場迅速變冷。存量博弈的情況下，市場還是在走過去5年的余波，資金還是集中在消費醫(yī)藥新能源，其他行業(yè)依然被冷落。今年上半年，上游周期性行業(yè)表現(xiàn)較好，其實主要是由非專業(yè)機構的資金推動的。預計下半年市場流動性略微偏緊，不會有大規(guī)模資金流入，甚至可能會出現(xiàn)資金從市場流出。
5.光伏行業(yè)將維持低配
去年下半年已經(jīng)降到很低倉位了，光伏行業(yè)的市場共識太強、表現(xiàn)就會比較弱。鈷企業(yè)去年幾乎每家都有巨額融資擴產(chǎn)，今年下半年至明年可能會迎來產(chǎn)能大規(guī)模投放，組合管理上，反而是需要回避的。
6.汽車的電動化智能化會有比較好的機會
我們已經(jīng)在二季度增配了。國內(nèi)整車企業(yè)經(jīng)過幾年的探索，逐步打通了路徑，明顯比跨國公司準備更充分?，F(xiàn)在我們布局中國汽車（智能化、電動化)行業(yè)，不管是整車還是零部件，都已經(jīng)到了突破的窗口。
7.手機領域出現(xiàn)了品牌重新集中的現(xiàn)象，市場共識還不強
有的公司以前只做線上，現(xiàn)在線下也做的很好，還沒有形成市場共識。
8.醫(yī)美行業(yè)收益和風險不匹配
醫(yī)美行業(yè)需求好，但很多公司的股價表現(xiàn)過頭，現(xiàn)在這個時點，還有很多其他的機會，我不會投醫(yī)美，潛在收益和風險不匹配。
9.原材料的需求驅動屬性轉弱，長期更看好銅
以前完全需求驅動，現(xiàn)在需求驅動不強，如果中國美國歐洲經(jīng)濟復蘇， 對商品的需求推動也僅僅就是小個位數(shù)的增長。中國放不出供應量。短期我持謹慎態(tài)度。長期更看好銅，落后國家做城市化工業(yè)化需要銅，優(yōu)先級和重量級會提升，這是戰(zhàn)略性配置。
要把握周期行業(yè)的投資機會，一是要看其產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)滲透率所處的階段。滲透率比較高的時候，周期性就很強；滲透率如果很低，但供應量很大，周期性也會比較強。二是看其供需結構。三是看其商品和服務的同質(zhì)化還是個性化更強。同質(zhì)化強，大部分工業(yè)品的周期性就更強；反過來，個性化越強，周期性就越弱。
10.A股未來幾年缺乏大的整體向上的空間，但結構性機會較多
未來幾年A股整體向上的空間受到抑制，這其中既有國內(nèi)流動性的抑制，還有疫情因素。疫情一旦結束，歐美就可能開始圍攻中國。但是，A股結構性機會還是很大的，因為A股內(nèi)部沒杠桿，日均成交額幾千億，存量資金大，會呈現(xiàn)一段時間低迷、一段時間結構性機會的特點，投資機會還是很多。
接下來一段時間反而是尋找好標的的好時機，經(jīng)過幾年的結構性牛市后，市場風格進入后期，后續(xù)市場調(diào)整會變大，市場調(diào)整下來后都是機會。未來即使有流動性收緊，盈利表現(xiàn)持續(xù)超預期的行業(yè)也很容易帶來絕對回報。
11.今年出口企業(yè)和上游企業(yè)盈利會很好
今年做出口的上市公司盈利良好，因為出口拉動了外需，海外提價頻率提高，外需價格傳導機制比以前更順暢了。國內(nèi)制造業(yè)的投資意愿不強，制造業(yè)招工難，用自動化設備替代人工，可能導致長期的企業(yè)盈利分布不均。
偏上游的企業(yè)盈利今會比較好。國際形勢不好，歐美推動重整彈性供應鏈，制造業(yè)搬出中國。假定在東南亞、南亞、拉美、東歐進行供應鏈重組，那么上游基礎設施投資會增加。
12.今年港股的波動性會加大
港股今年的波動性肯定比A股大，可能會面臨左右打臉，國內(nèi)市場和美股市場任何一方跌，港股都會跟著調(diào)。但是波動也會給機構投資者機會。下半年H股的機會主要存在于互聯(lián)網(wǎng)大公司、被低估的國企和制造業(yè)龍頭等。
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