（報告出品方/作者：浙商國際，王卉）
微盟集團是中國領軍的企業(yè)云端商業(yè)及營銷解決方案和精準營銷服務提供商。公司成 立于 2013 年，并推出了首款 SaaS 產(chǎn)品，成為微信公眾號首批合作伙伴之一；2014 年微盟 召開首屆全國代理商大會，全國代理商突破 800 家；2015 年微盟推出客來店、智慧餐飲等 SaaS 垂直行業(yè)解決方案；2016 年成立精準營銷事業(yè)部；2017 年推出微盟云平臺，成為首 批通過微信小程序提供商業(yè)及營銷解決方案的提供商之一；2018 年推出微商城、智慧零售、 銷售推、智慧酒店等解決方案；2019 年香港主板上市，聯(lián)合上海雙創(chuàng)投資中心成立 10 億 產(chǎn)業(yè)基金；2020 年投資秒影工場，完善短視頻布局，收購雅座、投資商有，完善智慧餐飲 業(yè)務布局，收購海鼎，深化智慧零售布局；2021 年設立數(shù)據(jù)智能產(chǎn)業(yè)基金布局云計算、AI 和大數(shù)據(jù)。
經(jīng)過 9 年的快速發(fā)展，公司已經(jīng)打造成了成熟的業(yè)務體系：1）以商業(yè)云、營銷云和銷 售云為核心的 SaaS 產(chǎn)品業(yè)務形成了微盟的智慧商業(yè)服務生態(tài)，通過去中心化的智慧商業(yè)解 決方案賦能企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型；2）精準營銷業(yè)務則以智能算法、營銷自動化等技術及優(yōu) 質(zhì)媒體源，向客戶提供了一站式移動廣告精準投放平臺，廣告投放渠道覆蓋了當下主流的 流量平臺，除了騰訊系平臺（微信、QQ、騰訊新聞和騰訊視頻）之外，還涵蓋了百度、知 乎、今日頭條、抖音和西瓜視頻等主流平臺；3）公司還通過微盟云平臺的建設，吸引第三 方開發(fā)者，打造云端生態(tài)體系，為商戶提供更多應用選擇和更好服務。
在微盟的誕生與發(fā)展過程中，無論是從業(yè)務層面還是股權層面，騰訊一直扮演著至關 重要的角色。
在業(yè)務層面，微盟誕生于阿里和騰訊兩大巨頭的“冷戰(zhàn)”，自 2013 年以來，微信對于 淘寶鏈接的屏蔽孕育出了中國的電商 SaaS 行業(yè)，微盟便是其中的佼佼者。微盟的電商 SaaS 業(yè)務便是基于微信的商業(yè)和流量生態(tài)，幫助商戶打通微信與淘寶之間的壁壘，實現(xiàn)商戶的 公私域的經(jīng)營轉化。此外，微盟的精準營銷業(yè)務同樣依賴于騰訊生態(tài)，在其 2018 年上市招 股書中提到，精準營銷業(yè)務向騰訊購買廣告流量及云服務器和托管服務的費用合占總采購 額七成以上。
在股權層面，在微盟發(fā)展過程中，騰訊不僅參與了上市之前的多輪融資，還繼續(xù)在上 市后對微盟進行了戰(zhàn)略投資和新股增發(fā)的認購。截至 2021 年上半年，騰訊持有微盟集團的 股份占比已達 9.08%。
2.1. 電商 SaaS 行業(yè)有別于傳統(tǒng)電商的業(yè)務本質(zhì)
有別于傳統(tǒng)電商平臺，電商 SaaS 行業(yè)著重于通過技術和資源賦能商家經(jīng)營自己的私域 經(jīng)濟。在傳統(tǒng)電商平臺中心化運營模式逐漸飽和的背景下，私域經(jīng)濟已經(jīng)成為智慧零售下 的又一個高增長風口。
