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武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新教授 

多少年來，美國三大股市（NYSE、AMEX、NASDAQ）的表述已成為一種習(xí)慣。雖然2008年美國證交所（AMEX）已被并入紐約證交所（NYSE），但今天的美國股市仍按照舊有習(xí)慣稱為三大股市。

截止2017年12月5日收盤，美國三大股市共有上市公司6774家，其中，紐約證交所（NYSE，主板）共有3148家，美國證交所（AMEX，中小板）共有357家，NASDAQ（創(chuàng)業(yè)板）共有3269家。此外，NASDAQ還設(shè)有三個子市場：2005年NASDAQ小市值市場（NASDAQ SmallCap Market）更名為NASDAQ資本市場板（NASDAQ Capital Market），目前約有888家上市公司；2006年NASDAQ全國市場（NASDAQ National Market）更名為NASDAQ全球市場（NASDAQ Global Market），目前約有840家上市公司；與此同時，新設(shè)立世界最高IPO標準的NASDAQ全球選擇市場（NASDAQ Global Select Market），簡稱全球選擇板（Global Select），目前約有1534家上市公司；此外，NASDAQ掛牌的非美國公司ADR共有115只。

美國股市是一個“大進大出”、大浪淘沙、優(yōu)勝劣汰的國際市場，它具有極強的開放性與包容性。

1980年至1989年期間，美國三大股市共有1982家公司完成IPO；1990年至1998年期間，共有3384家公司完成IPO；1999年至2000年期間共有803家公司完成IPO。在IPO擴容最快的1992年至1999年期間，美國股市年均IPO家數(shù)超過500家，其中，1996年IPO家數(shù)為845家。

相比之下，我國A股市場從2016年11月開始每月進行四批IPO審核，至今已過去12個月，從2016年11月至2017年10月期間，12個月共計362家公司完成A股IPO。這與1990年代美國股市IPO擴容不可相提并論。

事實上，1990年代中期是美國三大股市的擴容頂峰時期，三大股市上市公司總數(shù)合計接近1萬家。其中，NASDAQ上市公司數(shù)約為5600家，紐約證交所約為3300家，美國證交所約為900多家。

1990年代后期開始，首現(xiàn)每年退市家數(shù)大于IPO家數(shù)，美股步入批量退市期，為此，美國三大股市上市公司總數(shù)開始出現(xiàn)持續(xù)凈減少。1995年至2005年期間，美國股市年均退市家數(shù)超過了500家，其中，1998年和1999年是退市的高峰期，這兩年的退市公司均超過了1000家，其中，私有化退市約占一半，另一半則為強制退市。這就是美國股市的“大進大出”、大浪淘沙、優(yōu)勝劣汰的市場機制。

相比之下，我國A股市場的退市效率低下，27年來A股上市公司已達3400家，但強制退市公司總共只有50多家。A股退市制度形同虛設(shè)，其根本原因很直白：“因為上市難，所以退市更難”。具體原因有兩個：一是垃圾股公司通過“賣資產(chǎn)”操縱利潤，輕易規(guī)避“連續(xù)四年虧損”的退市厄運；二是垃圾股“保殼”、皮包公司“借殼”、“買殼”大受股民追捧，地方政府、皮包公司及股民都不讓垃圾股退市，直接導(dǎo)致買殼上市對IPO制度的赤裸裸套利，它使得垃圾股（僵尸企業(yè)）無法體面退市，從而嚴重破壞了股市優(yōu)勝劣汰的基本功能。

目前，美國股市是世界上最開放的市場。截止2017年12月5日收盤，美國三大股市共有上市公司6774家，其中，國外上市公司多達727家（見表一），國外上市公司所占比例超過10%。

 在美國三大股市中，國外上市公司數(shù)最多的國家是我國，目前在美國上市的“中概股”公司多達175家，其中，我國大陸143家，我國香港20家，我國臺灣12家。其次是加拿大公司171家，再次是英國公司73家。除此之外，目前在美國上市的外國公司數(shù)較多的國家還包括：希臘34家，荷蘭33家，瑞士32家，巴西28家，愛爾蘭25家，阿根廷、法國各15家，日本14家，澳大利亞13家，墨西哥、印度各12家，韓國10家，德國9家，西班牙、盧森堡各8家，比利時、新加坡各7家。

相比之下，我國企業(yè)除了在美國上市外，還在英國、新加坡等國股市上市。此外，在美國場外市場（OTC），也有不少中資概念股掛牌。但上交所準備了十多年的“國際板”，至今卻無法推出，據(jù)說，主要原因是股民反對，因為股民認為開設(shè)國際板，就是讓外國企業(yè)來我國股市圈錢，因此，他們認為開設(shè)國際板就是賣國！

其實，美國股市的包容性，除了對外國企業(yè)IPO包容外，它對新經(jīng)濟、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)尤為包容，無論是NASDAQ，還是紐約證交所，它們對來自國內(nèi)外的互聯(lián)網(wǎng)概念企業(yè)都是十分包容的，比方，它既能包容京東的“虧損上市”，也能包容阿里巴巴的“特型股權(quán)結(jié)構(gòu)”，并且阿里巴巴在美國IPO募資高達250億美元，創(chuàng)下世界歷史記錄。此外，它還能包容一些市值不足0.5億美元的“袖珍型”企業(yè)IPO（見表二）。這既體現(xiàn)了美國股市及其投資者對“創(chuàng)新失敗”的包容，更是體現(xiàn)了IPO標準設(shè)計理念的多元與包容。

相比之下，我國A股市場不僅對境外優(yōu)秀企業(yè)缺乏包容性，而且對本國新經(jīng)濟企業(yè)也缺乏足夠的包容性。在IPO標準的設(shè)計上，我們?nèi)匀还淌刂肮I(yè)版”IPO標準，不肯接納新業(yè)態(tài)、輕資產(chǎn)型企業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)時代，我國最優(yōu)秀的BAT（騰訊、阿里巴巴、百度）卻全在境外IPO，并由境外投資者分享其高速成長的紅利，而BAT的銷售市場及消費者卻幾乎全在中國。這是一個遺憾，也是一個教訓(xùn)和警示。我們相信，歷史不會重演。

因此，相比美國股市的開放性與包容性，A股市場改革必須堅守市場化、法治化、國際化大方向不動搖、不搖擺，并堅持開放性與包容性相統(tǒng)一的原則，唯有如此，才能盡早將大國股市建設(shè)成為真正的強國股市。