我們知道流量的獲取對于電商商家來說至關重要。在傳統(tǒng)中心化電商平臺下，商家通 過入駐平臺來換取流量，但是流量本身對于商家是公共的，如果需要獲得所需的流量，便 需要向平臺付出成本，例如在平臺購買廣告等增值服務。因此本質(zhì)上電商平臺的流量是平 臺自己的資產(chǎn)，平臺對流量有控制權，且以此換取經(jīng)濟利益。因此我們把這類從屬于平臺 的公共流量稱之為公域流量。
與公域流量相對應的是私域流量，商家在從公域流量平臺獲得流量后，可以通過營銷 推廣或者是紅包獎勵的方式將顧客從平臺導流至自己的公眾號或聊天群，這樣公共的流量 便轉化成為自己私有的流量，也就是私域流量。私域流量相對公域流量有著各類優(yōu)勢，最 典型的就是私域流量的“流量產(chǎn)權”是屬于商家自身的，私域流量在獲得后，商家對流量 具有可控性，客戶和流量的觸達和銷售轉化不再需要通過平臺，可以低成本甚至是免費地 反復觸達，性價比極高；且商戶與客戶的距離更近，對其深入了解其目標客群需求提供了 巨大的幫助。
2.2. 電商行業(yè)的公域經(jīng)濟已漸飽和
國內(nèi)電商平臺經(jīng)濟已蓬勃發(fā)展十余年，而私域經(jīng)濟則是近年來興起的一個領域，它的 興起其實折射了國內(nèi)網(wǎng)購用戶和流量增長紅利的逐漸褪去。對于商戶而言，過去中心化的 公域經(jīng)濟享受快速增長的用戶和流量紅利，而私域經(jīng)濟雖然后期成本極低，但前期需要不少的精力和投入來進行公域流量到私域流量的轉化和建立，因此彼時公域流量還是相當有 性價比的。
但是當前增量放緩的背景下，過去高速增長的藍海逐漸變紅海。受益于疫情原因，2020 年全國網(wǎng)購用戶規(guī)模已經(jīng)達到了 7.8 億人，同比增長了 16.4%；受高基數(shù)影響，明年這個 規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)負增長；而且近年來網(wǎng)絡購物用戶的滲透率的增長也在逐年放緩。這也體 現(xiàn)在了主要電商平臺逐年提高的獲客成本上。商家在電商平臺上的獲客邊際成本和客戶留 存難度不斷上升的同時，還面臨著平臺高昂的抽傭。這些原因都使得商家出于成本收益的 角度開始把目光聚焦到新興的私域經(jīng)濟。
2.3. 私域經(jīng)濟發(fā)展帶動三方服務商增長
微商是當下私域經(jīng)濟的重要表現(xiàn)形式，包括大型品牌方、個體戶、電商平臺等在內(nèi)， 基于社交生態(tài)平臺進行銷售和營銷行為的商戶都可以稱為微商，是電商 SaaS 行業(yè)最為核心 的用戶群體。微商的興起正是反映了當前電商行業(yè)去中心化的過程。根據(jù) Iresearch 的測 算，2020 年全年的國內(nèi)微商市場交易規(guī)模將同比增加 110%至 51,790 億元，未來三年的復 合增長率仍將高達 37%。
微信小程序 GMV 的高速增長同樣從另一個角度印證了私域經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。根據(jù) 2021 年微信公開課 PRO 服務商專場上官方團隊公布的數(shù)據(jù)，2020 年微信小程序服務商的數(shù)量同 比增長 40.8%，服務商小程序 GMV 同比增長 182%，據(jù)測算 GMV 已達約 1.6 萬億元。
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來講，微盟和有贊作為業(yè)內(nèi)領軍的第三方技術服務商直接受益于行業(yè) 的快速擴張，微盟和有贊近三年的營收復合增長率高達 54%和 119%，2020 年全年營收已達 19.7 億元和 18.2 億元。
2.4. 國內(nèi) SaaS 行業(yè)快速發(fā)展，電商 SaaS 成為優(yōu)質(zhì)賽道
隨著國內(nèi)企業(yè)信息化需求的提升和整體行業(yè)發(fā)展環(huán)境的改善，中國 SaaS 軟件市場迎來 高速發(fā)展期。根據(jù) Iresearch 的測算，中國企業(yè)級 SaaS 市場規(guī)模在 2015-19 年這 5 年的復 合增長率高達 38%，并且預計 2020-23 年行業(yè)仍將保持 23%以上的復合增長率。并且值得一 提的是，當前 SaaS 軟件應用的行業(yè)分布上，我們可以看到電商零售領域的市場規(guī)模占比是 最大的，2019 年達到了總市場規(guī)模的 24%，反映出了電商 SaaS 這個賽道的比較優(yōu)勢。
隨著微盟有贊等私域運營工具的興起，連接公域流量平臺來轉化和經(jīng)營私域流量變得 更加便捷，使得私域流量成本逐漸走低。而當前公域流量則隨著網(wǎng)購人口增長紅利逐漸消 失，在公域經(jīng)濟平臺獲取流量的成本則逐年攀升。隨著近年來國內(nèi) SaaS 行業(yè)和私域經(jīng)濟的 持續(xù)高速增長，我們認為當前整個國內(nèi)電商市場已經(jīng)步入私域紅利期，未來電商去中心化 的趨勢將加速。
除公司始終致力的 SaaS 產(chǎn)品，2016 年公司成立了精準營銷事業(yè)部，開始與騰訊合作 啟動了廣告投放業(yè)務。自此微盟的業(yè)務開始了雙輪驅動模式，SaaS 產(chǎn)品與精準營銷都在近 5 年實現(xiàn)了強勁的增長，推動了公司營收規(guī)模的不斷擴張。
截至 2020 年底，微盟集團的總營收已達 20.6 億元人民幣（剔除 2020 年 SaaS 破壞事 件影響），近 5 年的復合增長率高達 78.5%。從營收結構來看，自 2016 年公司啟動精準營 銷業(yè)務以來，這塊業(yè)務就一直保持著非常強勁的增長，受益于初期的低基數(shù)效應，精準營 銷業(yè)務自 2016 年以來的年復合增長率高達 149.3%，截至 2020 年底，精準營銷業(yè)務占總營 收比例已經(jīng)超過 SaaS 產(chǎn)品收入，高達 65.2%。從增速趨勢來看，精準營銷業(yè)務雖然保持了 強勁的增長，但隨規(guī)模的擴大其增速逐步放緩。相較之下 SaaS 產(chǎn)品的營收增速則較為穩(wěn)定， 我們預計未來公司將繼續(xù)保持業(yè)務上的雙輪驅動，充分發(fā)揮好營銷業(yè)務與 SaaS 產(chǎn)品之間的 業(yè)務協(xié)同，實現(xiàn)齊頭并進的營收可持續(xù)增長。
微盟近年來整體盈利規(guī)模也隨著營收規(guī)模快速增長，21H1 由于戰(zhàn)略投入加大導致了階 段性的由盈轉虧。公司凈利潤受非經(jīng)常性損益影響較大，2018 年和 2020 年分別由于股價 變動引起的可轉債等金融負債公平值變動和 SaaS 破壞事件影響造成了賬面的大幅虧損，無法公允地體現(xiàn)其盈利水平。我們從扣非后的調(diào)整后凈利潤可以看出，微盟的盈利規(guī)模今年 來在快速攀升。而在 21H1 公司整體由盈轉虧，經(jīng)調(diào)整后凈虧損 1.19 億，這主要是由于三 大戰(zhàn)略落地而導致研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)投入的增加，但是我們看到這個虧損幅度仍明顯好于 市場預期。
在 2020 年年報中，公司調(diào)整了原業(yè)務板塊的劃分（SaaS 產(chǎn)品和精準營銷），將公司 的業(yè)務板塊分為兩大部分：數(shù)字商業(yè)業(yè)務和數(shù)字媒介業(yè)務，其中數(shù)字商業(yè)業(yè)務包括訂閱解 決方案和商家解決方案。其中訂閱解決方案就是過去的 SaaS 產(chǎn)品板塊，而過去的精準營銷 板塊根據(jù)業(yè)務定價模式的不同被拆分成了商家解決方案（CPM&CPC 廣告代理投放服務）和 數(shù)字媒介業(yè)務（CPA 廣告的委托投放）。
從偏重 SaaS 產(chǎn)品和服務的訂閱解決方案到偏重廣告營銷的商家解決方案和數(shù)字媒介 業(yè)務，他們覆蓋了商戶私域運營的方方面面，形成了很好的協(xié)同效應。以微盟微商城為例， 微商城可以做到全行業(yè)覆蓋，通過提供全方位的開店經(jīng)營服務助力商家的私域運營：
“全渠道一鍵開店”大幅降低了商戶數(shù)字化轉型的門檻：僅需完成店鋪的基本設置、 貨品的上架管理和頁面的裝飾裝修，即可完成自己自己的小程序商城并在多個主流流 量渠道發(fā)布，其中包括微信、QQ、百度和支付寶；
各類功能覆蓋了私域經(jīng)營中的閉環(huán)全流程：從構建品牌私域流量池實現(xiàn)私域沉淀，到 多營銷手段助力轉化變現(xiàn)，然后精細化運營進行粘性強化，再到老帶新私域擴充完成 裂變增長，最后將擴充私域流量實現(xiàn)私域沉淀，從而完成整個私域經(jīng)營閉環(huán)。
通過營銷、運營和服務賦能商家：其中就包括一站式式精準移動廣告投放服務，廣告 投放平臺的廣告資源涵蓋了騰訊系的微信、QQ、騰訊視頻和騰訊視頻等。另外微盟還 對接了頭條系的廣告平臺資源，包括今日頭條、抖音和西瓜視頻。
4.1. SaaS 產(chǎn)品 - 訂閱解決方案
訂閱解決方案主要包括了公司的商業(yè)及營銷SaaS產(chǎn)品以及ERP解決方案，包括微商城、 智慧零售、智慧餐飲、智慧酒店、海鼎 ERP 等，同時也基于微盟云提供大客定制服務，在 云服務市場提供第三方開發(fā)的應用程序。微盟通過這一系列訂閱解決方案服務為商戶提供 流量、工具、運營的全鏈路營銷服務，以此滿足商家的數(shù)字化轉型需求，助力商家的私域 運營和業(yè)務增長。
我們可以看到微盟的訂閱解決方案的營收雖然增長穩(wěn)定快速，但是其內(nèi)核正經(jīng)歷著結 構性的變化。訂閱解決方案的營收內(nèi)核可以拆解為付費用戶數(shù)量與客單價（營收=付費用戶 數(shù)量×客單價）。過去的快速增長依賴付費商戶數(shù)量的強勁增長，隨著用戶數(shù)的規(guī)模增長， 其增速也在逐步降低。而 2019 年開始，我們可以看到板塊的客單價同比增幅開始加速提升， 助推板塊營收重回同比 40%以上的高速增長。
4.1.1. 深化重點流量渠道建設，拓展更多樣的流量渠道
通常私域運營的第一步便是從公域流量平臺獲取流量，然后進行流量的沉淀轉化，因 此對于流量渠道的拓展和建設至關重要。微盟當前在流量渠道的布局主要分為兩方面：1） 接續(xù)深化微盟在微信生態(tài)的建設；2）積極拓展更多的流量平臺渠道。
微盟一直深耕于微信端的流量生態(tài)，是首批通過微信小程序提供商業(yè)及營銷解決方案 的提供商之一。當前微盟除了繼續(xù)優(yōu)化微信小程序的各類功能體驗，還持續(xù)加大在微信視頻號端的投入，微盟分銷市場正式接入視頻號運營矩陣，進一步拓寬商戶在微信 端的流量管道，同時為視頻號創(chuàng)作者提供貨品保障。
微盟在鞏固其在微信端優(yōu)勢地位的同時，也在積極拓展更多的外部流量渠道。目前微 商城、智慧零售等解決方案已經(jīng)打通微信視頻號、QQ、QQ 瀏覽器、抖音、快手、百度、 支付寶等多個流量渠道。
4.1.2. 智慧零售向多行業(yè)滲透，是未來重要的增長引擎
智慧零售解決方案基于商家傳統(tǒng)線下零售門店，推動商家完成“線上門店+線下實體店 +物流+大數(shù)據(jù)”的線上線下一體化進程，從而實現(xiàn)移動商城、門店收銀和導購的場景化、 營銷和線上社交的社交化和會員管理和商品管理的數(shù)字化。
智慧零售解決方案適用于全行業(yè)，除了在優(yōu)勢行業(yè)深化合作提升行業(yè)占有率之外，智 慧零售未來將在更多的行業(yè)進行滲透。鑒于智慧零售的龐大潛在服務市場，智慧零售業(yè)務 將會是公司未來重要的增長引擎。去年 11 月微盟宣布收購海鼎信息 51%的股份，繼續(xù)加碼 在智慧零售領域的投入，并借助海鼎信息的資源切入拓展連鎖便利店、連鎖超市、商業(yè)地 產(chǎn)等線下零售領域客戶和渠道，加速微盟集團大客化、生態(tài)化戰(zhàn)略落地。
截止 21H1，公司智慧零售業(yè)務實現(xiàn)收入 1.83 億元，相較去年同期增長強勁，同比增 速達到 298.3%，占訂閱解決方案收入的 33.4%。經(jīng)營方面，智慧零售用戶數(shù)量截止 21H1 已達 4,699，同比大增 107.9%，其中品牌商戶同比增長 81.6%達到 830 個，品牌商戶的每 用戶平均訂單收入與去年同期基本持平，達到 23.2 萬元。公司智慧零售的服務企業(yè)在中國 零售百強企業(yè)中的占比已經(jīng)達到 40%以上。
4.1.3. 并購完善智慧餐飲的產(chǎn)品矩陣，打通企業(yè)微信升級數(shù)據(jù)管理
微盟的智慧餐飲基于小程序和微信生態(tài)圈，打造以堂食會員、會員外賣和會員商城的 三店一體為核心的智慧餐飲解決方案，實現(xiàn)數(shù)據(jù)和運營的一體化管理的數(shù)字化轉型，幫助 商家進行私域運營和高效的成本優(yōu)化。2020 年公司陸續(xù)收購了雅座和商有外賣，進一步完 善了智慧餐飲板塊的產(chǎn)品布局，當前智慧餐飲解決方案的產(chǎn)品矩陣包括：
智慧餐廳：為餐飲企業(yè)搭建基于'小程序+公眾號'的三店一體化（堂食、外賣、商城） 的數(shù)字化解決方案。
雅座會員：聚焦大中型餐飲客戶，結合雅座在會員領域 14 年的經(jīng)驗，提供更豐富的 三店一體化解決方案和更專業(yè)的會員運營與管理服務。
雅座收銀：提供全場景一體化的智能收銀解決方案，幫助餐廳提升運營效率，增加營 銷收益。
成本管家：從采購、用料、加工三個方面，幫助餐企提升效率，增加利潤。
商有外賣：服務餐飲外賣商家，包含云小店和商有外賣管家兩大產(chǎn)品，幫助商家建立 自有外賣平臺，同時提升各平臺的外賣收益。
截至 21H1，智慧餐飲板塊實現(xiàn)收入 2,200 萬元，同比增長 24.4%，收入規(guī)模占訂閱解 決方案的 5%；餐飲商戶數(shù)達到 7,297 家，同比增長 11.7%；商戶平均訂單收入為 1.5 萬元， 較去年同期回落 6.3%。上半年公司繼續(xù)優(yōu)化智慧餐飲服務，與企業(yè)微信數(shù)據(jù)全面打通，實 現(xiàn)商家更加便捷高效的數(shù)據(jù)管理，并且確立三店一體為核心、企微運營為抓手的發(fā)展方向。
4.2. 精準營銷 - 商家解決方案&數(shù)字媒介
微盟的精準營銷業(yè)務借助自身優(yōu)勢，包括專有的數(shù)據(jù)管理平臺、豐富的媒體資源和在 各個垂直行業(yè)領域的資源優(yōu)勢，向廣告主提供便捷、實惠和高效的一站式移動社交營銷解 決方案。在 2020 年年報中，公司將精準營銷根據(jù)業(yè)務定價模式的不同被拆分成了商家解決 方案（CPM&CPC 廣告代理投放服務）和數(shù)字媒介業(yè)務（CPA 廣告的委托投放）。
數(shù)據(jù)管理平臺（DMP）：通過對消費者群體和個人的行為、交易和各類個人信息的分 類與分析，建立消費者群體及個人的畫像，為商戶和廣告主更精確的定位潛在客戶來 優(yōu)化自己的營銷活動。
豐富的媒體資源：微盟能夠提供給廣告主優(yōu)質(zhì)的媒體渠道來進行營銷活動，廣告投放 渠道覆蓋了當下主流的流量平臺，除了騰訊系平臺（微信、QQ、騰訊新聞和騰訊視頻） 之外，還涵蓋了百度、知乎、今日頭條、抖音和西瓜視頻等主流平臺。
各個垂直行業(yè)領域的資源優(yōu)勢：微盟的 SaaS 產(chǎn)品適用全行業(yè)，除了繼續(xù)深化像服裝 鞋服等行業(yè)的優(yōu)勢地位，微盟正在廣泛地向其他行業(yè)進行滲透。微盟在各個垂直行業(yè) 的合作經(jīng)驗和數(shù)據(jù)沉淀將有助于各個垂直領域的廣告主的營銷活動更加精準有效。
4.2.1. 商家解決方案
商家解決方案服務于訂閱解決方案商家及潛在商家，為商家提供“Traffic(流 量)+SaaS(軟件)+Operation(運營)”TSO 三位一體的全鏈路營銷服務，助力商家在頂級的 流量廣告平臺上獲取在線流量，以此實現(xiàn)私域業(yè)態(tài)的全面增長。2021 上半年公司一方面致 力于拓展流量平臺，另一方面在多個區(qū)域設立分公司覆蓋更多廣告客戶，當前覆蓋行業(yè)已 經(jīng)超過 20 個。
截至 21H1，商家解決方案實現(xiàn)毛收入 56.4 億元，同比增加 38.7%，實現(xiàn)收入 4.1 億元， 同比增長 63.8%；服務付費客戶達到 27,484 名，同比增長 11.7%；每用戶的人均收入為 20.5 萬元，同比上升 24.2%。收入強勁增長的背后除了毛收入的增長外，還有精準營銷運營服 務及 TSO 服務的收入增長。
4.2.2. 數(shù)字媒介
數(shù)字媒介利用公司的媒體資源優(yōu)勢及過往的投放經(jīng)驗，為商家提供效果承諾的廣告服 務。公司的媒體資源涵蓋了主流的流量渠道，包括微信、QQ、知乎、百度、頭條等，覆蓋 了龐大的移動互聯(lián)網(wǎng)用戶，再結合微盟在廣告投放上的技術經(jīng)驗沉淀，幫助商家完成更加 高效的營銷活動。
截至 21H1，數(shù)字媒介解決方案實現(xiàn)毛收入 4.95 億元，收入同比下降 14.4%，至 4.24 億元；廣告主數(shù)量增長強勁，同比增長 50.8%至 2229，但是廣告主的平均開支和收入同比 大幅下降 39.9%和 43.2%，至 22.2 萬元和 19.0 萬元。數(shù)字媒介業(yè)務的下滑主要是由于廣告 行業(yè)由于宏觀經(jīng)濟和行業(yè)政策等造成的整體不景氣。此外，公司管理層戰(zhàn)略重心轉移，未 來公司將更加專注于數(shù)字商業(yè)業(yè)務，精準營銷服務將作為整體數(shù)字商業(yè)解決方案的一部分 提供予商戶，而數(shù)字媒介服務未來將僅支持少數(shù)廣告主進行廣告流量的采購。
公司 2019 年底提出的“大客化”、“生態(tài)化”、“國際化”的三大集團戰(zhàn)略。截至 21H1，這三大戰(zhàn)略已然成效顯著，未來公司將繼續(xù)以此為公司的戰(zhàn)略方針，繼續(xù)推動戰(zhàn)略 實施落地。
5.1. 三大戰(zhàn)略 - 大客化
在 To B 領域，用行業(yè)常用的衡量客戶價值的 LTV/CAC（生命周期總價值/客戶獲取成 本）來看，大客戶的 LTV/CAC 往往顯著優(yōu)于中小商家。這也主要得益于大客相對于中小客 戶經(jīng)營更加穩(wěn)定、付費意愿強、續(xù)簽率更高，反映在公司端就是在客單價、費用率、留存 率等方面的提升。
我們借用中國有贊的客戶數(shù)據(jù)，就可以明顯的看出大客戶相較于中小客戶的優(yōu)勢。截 至 2020 年底，有贊近 55%的商家都是年銷售額小于 3.6 萬元的小微商家，但是此類商家的 續(xù)簽率極低，僅為 14%；而腰部客戶（年銷售額處于 3.6 萬至 48 萬元之間 ）占比達到 25%， 續(xù)約率達到 65%；頭部客戶（年銷售額大于 48 萬元 ）占比達到 20%，續(xù)約率高達 85%。
因此，微盟開啟大客化戰(zhàn)略也是大勢所趨，并為此進行了布局。去年 11 月微盟以 5.1 億元收購海鼎信息 51%股權，加速了整個大客化戰(zhàn)略的進程。海鼎信息深耕零售數(shù)字化二 十余年，主要服務于中大型客戶，擁有大批優(yōu)質(zhì)的頭部客戶資源，2019 年海鼎信息的平均 客單價達到 54 萬元，前十大客戶的平均客單價更是高達 688.75 萬元。
當前公司的大客化已經(jīng)成效顯著。截至 2021 年上半年，智慧零售板塊的品牌商戶客單 價較 2019 年底已經(jīng)大幅增加了 85.6%，品牌商戶數(shù)較 2019 年底已增加 285.5%，時尚零售 行業(yè)百強企業(yè)的市占率高達 44%；智慧餐飲板塊的大客訂單收入占比已達 52%，較去年同期 大幅提升 22ppts，在 2020 年餐飲百強企業(yè)的市占率達到 37%。
公司預計今年年底大客戶占收入占比可能達到 35%。另據(jù)微盟投資者日披露，微盟集 團在未來將重點服務 100 個頭部年 GMV 破億商家，預計 2025 年大客戶占 SaaS 收入比重將 攀升至 50%。隨著大客比例的攀升，公司有望在客單價、費用率、留存率等各方面得到提 升，進一步優(yōu)化其經(jīng)營效率。
5.2. 三大戰(zhàn)略 - 生態(tài)化
公司的生態(tài)化建設可以分為三方面：1）流量生態(tài)、2）開發(fā)者生態(tài)和 3）投資生態(tài)。 流量生態(tài)方面，除了深化現(xiàn)有流量渠道的合作，公司繼續(xù)拓展流量渠道，微盟已經(jīng)接入了 微信、抖音、快手、QQ、百度、支付寶等流量平臺，還初步對接了海外主流媒體渠道，包 括 Google、Facebook、Twitter 等，另外跟美團、小紅書等也正在進行合作洽淡；開發(fā)者 生態(tài)方面，通過微盟云平臺和微盟服務市場，將客戶、開發(fā)者、服務商連接起來，共建 SaaS 生態(tài)，這將會是未來 2 到 3 年的重點戰(zhàn)略，當前公司已有開發(fā)者 550 多家，應用數(shù)量超過 1500 多個；投資生態(tài)方面，公司打造“公司直投+兼并收購+產(chǎn)業(yè)基金”的多元化投資體系， 在行業(yè)寬度、產(chǎn)品深度、流量拓展和國際擴張各方面深化布局。
5.3. 三大戰(zhàn)略 - 國際化
微盟的國際化戰(zhàn)略第一步是服務于海外華人，幫助他們在小程序開設店鋪。微盟通過 海外的代理商觸達這些海外華人商戶，當前海外代理商已經(jīng)有 50 家左右，覆蓋到了 12 個 國家和地區(qū)的 1700 多家海外商戶。
戰(zhàn)略的第二步是面向中國的出海商家，助力出海商家建立跨境獨立站。公司 7 月發(fā)布 跨境獨立站產(chǎn)品 ShopExpress，為中國出海商家提供全鏈路數(shù)字化出海解決方案，目前已 經(jīng)有超 100 家企業(yè)加入 ShopExpress 內(nèi)測。相較當前領域內(nèi)主流的 shoplify，微盟在國內(nèi) 本地化的深耕有望帶來更多競爭優(yōu)勢。 未來公司將進一步加快海外市場建設，使其成為新的業(yè)績增長引擎。
我們預計微盟集團未來三年（2021E、2022E 和 2023E）收入將會分別同比增長 48.6%、 23.1%和 26.8%，達到人民幣 29.3 億元、36.0 億元和 45.7 億元。2021E 的營收強勁增長主 要源于大客化進程的加速和海鼎的并表。后面兩年我們預計微盟會繼續(xù)受益于三大戰(zhàn)略的 穩(wěn)步推進，營收增速將繼續(xù)保持在 25%左右。
分業(yè)務板塊來看，微盟未來的營收增長將由訂閱解決方案和商家解決方案的強勁增長 驅動，而數(shù)字媒介業(yè)務由于公司的戰(zhàn)略資源轉移，未來板塊營收預計將逐步萎縮。
訂閱解決方案：我們預計微盟的訂閱解決方案收入在 2021 年全年主要由于海鼎的并 表，將實現(xiàn)近 126%的同比大幅增長。而在 2022 和 2023 年由于較高的基數(shù)效應，增速 將回歸至合理水平，但未來大客化進程的加速和其他戰(zhàn)略的逐步落地，我們預計在 2022 和 2023 年訂閱解決方案仍能保持近 30%的高速增長。
商家解決方案：我們預計未來三年商家解決方案的營收將保持至少 40%以上的同比高 速增長，2021 年的同比增長更是能達到 58%的強勁增長。我們認為商家解決方案的增 長動力主要來自于三方面：1）“大客化”、“生態(tài)化”、“國際化”的三大集團戰(zhàn) 略的穩(wěn)步推進，尤其是大客戶化已初顯成效；2）商家解決方案業(yè)務與訂閱解決方案 業(yè)務息息相關，業(yè)務協(xié)同效應明顯，訂閱解決方案業(yè)務的快速增長進一步夯實訂閱解 決方案的增長基礎；3）微盟精準營銷板塊戰(zhàn)略進一步向商家解決方案進行重心轉移 和資源傾斜。
數(shù)字媒介：我們預計數(shù)字媒介業(yè)務收入規(guī)模將會逐步萎縮，主要是由于上文提到的精 準營銷板塊的戰(zhàn)略轉移，未來數(shù)字媒介業(yè)務將僅支持少數(shù)廣告主進行廣告流量的采 購。
隨著微盟未來三大戰(zhàn)略的繼續(xù)推進和對其 SaaS 產(chǎn)品和云平臺的持續(xù)大力投入，我們預 計未來三年公司的銷售費用率和管理費用率將會處在高位，但得益于未來強勁的營收增長， 我們預計公司未來三年歸母凈利潤將逐步改善，并在 2023 年預計實現(xiàn)整體扭虧為盈。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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